رؤية انخفاض سعر MSTR لها بعض المعنى. خلال العام الماضي، انخفض سعر السهم بنسبة 59.7%، بينما شركات مثل HUT و RIOT وحتى HIVE لا تزال في ارتفاع، فقط هذا الشخص هو الذي تراجع بشكل مأساوي. في وقت من الأوقات، كان يُستخدم كمؤشر على البيتكوين، والآن أصبح عبئًا على المستثمرين. كثير من الناس يرون هذا الانخفاض في السعر كفرصة للشراء، لكن أعتقد أنه من الضروري فهم ما الذي حدث بالضبط.

في الواقع، مشكلة MSTR ليست في الأساسيات. فهي الآن تمتلك 717,131 بيتكوين، وهو ما يمثل حوالي 3.4% من إجمالي مخزون البيتكوين العالمي، وهي أكبر جهة مؤسسية تمتلك البيتكوين على مستوى العالم. بالمقارنة، RIOT تمتلك 18,005 بيتكوين، و HUT 13,696، و HIVE فقط 210 بيتكوين — الفارق في الحجم واضح جدًا. منذ الربع الثالث من عام 2020، بدأ مخزون البيتكوين في التراكم كل ربع سنة، بتكلفة إجمالية حوالي 54 مليار دولار، ومتوسط سعر تكلفة 76,000 دولار. إدارة الشركة تتبع استراتيجية طويلة الأمد، وليست مجرد مضاربة.

توقعات الأصول الرقمية تصل إلى 58.9 مليار دولار بحلول نهاية عام 2025، مما يدل على أن استراتيجيتهم هي زيادة حيازة البيتكوين لكل سهم بشكل مستمر. من ناحية التمويل، جمعت MSTR العام الماضي 25.3 مليار دولار، وأصبحت أكبر جهة تمويل أسهم في الولايات المتحدة، وتمثل 8% من إجمالي التمويل السهمي في البلاد. باستخدام أدوات متنوعة مثل الأسهم العادية، السندات القابلة للتحويل، والأسهم الممتازة، زادت القيمة الإجمالية لحقوق المساهمين من 22.8 مليار إلى 51.1 مليار دولار. معظم هذه الأموال استُخدمت لشراء البيتكوين وتقوية الميزانية العمومية.

لكن هنا تكمن المشكلة. النموذج عالي الرافعة المالية جعل من MSTR مضخمًا شديد الحساسية لتقلبات البيتكوين. المستثمرون المؤسسيون يتراجعون، وMSCI قد يدرجها أو يخرجها من المؤشر، وتنافسية صناديق البيتكوين المباشرة ETF تتآكل من علاوتها. بالإضافة إلى ذلك، الاستمرار في جمع التمويل عبر الأسهم، رغم أنه يتيح شراء المزيد من البيتكوين، إلا أنه يضغط على عائدات المساهمين على المدى الطويل. من الناحية الفنية، السعر تحت المتوسطات المتحركة لمدة 50 و200 يوم، وهو إشارة واضحة على سوق هابطة.

لكن من ناحية الحماية، الميزانية العمومية لـ MSTR لا تزال قوية. احتياطي البيتكوين بقيمة 60 مليار دولار، مع نسبة رافعة مالية حوالي 10%، وهو أقل من المتوسط السوقي. السندات القابلة للتحويل مستحقة بين 2027 و2032، حتى لو انخفض سعر البيتكوين بشكل كبير، يمكن تغطية ذلك. الشركة أيضًا احتفظت بمبلغ 888 مليون دولار كأرباح نقدية، وهو يكفي لدعمها لمدة 67 سنة بناءً على احتياطي البيتكوين الحالي. يقول الإدارة إن النمو السنوي في البيتكوين بنسبة 1.5% يكفي لتحقيق التوازن بين الإيرادات والمصروفات، وهذه مساحة مرونة كبيرة.

تقييم MSTR حاليًا يتسم بوجود علاوة. نسبة السعر إلى المبيعات خلال الـ12 شهرًا الماضية كانت 74.18، بينما متوسط القطاع هو 9.23 فقط. لكن هذه العلاوة مبررة، لأنها تواصل زيادة حيازة البيتكوين لكل سهم، حتى في ظل تقلبات السوق. التصنيف الائتماني يتحسن، والميزانية تتجه نحو التحسين.

فهل هذا الانخفاض في السعر هو فرصة شراء؟ للمستثمرين الذين يستطيعون تحمل التقلبات، هو بالفعل جدير بالاهتمام. منطق MSTR هو استخدام الرافعة المالية لتضخيم تعرض البيتكوين، والمراهنة على ارتفاع طويل الأمد في سعر البيتكوين. إذا كنت تؤمن بمستقبل البيتكوين، فإن MSTR هو وسيلة مرفوعة الرافعة للمشاركة. مؤخرًا، أتابع على Gate الأصول الرقمية والمنتجات المشتقة المتعلقة بالبيتكوين، وإذا كنت مهتمًا، يمكنك الاطلاع على السوق بنفسك.