a16z: العملات المستقرة - الهيكل الجديد للنظام المالي العالمي

المؤلفون: نوح ليفين، جاي ووليت، روبرت هاكيت؛ المصدر: a16z crypto؛ الترجمة: شو، كوينتل فاينانس

يتم إعادة بناء النظام المالي العالمي اعتمادًا على بنية تحتية جديدة، وتسرع وتيرتها بشكل يفوق تصور معظم الناس خارج صناعة التشفير.

العملات المستقرة هي محفز هذا التغيير. لقد تطورت من أدوات تداول نادرة إلى بنية تحتية أساسية مالية، وتصبح الآن الطبقة الحاملة الأساسية لمنتجات مالية عالمية من الجيل الجديد. يُظهر الرسم البياني للقطاع المرفق تصورنا لهذا التحول الجاري. قد تتغير الشركات المحددة في المسار، وتتداخل تصنيفات الصناعة وتتطور، لكن التغيير الأهم يكمن في الهيكل: كيف تتشكل تقنية النظام المالي العالمية الجديدة تدريجيًا، وأي القطاعات أصبحت ناضجة، وما هي الثغرات والفراغات الحالية.

المنطق الأساسي لهذا التغيير هو: العملات المستقرة تخلق شكلًا جديدًا من البنوك كخدمة (BaaS). في موجة BaaS السابقة، كان الجوهر هو شركات التكنولوجيا المالية التي تستأجر تراخيص بنكية وتصل إلى أنظمة مركزية قديمة؛ لكن هذه الموجة تختلف جوهريًا: الشركات تبني أعمالها على البنية التحتية على السلسلة، وتقلل من الاحتكاك في التدفق عبر استخدام محافظ إدارة ذاتية، وتقلل الاعتماد على الوسطاء، وتدمج قدرات مالية أساسية مثل الحسابات، والمدفوعات، والعملات الأجنبية، والائتمان، لتقديم منتجات مالية متكاملة من طرف إلى طرف.

قبل عشر سنوات، لتحقيق هذه القدرات المالية الكاملة، كان يتطلب الأمر الحصول على تراخيص إقليمية متعددة والتعاون مع بنوك محلية؛ لكن اليوم، بمجرد امتلاك هذه التقنية الجديدة، يمكن لأي فريق بسرعة تنفيذ خدمات ذات صلة.

استحواذ Stripe على Bridge وPrivy، واستحواذ Mastercard على BVNK، يوضحان أن عمالقة التمويل التقليدي يعتمدون على نفس الحكم على الصناعة، ويتكيفون مع تغيرات المشهد. تستمر عمليات الاندماج والاستحواذ، وتسبق المؤسسات القديمة في وضع استراتيجياتها في قلب التقنية الأساسية، وتحتل مواقع استراتيجية قبل أن تتبلور البنية التحتية الجديدة.

كل الإشارات تؤكد: عملية التحول في التمويل على السلسلة لا رجعة فيها. الشركات لا بد أن تتقبل وتتبنى هذا التغيير، وإلا فإنها ستتخلف عن الركب.

البلوكشين: التصنيفات الثلاثة

الاعتقاد القديم بأن “جميع سلاسل الكتل تتنافس على نفس السيناريوهات التطبيقية” يتفكك الآن. السوق الآن مقسم إلى ثلاثة أنواع مختلفة تمامًا من الشبكات العامة، كل منها مصمم وفقًا لاحتياجات مميزة وتقدم تضحيات مختلفة في الأداء. فهم الفروق بين هذه الأنواع يساعد على رؤية الاتجاه الحقيقي لصناعة التكنولوجيا المالية:

1. السلاسل العامة الشاملة: مثل سولانا، وإيثريوم، وشبكات الطبقة الثانية الرئيسية، لا تزال تمثل قلب سوق العملات المشفرة، وتشمل التداول، والإقراض، والتمويل اللامركزي (DeFi). هذا سوق ضخم وله حياة طويلة، لكنه لا يمثل الصورة الكاملة للصناعة.

2. سلاسل المدفوعات المخصصة: النوع الثاني هو سلاسل عامة مخصصة للمدفوعات، مصممة خصيصًا للخدمات المالية. شبكات مثل Tempo التابعة لـStripe، وArc التابعة لـCircle، تتنافس على القدرات الأساسية غير المحسنة في الشبكات العامة: رسوم العملات المستقرة الأصلية، والخصوصية، وتكاليف المعاملات المتوقعة. بالنسبة للشركات المالية التي تتعامل مع مئات الآلاف من المدفوعات يوميًا، فإن التوقعات بشأن التكاليف مهمة جدًا. الشركات التي تستثمر في هذا المسار تعتقد أن الشبكات المخصصة للمدفوعات ستصبح الطبقة الأساسية للتسوية في البنية التحتية المالية للجيل القادم.

3. شبكات المؤسسات الخاصة: النوع الثالث هو شبكات اتحادية / شبكات مؤسسات موجهة للهيئات التنظيمية، مثل Canton. هذه الشبكات توازن بين القدرة على البرمجة وخصوصية البيانات، دون تجاوز الحدود التنظيمية، وتلبي متطلبات الرقابة القانونية. مع تسارع دخول البنوك ووكالات إدارة الأصول، ستزداد قيمة هذه البنية التحتية، وتبدأ إمكاناتها في الظهور تدريجيًا.

القطاع المصرفي: الحواجز الرئيسية تتراخى

على مدى السنوات العشر الماضية، كان النظام المصرفي هو أكبر عائق أمام تقديم الخدمات المالية الأصلية المبنية على التشفير. كانت معايير دخول البنوك الشريكة مرتفعة، والعلاقات مع البنوك غير مستقرة، مما يشكل مصدر خطر رئيسي لبقاء الشركات التشفيرية.

على الرغم من أن هذه المشكلة لم تُحل تمامًا، إلا أنها تحسنت بشكل ملحوظ. مجموعة من البنوك التي تتبنى البيئة التشفيرية، تبني الآن جسورًا لربط البنية التحتية على السلسلة بالنظام النقدي التقليدي.

مشاكل الإيداع والسحب التي كانت تعيق معظم اللاعبين في الصناعة، بدأت تتلاشى. قنوات العملة القانونية ضرورية لعمل الشركات التكنولوجية المالية التي تعتمد على العملات المستقرة، وتعد جوهرية لعملها، وتربط بين المدفوعات وسلسلة البنية التحتية المالية بأكملها.

مُصدر العملات المستقرة: سباق التراخيص يحدد المشهد الطويل الأمد

منافسة إصدار العملات المستقرة شرسة بشكل غير مسبوق، والمنطق التنافسي تغير جوهريًا: التركيز الآن على الامتثال التنظيمي. بعد تطبيق قانون GENIUS في الولايات المتحدة، تتسابق الشركات الكبرى على الحصول على تراخيص الثقة الوطنية من مكتب المراقبة المالية (OCC).

على المدى القصير، فإن الدعم الفيدرالي يعزز بسرعة المصداقية التنظيمية ويكسب اعتراف الجهات الرقابية والشركاء.

أما على المدى الطويل، فإن السماح للبنوك الوطنية المرخصة بالوصول المباشر إلى شبكة التسوية الفيدرالية، سيُمكن الشركات التي حصلت على التراخيص مبكرًا من الاندماج بشكل عميق في النظام المالي التقليدي، وتصبح لاعبًا رئيسيًا في التحول الرقمي المالي العالمي.

جوهر هذه المنافسة ليس التسويق، بل هو احتلال مكانة في نظام الدفع، والأهم هو من يستطيع بناء الأساس التكنولوجي الذي يدعم الائتمان وسوق رأس المال على المدى الطويل.

مُزودو السيولة: مشكلة الوصول الأخير

لقد حققت العملات المستقرة تقدمًا ملحوظًا في مرحلة المدفوعات العابرة للحدود، خاصة في تحويل الأموال بين الدول. بفضل العملات المستقرة، زادت كفاءة التسوية العابرة للحدود بشكل كبير، ولم تعد تعتمد بشكل كبير على حسابات الوكيل المودعة مسبقًا، مما يقلل من الاحتكاك في تدفق الأموال الدولية.

العيوب الأساسية الحالية تتعلق بسيولة التبادل بين العملات المستقرة والعملات المحلية، خاصة في الأسواق الناشئة. غالبية قنوات التبادل عبر الحدود تعاني من ضعف السيولة، مما يؤدي إلى فروقات سعرية، وتأخيرات في الوصول، وتقلبات في الأسعار. إذا لم يتم حل هذه المشكلات بشكل مناسب، فسيؤثر ذلك بشكل كبير على قدرة العملات المستقرة على الانتشار الواسع في سيناريوهات الأعمال بين الشركات.

ثلاث مسارات تعمل حاليًا على سد هذه الثغرة:

• مزودو خدمات الصرف الأجنبي المتوافقون مع العملات المستقرة (مثل OpenFX، XFX)؛

• بورصات إقليمية عميقة الجذور في سوق العملات المحلية (مثل Bitso في أمريكا اللاتينية، Yellowcard في أفريقيا، Coins.ph في جنوب شرق آسيا)؛

• البنوك التقليدية التي تبدأ في دعم تسوية العملات المستقرة مباشرة.

لا غنى عن أي من هذه المسارات: مزودو خدمات الصرف يوفرون قدرات تقنية، والبورصات الإقليمية تعزز السيولة المحلية، والبنوك تعتمد على الميزانية العمومية وشبكة الوكلاء العالمية لضمان الاستقرار، ولا يمكن لأي مسار بمفرده إكمال الحلقة بشكل مستقل.

طبقة الربط البنكي: البنية التحتية الأساسية غير الظاهرة ولكنها ضرورية

تم بناء البنية التحتية الكاملة للعملات المستقرة على يد شركات التكنولوجيا المالية، ووكالات الدفع غير المصرفية، والكيانات الأصلية في التشفير، بشكل مستقل عن النظام المصرفي التقليدي. أدت هذه النماذج إلى تحديثات فعالة وبيئة مفتوحة، لكنها تحمل مخاطر هيكلية: الهيكل الأساسي للعملات المستقرة غير متوافق بطبيعته مع أنظمة البنوك القديمة، ويجب الاعتماد على طبقة وسيطة خاصة لتحقيق الاتصال.

خدمة الربط البنكي هي هذه الطبقة الوسيطة الحيوية. تقوم الشركات ببناء بنية تحتية مخصصة لمساعدة البنوك على تقديم خدمات العملات المستقرة بسرعة، مع الاحتفاظ بأنظمتها الأساسية الحالية، دون الحاجة إلى استثمار كبير في استبدال وتحديث الأنظمة بالكامل.

بعض الشركات الرائدة بدأت بالفعل في توسيع نطاق خدماتها من التداول والدفع إلى الإقراض على السلسلة، استعدادًا لتلبية احتياجات توسع البنوك المستقبلية في نظام العملات المستقرة.

طبقة التطبيقات: تكامل الأعمال، وولادة مكونات مالية جديدة

هناك اتجاهان يعيدان تشكيل بيئة التطبيقات النهائية:

الاتجاه الأول، تسارع دمج البنوك الرقمية والمحافظ التشفيرية.

تطلق منصات التداول حسابات افتراضية، وبطاقات دفع، وبرامج مكافآت؛ وتربط البنوك الرقمية عبر الإنترنت الأصول التشفيرية والمنتجات المالية التقليدية. تتداخل حدود هذين النوعين من المنتجات بسرعة، وسيصلان في النهاية إلى منصة مالية موحدة، تقدم خدمات موحدة للمستخدمين التشفيريين والعاديين على حد سواء.

الفائز النهائي في هذا المسار لن يكون بالضرورة الشركة التي تقدم أفضل تجربة حالياً، بل تلك التي تستطيع دمج التدفقات، وبناء ثقة المستخدمين، وتلبية الطلب السوقي بدقة من خلال منصة شاملة.

الاتجاه الثاني، اعتماد الشركات للبنك في سيناريوهات العمل باستخدام العملات المستقرة على نطاق واسع.

في المناطق ذات البنية التحتية المصرفية بالدولار الأمريكي الضعيفة أو غير المستقرة أو ذات التكاليف العالية (مثل معظم أمريكا اللاتينية، والصحراء الكبرى، وجنوب شرق آسيا)، توفر العملات المستقرة قدرة للشركات على إدارة عمليات الدولار التي كانت غير ممكنة سابقًا، مثل دفع الموردين، والتحصيل العالمي، وإدارة الأموال.

التركيز هنا ليس على الأصول المشفرة بحد ذاتها، بل على الوصول الشامل إلى الدولار؛ والدافع هو ضعف البنية التحتية المالية المحلية، وبيئة غير مستقرة، واحتياجات التشغيل الفعلية للشركات.

لكن على مستوى التطبيق، فإن التغيير الأعمق والأطول أثرًا يحدث بعد خدمات الحساب، وهو النظام المالي الكامل على السلسلة.

قناة الدولار ليست سوى مدخل للسوق. سواء كان مالكًا لمشروع صغير في لاغوس، أو مستقلاً في بوينس آيرس، أو مدخرًا عاديًا في جاكرتا، طالما يمتلك رصيدًا على السلسلة مقومًا بالدولار، فإنه يحصل على تذكرة دخول إلى النظام المالي الجديد، ويمكنه الوصول إلى مجموعة كاملة من الخدمات المالية التي كانت سابقًا بعيدة المنال: الائتمان، والاستثمار، وإدارة الثروات، والتأمين.

في الأسواق الناشئة التي تعاني من نقص في الخدمات المالية التقليدية، فإن البنوك الرقمية والتطبيقات الشاملة التي تركز على المستخدمين، ستتمتع بميزة واضحة في البيع عبر الفئات، حيث أن المدفوعات مجرد مدخل لفتح الحساب، بينما الائتمان والاستثمار هما جوهر القيمة التجارية.

مسار الائتمان: تحول عميق وتأثيرات ثانوية

إذا كانت المدفوعات هي المرحلة الأولى من التغيير، فإن الائتمان قد يصبح المرحلة الثانية، وربما يكون له تأثير أكبر.

الوعي السائد بنمو العملات المستقرة يقتصر غالبًا على الأعمال المصرفية التقليدية: تحويل الدولار إلى رموز، إدارة المحافظ، التسوية الفورية، السحب عند الطلب. لكن هذا المنظور يتجاهل التغييرات العميقة التي ستحدث بعد الانتشار الواسع للعملات المستقرة: عندما تتراكم مئات تريليونات الدولارات من العملات المستقرة، ستنشأ حاجة هائلة للاستثمار في رأس المال. الشركات التي تمتلك برك عملات مستقرة تحتاج إلى إيجاد طرق لزيادة قيمة الأموال غير المستخدمة؛ بروتوكولات السلسلة تحتاج إلى سيولة؛ والمستخدمون النهائيون سيبدأون في طلب القروض.

وبالتالي، سيتشكل سوق ائتمان على السلسلة بشكل شبه مؤكد. هذا لن يكون مجرد نمط اقتراض ومضاربة في DeFi في مراحله المبكرة — حيث يتم الرهن بواسطة الأصول المشفرة، ويُضارب على سوق العملات المشفرة؛ بل سيعود إلى جوهر النظام المصرفي: نظام ائتمان إنتاجي يدعم تكوين رأس المال، ويعتمد على الأصول الحقيقية والذمم المدينة، ويوفر تمويلًا للشركات في المناطق التي تفتقر إلى البنوك.

عصر النمو الوحشي لـ DeFi يقترب من نهايته، ونظام مالي على السلسلة أكثر نضجًا واستدامة قد بدأ يظهر.

هذه التطورات تتشابه بشكل كبير مع تطور سوق القروض الخاصة غير المصنفة خلال العقد الماضي. في السابق، تقلصت بعض أنشطة الإقراض المصرفي تحت ضغط التنظيم، وملأت صناديق القروض الخاصة الفجوة، ونمت من أصول بديلة هامشية إلى قطاع بقيمة تريليونات الدولارات، قادر على المنافسة مباشرة مع قروض البنوك الجماعية. المنطق الأساسي لسوق الائتمان على السلسلة هو ذاته: الانفصال عن النظام المصرفي التقليدي، والاستفادة من بنية تحتية جديدة تجمع رأس المال، وتخدم الفئات التي تتجاهلها المؤسسات المالية التقليدية. الفرق الرئيسي هو في البنية التحتية: الطبيعة المفتوحة، والقابلة للبرمجة، والعالمية للعملات على السلسلة، وهي سمات لا تتوفر في أنظمة القروض الخاصة التقليدية.

بدأت المؤسسات المصرفية التقليدية تتابع هذا المسار عن كثب؛ المؤسسات التي تستطيع استباق الاتجاه، وتحقق استراتيجياتها عبر التطوير الذاتي أو الاستحواذ، ستقود مستقبل سوق رأس المال على السلسلة.

هيمنة الدولار والجغرافيا السياسية

تأثيرات هذا التحول المالي أعمق من التكنولوجيا المالية، وتظهر تأثيرات ثنائية الأبعاد على الجغرافيا السياسية.

بالنسبة للأفراد والشركات، الوصول إلى نظام مالي عالمي جديد يعني تمكين اقتصادي حقيقي: تجنب مخاطر تدهور العملة المحلية، وتسهيل المدفوعات العالمية، واستخدام الدولار الأكثر سيولة في العالم لإدارة الأعمال. لم يعد من الضروري فتح حساب بنكي أمريكي، أو الاعتماد على شبكات الوكلاء العابرة للحدود، أو التقييد بقيود الوصول التي تفرضها الشركات المالية الكبرى، بل يمكنهم الآن إدارة، وتداول، وتخزين الدولار بشكل مستقل. الدولار لم يعد امتيازًا، بل أصبح أداة شاملة، وهذه ثورة غير مسبوقة.

أما بالنسبة للولايات المتحدة، فإن العملات المستقرة تعزز من الهيمنة العالمية للدولار. منذ عهد نظام بريتون وودز، كانت الهيمنة الأمريكية تعتمد على صندوق النقد الدولي، والبنك الدولي، وشبكة الوكلاء العالميين، والاتفاقيات الثنائية، مما مكن وزارة الخزانة الأمريكية، واحتياطي الفيدرالي، من السيطرة على قواعد النظام المالي العالمي. الآن، فتحت العملات المستقرة طريقًا مباشرًا أكثر: كل محفظة تحتوي على عملات مستقرة بالدولار تمثل عقدة جديدة في شبكة النظام المالي للدولار، ويمكنها، تقريبًا بدون تكلفة، وفي غضون ثوانٍ، تسوية قيمة بين أي مكانين في العالم. كلما زاد انتشار العملات المستقرة، زادت قوة الشبكة، وزاد نفوذ الدولار، مما يعزز من قدرته على التغلغل في اقتصادات كانت سابقًا خارج نطاقه.

هذه هي النتائج الجيوسياسية الأعمق لعصر العملات المستقرة: مع تطبيق قوانين مثل قانون GENIUS، لا تقتصر مهمة الحكومة الأمريكية على تنظيم نوع جديد من المنتجات المالية، بل تتجه إلى استراتيجية نشطة — من خلال بنية تحتية للعملات المستقرة، تعزز من مكانة الدولار على المدى الطويل. بعد انهيار نظام بريتون وودز، تواجه الهيمنة الأمريكية تحديات غير مسبوقة، وهذه الخطوة ذات أهمية استراتيجية كبيرة.

ما وراء المدفوعات: إعادة تشكيل البنية التحتية المالية العالمية

لا تزال تقنية النظام المالي الجديدة تتطور، وقيمتها الاستراتيجية تتجاوز مجرد ترقية أنظمة الدفع.

ما يحدث الآن هو ترقية شاملة للبنية التحتية للنظام المالي. الشبكة الجديدة، ذات القدرة على البرمجة، والمفتوحة، والمتصلة، يمكنها تغطية المناطق، والأشخاص، والسيناريوهات التي لم تصلها أنظمة التمويل التقليدية من قبل. قيمتها لا تقتصر على المدفوعات العالمية منخفضة التكلفة، بل تشمل أيضًا:

• تقديم خدمات الدولار الشاملة للمناطق التي تعاني من ضعف النظام المصرفي؛

• خلق عوائد من الأموال غير المستخدمة بكثافة؛

• دعم التمويل للأشخاص والمجموعات التي تفتقر إلى الخدمات المالية التقليدية؛

• فتح أبواب الاستثمار لمئات المليارات من الناس الذين لم يشاركوا من قبل في الأسواق المالية.

اليوم، الشركات التي تبني بنية تحتية مالية كاملة على السلسلة، وتخطط بشكل استراتيجي، ستحدد ملامح النظام المالي العالمي في المستقبل، وتوجه مستقبل الاقتصاد العالمي بالدولار.