انتقال نموذج تعدين البيتكوين: ثلاث تحولات رئيسية تشمل تراجع القدرة الحسابية، بيع البيتكوين، وظهور بنية تحتية للذكاء الاصطناعي

آخر أسبوع من أبريل 2026، شهدت صناعة تعدين البيتكوين حدثين تاريخيين يحملان تحولاً حاسماً في مسارها التطويري.

في 28 أبريل بالتوقيت المحلي، أعلنت شركة Core Scientific، شركة التعدين المدرجة في ناسداك، رسمياً عن تحويل مرفق تعدين البيتكوين الذي يقع في مدينة بيكو، تكساس، بسعة 300 ميغاواط إلى مركز بيانات ذكاء اصطناعي بقدرة 1.5 جيجاوات، ومن المتوقع أن يبدأ تشغيل أولى غرف الحوسبة في أوائل عام 2027. لدعم هذا المشروع الضخم، أتمت الشركة إصدار سندات مضمونة عالية الجودة بقيمة 3.3 مليار دولار (معدل الفائدة الاسمي 7.750%، وتاريخ الاستحقاق 2031)، بالإضافة إلى خط ائتمان بقيمة مليار دولار حصلت عليه سابقاً من مورغان ستانلي، ليصل إجمالي التمويل إلى أكثر من 4 مليارات دولار.

وفي ذات الوقت تقريباً، أصدرت شركة Hut 8، إحدى الشركات الرائدة في القطاع، سندات مضمونة عالية الجودة بقيمة 3.25 مليار دولار (معدل الفائدة 6.192%، وتاريخ الاستحقاق 2042)، لتمويل بناء مركز بيانات ذكاء اصطناعي بسعة 245 ميغاواط في منطقة ريفر بند، سان فرانسيسفيل، لويزيانا. وقد أبرمت الشركة عقد إيجار لمدة 15 عاماً مع مزود خدمات السحابة Fluidstack بقيمة تقارب 7 مليارات دولار، مع ضمانات دفع من شركة جوجل الأم، ألفابيت. ومنحت وكالات التصنيف الائتماني فيتش وستاندرد آند بورز تصنيف “BBB-” لهذه السندات، وهو تصنيف استثماري نادر في تاريخ صناعة التعدين المشفرة.

هاتان الصفقتان ليستا حدثين معزولين. إذا نظرنا إلى الصورة الأوسع عبر الربع الأول من عام 2026، يتضح مشهد أكثر اكتمالاً: سجلت قوة شبكة البيتكوين الإجمالية انخفاضاً لأول مرة منذ عام 2020، بنسبة تتراوح بين 4% و6%؛ وبيعت شركات التعدين المدرجة أكثر من 32 ألف بيتكوين خلال الربع، وهو رقم قياسي تاريخي؛ وتجاوز حجم العقود الموقعة بين شركات التعدين والذكاء الاصطناعي أكثر من 70 مليار دولار.

هذه الإشارات مجتمعة تشير إلى محور رئيسي: أن صناعة تعدين البيتكوين تمر حالياً بتحول من “آلات التعدين المشفرة” إلى “مقدمي بنية تحتية لحوسبة الذكاء الاصطناعي”.

من صدمة النصف إلى التحول الجماعي

لفهم حجم هذا التحول وإلحاحه، من الضروري العودة إلى نقطة انهيار نموذج الربحية في القطاع.

في أبريل 2024، أكملت البيتكوين حدث النصف الرابع، حيث انخفضت مكافأة الكتلة من 6.25 بيتكوين إلى 3.125 بيتكوين، مما أدى إلى انخفاض مفاجئ في دخل المعدنين من كتلة واحدة. بعد النصف، لم ينخفض إجمالي قوة الشبكة كما توقعت بعض التوقعات، بل استمرت في الارتفاع حتى نهاية 2025، مسجلة مستوى قياسي عند حوالي 1,160 EH/s. الجمع بين زيادة القوة وتخفيض المكافأة يعني أن كمية البيتكوين التي يحصل عليها كل وحدة من الحوسبة تتعرض للتخفيف المستمر.

الأزمة الحقيقية للربحية ظهرت في الربع الرابع من 2025. وفقاً لتقرير CoinShares عن الربع الأول من 2026، ارتفعت تكلفة التشغيل النقدية المرجحة لكل بيتكوين إلى حوالي 79,995 دولار، بينما كانت أسعار البيتكوين تتراوح بين 68,000 و70,000 دولار. أي أن كل بيتكوين يُنتج يخسر فيه المعدن حوالي 19,000 دولار.

مع بداية 2026، انخفض سعر hashprice (دخل الوحدة من الحوسبة) إلى حوالي 28-30 دولار/PH/s/يوم، مسجلاً أدنى مستوى تاريخي بعد النصف. ووفقاً لتقديرات CoinShares، فإن حوالي 15% إلى 20% من أجهزة التعدين الموجودة حالياً أصبحت تخسر مالياً.

وفي ظل هذا الضغط المالي، تغيرت بشكل جذري استراتيجيات تخصيص رأس المال لدى شركات التعدين. الصفقات المتعلقة بالبنية التحتية للذكاء الاصطناعي التي حدثت في الربع الأول من 2026 ليست مجرد قرارات عشوائية، بل رد فعل جماعي على أزمة الربحية هذه.

وفيما يلي تسلسل زمني يوضح النقاط الرئيسية في موجة التحول هذه:

تحليل المنطق الثلاثي لتحول شركات التعدين

الاختلاف الجوهري في هياكل التمويل

التمويل الذي حصلت عليه كل من Core Scientific و Hut 8 يمثل مسارين مختلفين تماماً في جمع رأس المال، وهو مفتاح لفهم تباين القطاع.

سندات Core Scientific بقيمة 3.3 مليار دولار تعتبر سندات عالية العائد (ما يُعرف بـ “السندات السيئة”)، وتحمل مخاطر ائتمانية عالية، وتكلفة تمويل أعلى. وقعت الشركة عقد استضافة مع مزود خدمات السحابة CoreWeave لمدة 12 عاماً، مع توقع أن يحقق هذا العقد إيرادات بقيمة 10 مليارات دولار، ويشكل أساساً لسداد الديون. خلال الفترة الانتقالية، واصلت الشركة بيع البيتكوين التي تمتلكها لتعزيز التدفقات النقدية — حيث انخفض رصيدها من 2,537 بيتكوين في نهاية 2025 إلى أقل من 1,000 بيتكوين، وتتوقع أن تبيع معظم ما تبقى من البيتكوين خلال 2026.

أما Hut 8، فحصلت على سندات بقيمة 3.25 مليار دولار مصنفة بـ “BBB-” استثمارية، وتكلفتها أقل بكثير من سندات العائد العالي. ويعتمد تصنيفها بشكل رئيسي على ضمانات دفع من شركة جوجل الأم، وعقد إيجار ثابت لمدة 15 عاماً يضمن تدفقات نقدية متوقعة. السندات تعتمد على هيكل تمويل مشروع، ولا تملك الشركة الأم Hut 8 حق الرجوع على المشروع، مما يعزل المخاطر المالية للمشروع عن الشركة الأم.

وفيما يلي مقارنة بين التمويلين:

التمويل المشترك من قبل البنوك الكبرى — جولدمان ساكس، جي بي مورغان، مورغان ستانلي — في إصدار Hut 8 يحمل دلالة ذات مغزى: المؤسسات المالية التقليدية بدأت تستخدم أدوات التمويل السائدة لدعم تحول شركات التعدين نحو الذكاء الاصطناعي.

الأسباب الهيكلية لانخفاض قوة الشبكة

في الربع الأول من 2026، انخفضت قوة شبكة البيتكوين من حوالي 1,066 EH/s (متوسط 30 يوماً) إلى حوالي 1,004 EH/s، بانخفاض حوالي 5.8%. هذا الرقم موثق من قبل Hashrate Index ويعزى إلى توقف العديد من الأجهزة القديمة.

من منظور أوسع، انخفضت القوة الإجمالية خلال العام بنسبة حوالي 4%، وهو أول تراجع في الربع الأول منذ 2020، منهياً خمس سنوات من النمو المزدوج الأرقام.

ثلاثة عوامل رئيسية تفسر هذا الانخفاض: أولاً، استمرار ضعف سعر hashprice أدى إلى خروج أجهزة التعدين ذات الكفاءة المنخفضة من الشبكة بشكل قسري؛ ثانيًا، بعض شركات التعدين حولت مواردها الكهربائية من التعدين إلى خدمات استضافة الذكاء الاصطناعي؛ ثالثًا، في أواخر يناير 2026، أدت عاصفة شتوية اسمها Fern إلى توقف واسع لمراكز التعدين في تكساس ومناطق أخرى، حيث اضطرت بعض الشركات إلى تقليل استهلاك الكهرباء بموجب اتفاقيات استجابة للطلب.

على الرغم من التراجع القصير الأمد، تتوقع CoinShares أن تعود القوة إلى حوالي 1.8 ZH/s بحلول نهاية 2026، لكن هذا يعتمد بشكل كبير على اتجاه سعر البيتكوين المستقبلي — حيث يعتقد المحللون أنه إذا لم يرتفع السعر فوق 100,000 دولار، فإن عمليات تصفية المعدنين ذات التكاليف العالية ستتسارع.

حجم ومنطق بيع البيتكوين من قبل شركات التعدين

في الربع الأول من 2026، سجلت شركات التعدين المدرجة بيعاً قياسياً بلغ 32,000 بيتكوين، بزيادة حوالي 42% عن الربع الرابع من 2025.

يمكن تصنيف دوافع البيع إلى نوعين: الأول، البيع التشغيلي، حيث تبيع الشركات جزءاً من إنتاجها لتغطية تكاليف الكهرباء، تحديث المعدات، والنفقات التشغيلية اليومية — وهو سلوك معتاد في القطاع؛ والثاني، البيع الاستراتيجي، حيث تقلل الشركات من تعرضها للبيتكوين على الميزانية العمومية، وتستخدم العائدات لتمويل مشاريع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

على سبيل المثال، بايتديير (Bitdeer) باعت خلال الربع الأول من 2026 بيتكوين بقيمة 1.75 مليار دولار، مع توقع أن تبيع معظم ما تبقى من مخزونها خلال العام. كما أن شركة Core Scientific أعلنت عن بيع كامل لمخزونها من البيتكوين بقيمة 175 مليون دولار في مارس، مع توقعات ببيع باقي ممتلكاتها خلال العام.

وفي الوقت ذاته، تتجه الشركات المدرجة إلى شراء البيتكوين بشكل مكثف، حيث تجاوزت مشترياتها خلال أسبوع واحد 2.5 مليار دولار، وهو ما يعادل تقريباً حجم مبيعاتها الفصلية. هذا التوازن بين البيع والشراء يعيد تشكيل سوق البيتكوين ويؤثر على توازن العرض والطلب، حيث تتعادل عمليات البيع من قبل شركات التعدين مع عمليات الشراء من المؤسسات.

تحليل الآراء العامة: توافق واختلاف في وجهات النظر

حول موضوع تحول شركات التعدين الجماعي نحو الذكاء الاصطناعي، تظهر آراء السوق تبايناً واضحاً.

إعادة تقييم التقييم وتحسين التدفقات النقدية

هذه الرؤية تهيمن على تحليلات وول ستريت. جوهرها أن قطاع مراكز البيانات للذكاء الاصطناعي يوفر عقوداً طويلة الأمد، ثابتة بالدولار، ذات دخل متوقع بشكل كبير، على عكس تقلبات تعدين البيتكوين. غالبية العقود تمتد من 10 إلى 15 سنة، مع هوامش ربح عالية تصل إلى 80-90%.

جميع 11 محللاً الذين يغطون Core Scientific أعطوا تصنيف “شراء”، مع هدف سعر وسطي يبلغ 26.48 دولار. خلال العام الماضي، ارتفع سعر سهم CORZ بأكثر من 200%، بينما انخفض سعر البيتكوين بنسبة حوالي 11%، ويُفسر ذلك بأن السوق يثمن بشكل خاص تحول الشركة نحو قطاع البنية التحتية.

أما سهم Hut 8، فقد ارتفع بأكثر من 478% خلال العام. شركة Arete Research منحتها تصنيف “شراء” مع هدف سعر 136 دولار، ورفع BTIG هدفها إلى 90 دولار، وأكدت Benchmark على تصنيف “شراء” مع هدف 85 دولار. ووصفت شركة Piper Sandler Hut 8 بأنها الأفضل أداء بين شركات التعدين التي تغطيها.

مخاطر الإنفاق الرأسمالي والتسليم

ليس كل الآراء متفائلة. حذر Matt Schultz، المدير التنفيذي لشركة CleanSpark، في مؤتمر “Bitcoin 2026” من أن ترقية مراكز البيانات إلى بنية تحتية للذكاء الاصطناعي ستؤدي إلى ارتفاع هائل في التكاليف — حيث ارتفعت تكلفة الميجاواط من حوالي 500,000 دولار إلى 10-12 مليون دولار، بزيادة تفوق 20 مرة، وارتفعت الحاجة إلى الموظفين من حوالي شخص واحد لكل 10 ميغاواط إلى حوالي 8 أشخاص. والأهم، أن عقود الإيجار مع مزودي خدمات السحابة قوية جداً، وأي تأخير في التسليم قد يؤدي إلى خسائر تصل إلى سنة كاملة من الإيرادات.

حذر Schultz من أن على الصناعة أن تتجنب التركيز فقط على الارتفاعات قصيرة الأجل في أسعار الأسهم الناتجة عن توقيع العقود، وأن تتوقع تحديات كبيرة في التنفيذ.

كما أشار تقرير CoinShares إلى أن بعض شركات التعدين المختلطة تواجه ارتفاعاً في التكاليف الإجمالية لكل بيتكوين، مع ديون ضخمة — مثل شركة IREN التي تحمل ديوناً بقيمة 3.7 مليار دولار من سندات قابلة للتحويل، وTeraWulf التي تبلغ ديونها 5.7 مليار دولار — وهذه الأعباء المالية موجودة قبل أن تبدأ في تحقيق إيرادات.

أمن شبكة البيتكوين على المدى الطويل

جدل أعمق يدور حول أمن شبكة البيتكوين. انخفاض قوة الشبكة يعني أن تكلفة الدفاع عن الشبكة ضد الهجمات المحتملة تنخفض نظرياً. وإذا استمر بعض أكبر المعدنين في تحويل مواردهم الكهربائية إلى خدمات استضافة الذكاء الاصطناعي، فإن النمو المستقبلي لقوة الشبكة قد يتعرض لضغط هيكلي.

لكن، تحليل CoinShares يقدم وجهة نظر مغايرة: خروج المعدنين ذوي التكاليف العالية قد يحسن من ربحية المعدنين المتبقين، لأن آلية تعديل الصعوبة ستؤدي تلقائياً إلى تقليل صعوبة التعدين. بالإضافة إلى ذلك، فإن تنويع توزيع القوة جغرافياً — مع ظهور مناطق جديدة مثل باراغواي (4.3%)، إثيوبيا (2.5%)، والإمارات وعمان (حوالي 3% لكل منهما) — قد يعزز من مقاومة الشبكة للاضطرابات.

تأثيرات القطاع: ثلاثة مسارات انتقالية

تأثير انخفاض قوة الشبكة وتوزيعها الجغرافي على أمن الشبكة

الانخفاض في قوة الشبكة له تأثير مزدوج على أمن الشبكة. من ناحية، يقلل من الحد الأدنى من التكاليف النظرية لتنفيذ هجمات 51%. لكن، من ناحية أخرى، فإن التكاليف الاقتصادية لامتلاك غالبية قوة الشبكة لا تزال عالية جداً — حتى مع مستوى 1,000 EH/s، فإن استثمار الأجهزة الكهربائية والكهرباء اللازمة لا يزال ضخماً.

أما من حيث التوزيع الجغرافي، فإن السيطرة على حوالي 65% من القوة الإجمالية تقع حالياً في ثلاث دول: الولايات المتحدة (37.4%، حوالي 375 EH/s)، روسيا (16.9%)، والصين (12%). مع ذلك، فإن النمو في مناطق جديدة مثل باراغواي، إثيوبيا، والإمارات، يعزز من تنويع الشبكة ويقلل من الاعتمادية على مناطق واحدة.

وفي حال تم تمرير مشروع قانون “قانون التعدين في أمريكا” الذي اقترحه أعضاء مجلس الشيوخ الجمهوري، فقد يؤدي ذلك إلى إعادة تصنيع معدات التعدين إلى الولايات المتحدة، مما يغير بشكل كبير من هيمنة الصين على صناعة أجهزة التعدين، التي تمثل حالياً حوالي 97% من السوق.

تأثيرات على هيكل الأصول ونماذج الأعمال لشركات التعدين

تخضع ميزانيات شركات التعدين حالياً لإعادة تشكيل تاريخية. كانت الأصول الأساسية سابقاً هي مخزون البيتكوين والأجهزة، لكن مع التوجه الجديد، ستصبح الأصول أكثر تمثيلاً لمراكز البيانات، عقود الكهرباء، واتفاقيات الاستضافة طويلة الأمد.

من ناحية الإيرادات، تشير التوقعات إلى أن نسبة إيرادات شركات التعدين الرائدة من أنشطة الذكاء الاصطناعي قد تصل إلى 30-39% (Core Scientific عند 39%)، وربما تصل إلى 70% بحلول نهاية 2026. هذا يعني أن هذه الشركات ستتحول من “منتجي البيتكوين” إلى “مشغلي بنية تحتية يركزون على تأجير الحوسبة، مع تعدين البيتكوين كمصدر ثانوي”.

تأثيرات على ضغط السوق على التوكنات، والعرض والطلب

قيام شركات التعدين ببيع كميات كبيرة من البيتكوين يخلق ضغطاً هبوطياً قصير الأمد. لكن، من منظور هيكلي، فإن هذا البيع هو “مسبق” — أي أن الشركات تبيع مخزونها المتراكم، وليس إنتاجها المستقبلي. وعندما ينفد المخزون، ستتراجع عمليات البيع بشكل كبير.

الأهم من ذلك، أن عمليات الشراء المكثفة من قبل المؤسسات المالية، التي تتجاوز 2.5 مليار دولار أسبوعياً، تعوض بشكل كبير عمليات البيع، وتعيد تشكيل توازن العرض والطلب في السوق. القوة التحديدية لأسعار البيتكوين تنتقل تدريجياً من شركات التعدين إلى المستثمرين المؤسساتيين.

الخاتمة

في الربع الأول من 2026، وقفت صناعة تعدين البيتكوين عند مفترق طرق. انخفاض القوة الإجمالية لأول مرة منذ ست سنوات، وبيع قياسي بلغ 32 ألف بيتكوين، وتمويلات ضخمة تتجاوز 70 مليار دولار لمشاريع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي — ليست أحداثاً معزولة، بل تعكس جانباً من تحول هيكلي أوسع.

التحول من “آلات التعدين المشفرة” إلى “مقدمي بنية تحتية للذكاء الاصطناعي” لا يزال في مراحله الأولى من التحقق، ويعتمد نجاحه على ثلاثة متغيرات رئيسية: مدى تنفيذ مراكز البيانات للذكاء الاصطناعي وفعاليتها التشغيلية، واتجاه سعر البيتكوين المستقبلي، وقدرة شركات التعدين على التوازن بين التوسع المديوني والانضباط المالي.

هذه “التحول التاريخي” لن يحدد فقط مصير عدد من الشركات المدرجة، بل سيؤثر بشكل عميق على أساسيات أمن شبكة البيتكوين، ودور صناعة التعدين في الاقتصاد الرقمي الأوسع.