VanEck：معدل التمويل السلبي يعزز عودة قوة التعدين إشارات صعودية لبيتكوين تظهر؟

المصدر: تقرير بيتكوين لشهر أبريل من فان إيك؛ الترجمة: كوين جولد فاينانس Claw

النقاط الرئيسية:

• مع تهدئة السوق نتيجة لاتفاق وقف إطلاق النار بين أمريكا وإيران، انخفضت التقلبات: مع تراجع التوترات بين أمريكا وإيران، انخفضت تقلبات البيتكوين من 56% إلى 41%، وتحول معدل التمويل على مدى 7 أيام إلى سلبي، ليصل إلى -1.8%، وهو أدنى مستوى منذ عام 2023.

• من البيانات التاريخية، يشير المعدل السلبي للتمويل عادة إلى عوائد مستقبلية قوية: منذ عام 2020، خلال فترات المعدل السلبي، كان متوسط عائد البيتكوين خلال 30 يومًا +11.5%، بينما كان العائد الإجمالي +4.5%، مع نسبة نجاح 77%. عندما يكون معدل التمويل أقل من -5%، يكون عائد 30 يومًا +19.4%.

• الانخفاض في قوة الحوسبة يوفر إشارة صعودية ثانية: انخفضت قوة حوسبة البيتكوين إلى الرتبة 16 من المئة خلال 30 يومًا، وهو أكثر فترات تراجع الحوسبة كثافة منذ حظر التعدين في الصين عام 2021. من بين 7 حالات تراجع في الحوسبة، ارتفعت أسعار البيتكوين في 6 منها بعد 90 يومًا، بمتوسط زيادة +37.7%.

تدفقات الأموال الأسبوعية لصناديق البيتكوين (بالدولار الأمريكي)

المصدر: Glassnode، البيانات حتى 15 أبريل 2026. الأداء السابق لا يضمن النتائج المستقبلية. لا يُعد نصيحة لشراء أو بيع أي أوراق مالية مذكورة في هذا النص.

بعد 5 أسابيع متتالية من تدفقات خارجة بقيمة حوالي -4 مليارات دولار من 24 يناير إلى 21 فبراير، عكس تدفق الأموال لصناديق البيتكوين الفوري اتجاهه في أواخر فبراير، وخلال الأسابيع السبعة الماضية حتى 11 أبريل، سجل 6 أسابيع تدفقات صافية داخلة.

تحول معدل التمويل إلى سلبي: إشارة شراء عكسية

خلال الـ 30 يومًا الماضية، شهد سعر البيتكوين تقلبات حادة، مع عدة تراجعات وارتدادات بنسبة 20% خلال فترة التوتر بين أمريكا وإيران. مع توقيع اتفاق وقف إطلاق النار، انخفضت التقلبات من ذروتها عند حوالي 56% إلى حوالي 41%. أدت مشاعر السوق الضعيفة إلى خفض معدل التمويل السنوي المتوسط على مدى 30 يومًا من 2.7% قبل 30 يومًا إلى 2.1%. المعدل الحالي يقع في الرتبة العاشرة من المئة منذ نوفمبر 2020 (ملاحظة: المئوية تعبر عن نسبة البيانات التي تقل أو تساوي القيمة). من منظور إطار زمني أقصر، معدل التمويل على مدى 7 أيام أصبح سلبيًا، مسجلًا أدنى مستوى منذ 2023 عند -1.8%.

من خلال دراسة حالات تحول معدل التمويل على مدى 7 أيام إلى سلبي منذ 2020، تبين أن العوائد خلال فترات 30، 60، 90 و180 يومًا كانت مرتفعة بشكل ملحوظ، مع احتمالية أكبر لتحقيق عوائد موجبة. معدلات التمويل السلبية زادت من متوسط العائدات بمقدار +630 نقطة أساس، وتظهر البيانات أن هذا الارتفاع يتناسب عكسيًا مع عمق السلبية في معدل التمويل.

كمثال، منذ 2020، كان متوسط العائد على مدى 30 يومًا للبيتكوين +4.5%، وخلال فترات المعدل السلبي، ارتفع إلى +11.5%، مع نسبة نجاح 77%. عندما ينخفض المعدل السنوي للتمويل إلى أقل من -5%، يكون عائد البيتكوين خلال 30 يومًا +19.4% (زيادة +1,400 نقطة أساس)، وخلال 180 يومًا +70% (زيادة +2,900 نقطة أساس). على الرغم من أن الأيام ذات المعدل السلبي تمثل 13.6% فقط من إجمالي الأيام، إلا أنه منذ 2020، من بين أفضل 50 دورة عائد خلال 180 يومًا، ظهرت 19 دورة خلال فترات المعدل السلبي. وفي أفضل 10 أيام أداءً للبيتكوين، حدثت 5 حالات شراء خلال فترات المعدل السلبي، و10 من أفضل 20 حالة تتوافق مع ذلك.

المصدر: أبحاث فان إيك، Glassnode، البيانات حتى 15 أبريل 2026. الأداء السابق لا يضمن النتائج المستقبلية. لا يُعد نصيحة لشراء أو بيع أي أوراق مالية مذكورة في هذا النص.

مراكز الخيارات: التحوط عند التشاؤم الشديد

خلال الـ 30 يومًا الماضية، وصلت علاوة الخيارات البيعية إلى أعلى مستوى تاريخي، مما يعكس ذروة في التحوط والمراكز البيعية. من حيث القيمة النسبية، ارتفعت نسبة علاوة الخيارات البيعية المدفوعة إلى حجم تداول البيتكوين الفوري بنسبة +120%، لتصل إلى 10 نقاط أساس، وزادت +21% عن آخر 30 يومًا. من حيث القيمة المطلقة، ارتفعت المتوسط المتحرك لعلاوة الخيارات البيعية بنسبة +19%، لكنها انخفضت بنسبة -71% منذ ذروتها في 30 مارس. على الرغم من أن الذروة المطلقة للمشاعر البيعية قد تكون انتهت، إلا أن المستثمرين لا زالوا يظهرون تشاؤمًا واضحًا تجاه البيتكوين من حيث النسبة النسبية.

علاوة الخيارات البيعية مقارنة بحجم التداول الفوري تزيد بأكثر من 6 مرات في أبريل 2024

المصدر: Glassnode، البيانات حتى 17 أبريل 2026. الأداء السابق لا يضمن النتائج المستقبلية. لا يُعد نصيحة لشراء أو بيع أي أوراق مالية مذكورة في هذا النص.

النشاط على السلسلة وسلوك المالكين على المدى الطويل

خلال الـ 30 يومًا الماضية، شهدت شبكة البيتكوين انخفاضًا عامًا في النشاط على السلسلة. زاد حجم التداول اليومي بنسبة +22%، ليصل إلى 545 ألف عملية، وهو في الرتبة 96 من المئة. على الرغم من هذا الارتفاع، انخفض عدد العناوين النشطة يوميًا بنسبة -3% (الرتبة 51 من المئة)، وانخفض عدد العناوين الجديدة بنسبة -2%. بلغ حجم التحويلات اليومية 48.5 مليار دولار، وهو في الرتبة 81 من المئة، وانخفض بنسبة -5%، بسبب تراجع التغيرات في الحيازات مع انخفاض التقلبات.

خلال 180 يومًا، انخفض نسبة العرض النشط إلى 28.4%، بانخفاض 160 نقطة أساس، وهو في الرتبة 34 من المئة، مما يشير إلى زيادة ميل الحائزين إلى الخمول. انخفض متوسط الرسوم اليومية بنسبة -5%، ليصل إلى حوالي 169,000 دولار، وهو في الرتبة 49 من المئة، بانخفاض -66% على أساس سنوي؛ كما انخفض متوسط رسوم المعاملات بنسبة -22%، ليصل إلى 0.31 دولار، وهو في الرتبة 48 من المئة، ويقل بكثير عن 1.27 دولار قبل عام.

جميع عمليات الإنفاق من المالكين على المدى الطويل في أبريل زادت على أساس شهري

المصدر: Glassnode، البيانات حتى 17 أبريل 2026. الأداء السابق لا يضمن النتائج المستقبلية. لا يُعد نصيحة لشراء أو بيع أي أوراق مالية مذكورة في هذا النص.

ملاحظة: يعتقد الكثيرون أن “حجم المعاملات المنفقة” هو مؤشر بديل جيد لبيع البيتكوين. ومع ذلك، ليست كل التحركات الصامتة للمحافظ طويلة الأمد تعني البيع. بعض التحويلات تكون إلى عناوين مقاومة للكمبيوتر الكمومي، وبعضها يساهم في خزائن الأصول الرقمية، وهناك من يعكس عمليات صيانة عادية للمحافظ.

خلال الـ 30 يومًا الأخيرة، شهدت جميع فئات المالكين زيادة واسعة في حجم المعاملات المنفقة. أرسل المجموعات ذات فترات الحيازة الأقصر (1-2 سنة، 2-3 سنوات، 3-5 سنوات) كميات من البيتكوين زادت بنسبة +47%، +52%، و+26% على التوالي، لكن نشاطهم أقل من متوسط الـ 12 شهرًا بمقدار -22%، -24%، و-71%. خلال الأسابيع الأربعة الماضية، كانت كمية البيتكوين المرسلة من مجموعة 3-5 سنوات ثاني أدنى مستوى منذ ديسمبر 2023. ونظرًا لأن زيادة التحويلات من المجموعات الأقدم غالبًا تتزامن مع تكرار دورات الأربع سنوات، فمن المنطقي أن تتراجع هذه الأرقام مع انخفاض السعر وإعادة ضبط الدورة.

المجموعات الأطول حيازة زادت من نشاط التحويل خلال الـ 30 يومًا الماضية. أرسلت مجموعات 5-7 سنوات، 7-10 سنوات، وأكثر من 10 سنوات، على التوالي، 72 ألف، 45 ألف، و18 ألف بيتكوين، بزيادة نسبتها +67%، +87%، و+285% مقارنة بمتوسط الـ 12 شهرًا لكل مجموعة. وأطول المجموعات حيازة، أي 7-10 سنوات وأكثر من 10 سنوات، سجلت أعلى مستويات في 85 و90 من المئة خلال الأربع سنوات الماضية.

تقلبات صعوبة التعدين تصل لأعلى مستوى منذ حظر التعدين في الصين عام 2021

المصدر: Glassnode، البيانات حتى 20 أبريل 2026. الأداء السابق لا يضمن النتائج المستقبلية. لا يُعد نصيحة لشراء أو بيع أي أوراق مالية مذكورة في هذا النص.

ديناميات التعدين: تراجع الحوسبة يشير إلى نمط صعودي

خلال الأشهر الماضية، شهدت قوة الحوسبة وصعوبة التعدين في شبكة البيتكوين تراجعًا غير متناسق، حيث كانت نسبة التراجع في الصعوبة أكبر من تراجع الحوسبة. رغم أن ذلك قد يشير إلى تغييرات في الشبكة، إلا أن التاريخ يُظهر أن التراجع المستمر في الحوسبة غالبًا ما يرتبط بعوائد مستقبلية أعلى من المتوسط. انخفضت قيمة المتوسط المتحرك لـ 30 يومًا لقوة الحوسبة إلى الرتبة 16 من المئة خلال 30 يومًا، وإلى الرتبة 9 من المئة خلال 90 يومًا، بينما كانت التغيرات في متوسط الصعوبة أضعف، عند الرتبة 5 و6 من المئة على التوالي. والأهم من ذلك، أن هذه التراجعات كانت مركزة بشكل كبير: خلال 5 أشهر فقط (ديسمبر 2025، يناير-فبراير 2026، مارس-أبريل 2026)، حدثت 3 حالات تراجع مستمر في الحوسبة، وهو أكثر فترات التراجع كثافة منذ حظر التعدين في الصين عام 2021.

بالقيم المطلقة، لا تزال هذه المؤشرات أقل بكثير من ذروتها الأخيرة. يبلغ حالياً متوسط قوة الحوسبة على مدى 30 يومًا 985.5 إكساهاش في الثانية، منخفضًا بنسبة -7.5% عن أعلى مستوى سجل في أواخر نوفمبر 2025 عند 1,065.7 إكساهاش في الثانية. كما انخفضت صعوبة التعدين بنسبة -10.5% عن ذروتها في نوفمبر 2025. انخفاض الصعوبة أكبر من تراجع الحوسبة، وهو عادة يعكس آلية التعديل التلقائي المتأخر وعدم استقرار المعدنين. مع خروج المعدنين الحدّيّين خلال ثلاث حالات تراجع متتالية، يتم تعديل الصعوبة تدريجيًا كل أسبوعين، ولم يتم بعد إعادة التوازن إلى مستويات الحوسبة التي بدأت تتعافى.

الأمر المشجع هو أن مدة وتيرة التراجع وحجمها كانت أقصر وأقل حدة في آخر حالات التراجع. استمرت حالات التراجع في يناير-فبراير 2026 لمدة 31 يومًا، مع ذروة تراجع عند -10.9%، بينما استمرت حالات مارس-أبريل 2026 لمدة 16 يومًا، مع ذروة تراجع عند -6.7%، وانتهت في 15 أبريل 2026. من بين 7 حالات تراجع مكتملة، (باستثناء الحالات الأخيرة التي لم تتوفر بيانات كافية عنها)، لعبت آلية تعديل الصعوبة دورًا مستقرًا، مما وفر للمعدنين الباقين هامش ربح، وساعد على النمو الطويل الأمد للحوسبة.

خلال هذه الحالات السبع، ارتفعت أسعار البيتكوين بعد 90 يومًا في 6 حالات، بمتوسط زيادة +37.7% (مكافئ +2,000 نقطة أساس). بعد 180 يومًا، كان متوسط العائد +63.1% (+2,190 نقطة أساس)، وتتراوح بين خسارة -3.5% في يونيو 2022 (الحالة الوحيدة للخسارة) وارتفاع +199.3% في أكتوبر 2020.

نظرة أعمق، استنادًا إلى البيانات التاريخية، هناك مؤشرين قويين يشيران إلى احتمالية عالية لنمو البيتكوين. تراجع قوة الحوسبة ووجود معدل تمويل سلبي مرتبطان سابقًا بعوائد مستقبلية قوية للبيتكوين. لذلك، نحن متفائلون بشكل متزايد تجاه البيتكوين.

الأسئلة الشائعة

ما هو معدل التمويل على البيتكوين، ولماذا هو مهم؟

معدل التمويل على البيتكوين هو الرسوم التي يدفعها المتداولون في العقود الدائمة بين المراكز الطويلة والقصيرة بشكل دوري، ويعكس من هو المسيطر على السوق، سواء كان المتشائم أو المتفائل. المعدل السلبي يعني أن المتداولين القصيرين يدفعون للمراكز الطويلة، وهو إشارة عكسية من البيانات التاريخية. منذ 2020، خلال فترات المعدل السلبي، كان عائد البيتكوين خلال 30 يومًا +11.5%، مقابل +4.5% بشكل عام.

ماذا يعني تراجع قوة الحوسبة للشبكة والسعر؟

تراجع القوة الحوسبية عادةً يدل على أن المعدنين الحدّيّين يغلقون معدات التعدين مع تدهور الربحية. رغم أن ذلك قد يضغط على الشبكة على المدى القصير، إلا أن البيانات التاريخية تظهر أن التراجع المستمر في الحوسبة سابقًا كان مرتبطًا بعوائد مستقبلية أعلى من المتوسط. من 2017، حدثت 7 حالات تراجع، و6 منها تبعت بارتفاع سعر البيتكوين خلال 90 يومًا، بمتوسط +37.7%.

لماذا تعتبر أنماط الإنفاق للمحافظ طويلة الأمد مهمة؟

حجم المعاملات المنفقة من مجموعات الحيازة المختلفة يمكن أن يُظهر ضغط البيع الدوري أو عمليات الاحتفاظ. المجموعات ذات الحيازة الأقصر (1-5 سنوات) غالبًا ما تكون مرتبطة بدورات الأربع سنوات، بينما المجموعات الأطول (7-10 سنوات، أكثر من 10 سنوات) تتداول بشكل أقل. عندما تزيد التحويلات من المجموعات الأقدم، قد يدل ذلك على جني أرباح من قبل المستثمرين الأكثر خبرة، لكن ليس كل حركة طويلة الصمت تعني البيع.