Hut 8 تصدر سندات بقيمة 3 مليارات دولار: نقطة تحول في صناعة تعدين البيتكوين مع تسريع التحول نحو بنية تحتية للذكاء الاصطناعي

27 أبريل 2026، أعلنت شركة Hut 8 Corp.، شركة تعدين البيتكوين، عن بدء إصدار سندات ضمان استثمارية من قبل شركتها الفرعية، بهدف جمع ما لا يقل عن 3 مليارات دولار. في اليوم التالي، تم تحديد السعر النهائي عند حوالي 3.25 مليار دولار، بمعدل فائدة اسمي 6.192%، وتاريخ استحقاق في عام 2042. ستخصص الأموال بشكل خاص لبناء مركز بيانات ذكاء اصطناعي بقدرة 245 ميغاواط في منطقة River Bend في سان فرانسيسكو، لويزيانا.

هذه هي أكبر عملية تمويل ديون فردية حتى الآن في مجال تعدين البيتكوين في قطاع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

وقد أبرمت المشروع اتفاقية تأجير لمدة 15 عامًا بقيمة حوالي 7 مليارات دولار مع مزود خدمات الحوسبة السحابية Fluidstack. كما قدمت شركة Alphabet، الشركة الأم لجوجل، ضمانًا ماليًا لدفع الإيجار والالتزامات ذات الصلة، مما أدى إلى تصنيف السندات من قبل فيتش وستاندرد آند بورز بـ “BBB-”، وهو تصنيف استثماري، وانخفضت تكاليف التمويل بشكل كبير مقارنة بالسندات ذات العائد المرتفع. تم إصدار السندات من قبل جولدمان ساكس، جي بي مورغان، و مورغان ستانلي كضامن مشترك. لا يحق للشركة الأم Hut 8 Corp. المطالبة باسترداد السندات، وتستخدم هيكل تمويل المشاريع الذي يفصل بين المخاطر بشكل نموذجي.

وصف رئيس مجلس إدارة Hut 8 هذه الصفقة بأنها “ابتكار في نموذج تمويل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي”. سابقًا، وقعت الشركة في نهاية عام 2025 اتفاقية بقيمة 7 مليارات دولار مع جوجل لبنية تحتية للذكاء الاصطناعي. حتى 31 ديسمبر 2025، كانت لدى Hut 8 احتياطيات نقدية وبيتكوين بقيمة حوالي 1.4 مليار دولار، وبدأت خطة تمويل آلية (ATM) بقيمة 1 مليار دولار.

من آلات التعدين إلى مصانع الحوسبة

عند النظر إلى هذا التمويل ضمن إطار زمني أطول، يتضح معناه بشكل أكثر وضوحًا.

في أبريل 2024، حدث نصف تقليل مكافأة البيتكوين للمرة الرابعة، حيث انخفضت مكافأة الكتلة من 6.25 بيتكوين إلى 3.125 بيتكوين، مما أدى إلى انخفاض مفاجئ في دخل المعدنين من كتلة واحدة. في الوقت نفسه، استمر إجمالي قوة الحوسبة للشبكة في الارتفاع، وزادت المنافسة بين المعدنين، مما أدى إلى تآكل إنتاجية الوحدة من الحوسبة.

بحلول عام 2025، تدهورت نماذج ربحية القطاع بشكل سريع. أظهرت البيانات في الربع الرابع أن متوسط تكلفة التعدين النقدي للمعدنين المدرجين في السوق ارتفع إلى حوالي 79,995 دولارًا لكل بيتكوين، بينما كانت أسعار البيتكوين تتراوح بين 68,000 و70,000 دولار، مما أدى إلى خسارة تقارب 19,000 دولار لكل بيتكوين. بحلول بداية عام 2026، وصل سعر hash إلى أدنى مستوياته التاريخية بعد النصف، حوالي 28 إلى 30 دولارًا لكل PH/ث/يوم. للمعدنين الذين يستخدمون معدات متوسطة الأداء، يجب أن يكون سعر الكهرباء أقل من 0.05 دولار لكل كيلوواط ساعة للحفاظ على الربحية النقدية.

ويُعد التعاون بين جولدمان ساكس، جي بي مورغان، ومورغان ستانلي في إصدار سندات Hut 8 إشارة مهمة — حيث بدأت البنوك الاستثمارية الكبرى في دعم تحول شركات التعدين إلى الذكاء الاصطناعي باستخدام أدوات مالية رئيسية.

قبل Hut 8، تراكمت في القطاع سلسلة من الصفقات المميزة: توقيع CoreWeave و Core Scientific اتفاقية بقيمة 10.2 مليار دولار لمدة 12 عامًا؛ تأمين TeraWulf لعقود HPC بقيمة 12.8 مليار دولار؛ توقيع IREN مع مايكروسوفت على عقد خدمات سحابية GPU بقيمة 9.7 مليار دولار؛ إبرام Cipher Mining صفقة بقيمة 5.5 مليار دولار مع خدمات أمازون السحابية. أما Bitfarms، فهي أكثر شمولاً، حيث غيرت اسمها إلى Keel Infrastructure Corp. وأعلنت عن خطط لإيقاف تعدين البيتكوين بالكامل خلال عامين.

إصدار سندات بقيمة 3.25 مليار دولار من Hut 8 على هذا الخط الزمني ليس حدثًا معزولًا — بل هو علامة على انتقال شركات التعدين من “تجربة استراتيجية” إلى “مرحلة التوسع الرأسمالي” في تحولها نحو الذكاء الاصطناعي.

تحليل البيانات والهيكل: ثلاثة أبعاد لفهم التمويل

تحليل هيكل التمويل

يعرض الجدول التالي المعلمات الأساسية لصفقة سندات Hut 8.

هناك بعض التفاصيل التي تستحق التحليل العميق.

أولًا، معنى التصنيف الائتماني الاستثماري. في تاريخ صناعة التعدين، نادرًا ما تصدر شركات التعدين سندات استثمارية بتصنيف “BBB-”. ويعزى ذلك مباشرة إلى الضمان المالي المقدم من جوجل، لكنه يعكس أيضًا أن تدفقات النقدية لمركز البيانات للذكاء الاصطناعي ذات توقعات نسبية مستقرة — حيث يربط عقد الإيجار طويل الأمد (15 سنة) إيرادات طويلة الأمد، وهو ما يختلف جوهريًا عن نماذج أرباح التعدين عالية التقلب.

ثانيًا، فصل المخاطر في هيكل التمويل. يصدر السندات من قبل شركة Hut 8 DC LLC الفرعية، بدون حق الرجوع على الشركة الأم. حتى وقت الإصدار، كانت ديون Hut 8 على مستوى الشركة الأم حوالي 429 مليون دولار، مقارنة بقيمتها السوقية البالغة حوالي 8.35 مليار دولار، مما يجعل مستوى الرفع المالي معقولًا. هذا الهيكل شائع جدًا في تمويل البنية التحتية الكبرى، ويعمل كحائط حماية للشركة الأم.

ثالثًا، المعنى الحقيقي لحجم 3.25 مليار دولار. هذا الحجم يمثل حوالي 39% من قيمة Hut 8 السوقية في ذلك الوقت، وهو حوالي 13.8 ضعف إيرادات الشركة لعام 2025 البالغة 235.1 مليون دولار. من حيث الحجم المالي، فإن التمويل الفردي يتجاوز أي قرار رئيسي في تاريخ الشركة.

مقارنة بين تعدين البيتكوين والحوسبة الاصطناعية: مقارنة اقتصادية

التحول الجماعي لشركات التعدين نحو الذكاء الاصطناعي ينطلق من الفجوة الاقتصادية بينهما. إليكم مقارنة باستخدام وحدات قياس موحدة.

الفرق في الإيرادات بينهما يمكن أن يصل إلى 2 إلى 8 أضعاف. والأهم من ذلك، هو استقرار الإيرادات: استئجار الحوسبة عبر عقود طويلة الأمد يثبت السعر، بينما تتقلب إيرادات تعدين البيتكوين بشكل كبير مع سعر العملة وقوة الشبكة. وأشار محلل صناعة في بلومبرج إنفستمنت إلى أن الهيكل الربحي العالي لهياكل خدمات السحابة للذكاء الاصطناعي يجعل أرباح التعدين ضئيلة، حيث أن نسبة الكهرباء من تكاليف تشغيل خدمات السحابة منخفضة جدًا، بينما تزداد نسبة الكهرباء من إيرادات التعدين بشكل مستمر.

بالإضافة إلى ذلك، فإن حاجز رأس المال لمراكز البيانات للذكاء الاصطناعي أعلى بكثير من مزارع التعدين، حيث يتطلب الأمر حوالي 8 إلى 15 مليون دولار لكل ميغاواط مقابل 700 ألف إلى 1 مليون دولار لكل ميغاواط، لكن استقرار العوائد ومدة العقود يضيف قيمة أكبر. التحول في الشركات التعدينية لا يعني التخلي عن العوائد الأعلى المخاطرة، بل هو اختيار استراتيجي بين “عوائد متقلبة” و”عوائد مستقرة”.

ومن الجدير بالذكر أن النصف القادم في 2028 سيضغط أكثر على إيرادات التعدين، لذا فإن الاستثمار المسبق في بنية تحتية للذكاء الاصطناعي يمكن أن يكون تحوطًا ضد تقلص الأرباح المضمونة.

حصة إيرادات شركات التعدين من أعمال الذكاء الاصطناعي: تدفق رأس المال في القطاع يتغير

وفقًا لبيانات CoinShares، فإن حصة إيرادات شركات التعدين المدرجة من الذكاء الاصطناعي ارتفعت من حوالي 30% حاليًا، ومن المتوقع أن تصل إلى حوالي 70% بحلول نهاية 2026. هذا يمثل تحولًا جذريًا في هوية القطاع — حيث تتحول هذه الشركات من “معدني البيتكوين” إلى “مقدمي خدمات مراكز البيانات للحوسبة، مع بعض أنشطة التعدين”.

وقد وقعت شركات التعدين على عقود للذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء بقيمة تتجاوز 700 مليار دولار، وتخطط لزيادة القدرة الكهربائية بمقدار حوالي 30 جيجاواط، وهو ما يقارب ثلاثة أضعاف القدرة الحالية البالغة 11 جيجاواط. هذا يعني أن الإنفاق الرأسمالي المستقبلي سيتحول بشكل جذري خلال السنوات القادمة.

تحليل الرأي العام: أربعة معسكرات، ونقاش غير مكتمل

حول إصدار Hut 8 للسندات وتوجهات تحول شركات التعدين، يمكن تصنيف الآراء السوقية إلى أربعة معسكرات.

المعسكر الأول: المتفائلون في السوق المالية. يقيّم المحللون تحول Hut 8 نحو الذكاء الاصطناعي بشكل إيجابي. أريتي ريسيرش أعطت تصنيف “شراء” وسعر هدف أعلى عند 136 دولارًا، مع اعتبار اتفاقية الإيجار في River Bend عامل نمو رئيسي. بايبر ساندلر رفع السعر المستهدف إلى 93 دولارًا، وBTIG حدد 90 دولارًا، وBenchmark أكد على تصنيف “شراء” وسعر هدف 85 دولارًا. ارتفعت أسهم Hut 8 بأكثر من 470% خلال العام الماضي. السوق يعكس بوضوح موقفًا إيجابيًا: يُدرج أصول الحوسبة للذكاء الاصطناعي ضمن تقييماتها.

المعسكر الثاني: أنصار الاتجاه الصناعي. يعتقد هؤلاء أن تحول شركات التعدين نحو الذكاء الاصطناعي ليس “هربًا من البيتكوين”، بل هو ترقية هيكلية للصناعة. قال بريان دوبسون، مدير عام في Clear Street، إن من الناحية التشغيلية، فإن مراكز HPC والذكاء الاصطناعي تتفوق على التعدين من حيث وضوح الإيرادات، وهوامش الربح، واستقرار التدفقات النقدية. تمتلك شركات التعدين بنية تحتية كهربائية، وأنظمة تبريد صناعية، واتصالات ألياف بصرية، مما يسرع من نشر مراكز البيانات بنسبة تصل إلى 75%، وهو ميزة هيكلية لا يمكن لشركات الذكاء الاصطناعي التي تبدأ من الصفر أن تكررها.

المعسكر الثالث: معارضو الأمن السيبراني. يمثلهم ران نونر، الذي يرى أن نقل المعدنين لقوة الحوسبة إلى الذكاء الاصطناعي يضعف أساس أمان شبكة البيتكوين. قال إن إيرادات كل ميغاواط من مراكز البيانات للذكاء الاصطناعي تصل إلى 8 أضعاف التعدين، وادعى أن “الذكاء الاصطناعي قتل البيتكوين” — حيث تتراجع قوة الشبكة من حوالي 1,160 EH/s في الذروة إلى حوالي 920 EH/s، مضيفًا: “إذا أصبح الذكاء الاصطناعي هو أعلى مزايد على الكهرباء، فماذا يتبقى للبيتكوين؟”

المعسكر الرابع: واثقو الآليات. يذكر مؤيدو البيتكوين أن آلية تعديل الصعوبة مصممة لمثل هذه الحالات. رد آدم باك قائلًا: “توقيت، الكتلة التالية! يتم تعديل الصعوبة نزولاً، والمعدنون الأقل كفاءة ومرتكبو التغييرات يخرجون، وتصبح ربحية تعدين البيتكوين أكثر تقاربًا مع الذكاء الاصطناعي.” أضاف فريد كروجر: “عندما ينخفض معدل الحوسبة، يتم خفض الصعوبة، وتعود أرباح التعدين، ويعود المعدنون إلى الشبكة.” وقال إن هذا ليس ضررًا دائمًا، بل هو تفعيل لدورة رد الفعل المدمجة في البيتكوين. وأشار خبير ESG دانييل باتن إلى أن الذكاء الاصطناعي يعتمد على توسع البيتكوين، وليس تهديدًا عكسيًا، لأن المعدنين يمكنهم مباشرة استخدام الطاقة غير المستغلة التي لا يمكن للذكاء الاصطناعي الوصول إليها.

تأثيرات القطاع: ثلاثة تأثيرات تعيد تشكيل صناعة التعدين

لا تمثل عملية التمويل التي قامت بها Hut 8 مجرد اختيار استراتيجي لشركة واحدة، بل تؤثر على هيكل صناعة التعدين المشفرة على ثلاثة مستويات.

تأثير التفاوت في التقييم. بدأ السوق يميز بين شركات التعدين التي لديها قصص ذكاء اصطناعي وتلك التي لا تملكها. تظهر البيانات أن تقييم الشركات التي لديها أنشطة ذكاء اصطناعي يبلغ حوالي 12.3 مرة من إيراداتها المستقبلية، بينما الشركات التي تركز على التعدين فقط تبلغ حوالي 5.9 مرة. هذا التفاوت في التقييم يدفع المزيد من الشركات إلى تبني التحول نحو الذكاء الاصطناعي، وإلا ستواجه خصمًا في التقييم وزيادة في صعوبة التمويل.

تأثير نماذج التمويل. تعتمد الشركات التقليدية على إصدار الأسهم والديون القابلة للتحويل بشكل كبير. Hut 8، للمرة الأولى، تستخدم هيكل تمويل المشاريع مع سندات استثمارية ذات تصنيف استثماري لبناء مراكز البيانات، مع عدم وجود حق الرجوع على الشركة الأم. إذا ثبت نجاح هذا النموذج، فسيحفز شركات مثل Core Scientific و TeraWulf، التي لديها عقود كبيرة مع الذكاء الاصطناعي، على اتباع نفس النهج، مما يقلل من متوسط تكلفة التمويل في القطاع.

تأثير إعادة توزيع الحوسبة. انخفض إجمالي قوة الشبكة من حوالي 1,160 EH/s إلى حوالي 920 EH/s، وهو يعكس انتقال المعدنين. ومع ذلك، فإن انخفاض القوة لا يهدد أمن الشبكة، حيث يتم تعديل الصعوبة تلقائيًا كل 2,016 كتلة، وكانت الشركات الأمريكية المدرجة سابقًا تسيطر على أكثر من 40% من القوة العالمية، وخروجها قد يساهم في توزيع أكثر لامركزية للقوة.

عامل هيكلي غير مُقدّر: عند تحول المعدنين إلى الذكاء الاصطناعي، فإن أصولهم الثابتة مثل البنية التحتية الكهربائية، وأنظمة التبريد، ومحطات التحويل لم تختف، بل أعيد توظيفها في استخدامات ذات قيمة أعلى. وهو إعادة توزيع أصول على مستوى القطاع بشكل فعال.

الخاتمة

هذه الصفقة التي تبلغ حوالي 3.25 مليار دولار من Hut 8 ليست مجرد أكبر تمويل لبنية تحتية للذكاء الاصطناعي في تاريخ صناعة التعدين، بل تمثل علامة فاصلة في القطاع. فهي تشير إلى أن هوية شركات التعدين المدرجة قد تغيرت بشكل جوهري في السوق المالية: من “أصول حساسة لأسعار البيتكوين” إلى “منصات تشغيل للبنية التحتية للحوسبة للذكاء الاصطناعي”.

لكن هذا التحول ليس “هربًا من البيتكوين”. فالمعدنون لم يتخلوا عن الكهرباء — بل أعادوا توجيه الكهرباء التي كانت تستخدم في التعدين إلى استخدامات ذات قيمة أعلى. وما زالت آلية التكيف الذاتي لشبكة البيتكوين تعمل، والأصول التي تمتلكها شركات التعدين التي تتجه نحو الذكاء الاصطناعي تعتبر من بين الموارد الأكثر ندرة في عصر الذكاء الاصطناعي.

بالنسبة للمراقبين المهتمين بالتقاطع بين صناعة التعدين والبنية التحتية الرقمية، فإن تسعير سندات Hut 8 يوفر أول إشارة سعر موثوقة — حيث يضمن السوق المالي الاستثماري تصنيفًا ائتمانيًا لانتقال شركات التعدين نحو الذكاء الاصطناعي، وهو إشارة ذات دلالة تفوق مبلغ السندات نفسه. عندما تقوم جولدمان ساكس، جي بي مورغان، ومورغان ستانلي بضمان إصدار سندات استثمارية بقيمة 3.25 مليار دولار لشركة تعدين بيتكوين سابقة، فإن تاريخ صناعة التعدين المشفرة قد بدأ صفحة جديدة.