لقد انتهيت للتو من مراجعة الربع الأول من عام 2026 للذهب، وبصراحة كانت ربعًا مليئًا بالمفاجآت. بدأ المعدن الثمين العام عند 4384 دولارًا أمريكيًا وحقق لأول مرة على الإطلاق اختراقًا لحاجز 5000 دولار، حيث وصل إلى حوالي 5600 دولار في أواخر يناير. لكن الأمر ليس بهذه البساطة — لم تكن تلك القصة كاملة. تحول الربع إلى رحلة مليئة بالتقلبات، حيث تراوح سعره بين 4100 دولار و5600 دولار مع استمرار عدم اليقين العالمي في إلقاء الكرات المنحرفة على السوق.

فما الذي حدث فعلاً؟ كان يناير هو نجم الربع، حرفيًا. ارتفع الذهب بشكل ثابت وتجاوز 5589 دولارًا في 28 يناير. لكن الزخم لم يستمر. جاء فبراير حارًا جدًا مع تقلبات هائلة — ذكر جيفري كريستيان من مجموعة CPM أن أكثر من 200 مليون أونصة من العقود الآجلة للذهب تم تداولها في فبراير فقط. وكان الناس يشترون عبر صناديق الاستثمار المتداولة أيضًا، وليس الذهب المادي التقليدي فقط. وأفاد مجلس الذهب العالمي أن تدفقات بقيمة 5.3 مليار دولار دخلت إلى صناديق الذهب المدعومة فعليًا في فبراير، مما يمثل بداية أقوى لعامين على التوالي.

كان مارس هو المكان الذي أصبحت فيه الأمور فوضوية حقًا. دفع الذهب في البداية أعلى إلى 5418 دولارًا في بداية الشهر، لكن المستثمرين تخلوا عنه ببساطة. بحلول 16 مارس، انهار تحت مستوى 5000 دولار النفسي. ثم جاءت المذبحة الحقيقية — في 20 مارس، هبط الذهب دون 4500 دولار، وبحلول 23 مارس، وصل إلى أدنى مستوى للربع عند 4100 دولار. كان ذلك أكبر انخفاض أسبوعي خلال 40 عامًا، بدون مزاح.

شكل قوتان هائلتان توقعات سعر الذهب خلال الربع الأول: سياسة الاحتياطي الفيدرالي ووضع إيران. من الناحية النقدية، كان الجميع يراقب ما إذا كان جيروم باول سيظل في منصبه في الاحتياطي الفيدرالي أم سيتم استبداله. خلق دراما ترامب مع وزارة العدل وباول حالة من عدم اليقين زادت من جاذبية الذهب في البداية، حيث بحث المستثمرون عن الأمان. لكن عندما رشح ترامب كيفن وورش، وهو خيار أكثر تشددًا، تراجع سعر الذهب حيث أعاد المتداولون النظر في رواية خفض الفائدة المتساهلة.

ثم جاء الصدمة الجيوسياسية. أطلق الولايات المتحدة وإسرائيل عملية "الغضب الملحمي" في 28 فبراير، وتصاعدت الأمور من هناك. في البداية، بدا أن ذلك يدعم الذهب — الطلب على الملاذ الآمن دفع الأسعار نحو 5400 دولار مع انتشار الصراع. لكن هنا أصبحت الأمور معقدة: إيران أغلقت مضيق هرمز، وارتفعت أسعار النفط فوق 100 دولار للبرميل، وأصبح التضخم أكبر مصدر قلق من المخاطر الجيوسياسية. قال أليكس إيبكارين من شركة Allegiance Gold إن الذهب لم يستجب للحرب نفسها — بل استجاب لاحتمال أن يظل الاحتياطي الفيدرالي يرفع المعدلات لفترة أطول بسبب التضخم.

المفاجأة الحقيقية هي كيف تداخل هذان العاملان معًا. ارتفاع أسعار النفط، واحتمال تضخم الأسمدة، وطول أمد الصراع كلها أشارت إلى استمرار التضخم. لهذا السبب، حافظ الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة ثابتة في إعلان 18 مارس بدلاً من خفضها. ولهذا السبب بدأت نماذج توقعات سعر الذهب تظهر أقل تفاؤلاً مع اقتراب نهاية الربع.

لكن ما هو مثير للاهتمام — أن الأساسيات لا تزال تبدو قوية. استمرت البنوك المركزية في شراء الذهب في يناير، مضيفة 5 أطنان متريّة إلى احتياطياتها. نعم، هو أبطأ من متوسط 27 طنًا متريًا شهريًا في عام 2025، لكن مشترين جدد مثل بنك نيجارا ماليزيا وبنك كوريا يدخلون السوق. العجز الأمريكي يقف عند حوالي 2 تريليون دولار، والديون الوطنية تقترب من 39 تريليون دولار، وهذا الخلفية الهيكلية لن تتغير.

أما بالنسبة لأهداف توقعات سعر الذهب: كانت جولدمان ساكس تتوقع 5400 دولار بنهاية العام، وجي بي مورغان كانت تتوقع 6300 دولار قبل وضع إيران، وING تتوقع متوسط 5190 دولار، وScotiabank أكثر تحفظًا عند 4100 دولار. حتى إيد يارديني ذكر أن شركته متمسكة بـ 10,000 دولار بنهاية العقد، رغم أنه خفض توقعه لعام 2026 من 6000 إلى 5000 دولار.

بالنظرة التي أراها، أظهر لنا الربع الأول أن هناك روايتين متنافستين تسيران جنبًا إلى جنب حول الذهب — عوامل صعودية هيكلية (الديون، شراء البنوك المركزية، المخاطر الجيوسياسية) مقابل رياح معاكسة دورية (معدلات أعلى لفترة أطول محتملة، تضخم النفط). أي منهما سيفوز يعتمد على ما إذا كانت وضعية إيران ستتصاعد أو تتراجع في الربع الثاني. على أي حال، لعبة توقعات سعر الذهب أصبحت أكثر تعقيدًا بكثير.