ملاحظات موجزة من المحافظ بار حول العملات المستقرة

شكرًا لكم على إتاحة الفرصة لي للمشاركة في هذا النقاش.

في العام الماضي، أقرّ الكونغرس قانون Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins (GENIUS)، الذي يوفّر بعض الوضوح اللازم لجهات إصدار العملات المستقرة بشأن كيفية ملاءمتها للإطار التنظيمي. ورغم أن هناك الكثير من العمل الذي يتعين على الجهات المعنية القيام به لملء التفاصيل خلال عملية وضع القواعد، فإن زيادة اليقين التنظيمي قد تؤدي إلى تطوير أسرع للعملات المستقرة.

اليوم، تُستخدم العملات المستقرة في الغالب لتسهيل أنشطة التداول بالعملات المشفّرة، وثانويًا كوسيلة لحفظ القيمة المقومة بالدولار في بعض الولايات القضائية الأجنبية. قد تُستخدم العملات المستقرة أيضًا لتقليل تكاليف التحويلات بين بعض الدول، أو لتحسين سرعة إدارة الأعمال الورقية والإجراءات الملازمة للتجارة والتمويل التجاري العالميين، أو لمساعدة الشركات العالمية على إدارة وظائف خزينتها. قد تتطور أيضًا ابتكارات أخرى في مجال المدفوعات باستخدام العملات المستقرة أو الودائع المُرمّزة أو غير ذلك من الأنظمة.

ومع ذلك، يتمثل مجال رئيسي من مجالات القلق في احتمال استخدام العملات المستقرة في غسل الأموال أو تمويل الإرهاب، إذ يمكن للجهات السيئة أن تشتري العملات المستقرة في الأسواق الثانوية التي قد لا تتطلب تحديد هوية العملاء. وسيكون من الضروري تطبيق حلول تنظيمية وتقنية للحد من هذه المخاطر.

أما مجال رئيسي ثانٍ من مجالات القلق فهو الاستقرار المالي. إذ بينما قد يفترض الأشخاص الذين يشترون شيئًا يُسمّى “عملة مستقرة” بشكل معقول أنهم يستطيعون الاعتماد على الاسترداد بالقيمة الاسمية عند الطلب، فإن جودة والسيولة لأصول الاحتياطي التي تدعم العملات المستقرة يمكن أن تجعلها عرضة للخطر. لن تكون العملات المستقرة مستقرة إلا إذا أمكن استردادها بالقيمة الاسمية بشكل موثوق وسريع في مجموعة واسعة من الظروف، بما في ذلك أثناء الضغوط في السوق التي قد تضغط على قيمة ديون الحكومة السائلة خلافًا لذلك، وأثناء فترات التوتر التي تصيب الجهة المُصدِرة الفردية أو الكيانات المرتبطة بها.

يلزم توخّي الحذر لأن لدينا تاريخًا طويلًا ومؤلمًا للنقود الخاصة التي تم إنشاؤها مع ضمانات غير كافية. فعلى سبيل المثال، في أوائل القرن التاسع عشر، خلال ما يُسمّى حقبة “البنوك الحرة”، كان لدى الولايات المتحدة أشكال متنافسة من النقود الخاصة على هيئة أوراق بنكية، والتي غالبًا ما كانت تتداول بأقل من القيمة الاسمية. كانت هناك عمليات سحب جماعي متكررة للودائع وحتى هلع مالي. وفي حين تم إجراء تحسينات في ستينيات القرن التاسع عشر باستخدام القوانين المصرفية الوطنية، استمرت الأزمات المالية. وقد أدّى الهلع الشديد بشكل خاص في عام 1907، والذي تضمن موجة سحب على شركات الثقة التي كانت تطرح منتجات ودائع مدعومة بأصول أقل سيولة، في نهاية المطاف إلى إنشاء نظام الاحتياطي الفيدرالي في 1913.1

حدثت ديناميكيات الجري نفسها في الأزمنة الحديثة بالنسبة إلى صناديق أسواق المال، التي تعرّضت لضغوط خلال الأزمة المالية العالمية وكذلك مع بداية جائحة كوفيد-19. كما تعرضت العملات المستقرة نفسها لضغوط التقييم خلال السنوات الأخيرة.

تُعد جودة وسيولة أصول احتياطي العملات المستقرة حاسمة لجدواها على المدى الطويل. وفي الوقت نفسه، لدى جهات إصدار العملات المستقرة حافز لتعظيم العائد على أصول احتياطها من خلال تمديد نطاق المخاطر إلى أبعد ما يمكن. ويمكن أن يزيد هذا الحافز الأرباح في الأوقات الجيدة، لكنه يعرّض الثقة للتقويض أثناء ضغوط السوق.

ولمعالجة هذه الضعف، أقرّ الكونغرس قانون GENIUS ثنائيّ الحزبين. تتمثل الأداة الأساسية التي يستخدمها القانون للتخفيف من خطر الجري في تقييد أصول الاحتياطيات المسموح بها إلى قائمة مفصّلة من الأصول عالية الجودة وعالية السيولة. ويمكن أن يعزز التحكم الصارم في أصول الاحتياطيات، مقرونًا بالإشراف والمتطلبات المتعلقة بالرسملة والسيولة، وغيرها من التدابير، استقرار العملات المستقرة وجعلها أكثر قابلية لأن تكون أدوات دفع قابلة للحياة.

لكن تحقيق النجاح في بلوغ هذه الأهداف سيتوقف على تفاصيل التنفيذ التنظيمي. وتشمل القضايا الرئيسية تنظيم أصول الاحتياطيات، وإمكانية التحكيم التنظيمي، ونطاق الأنشطة المسموح بها لجهات إصدار العملات المستقرة بما يتجاوز إصدار العملات المستقرة، ومتطلبات الرسملة والسيولة المناسبة، وضوابط مكافحة غسل الأموال، ومتطلبات حماية المستهلك. وبينما أحرز قانون GENIUS تقدمًا مهمًا في إنشاء إطار تنظيمي للعملات المستقرة، فستعتمد الكثير من الأمور على كيفية قيام المنظمين الفيدراليين ومنظمين الولايات القضائية بتنفيذ القانون.

شكرًا لكم، وأتطلع إلى مواصلة النقاش.

1. انظر Michael S. Barr (2025)، “Exploring the Possibilities and Risks of New Payment Technologies”، كلمة أُلقيت في أسبوع فينتك D.C. لعام 2025، واشنطن، 16 أكتوبر. العودة إلى النص