عروض الأسهم الأولية الصينية في الولايات المتحدة تتعثر وسط التدقيق في أنظمة التلاعب

توقفت قوائم الشركات الصينية في البورصات الأمريكية بعد ازدهار استمر لمدة عامين، حيث تكثف الجهات التنظيمية في كلا البلدين التدقيق بسبب المخاوف من التلاعب في الأسهم.

لقد تم إدراج شركتين صينيتين فقط في نيويورك منذ بداية يناير، مقارنة بـ 19 شركة في نفس الفترة من العام الماضي، وفقًا لتحليل فاينانشال تايمز للسجلات العامة. سجلت 126 عملية طرح عام أولي صينية عبر عامي 2024 و2025.

تأتي هذه التوقفات بعد شهور من التشديد على التدقيق من قبل هيئة الأوراق المالية الصينية على الإدراجات الخارجية للشركات المحلية، حيث لم تُمنح أي موافقات جديدة منذ ديسمبر. كما قامت ناسداك أيضًا بتشديد معايير الإدراج، بما في ذلك رفع الحد الأدنى لجمع التمويل وتوسيع سلطتها التقديرية لتأجيل أو رفض عمليات الطرح التي تعتقد أنها قد تكون عرضة للتلاعب.

كما زاد الضغط السياسي في واشنطن، حيث حث المشرعون هيئة الأوراق المالية على تقييد وصول الشركات الصينية إلى الأسواق المالية الأمريكية، مستشهدين بحماية المستثمرين والأمن القومي.

يُعد تراجع الطروحات العامة الصينية في نيويورك آخر علامة على الانفصال المالي بين أكبر اقتصادين في العالم، وهو انعكاس حاد عن حقبة كانت فيها العديد من الشركات الصينية المعروفة تختار البورصات الأمريكية للاكتتاب العام.

قال أندرو كولير، زميل كبير في مركز موسافار-رحماني للأعمال والحكومة في كلية كينيدي بجامعة هارفارد: “هذه جزء من اتجاه أطول نحو تقليل التفاعل بين النظام المالي الصيني والنظام المالي الأمريكي.”

تراجع هذا الزخم بشكل ملحوظ في النصف الثاني من العام الماضي عندما كثفت لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية مراجعة طلبات الإدراج الخارجية للشركات المحلية، وطرحت أسئلة تفصيلية تتراوح بين ما إذا كانت خطط خيارات الأسهم للموظفين قد تشكل تداولًا داخليًا، ولماذا فشلت بعض المجموعات في دفع مساهمات التأمين الاجتماعي بشكل كامل.

قال محامٍ مقيم في شنغهاي تعامل مع هيئة الأوراق المالية: “العديد من الشركات الآن إما تُرفض خلال عملية مراجعة CSRC أو تُترك تنتظر لفترات طويلة دون رد، مما دفع بعض الشركات إلى سحب طلباتها.”

وأضاف أن مدة المراجعة امتدت من حوالي شهرين إلى فترة “غير معروفة”.

وفي الوقت نفسه، كشفت ناسداك في سبتمبر الماضي عن تدابير جعلت من الصعب على الشركات الصينية الإدراج، بما في ذلك قاعدة تتطلب جمع ما لا يقل عن 25 مليون دولار من عائدات الطرح العام الأولي — وهو مبلغ يفوق بكثير ما جمعه معظم المصدرين الصينيين على البورصة في السنوات الأخيرة.

قال دانييل مكلاوري، رئيس قسم الصين في شركة بوستد سيكيورتيز الكاليفورنية، التي عملت على عمليات الطرح العام الأولي الصينية على البورصة: “هذه رسالة واضحة مفادها أن الشركات الصينية الصغيرة غير مرحب بها في ناسداك.”

وكانت الجهات التنظيمية في كلا البلدين ترد جزئيًا على المخاوف من التلاعب في الأسهم الصينية الصغيرة المدرجة في نيويورك، والذي تسبب في خسائر للمستثمرين الأفراد الأمريكيين.

قال جيمي سيلواي، مدير قسم التداول والأسواق في هيئة SEC: “برامج التضخيم والتفريغ بين الأسهم الصينية خطيرة جدًا”، مضيفًا أن الوكالة تلقت منذ الصيف الماضي تقارير من وسطاء التجزئة الكبار بأن المشكلة تؤدي إلى خسائر كبيرة للمستثمرين.

تعد المخاوف من التلاعب في الأسهم أحد العوامل وراء تشديد هيئة تنظيم الأوراق المالية الصينية على الإدراجات الأمريكية، حيث أصبحت القضية مصدر انتقاد جديد من واشنطن.

قال مسؤول في بنك استثماري صيني رائد يعمل على عمليات الطرح العام الأمريكي: “لم تتمكن العديد من الشركات الصغيرة الصينية من الإدراج محليًا، وبدلاً من ذلك توجهت إلى أماكن ذات عتبات أدنى مثل ناسداك، التي لم تكن أولوية في البداية لبكين.” وأضاف: “لكن عندما بدأ السياسيون الأمريكيون يتهمون الشركات الصينية بمحاولة الاحتيال على المستثمرين الأمريكيين، اضطرت هيئة التنظيم إلى تشديد المراقبة من المصدر لتجنب إعطاء المنتقدين مزيدًا من الذخيرة.”

قالت هيئة تنظيم الأوراق المالية الصينية إن التلاعب بأسهم الصين في نيويورك يقع ضمن اختصاص الجهات التنظيمية الأمريكية ويجب “معالجته بشكل صارم وفقًا للقانون”، مضيفة أنها تساعد هيئة SEC في التحقيقات حول عمليات التضخيم والتفريغ المزعومة.

وقد دفعت البيئة التنظيمية الأكثر صرامة العديد من الشركات الصينية إلى تأجيل خططها للطرح العام في الولايات المتحدة، على الرغم من أن نيويورك لا تزال وجهتها الأكثر عملية، حيث أن العديد منها لم يتمكن من الإدراج في شنغهاي وكان من الممكن أن تحصل على تقييمات أدنى في هونغ كونغ.

يجب على المجموعات الصينية التي تسعى للإدراج في الولايات المتحدة الحصول على موافقة من هيئة تنظيم السوق المحلية بالإضافة إلى موافقة هيئة SEC الأمريكية. ولم تتلق هيئة تنظيم الأوراق المالية الصينية أي طلبات جديدة لعمليات الطرح العام الأمريكي منذ أكتوبر.

قال مسؤول في شركة مقرها شنغهاي كانت تخطط في البداية لطرح أسهمها على ناسداك في النصف الأول من هذا العام: “ليس أمامنا خيار سوى الانتظار ومراقبة الوضع، رغم أن ذلك قد يؤدي إلى تفويت نافذة الإدراج لدينا.”

على الرغم من التشديد، أشار مسؤولو التنظيم الأمريكي إلى أن الباب لا يزال مفتوحًا للمصدرين الصينيين الذين يستوفون معايير الإدراج.

قال سيلواي من هيئة SEC: “لا ينبغي أن نرمي الطفل مع الماء القذر بالقول إن جميع الشركات الصينية دائمًا استثمار سيء. هذا سيكون خطأ فادحًا. لا تزال الشركات الصينية مرحبًا بها في سوق الأسهم الأمريكية، فقط ليست تلك الشركات الصغيرة ذات التلاعب السام.”