باول: وداع طويل

المؤلف: زو هاو

الملخص:

من اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية الليلة الماضية وصباح اليوم، من حيث صياغة البيان، وهيكل التصويت، وتصريحات ما بعد الاجتماع، كان الجو العام واضحًا يميل نحو التشدد، متجاوزًا التوقعات السابقة للسوق بشأن “نغمة معتدلة ومحايدة”.

الخاصية الأبرز للاجتماع كانت النتائج التصويتية المنقسمة بشدة. سجلت أربع أصوات معارضة أعلى مستوى لها منذ أكثر من ثلاثين عامًا، حيث عارض ثلاثة رؤساء فروع الاحتياطي الفيدرالي بشكل واضح استمرار الاحتفاظ بـ"ميول التيسير" في البيان، في حين اقترح عضو مجلس إدارة واحد خفض الفائدة على الفور. هذا الانقسام عزز تفسير السوق: في المرحلة الحالية، يبقى داخل لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية حذر شديد من الإفراج المبكر عن إشارات التيسير. كما صرح باول نفسه بصراحة أن موقف اللجنة قد تغير بشكل دقيق، ولا يستبعد تعديل التوجيهات السياسية في الاجتماع القادم بأسرع وقت ممكن.

اختيار إصدار إشارات تشدد في نهاية ولايته، لا يمكن فهمه ببساطة كرد فعل على البيانات الاقتصادية القصيرة الأجل، بل هو بمثابة تمسك باول النهائي بمبادئه الأساسية — الحفاظ على استقلالية البنك المركزي وربط توقعات التضخم بشكل ثابت. في ظل تبديل الدورة السياسية وزيادة الضغوط الخارجية، من الواضح أنه يأمل من خلال موقف واضح ومتحفظ أن يتجنب السوق سوء الفهم بأن الاحتياطي الفيدرالي مستعد للتحول نحو التشدد قبل السيطرة الكاملة على التضخم. هذا يتوافق مع توجهاته السياسية طويلة الأمد، ويمكن اعتباره بمثابة “درع نظامي” يتركه لخلفه.

رد فعل الأسواق المالية كان سريعًا. ارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية بشكل ملحوظ، خاصة على المدى القصير، حيث أعيد تسعير توقعات الفائدة، وتم تقليل احتمالات خفض الفائدة خلال العام بشكل كبير، وبدأ السوق حتى يناقش احتمالية رفع الفائدة مرة أخرى على المدى البعيد. كما زادت المخاطر الجيوسياسية من هذا التفسير التشدد، فحرب إيران دخلت الشهر الثالث، وارتفعت أسعار النفط إلى أعلى مستوياتها في السنوات الأخيرة، وذكر الاحتياطي الفيدرالي بشكل نادر في بيانه مخاطر مزدوجة على التضخم والتوظيف. لكن بشكل عام، كانت هذه عوامل تعزيز أكثر منها أسباب تحول في الموقف ذاته.

بالنظر إلى المستقبل، مع تراجع باول تدريجيًا عن الساحة الأساسية، ستتولى ووش القيادة في السياسة. التحدي الجديد هو كيفية تحقيق توازن بين البيئة السياسية واستقلالية البنك المركزي، وكيفية تنسيق عملية تقليص الميزانية مع مسار الفائدة، بالإضافة إلى ضبط الإيقاع بين تراجع التضخم وتباطؤ الاقتصاد. مقارنة بهذه التحديات المعقدة، بدا “الاجتماع الأخير” لبول أكثر مباشرة وحزمًا — حيث أنهى الاجتماع بموقف يميل نحو التشدد، وربما يكون هذا هو الطريقة الأنسب التي يراها لوداعه.

لا شك أن اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية الليلة الماضية لن يكون مجرد قرار روتيني بشأن سعر الفائدة. ففي هذه المرحلة التي تقترب من نهاية ولايته، ترك باول بصمته الشخصية على مسيرته كرئيس: حافظ على سعر الفائدة دون تغيير، لكن الموقف كان واضحًا يميل نحو التشدد، وربما أكثر حدة مما توقع السوق سابقًا. هذا الاختيار، بدلاً من أن يكون حكمًا فوريًا على الآفاق الاقتصادية، هو تعبير أكثر طولًا ونظامية.

من الظاهر أن نتائج السياسة لم تكن معقدة، إذ أبقى الاحتياطي الفيدرالي على سعر الفائدة بين 3.50% و3.75%، وهو ما يتوافق مع أغلب التوقعات بـ"الانتظار والترقب". لكن ما أثار رد فعل قوي في السوق هو صياغة البيان ونتائج التصويت ذاتها. الأربعة أصوات المعارضة، وهي أعلى نسبة منذ أكثر من ثلاثين عامًا، والأهم أن الأصوات المعارضة ركزت بشكل رئيسي على نفي “الميول التيسيرية”، وليس الدفع نحو مزيد من التيسير. هذا الانقسام الهيكلي، إلى حد ما، عزز من الطابع التشدد في السياسة أكثر.

تصريحات باول بعد الاجتماع لم تحاول “تهدئة” السوق. فهو صرح بوضوح أن الموقف داخل اللجنة بدأ يتغير بشكل دقيق، ولم يستبعد تمامًا إزالة الميول التيسيرية في الاجتماع القادم. في اجتماع يُنظر إليه على أنه “وداعه”، كانت هذه التصريحات ذات دلالة عميقة. بالنسبة لرئيس على وشك التنحي، فإن اختيار إنهاء ولايته بموقف يميل نحو التشدد يُفهم على أنه قرار واعٍ ومقصود.

وراء هذا القرار، يكمن القلق الثابت لبول — وهو الحفاظ على استقلالية البنك المركزي والسيطرة على توقعات التضخم. في ظل تبديل الدورة السياسية وارتفاع الضغوط الخارجية، من الواضح أنه يفضل ترك رسالة واضحة، وربما متشددة، بأن قرارات الاحتياطي الفيدرالي لا ينبغي أن تتأثر بالمشاعر قصيرة الأجل، ولا ينبغي أن تتراجع تحت ضغط سياسي محتمل. من هذا المنظور، ربما يكون هذا الاجتماع هو “الشيء الذي يريده بول” أكثر من غيره، وهو تمسكه بمبادئه في نهاية ولايته.

السوق فهمت ذلك بسرعة. بعد إعلان القرار، ارتفعت عوائد سندات الخزانة بشكل كبير، خاصة على المدى القصير، حيث سجل عائد سندات السنتين أعلى ارتفاع منذ عام 2022، وارتفعت العوائد طويلة الأمد إلى أعلى مستوى خلال شهر. تم إعادة تسعير توقعات الفائدة، وأصبح خفض الفائدة خلال العام شبه مستبعد، وبدأت الأسواق تضع في الحسبان احتمالية رفع الفائدة مرة أخرى في المستقبل، حتى عام 2027. أما سوق الأسهم، فواجه ضغطًا واضحًا، خاصة القطاعات الحساسة لمعدلات الفائدة، مما يعكس مخاوف من إعادة تشديد البيئة المالية.

بالطبع، البيئة الخارجية زادت من قوة هذا التفسير التشدد، فحرب إيران دخلت الشهر الثالث، وارتفعت أسعار النفط إلى أعلى مستوياتها في أربع سنوات، وذكر البيان بشكل نادر مخاطر مزدوجة على التضخم والتوظيف. لكن من المهم أن نلاحظ أن هذه الصراعات أكثر كأنها مكبرات صوت، وليست السبب الجذري للتحول. حتى بدون اضطرابات جيوسياسية، من خلال هيكل التصويت ولغة البيان، فإن حذر اللجنة من الإفراج المبكر عن إشارات التيسير كان واضحًا جدًا.

الأهم من ذلك، هو ما بعد باول في الاحتياطي الفيدرالي. رغم أنه سيظل في منصبه كمستشار، إلا أن السلطة السياسية ستنتقل في النهاية إلى ووش. بالمقارنة مع التصنيف القصير الأمد حول “هل هو يميل نحو التشدد أم لا”، فإن التحدي الحقيقي في المستقبل هو كيف يوازن بين الضغوط السياسية واستقلالية البنك، وكيف ينسق بين مسار تقليص الميزانية وسياسة الفائدة، وبين تراجع التضخم وتباطؤ الاقتصاد، مع الحفاظ على مصداقية التحول.

مقارنة بهذه التحديات المعقدة، بدا اجتماع باول الأخير بسيطًا ومتحفظًا: اختار أن يختتم بموقف يميل نحو التشدد، ويضع نهاية لولايته بموقف قوي. قد لا يكون هذا مريحًا للسوق، لكنه من منظور تاريخي للبنك المركزي، قد يكون هذا هو الوداع الأنسب الذي يراه في قلبه.