RIP مؤشرات ويلشاير. وجميع محاولي تعطيل المؤشرات؟

التمركز هو قوة قوية في معظم الصناعات. على الرغم من كل حديث عن “الاضطراب”، إلا أن العديد منها يمتلك ناديًا واضحًا ومتجذرًا يهيمن على السوق. وربما لا يوجد صناعة أكثر صدقًا في ذلك من أعمال مؤشرات الأسهم المالية.

كانت تلك أول فكرة خطرت في بال ألفا فيل عندما كنا نتصفح لينكدإن ليلة السبت — تمامًا كما يفعل جميع الأبطال الحقيقيين — وصادفنا هذا المنشور:

ملاحظة، يبدو أن مارك ميكبيس، المدير التنفيذي لشركة ويلشاير إندكس، قام لاحقًا بحذف المنشور، ولا يوجد شيء على موقع الشركة بخصوصه حتى الآن.

لكن تقرير من ETF Stream أفاد أن جزءًا من شركة ويلشاير إندكس في المملكة المتحدة دخل في إدارة الإفلاس، وأن عدة أشخاص كبار في الشركة يضعون #OpenToWork على ملفاتهم الشخصية (ويتم إعادة مشاركتها من قبل ميكبيس)، وأن بعض أجزاء هذا الأمر تم الإعلان عنها في بيانات صحفية أخرى، لذلك نفترض أن كل ذلك صحيح، وأنه تم الإعلان عنه مبكرًا جدًا.

لقد تواصلت ألفا فيل مع كل من ميكبيس وشركة ويلشاير إندكس لتوضيح الوضع. وكل ما حصلنا عليه هو بيان غير واضح جدًا من الأخيرة حول وضع “ويلشاير أوبكو يو كيه” و"ويلشاير توبكو ليمتد" في إدارة الإفلاس، لكنه أكد بيع “الأصول الرئيسية للشركة”. لذلك نشعر بالثقة في قول:

هذا يجعل ربع ألفا فيل الذي يهتم بالمؤشرات حزينًا قليلاً. هناك شيء حول أن يتم تفكيكه وبيعه لأجزاء يوضح حقًا بعض الأمور بطريقة لا تفعله عمليات البيع التقليدية والهادئة “بسعر غير معلن”.

وهو: أن صناعة المؤشرات أصبحت صعبة جدًا هذه الأيام إذا لم تكن تسمى S&P داو جونز إندكس، MSCI أو FTSE راسل (أو كانت مرادفًا لأسهم التكنولوجيا الأمريكية الساخنة في عصر مزدهر لهذه الأسهم).

قد لا يكون الكثيرون على دراية بويلشاير، لكنها شركة ذات سجل حافل في عالم مؤشرات الأسهم، حيث أطلقت مؤشرًا مبتكرًا “السوق الكاملة” في عام 1974. بمعنى آخر، شيء يهدف إلى قياس السوق الأمريكية بأكملها، بدلاً من شريحة تمثيلية جزئية.

في ذلك الوقت، كانت المؤشرات الرئيسية هي داو جونز الصناعي وS&P 500، لكن كلاهما كان به بعض العيوب. كان داو مصممًا بشكل سيئ بشكل خاص — فهو ضيق، ومرجح بأسعار الأسهم الاسمية بدلاً من حجم الشركة — بينما كان مؤشر S&P 500 يشمل حوالي عُشر جميع الشركات المدرجة آنذاك. ومع ذلك، كان يلتقط الغالبية العظمى من قيمة سوق الأسهم بشكل عام، لكنه استبعد العديد من الأسهم الصغيرة التي ستصبح، في المستقبل، عملاقة.

ربما كان اسم ويلشاير 5000 مبالغًا فيه بعض الشيء (فهو لم يشمل سوى حوالي 4700 سهم عند إنشائه)، لكنه كان أول مرجع حقيقي لـ السوق الأمريكية بأكملها. أما مؤشر راسل 2000 للأسهم الصغيرة فتم إطلاقه بعد عقدين، لذا كان ذلك تطورًا متقدمًا حقًا في تلك الحقبة.

تم تصميمه بواسطة عالم كمي رائد يُدعى دينيس تيتو، الذي أسس شركة ويلشاير أسيشيتس قبل بضع سنوات لتحليل أنماط عائد سوق الأسهم (اسم الشركة يأتي من اسم الشارع الذي كان يقع فيه أول مكتب لها). في عام 2001، أصبح تيتو مشهورًا كأول سائح فضاء، بعد أن دفع حوالي 20 مليون دولار للحصول على رحلة على متن طائرة روسية إلى محطة الفضاء الدولية.

ظل دائمًا في ظل شهرة داو جونز وS&P 500، لكن مسارًا جديدًا بدأ يتشكل عندما أخبر جاك بوجل من فانجارد، في أوائل التسعينيات، رئيس صندوق المؤشرات بالشركة، أن عليهم “التوقف عن العبث” وأن يقوموا بما تنص عليه النظرية المالية من أن يكون هناك صندوق سلبي حقيقي يلتقط السوق بأكمله. والمؤشر الذي اختاروه كان ويلشاير 5000.

صندوق مؤشر سوق الأسهم الكلي من فانجارد هو الآن أكبر صندوق استثمار على الكوكب، حيث يملك أصولًا بقيمة 2.1 تريليون دولار. وكان هذا كافيًا لدعم أعمال ويلشاير في المؤشرات، لكن الشراكة انتهت قبل أن تتحول إلى منجم ذهب. كما كتب ألان سلون في تاريخ موجز لمؤشر ويلشاير 5000 في مجلة بارونز قبل بضع سنوات:

في أبريل 2004، تولت داو جونز إدارة المؤشر، وأصبح يُعرف باسم داو جونز ويلشاير 5000. وظل يحمل هذا الاسم حتى 31 مارس 2009، عندما انفصلت داو جونز وويلشاير، وعاد المؤشر ليُعرف باسم ويلشاير 5000. رفضت داو جونز، الشركة الأم لـ بارونز، مناقشة سبب إنشاء الشراكة مع ويلشاير أو سبب انتهائها. وقالت إدارة ويلشاير الحالية إنها لا تعرف.

في عام 2005، وفي مثال آخر على كيف تغير العالم المالي، تخلت فانجارد عن مؤشر ويلشاير 5000 وبدأت باستخدام مؤشر السوق الكلي من مورغان ستانلي كابيتال إنترناشيونال. ذلك لأن MSCI قدمت العديد من المؤشرات الأخرى التي يمكن لفانجارد استخدامها كمراجع لصناديق المؤشرات الأخرى. (ومنذ 2013، تستخدم فانجارد مؤشر CRSP للسوق الأمريكية الكلية، الذي أنشأه مركز أبحاث أسعار الأوراق المالية).

وفي الوقت نفسه، فقدت ويلشاير تدريجيًا حصتها من السوق أمام مقاييس السوق مثل S&P 500، وناسداك المركب، ومؤشرات راسل المختلفة، وخسرت حصة السوق أمام مؤشرات السوق الكلي الأخرى.

حسنًا، هذا ربما يكفي من التاريخ الغامض للمؤشرات. النقطة الأساسية هي أن وفاة ويلشاير إندكسز الفعلية تظهر مدى صعوبة العثور على مكانة ذات قيمة بين الثلاثة الكبار، ناهيك عن مواجهتها لهم.

ولم يكن ذلك من قلة المحاولة. ففي عام 2021، باع تيتو شركته لشركات الأسهم الخاصة، وجاء ميكبيس — الذي حول FTSE راسل إلى أحد الثلاثة الكبار في صناعة المؤشرات — ليقوم بتفكيك ويلشاير إندكسز ومحاولة تحويلها إلى لاعب رئيسي في الصناعة (إفصاح كامل: استثمرت صحيفة فايننشال تايمز ونايكاي، مالكتنا، في شركة ويلشاير إندكسز المنفصلة).

كما تحاول Morningstar جاهدًا أن تجعل الثلاثة الكبار في صناعة المؤشرات إلى أربعة أو خمسة، حيث استحوذت العام الماضي على CRSP ومؤشراتها المفضلة لدى فانجارد مقابل 375 مليون دولار. وهناك العديد من اللاعبين المتوسطين الناجحين نسبيًا الذين تمكنوا من حفر مكانة مربحة في قطاعات أو مناطق جغرافية، مثل Stoxx، ونازداك، وHang Seng Indexes، وCboe. وفي سوق الدخل الثابت، تبدو صناعة المؤشرات مختلفة تمامًا، نظرًا لسيطرة البنوك سابقًا على تلك المعايير.

الاهتمام مفهوم. فبعد كل شيء، يمكن أن تكون أعمال المؤشرات الناجحة مربحة جدًا.

فقط Nasdaq حققت 827 مليون دولار من إيراداتها من عائلة مؤشرات قياس الأداء العام الماضي، وهو هامش ربح مرتفع جدًا — في نطاق 60-70 بالمئة، حسب حسابات ألفا فيل سابقًا. وبالنظر إلى مدى سهولة بناء وصيانة المؤشرات في الوقت الحالي، قد تظن أن المجال جاهز للاضطراب. هناك أكثر من 3 ملايين مؤشر سوق عام، لكن لا أحد تمكن من إتقان مؤشرات السوق الخاصة، على سبيل المثال.

ومع ذلك، حتى في وقت تواجه فيه العديد من شركات البرمجيات والبيانات والتحليلات تهديدًا وجوديًا من الذكاء الاصطناعي، من الصعب تصور أن الثلاثة الكبار ستصبح إلا الثلاثة الأكبر.

الاحتكار الآن متجذر جدًا، ويستفيد من عدة حواجز مائية واسعة تتكون ليس فقط من التكنولوجيا والبيانات، بل أيضًا من عوامل أكثر هشاشة مثل الجمود المؤسسي، والأنظمة الثابتة، والعلامة التجارية (آه).

بعض المحتوى لم يتم تحميله. تحقق من اتصال الإنترنت أو إعدادات المتصفح لديك.

معظم الشركات التي تدفع مقابل المؤشرات تتجنب استخدام أحد مزودي المؤشرات الأصغر والأقل سمعة، نظرًا لأن الجهات التنظيمية أكثر عرضة لمحاسبتها من شركات المؤشرات (التي لا تزال تتمتع في الولايات المتحدة بـ “استثناء الناشرين”). لذلك، الخيار الآمن دائمًا هو الاعتماد على أحد الثلاثة الكبار، تمامًا كما أنه لم يتم طرد أي مُخصص أموال من قبل من قبل BlackRock أو Blackstone أو Bridgewater.

وفي الواقع، من الأرجح أن تبتلع MSCI أو S&P أو FTSE راسل أحد اللاعبين الأصغر لزيادة هيمنتها (أو التوسع في سوق جديدة) بدلاً من أن يتم تجاوز أحدهم من قبل شركة ناشئة.

مؤشر ويلشاير 5000 نفسه سيظل بلا شك موجودًا بشكل ما مع مالكه الأصلي، شركة ويلشاير أدفايزورز (على الرغم من أنه غير واضح ما إذا كانت العلاقة الجديدة مع الصحيفة التجارية ذات اللون البيج الفاخر ستستمر). تظهر عملية استحواذ VettaFi الاستراتيجية على أعمال ويلشاير في مؤشر GLIO كيف لا تزال هناك اهتمام كبير بأعمال المقاييس.

لكن صناعة المؤشرات تبدو ثابتة بشكل غريب ومحصنة ضد الاضطراب، كما أظهر أحد روادها الآن.

قراءة إضافية:
— مزودو المؤشرات مملون بشكل هائل — ومربحون بشكل هائل (FTAV)
— تنظيم المؤشرات أمر معقد لكنه ضروري (FTAV)