الربحية الفصلية الأولى لنيو / لي بين: من حساب الحسابات الكبرى إلى حساب الحسابات الدقيقة

صحيفة الأوراق المالية مراسل وانغ شياوي

في 11 مارس، تلقى لي بن، مؤسس ورئيس مجلس إدارة ومدير تنفيذي لنيي، مقابلة جماعية مع وسائل الإعلام بما في ذلك صحيفة الأوراق المالية. استمرت المقابلة لأكثر من ثلاث ساعات، وقد أجل لي بن اجتماعًا داخليًا خصيصًا لذلك.

كانت أصوات الضحك تتردد بين الحين والآخر في مكان المقابلة. في اليوم السابق، أصبحت نيي أول شركة سيارات مدرجة في الصين تُصدر تقاريرها المالية للربع الرابع وسنة 2025، وحققت لأول مرة أرباح تشغيلية ربع سنوية قدرها 1.25 مليار يوان تحت معايير المحاسبة غير GAAP. كان يُطلق على لي بن سابقًا لقب "أسوأ شخص في 2019"، والآن تودع نيي حقبة الخسائر أخيرًا.

ماذا تعني هذه الأرباح الفصلية لنيي، التي مدرجة في ثلاث أسواق؟ كيف تحقق نمط "الأصول الثقيلة" هذا "توليد النقد"؟ كيف تتعامل نيي مع ضغوط سوق السيارات في الربع الأول من 2026؟ وما هي الأساليب الجديدة التي ستتبناها في السنوات القادمة؟ أجاب لي بن على هذه الأسئلة واحدًا تلو الآخر خلال المقابلة.

التركيز على الذات: "تفكير التكاليف بمضاعف مليون مرة"

من الناحية البيانات، بدا أن تحقيق نيي للأرباح في الربع الرابع من العام الماضي كان أمرًا طبيعيًا: تسليم 124,800 سيارة، بزيادة 71.7% على أساس سنوي؛ إيرادات 34.65 مليار يوان، وهو رقم قياسي جديد؛ وهوامش الربح الإجمالية للسيارات عادت إلى 18.1%، وهو أعلى مستوى منذ 2022. لكن من وجهة نظر لي بن، ما يغير جوهر الأرقام المالية ليس مجرد زيادة المبيعات، بل تغيّر هيكل المنتجات ومنطق التكاليف.

أصبحت سيارة ES8 الجديدة "بقرة الحليب" في تقارير نيي المالية للربع الرابع من العام الماضي. حيث بلغ هامش الربح الإجمالي لكل سيارة حوالي 25%، مع تسليم حوالي 39,700 سيارة في الربع، وجاذبيتها في السوق التي تتجاوز 40 ألف يوان، سمحت لنيي بزيادة إجمالي الأرباح الإجمالية دون الاعتماد على حرب الأسعار.

يعتقد لي بن أن السيارة الجديدة تتعرض لـ "تأثير وادي الموت" — فقد ولى زمن مبيعات طويلة الأمد لسيارة واحدة، وحل محله التسويق النبضي، حيث يكون الانخفاض الحاد في المبيعات بعد الإطلاق هو القاعدة. هذا يرفع بشكل كبير حاجز النجاح المستمر لشركات السيارات. "تحتاج نيي إلى استخدام مخزون طلبات عميق بما يكفي لتأخير تدهور المبيعات، مع الاعتماد على قدرات منهجية لتحقيق الاستمرارية."

جانب آخر من الربحية هو تقليل التكاليف. في الربع الرابع من العام الماضي، بلغت نيي 2.026 مليار يوان في نفقات البحث والتطوير، بانخفاض 44.3% على أساس سنوي؛ وبلغت نفقات البيع والإدارة 3.54 مليار يوان، بانخفاض 27.5%. إن تنفيذ نظام "الوحدة التشغيلية الأساسية" الذي تبنته نيي خلال العام الماضي، وزيادة كفاءة البحث والتطوير، ظهر أثره في تقرير الربع الأخير من العام.

شارك لي بن في الاجتماع بتفصيل: مشروع بحث وتطوير معين، يتطلب عادة استثمار 30 مليون يوان، وقدم الفريق طلبًا مبدئيًا بمبلغ 20 مليون يوان، ولكن بعد تدخله شخصيًا، تم تحقيق الهدف بمبلغ 2 مليون يوان فقط. طلب لي بن من كل وحدة تشغيلية أن تفكر بـ "تفكير التكاليف بمضاعف مليون مرة" — أي أن أي توفير في التكاليف، مضروبًا في حجم المتوقع لمليون سيارة، يمكن أن يؤثر على القرار. "الآن، أصبح هذا التفكير يتحول من شعار إلى ذاكرة عضلية."

نفي "نموذج الأصول الثقيلة": أصول البطاريات هي "مناجم متنقلة"

من وجهة نظر لي بن، بالإضافة إلى صافي الربح، هناك نقطتان في التقرير المالي تشير إلى تحول نوعية جودة الربحية في نيي.

الأولى هي الاختراق في الأعمال غير المتعلقة بالسيارات. بحلول 2025، ستتجاوز إيرادات "الخدمات والأعمال المجتمعية" في نيي لأول مرة 10 مليارات يوان، وتشكل 12% من إجمالي الإيرادات، وقد حققت هذه الأعمال ربحية سنوية.

يعتقد لي بن أن هذا يدل على أن نموذج الأعمال القائم على الاحتفاظ بالعملاء قد أكمل دورة مغلقة — مع تجاوز المبيعات التراكمية مليون سيارة، بدأت الأعمال المشتقة مثل ما بعد البيع، نيي لايف، والخدمات المالية والتأمين في إظهار تأثير الحجم. هذا يعني أن نيي لم تعد شركة تبيع السيارات فقط، بل بدأت في الحصول على قيمة مستمرة من دورة حياة المستخدمين الكاملة.

الثانية هي الإمكانات التجارية لأصول البطاريات ونموذج فصل السيارة عن البطارية. سابقًا، أنشأت نيي، بمشاركة هوبى كوتشو، ونيندي تيسايد، شركة نيي نينغ، التي أصدرت أول إصدار عالمي لصناديق استثمار عقارية خضراء لبطاريات الطاقة. "المؤسسات المالية هي الأكثر خبرة وعمقًا في تقييم المخاطر، وقد حصلت نيي نينغ على تعاون وتقدير من العديد من المؤسسات المالية، مما يثبت أن نموذج فصل السيارة عن البطارية هو خيار منطقي ومستدام."

ذكر لي بن أنه في ظل نموذج فصل السيارة عن البطارية، تعتبر البطارية أصولًا مملوكة للشركة على المدى الطويل، مما يحفز الشركة على تصنيع بطاريات ذات عمر طويل، ويمكن لنموذج التبديل أن يحقق مصالح المستخدمين والشركات والمجتمع في آن واحد. بالإضافة إلى ذلك، تحتوي البطارية على معادن ثمينة مثل النيكل والكوبالت، وإذا زادت أسعار المعادن لاحقًا، يمكن أن تزداد قيمة البطارية، وتحقق قيمة استرداد أكبر، مما يجعل أصول البطارية بمثابة "مناجم متنقلة" للشركة.

مشابه لذلك، هناك أعمال الشرائح الإلكترونية. في ظل خسائر متتالية سابقًا، كانت هناك أصوات في السوق تقول إن تطوير نيي للشرائح الإلكترونية "غير واقعي". ومع ذلك، في بداية عام 2026، أكملت شركة شينجي، التابعة للبحث والتطوير في مجال الشرائح، جولة تمويل أولى بأكثر من 2.2 مليار يوان، وتقدير بعد التمويل يقارب المليار يوان. بعض الأصول التي كانت تُنتقد سابقًا على أنها "أصول ثقيلة" تتحول الآن إلى "أصول صلبة".

ردًا على سؤال صحيفة الأوراق المالية، نفى لي بن بشكل واضح فكرة أن نيي تتبع "نموذج الأصول الثقيلة". "على الرغم من أن السوق يعتقد أن استثمار نيي في التبديل كبير، إلا أن الشركة لا تزال خفيفة." وشرح أن العديد من مباني مكاتب الشركة في مختلف المناطق مستأجرة، وأن نيي تتخذ حذرًا نسبيًا في الأعمال الجديدة مثل الروبوتات التي تتنافس عليها شركات السيارات الأخرى. "حصة نيي في مبيعات السيارات في الصين تبلغ فقط 1.5%، وما زال هناك مجال كبير للنمو في الأعمال الأساسية، ونحن نفضل التركيز على تحسين السيارات."

اختبار الاستدامة: المنافسة تزداد حدة

بالنسبة للأرباح الفصلية فقط، فإن الاستدامة هي المقياس الحقيقي.

هذا العام، أصبح البيئة الخارجية أكثر تعقيدًا. ارتفاع أسعار شرائح الذاكرة، وتقلب أسعار النحاس والألمنيوم، يضع ضغطًا على تكلفة السيارة يتراوح بين 6000 و10000 يوان. وأكد لي بن في اللقاء أن هناك حالات من "عدم توفر المال حتى للشراء" في سوق الذاكرة.

وفي الوقت نفسه، أدى تطبيق تقنية الشحن السريع من BYD إلى إعادة تقييم مسار التبديل. ردًا على ذلك، قال لي بن: "الشحن السريع والتبديل لا يتعارضان. نيي توفر كل من الشحن والتبديل، والتبديل يعالج مشكلة تباين عمر البطارية بشكل منهجي."

وفقًا للخطة، ستطلق نيي في 2026 سيارات ES9، وليدو L80، وسيارة SUV كبيرة تعتمد على منصة ES8، مع التركيز على سوق السيارات الكبيرة ذات الهوامش العالية. لكن هذا السوق أصبح مزدحمًا — حيث تتواجد شركات مثل ليكسيون، ووانجيه، بالإضافة إلى زيادة عدد اللاعبين في سوق السيارات الكهربائية الكبيرة. الطريق أمام نيي ليس سهلاً.

"بعد الخروج من نفق الخسائر، الطريق ليس سهلاً — قد تشتعل حرب الأسعار في أي وقت، وسباق الذكاء الاصطناعي ينفق الكثير، وتقلبات سلسلة التوريد لم تتوقف أبدًا. لكن على الأقل، نحن قادرون على إكمال الرحلة الأولى على الطريق الوعر. وما ننتظره الآن هو أن نتمكن من تحويل 'قدرتنا على البقاء' إلى 'نظام أكثر استدامة وأطول عمرًا واستقرارًا'." قال لي بن.

تم إصدار خطة تحفيزية طويلة الأمد لأسهم لي بن بالتزامن مع التقرير المالي: 248 مليون سهم من الأسهم المقيدة تُمنح على مراحل، مرتبطة بقيمة الشركة وصافي الأرباح — حيث يجب أن تتجاوز القيمة السوقية 30 مليار إلى 120 مليار دولار، ويجب أن يصل صافي الربح التراكمي إلى 1.5 مليار إلى 6 مليارات دولار.

"أرباح نيي الفصلية الأولى ليست مجرد إشارة للسوق المالية، بل هي أيضًا لطمأنة العملاء." بالمقارنة مع أداء السوق، يركز لي بن بشكل أكبر على السوق، "في السابق، كان المستخدمون يوصون الآخرين بشراء سيارات نيي، وكان أحد مخاوفهم هو أن نيي قد تخسر المال. سوقنا الرئيسي في الصين، ولا يمكننا أن نترك المستخدمين يشعرون بمثل هذا القلق."

كانت الأرباح في الربع الرابع من العام الماضي انتصارًا في الأداء المالي. أما الاختبار الأكثر دوامًا، فهو لا يزال في بدايته.