لماذا أعتقد أن الذهب سيظل صاعدًا على المدى الطويل في عام 2026: كل هبوط حاد هو فرصة جديرة بالدراسة لبناء مراكز شراء

أولاً، الخلاصة: لماذا ما زلت إلى جانب المراكز الشرائية الطويلة الأجل للذهب

إذا نظرنا فقط إلى المدى القصير، فإن حركة الذهب الأخيرة لا تبدو جيدة فعلًا. في 2 أبريل 2026، انخفض سعر الذهب الفوري في ذلك اليوم إلى حوالي 4,612 دولارًا للأونصة، بينما بلغ هبوط شهر مارس بأكمله 11.8%، وهو ما يُعد أسوأ أداء شهري منذ 2008. ظاهريًا، قد يبدو هذا وكأنه انهيار بعد بلوغ الاتجاه ذروته؛ لكن إذا وسّعنا الإطار الزمني، ستجد أن المنطق الأعمق لم يُكسر: في استقصاء Reuters لمتوسط سعر الذهب في 2026 لدى المؤسسات، لا يزال الوسيط مرتفعًا عند 4,746.5 دولارًا للأونصة، وحتى Goldman Sachs رفع هدف نهاية 2026 إلى 5,400 دولار، بينما حافظ J.P. Morgan على تقدير نهاية 2026 عند 6,300 دولار. هذا يعني أن انقسام السوق بشأن الذهب يتمحور أكثر حول “كيف سيتذبذب الذهب على المدى القصير” وليس حول “هل ما زال للذهب قيمة مخصصة على المدى الطويل أم لا”.

حكمي الأساسي بشأن الذهب هو: ذهب 2026 ليس مجرد أصل يُتاجر به، بل هو أصل استراتيجي يُعاد تسعيره وفقًا للبيئة الكلية. بعبارة أخرى، لم يعد اتجاه سعر الذهب على المدى المتوسط والطويل يعتمد فقط على ما إذا كان مجلس الاحتياطي الفيدرالي سيخفض الفائدة، بل يتعين النظر في تزامن ثلاثة دورات أكبر لتتردد في الوقت نفسه: دورة الفائدة والسيولة، دورة الديون السيادية والثقة في العملة، ودورة الجيوسياسة وإعادة تشكيل الأصول الاحتياطية. طالما لم تنتهِ هذه المحركات الثلاثة الكبرى، فمن الصعب جدًا أن ينتهي الاتجاه طويل الأجل للذهب بسهولة.

ثانيًا، الطبقة الأولى من المنطق: ما يمر به الذهب ليس “سوق هابطة” بل “سحبٌ تحت صدمة ماكرو داخل سوق ثور عند مستويات مرتفعة”

يعتقد كثيرون خطأً أن هبوط الذهب الحاد يعني فشل منطق المراكز الشرائية. لكن هذه المرة، سلسلة المحفزات واضحة جدًا: الصراع في الشرق الأوسط يدفع أسعار النفط للأعلى، وارتفاع النفط يرفع توقعات التضخم، وتضخم التوقعات يضغط على مساحة السوق لتوقعات خفض الفائدة لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي، ثم تتعزز قوة الدولار وعوائد سندات الخزانة، وأخيرًا يضغط ذلك على الذهب—وهو أصل لا يُدرّ عائدًا—على المدى القصير. في تقرير Reuters بتاريخ 2 أبريل، أشار صراحةً إلى أن سببًا رئيسيًا لانخفاض الذهب الكبير هو قلق السوق من أن ارتفاع أسعار النفط سيؤدي إلى تضخم أطول وأكثر عنادًا، ما يقلل احتمالية خفض الفائدة خلال العام لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي. بمعنى آخر، فإن موجة البيع هذه أقرب إلى تراجع ناتج عن سلسلة انتقالات ماكرو أكثر من كونها انهيارًا لرواية الذهب الطويلة الأجل نفسها.

والأهم من ذلك أن موقف مجلس الاحتياطي الفيدرالي الحالي لا يدعم الرأي المتطرف القائل إن “منطق الذهب طويل الأجل قد مات”. ففي بيان 18 مارس 2026، ذكر مجلس الاحتياطي الفيدرالي أن عدم اليقين بشأن التوقعات الاقتصادية ما يزال مرتفعًا، وأشار بشكل خاص إلى المخاطر المتجهة في اتجاهين الناتجة عن أوضاع الشرق الأوسط؛ وفي الوقت نفسه، أفاد تقرير Reuters أن الاحتياطي الفيدرالي ما يزال يحافظ على نطاق الفائدة 3.50%-3.75%، ولا يشير إلا إلى احتمال خفض فائدة واحد فقط في 2026. هذا ليس بيئة مواتية للذهب على المدى القصير بطبيعة الحال، لكن المشكلة هي أن: الطريق الطويل للذهب لم يكن يعتمد أصلًا على زر “خفض الفائدة” وحده.

قدّم مجلس الذهب العالمي (WGC) حكمًا مهمًا جدًا في دراسة عام 2025 حول “هل يدفع القلق بشأن المالية العامة الذهب؟”. وجاء فيها: خلال السنوات العشر الماضية، كانت العلاقة بين الذهب ومعدل الفائدة الحقيقي غالبًا عكسية؛ لكن منذ عام 2022، تم تعويض هذه العلاقة جزئيًا بقوى أخرى أقوى. أي أنه حتى إذا كانت الفائدة الحقيقية في مستويات مرتفعة نسبيًا، يمكن أن يرتفع الذهب، لأن المستثمرين يستخدمونه للتحوط من مخاطر أكثر تعقيدًا—مثل الجيوسياسة، والعجز المالي، وفُقاعات تقييم الأصول، والقلق بشأن الثقة في العملة. هذا التغير حاسم لأنه يعني أن منطق تسعير الذهب انتقل من “عصر العامل الواحد” إلى “عصر تزامن العوامل المتعددة”.

ثالثًا، الطبقة الثانية من المنطق: ما يدعم فعليًا صعود الذهب طويل الأجل هو دورة الديون ودورة الثقة في العملة

إذا سألتني: ما أكبر منطق أساسي على المدى المتوسط والطويل وراء ذهب 2026؟ سأقول إن الأمر ليس الحرب ولا مشاعر السوق، بل هو: في ظل ارتفاع ديون السيادة عالميًا، يتمتلك ضعف نظام النقود الائتمانية قدرة أعلى على إعادة التسعير. تُظهر مراقبة الديون العالمية لعام 2025 الصادرة عن صندوق النقد الدولي (IMF) أن إجمالي الديون العالمية بلغ 251 تريليون دولار، مع استمرار بقائه عند أعلى من 235% من الناتج المحلي الإجمالي العالمي. وهذا يعني أنه في البيئة الماكرو اليوم، توجد مؤسسات اقتصادية أكثر فأكثر ضمن إطار: ديون مرتفعة، ونمو غير سريع، ومساحة مالية محدودة، ورفض (أو عدم قدرة) جعل الفائدة مرتفعة لفترة طويلة. مثل هذه البيئة تميل بطبيعة الحال إلى أن تكون مواتية للذهب.

في زمن الديون المرتفعة، غالبًا ما يجد صانعو السياسات صعوبة في الحفاظ طويلًا على معدلات فائدة حقيقية مرتفعة. بمجرد تباطؤ الاقتصاد، وتزايد الضغط على المالية العامة، وضعف سوق العمل، فإن السياسة النقدية في النهاية تميل إلى اتجاه أكثر تيسيرًا؛ وحتى لو لم يحدث خفض فوري وكبير للفائدة، فقد يتم—بشكل أكثر لطفًا—التسامح مع تضخم أعلى، مما يخلق نوعًا من “الاست抑 المالي الضمني”. والذهب هو الأكثر قدرة على التحوط من هذا النوع من البيئة، أي بيئة تبقى فيها النقود الاسمية بينما تُخفَّض القدرة الشرائية فعليًا تدريجيًا. ولهذا السبب، كثيرًا ما لا يرى الذهب القاع عندما تتفجر الأزمة فعليًا، بل بعد أن يبدأ السوق بالوعي بأن “الديون لا يمكن حلها بسهولة”، ثم يتم ذلك من خلال إعادة تسعير مستمرة. هذا الاستنتاج مبني على تحليل بيانات الديون من صندوق النقد الدولي وأبحاث WGC حول محركات الذهب.

رابعًا، الطبقة الثالثة من المنطق: شراء البنوك المركزية للذهب ليس تداولًا عاطفيًا بل تحول بطيء في نظام الاحتياطيات العالمي

أكثر نقطة تستحق الاهتمام في ذهب 2026 هي أن الطلب من الجهات الرسمية لم يختفِ. تُظهر بيانات مجلس الذهب العالمي (WGC) أن إجمالي الطلب العالمي على الذهب في 2025 (يشمل OTC) تجاوز للمرة الأولى 5,000 طن؛ ومنه، بلغ صافي التدفقات إلى صناديق الذهب المتداولة ETF في العالم 801 طن، وهي ثاني أقوى سنة في التاريخ، وحقق شراء البنوك المركزية صافيًا 863 طنًا. ورغم أنه أقل من المستويات القصوى غير الاعتيادية التي استمرت فيها المشتريات فوق 1,000 طن لثلاث سنوات متتالية، فإنه يظل أعلى بكثير من متوسط 473 طنًا سنويًا خلال 2010-2021. هذا ليس قوة طلب يمكن تفسيرها بمزاج مستثمرين أفراد عاديين؛ بل هو طلب نابع من أموال مؤسسية ودوائر رسمية تُعيد تسعير الذهب بمدخرات “ذهب حقيقي”.

والأهم، موقف البنوك المركزية تجاه الذهب لم يتغير إلى اتجاه “التخلي/البيع على المكشوف” لمجرد أن السعر حقق قممًا جديدة. تُظهر دراسة WGC لمسح احتياطيات ذهب البنوك المركزية لعام 2025 أن 95% من البنوك المركزية التي تم استطلاعها تعتقد أن الاحتياطيات الرسمية العالمية من الذهب ستزداد خلال الـ12 شهرًا القادمة، و43% من البنوك المركزية قالت إنها ستزيد احتياطياتها من الذهب أيضًا، دون وجود أي بنك يتوقع تقليلها. وتُظهر نفس الدراسة أيضًا أن 73% من المشاركين يرون أن حصة الدولار في الاحتياطيات العالمية ستنخفض خلال السنوات الخمس المقبلة، بينما 76% يرون أن حصة الذهب في الاحتياطيات سترتفع. هذه الأرقام ذات وزن كبير لأنها تشير إلى أن الذهب لا ينتظر “مطاردة المستثمرين الأفراد للارتفاع”، بل ينتظر “أن تميل البنية التكوينية لأصول الاحتياطي العالمية تدريجيًا لصالحه”.

وهذا هو سبب اعتقادي أن ارتفاع الذهب على المدى الطويل ليس مجرد “صفقة ملاذ آمن”، بل يشبه أكثر إعادة موازنة أصول احتياطية. إذا انخفضت جاذبية أصول الدولار على الهامش بسبب ارتفاع الديون، أو العجز، أو المخاطر السياسية، أو مخاطر العقوبات، فواحدة من أكثر الخيارات طبيعية أمام البنوك المركزية في الدول المختلفة هي زيادة نسبة تخصيص الذهب. الذهب لا يحمل مخاطر ائتمان طرف مقابل، ولا يعتمد على ائتمان مالي لدولة واحدة فقط، كما أن سيولته كافية على نحو عميق؛ وفي الماضي كانت هذه السمات مجرد “مزايا”، لكنها اليوم تقترب أكثر فأكثر من كونها “ضروريات”. ويتسق هذا الحكم مع استنتاجات WGC في مسحها حول أداء الذهب في الأزمات، وتشتت الاحتياطيات، ودوره كمخزن للقيمة، وانخفاض حصة الدولار.

خامسًا، الطبقة الرابعة من المنطق: جانب العرض لم يمنح المضاربين على الهبوط حججًا كافية

غالبًا تكون الأسواق الهابطة في كثير من السلع بسبب توسع كبير في جانب العرض. لكن الذهب ليس أصلًا عالي المرونة تجاه العرض. تُظهر بيانات WGC أن إنتاج الذهب من المناجم عالميًا في 2025 سجل رقمًا قياسيًا بلغ 3,672 طنًا، لكن الزيادة كانت محدودة جدًا. وفي الوقت نفسه، لم ينمو الذهب المُعاد تدويره إلا بنسبة 3%، ما يعني أنه حتى مع ارتفاع الأسعار بقوة، لم يكن رد فعل جانب العرض شديدًا. وحتى مارس 2026، أشار WGC أيضًا إلى أن العديد من الشركات الرئيسية العاملة في المناجم تتعامل بحذر بشأن آفاق إنتاج 2026؛ وتوقعت شركات كثيرة أن تكون أقل من 2025. وهذا يعني أن تعديل سعر الذهب كان أكثر انعكاسًا لتذبذب الأموال وتوقعات السوق، وليس لفقدان السيطرة على جانب العرض.

وعلى مستوى الدورة الأطول، هذه نقطة مهمة جدًا: الذهب أصل مخزوناته كبيرة جدًا، وزيادة الإمداد الجديدة بطيئة، ومن الصعب تغييره بسرعة عبر زيادة إنتاج واسعة على المدى القصير. لذلك، عندما تقوى في الوقت نفسه احتياجات الاحتياطيات الرسمية، وطلب صناديق ETF، وطلب الملاذات الآمنة، يصعب على جانب العرض أن يضغط على الأسعار بسرعة كما تفعل السلع الصناعية. وهذا ما يجعل الذهب من المرجح—على مستوى الاتجاه العام—أن يشهد هبوطًا حادًا داخل “مسار صعود بطيء” أكثر من كونه سوقًا هابطة طويلة الأجل تحت ضغط طيف العرض. وهذا الاستنتاج أيضًا مبني على قراءة منطقية تجمع بين بيانات WGC حول جانب العرض وتوقعات إنتاج 2026.

سادسًا، من منظور “الدورات”: لماذا يملك وجهة نظرك قدرًا من المنطق

إذا وضعت ذهب 2026 داخل إطار دورات أكبر، فسأفهمه على أنه تراكب لثلاث دورات:

أولًا، الذيل الأخير لدورة الفائدة. حالياً لا تنخفض الفائدة بسرعة، لكن السوق انتقل من “عصر التشديد العدواني” إلى مرحلة “التمركز في مستويات مرتفعة والانتظار لفرصة التيسير”. طالما ضغوط النمو تستمر بالتراكم، فمن المرجح أن يكون تأثير الفائدة على الذهب مرحليًا أكثر منه دائمًا. يشير WGC في توقعاته لعام 2026 إلى أنه إذا تباطأ الاقتصاد وانخفضت الفائدة أكثر، فقد يحصل الذهب على ارتفاع متوسط المستوى؛ أما إذا جاء ذلك مع تراجع أشد (ركود) وتزايد أعلى للمخاطر، فقد يُظهر الذهب أداء أقوى.

ثانيًا، الجزء الأوسط والمتأخر من دورة الديون. يعني ارتفاع الديون تضييق مساحة المناورة للسياسات، كما يعني صعوبة استمرار الفائدة الحقيقية المرتفعة على المدى الطويل. كلما أدرك السوق أن “مشكلة الديون لا يمكن احتواؤها بالكامل عبر إبقاء الفائدة مرتفعة إلى النهاية”، زادت فرص الحصول على إعادة تسعير مستمرة للذهب.

ثالثًا، دورة الجيوسياسة وإعادة تشكيل نظام الاحتياطيات. بدءًا من استمرار شراء البنوك المركزية للذهب، مرورًا بتوقعات البنوك المركزية التي تم استطلاعها حول انخفاض حصة الدولار، وصولًا إلى تقدير WGC بأن الطلب الرسمي على الذهب سيظل مرتفعًا في 2026 وأن تدفقات ETF ستستمر في التدفق—كل ذلك يشير إلى حقيقة واحدة: الذهب يتحول من “أداة تحوط دورية” إلى “أصل تخصيص طويل الأجل ذو طابع استراتيجي”.

لذلك، فإن جملتك “ذهب 2026 نظرة طويلة المدى صعودية، وكل مرة يهبط فيها هو فرصة لبناء مراكز”، في جوهرها ليست مجرد شعار عاطفي، بل وجهة نظر يمكن دعمها بإطار ماكرو. وبشكل أدق، فهي تنطبق على حالة معينة: طالما أن الانهيار/الهبوط الكبير يأتي من إعادة تسعير لتوقعات قصيرة الأجل، وليس لأن المنطق الطويل قد تم نفيه، فإن التراجعات غالبًا تتحول إلى فرص لإعادة بناء مراكز الأموال على المدى المتوسط والطويل. إنها فكرة “بناء عكسي للمراكز” داخل سوق ثور هيكلي، وليست مجرد رهينة على انعكاس سريع.

سابعًا، لكن هذه الجملة تحتاج إلى إضافة: ليست كل مرة يحدث هبوط مناسبًا للمقامرة بكل الرصيد

أنا أتفق مع أن “الهبوط فرصة”، لكن لا أتفق مع تفسير ذلك على أنه “عند رؤية الهبوط يجب استثمار كل شيء” (المضاعفة بالكامل). لأن الذهب على المدى القصير سيظل يتأثر بصدمة أسعار النفط، وقوة الدولار، والعوائد، وتوقعات السياسات. تمامًا كما في موجة التعديل خلال مارس 2026، لم يكن الهبوط لأن المنطق طويل الأجل تغيّر، بل لأن السوق اختارت فجأة دولارًا أقوى وتوقعات تضخم أعلى. ومن الممكن تمامًا أن يتكرر هذا النوع من الهبوط بشكل متواصل على المدى القصير.

لذلك، يجب أن تكون الصياغة الأكثر نضجًا كالتالي: ذهب 2026 يميل إلى الصعود على المدى الطويل، والهبوطات الهيكلية هي فرص جيدة لبناء مراكز على مراحل، بشرط أن يتم ذلك باستخدام تفكير متوسط الأجل وإدارة للمراكز، وليس بمشاعر “المقامرة باجتياز القاع المطلق”. ما يناسب الذهب فعلاً ليس “بطولة شخص واحد يذهب بكل شيء”، بل هو “رأس مال صبور” يستفيد من التذبذب باستمرار لتحسين التكلفة طالما أن ماكرو لم يتغير. هذا الاستنتاج هو خلاصة تقدير شامل توصلت إليه بناءً على البيئة الماكرو الحالية، وشراء البنوك المركزية، وقيود العرض، ودورة السياسات.

ثامنًا، الخاتمة

لذلك، إذا اضطررت لتلخيص ذهب 2026 في جملة واحدة، فسأقول:

الذهب لا ينتظر “صفقة إيجابية مثالية”، بل يُعاد اعتباره—في عالم مرتفع الديون، عالي عدم اليقين، وجاري فيه إعادة تشكيل منظومة الاحتياطيات—من قِبل المزيد من الأموال كـ“أصل أمان طويل الأجل”. في ظل هذه الخلفية الكبيرة، سيكون للهبوط بالطبع ثمن مؤلم، لكن الألم نفسه هو ما يجعل فرص الصعود الطويلة للمستثمرين طويلة الأجل أكثر قابلية لتوفير نقطة “الركوب” المناسبة.