تقدم فوتون بسرعة نحو الإدراج في لوائح الشركات التكنولوجية الرائدة: هابيل للاستثمار وصندوق الصين للاتصالات يدعمان، والمخاوف من تنافس العملاء لا تزال قائمة

27 مارس، ستواجه شركة ووهان تشانغجينغ للتقنيات الضوئية المحدودة (المشار إليها فيما يلي بـ“تشانغجينغ فوتونكس”) اختبارًا حاسمًا قبل الإدراج في بورصة العلوم والتكنولوجيا (الطرح الأولي للاكتتاب العام) على مستوى لجنة المراجعة.

تشانغجينغ فوتونكس هي شركة متخصصة في ألياف ضوئية خاصة، ويتولى قيادة الشركة الأستاذ لي جين يان من جامعة هوا-تشونغ للتكنولوجيا. ومن بين المساهمين شركة هاببر للاستثمار وصندوق تشاينا موبايل المحدود (المشار إليه فيما يلي بـ“صندوق تشاينا موبايل”) وغيرها. تُظهر نشرة الاكتتاب (مسودة العرض على لجنة المراجعة) (المشار إليها فيما يلي بـ“نشرة الاكتتاب”) أن الفترة من 2023 إلى 2025 (المشار إليها فيما يلي بـ“فترة التقرير”) شهدت نموًا مستمرًا في إيرادات وتحديدًا صافي ربح تشانغجينغ فوتونكس.

لكن مراسل صحيفة “دايلي إيكونوميك نيوز” (المشار إليها فيما يلي بـ“مراسل دايلي إيكونوميك نيوز”) لاحظ أن حالة “البحث العلمي بالتعاون بين الجامعة والقطاع الصناعي” التي استمرت طويلًا بين تشانغجينغ فوتونكس وجامعة هوا-تشونغ للتكنولوجيا تثير شكوكًا لدى أطراف خارجية حول قدرة الشركة على البحث والتطوير المستقل. وفي الوقت نفسه، تتمتع عدة شركات عملاء أساسية بقدرات إنتاج ذاتي أيضًا، ما يضع الشركة أمام خطر محتمل يتمثل في “أن يصبح العميل منافسًا”. علاوة على ذلك، ومع تراجع أسعار المنتجات الأساسية بشكل مستمر وضغط هامش الربح الإجمالي، يتم اختبار مرونة أرباح تشانغجينغ فوتونكس.

حدود البحث العلمي والتعاون الصناعي: أستاذ يقود الشركة، فكيف يتم توضيح ملكية نتائج الوظائف الأكاديمية؟

تأسست تشانغجينغ فوتونكس في عام 2012. التحق لي جين يان، الممثل الفعلي للشركة ورئيس مجلس إدارتها، بجامعة هوا-تشونغ للتكنولوجيا بعد تخرجه من معهد شنغهاي للأبحاث حول البصريات الدقيقة والميكانيكا التابع للأكاديمية الصينية للعلوم، وقد عمل سابقًا في شركة فِنهُو للتواصل وشركة فِنهُو فوجيرو. ومنذ نوفمبر 2008، كان يتولى على نحو طويل منصب أستاذ في مركز ووهان للعلوم والتكنولوجيا الضوئية الوطنية التابع لجامعة هوا-تشونغ للتكنولوجيا، كما كان مرشدًا لطلبة الدكتوراه.

في الوقت الحالي، يمتلك لي جين يان بشكل غير مباشر 17.93% من حقوق ملكية تشانغجينغ فوتونكس عبر “تشانغ هيه شين” و“تشيرو يي هاو” و“تشيرو إر هاو”، ويُسيطر على 35.84% من حقوق التصويت في الشركة. ولتعزيز السيطرة بشكل أكبر، وقّع لي جين يان أيضًا مع مدير الشركة وعضو مجلس الإدارة والمدير العام ليو تشانغ بو اتفاقية عمل موحدة، بحيث يسيطران معًا على 43.12% من حقوق التصويت في تشانغجينغ فوتونكس.

وبصفته خبيرًا مخضرمًا في مجال الألياف الضوئية الخاصة، وفرّت السمعة الأكاديمية للي جين يان دعماً مهمًا لتطوير الشركة في مراحلها المبكرة، لكن غموض حدوده مع جامعة هوا-تشونغ للتكنولوجيا أثار أيضًا تساؤلات لدى أطراف خارجية. وتُظهر نشرة الاكتتاب أن لي جين يان، إلى جانب عضو مجلس الإدارة ونائب المدير العام ومسؤول المالية لي هاي تشينغ، كانا يعملان لفترة طويلة في الوقت نفسه في الجامعة والشركة. كما أنهما كلاهما عهدَا إلى وانغ شانجين و(لِو) تشانغ بو بالتناوب في الاحتفاظ بحقوق أسهم الشركة نيابة عنهما. بالإضافة إلى ذلك، تولى أيضًا بعض أعضاء هيئة التدريس في جامعة هوا-تشونغ للتكنولوجيا، مثل شين يِنغ بين و(بِنگ) جينغ جانغ، مناصب استشارية في تشانغجينغ فوتونكس.

حتى يوليو 2025، لم يقم لي جين يان بإجراءات التفرغ والبدء في مشروع ريادي إلا حينها. وفي الشهر نفسه، استقال لي هاي تشينغ من جامعة هوا-تشونغ للتكنولوجيا. أما شين يِنغ بين و(بِنگ) جينغ جانغ فهما لم يعودا يتولىان العمل كمشرفين/兼职 في تشانغجينغ فوتونكس منذ يونيو 2024.

تظل حدود ملكية إنجازات البحث العلمي حساسة أيضًا. وحتى نهاية 2025، تمتلك تشانغجينغ فوتونكس 37 براءة اختراع اختراعًا، منها 12 براءة تم التنازل عنها من جامعة هوا-تشونغ للتكنولوجيا.

وبناءً عليه، وجّهت جهة تنظيمية رسالة استفسار تطلب من تشانغجينغ فوتونكس توضيح التفاصيل الخاصة بكيفية استخدام الشركة لنتائج التكنولوجيا/البحث العلمي المتعلقة بوظائفها في جامعة هوا-تشونغ للتكنولوجيا منذ تأسيسها، والعلاقة مع براءات الاختراع التي تم التنازل عنها، مع تحليل ما إذا كانت هناك تدابير فعّالة لتجنب نشوء نزاعات تقنية، وذلك بالاستناد إلى حالة احتفاظ أعضاء هيئة التدريس في جامعة هوا-تشونغ للتكنولوجيا بحصص في الشركة أثناء عملهم فيها.

في 25 مارس، ردت تشانغجينغ فوتونكس على مراسل دايلي إيكونوميك نيوز قائلة إن الشركة تولي اهتمامًا كبيرًا لتعزيز قدرات البحث والتطوير المستقل. ومن ناحية، تم بالفعل تنفيذ الإجراءات القانونية اللازمة لنقل تلك البراءات، وهي قانونية ومتوافقة ولا توجد منازعات بشأن ملكية الحقوق. ومن ناحية أخرى، خلال الفترة من 2023 إلى 2025، بلغ إجمالي الاستثمار في البحث والتطوير لدى الشركة أكثر من 84 مليون يوان، وهو ما ظل ثابتًا تقريبًا عند نحو 14% من الإيرادات، مما أدى إلى تشكيل منظومة تقنيات أساسية مستقلة وقابلة للتحكم.

وبخصوص مسألة التوظيف في الجامعات، ذكرت تشانغجينغ فوتونكس أن تعيين الموظفين المعنيين يتوافق بدقة مع القوانين واللوائح ذات الصلة، ولوائح الجامعات، و“النظام الأساسي للشركة” (company charter). قامت الشركة بإنشاء هيكل حوكمة متكامل، بما يضمن استقلالية قرارات التشغيل والإدارة، ولا توجد حالات لنقل غير قانوني لنتائج وظائف مرتبطة بالجامعة.

العميل مقابل الخصم: عميل أساسي يمتلك أيضًا قدرة الإنتاج الذاتي، فكيف يمكن الحفاظ على استقرار الطلبات؟

بعد أكثر من عشر سنوات من التطور، قامت تشانغجينغ فوتونكس بتجميع تشكيلة كبيرة من المساهمين. يمتلك صندوق تشاينا موبايل وهاببر للاستثمار 5.26% و3.80% على التوالي، لتحتلا المركزين السادس والسابع بين أكبر المساهمين في الشركة؛ في حين تمتلك شركة “جييبت” المدرجة في بورصة العلوم والتكنولوجيا 12.24%، وهي ثاني أكبر مساهم في الشركة.

المصدر: نشرة اكتتاب تشانغجينغ فوتونكس

لكن كون مساهمي تشانغجينغ فوتونكس والعملاء يجتمعان في أدوار مزدوجة يجعل من عدالة المعاملات المرتبطة نقطة تركيز. شركة جييبت ليست فقط ثاني أكبر مساهم في الشركة، بل إنها أيضًا أحد العملاء الأساسيين الذين يثبتون باستمرار ضمن أفضل خمسة عملاء في فترة التقرير، حيث تبقى نسبة المبيعات مستقرة بأكثر من 9%. خلال فترة التقرير، تقدمت الشركة بطلب للإعفاء من الإفصاح عن المعلومات الخاصة بمقارنة سعر الوحدة لنفس المنتج الذي يتم بيعه إلى جييبت وإلى أطراف ثالثة غير مرتبطة. ومع ذلك، اعترفت الشركة بأن معظم المنتجات التي يتم بيعها إلى جييبت يكون سعر وحدتها أقل من سعر الوحدة لدى أطراف ثالثة غير مرتبطة.

وبخصوص ذلك، ردت تشانغجينغ فوتونكس على مراسل دايلي إيكونوميك نيوز قائلة إن تعاونها مع جييبت مبني على خلفيات تجارية حقيقية وعلى الضرورة. إذ إن لدى جييبت طلبًا على “تمصنيع/تعريب” الألياف الضوئية الخاصة لمواد خام أساسية. وفي الوقت نفسه، تُعد الشركة من بين القلائل في الصين القادرين على توفير ألياف ضوئية خاصة عالية الأداء ومتعددة الأنواع بشكل ثابت، وبالتالي فإن التعاون بين الطرفين هو نتيجة لاختيار متبادل من السوق.

وفيما يتعلق بالتسعير، ذكرت تشانغجينغ فوتونكس أن تسعير صفقات الشركة مع جييبت يتبع مبادئ التسعير على أساس السوق، ويتوافق مع آليات التسعير لدى العملاء الآخرين غير المرتبطين. كما يتم تحديده عبر التشاور مع مراعاة عوامل مثل حجم المشتريات، ونماذج/مواصفات المنتج، وتاريخ التعاون، ولا توجد أي حالات لتحيز المصالح. وقد قامت الشركة، وفقًا للوائح، بتنفيذ إجراءات المراجعة اللازمة لضمان امتثال المعاملات المرتبطة.

تكمن الخطورة الأكبر في أن أكبر عملاء تشانغجينغ فوتونكس قد يتحولون في أي وقت إلى منافسين. شركة “تشانغ شينغ ليزر” و“روي كي ليزر” كلاهما من العملاء الأساسيين لتشانغجينغ فوتونكس، إذ احتلتا المركز الأول والثاني بين أكبر العملاء على التوالي في عامي 2023 و2025. في عام 2025، بلغت نسبة الإيرادات ذات الصلة من هاتين الشركتين معًا 33.58% من الإجمالي. علاوة على ذلك، فإن شركة “تشانغ في د” الفرعية “تشانغ في فو فانغ” (Changfei FOFANG) هي أيضًا أحد عملاء تشانغجينغ فوتونكس.

ومع ذلك، فإن “تشانغ شينغ ليزر” و“روي كي ليزر” و“تشانغ في فو فانغ” جميعها تتمتع بقدرة التصنيع الذاتي لألياف ضوئية مخلوطة بعناصر نادرة (dopant/掺稀土). لدى “تشانغ شينغ ليزر” حالة شراء ألياف ضوئية خاصة من “تشانغ في فو فانغ”، وبعد أن أصبحت “تشانغ في فو فانغ” قادرة على التوريد الذاتي، ظهرت حالة من تخفيض حجم المشتريات من تشانغجينغ فوتونكس. إضافة إلى ذلك، تقوم عدة شركات أيضًا بشراء من تشانغجينغ فوتونكس وفي الوقت نفسه تشتري من شركة “ووهان رُوي شين” التابعة لـ“روي كي ليزر” أو تشتري من “تشانغ في فو فانغ”.

تشرح تشانغجينغ فوتونكس أن الشركة، بالاستناد إلى مزاياها في تقنيات البحث والتطوير، وفريق المواهب، وموارد العملاء، وعمليات الإنتاج الكمي (量产工艺) وغيرها، تشكل علاقة تعاون استراتيجية طويلة الأجل ومستقرة مع العملاء الأساسيين. لكن الشركة تعترف أيضًا في نشرة الاكتتاب بأنه إذا قامت “روي كي ليزر” في المستقبل بزيادة نسبة التوريد الذاتي أكثر، وإذا قامت “تشانغ شينغ ليزر” بتوسيع الطاقة الإنتاجية الذاتية لتعويض المشتريات الخارجية، أو إذا اتجهت شركات تصنيع الليزر في المصب/القطاعات اللاحقة أخرى إلى التوريد الذاتي، فإن ذلك سيؤدي إلى تقليص مساحة السوق للشركات المستقلة ذات الأطراف الثالثة بما في ذلك الشركة.

معركة اختراق الربحية: أسعار المنتجات تتجه للانخفاض باستمرار، فكيف يمكن للبنية الأحادية أن تواجه تقلبات الدورة؟

خلال فترة التقرير، حققت تشانغجينغ فوتونكس أداءً سريع النمو. ارتفعت الإيرادات من حوالي 145 مليون يوان في عام 2023 إلى حوالي 247 مليون يوان في عام 2025؛ كما ارتفع صافي الربح من حوالي 54.66 مليون يوان إلى حوالي 95.64 مليون يوان.

المصدر: نشرة اكتتاب تشانغجينغ فوتونكس

لاحظ مراسل دايلي إيكونوميك نيوز أنه خلف الأداء الذي يبدو جيدًا، توجد لدى تشانغجينغ فوتونكس مشكلتان خطيرتان: “انفراد هيكل المنتجات” و“تركيز مجالات التطبيق” — إذ تبقى نسبة إيرادات ألياف ضوئية مخلوطة بعناصر نادرة (dopant) أعلى باستمرار من 85%؛ كما يتركز التطبيق النهائي في مجالات التصنيع المتقدم والاتصالات الضوئية، بحيث تتجاوز نسبة الإيرادات المجمعة للمجالين 80%. يجعل هذا النموذج التجاري القائم على “وضع البيض في سلة واحدة” الشركة شديدة الحساسية لتقلبات دورة صناعة واحدة.

المصدر: نشرة اكتتاب تشانغجينغ فوتونكس

والأشد خطورة هو أن السعر لمنتج تشانغجينغ فوتونكس الأساسي يتعرض للانخفاض. باعتبار أن الألياف الضوئية المطعمة باليترابيوم (掺镱) هي المنتج الرئيسي، فقد ساهمت في نسبة إيرادات تتجاوز 40% خلال فترة التقرير. لقد انخفض متوسط سعر بيع هذا المنتج في عام 2025 مقارنة بعام 2023 بنحو الثلث تقريبًا (قرابة 20%)، ليهبط إلى 19.93 يوان/متر.

إضافة إلى ذلك، خلال فترة التقرير، كانت إيرادات مبيعات الألياف الضوئية المطعمة بالإربيوم (掺铒) لدى تشانغجينغ فوتونكس 17.19 مليون يوان و44.42 مليون يوان و34.74 مليون يوان على التوالي، وكانت نسب الإيرادات منها 11.89% و23.18% و14.14% على الترتيب. غير أن تقلب أسعار الألياف الضوئية المطعمة بالإربيوم كان أشد؛ ففي عام 2025 انخفض متوسط سعرها مقارنةً بالعام السابق بنسبة 21.19%، ليصل إلى 29.53 يوان/متر. وتنسب نشرة الاكتتاب هبوط سعرها إلى “تعديل سعر طبيعي قائم على متطلبات خفض التكلفة في سلسلة الإمداد للمنتجات الناضجة”.

المصدر: نشرة اكتتاب تشانغجينغ فوتونكس

بالنسبة لموردي المواد في المنبع، يُفترض أن يكون “زيادة الكميات” أمرًا إيجابيًا، لكن مع حدوث انخفاض حاد في الأسعار، فهذا يعني أن الشركة تفقد القدرة على تحديد الأسعار. ومع اشتداد المنافسة في الصناعة، تقوم شركات الليزر في المصب (الطرف اللاحق) بخفض التكاليف بشكل متواصل من أجل الاستحواذ على حصص سوقية، وهذا الضغط سينتقل حتمًا إلى موردي الألياف الضوئية في المنبع.

لقد بدأت مؤشرات تراجع القدرة الربحية بالظهور. ورغم أن تشانغجينغ فوتونكس تمتلك هامش ربح إجمالي أعلى، إلا أن هامش ربحها الإجمالي في الأعمال الرئيسية انخفض من 69.31% في عام 2023 إلى 65.06% في عام 2025، أي بانخفاض يزيد عن 4 نقاط مئوية. وفي الوقت نفسه، تراجع معدل نمو إيرادات التشغيل من 32.58% في عام 2024 إلى 28.79% في عام 2025.

بالنسبة للربع الأول من عام 2026، تتوقع تشانغجينغ فوتونكس أن تنمو الإيرادات بنسبة 16% إلى 23% على أساس سنوي، لكن نمو صافي الربح المنسوب إلى المساهمين (归母净利润) لن يتجاوز 2.49% إلى 8.02% على أساس سنوي فقط. وتوضح الشركة أن السبب الرئيسي يعود إلى عوامل مثل عطلة رأس السنة الصينية (عيد الربيع) وتعديل إيقاع مشتريات العملاء. وفي مواجهة ضغط تراجع الأسعار، قالت تشانغجينغ فوتونكس إنها ستعمل على تعزيز القدرة التفاوضية والصلابة في تحقيق الأرباح من خلال إجراءات مثل الاستمرار في الابتكار التقني، وتحسين هيكل المنتجات، وتعميق بدائل التصنيع المحلي، وخفض التكاليف، وتوسيع مجالات التطبيق، وتطوير نقاط نمو جديدة.

إخلاء المسؤولية: إن محتوى هذه المقالة والبيانات فيها للاسترشاد فقط ولا تشكل توصية استثمارية. يُرجى التحقق قبل الاستخدام واتخاذ الإجراءات. وبناءً عليه، تقع المخاطر على عاتقك.

每日经济新闻