#SK海力士财报不佳盘后下跌 هل تسببت أسهم الرقائق في “فرصة” بعد انهيارها؟ جهات مؤسسية تبرّد الحماس: تداولات الذكاء الاصطناعي لا تزال مزدحمة… لحظة الشراء بعد الهبوط لم تأتِ بعد
بعد موجة هبوط متتابعة لأسهم الرقائق عالمياً، خفّ ضغط التقييم فعلاً، لكن من خلال التحقق من هيكل الأموال والأساسيات، لا يزال السوق لا يُظهر إشارة واضحة إلى “الجهة الصحيحة” في الاتجاه. يرى بول ماركهام، مدير الأسهم العالمية لدى GAM، أن تداولات الذكاء الاصطناعي في أسهم التكنولوجيا الأميركية والكورية الجنوبية ما تزال مزدحمة، وأن الأنسب حالياً هو الاحتفاظ بالتعرض الأساسي وتقليل إجمالي المراكز، وليس الرهان بسرعة على انعكاس الاتجاه بعد الانخفاض الحاد.
تتضمن هذه الجولة ضغطين.
أولاً: ضغط على مستوى التداول يتمثل في إزالة الازدحام. في العام الماضي، تدفقت الأموال بكثافة نحو HBM والذاكرة والوحدات البصرية (الـ光模块) وقدرات الحوسبة المتقدمة، ما أدى إلى تماثل مرتفع في المراكز. وعندما ينخفض ميل المخاطرة، يصبح من السهل أن تؤدي تخفيضات الصناديق النشطة، وعمليات وقف الخسارة على المنتجات المليئة بالرافعة، والتداولات الخوارزمية إلى تكوين ضغط بيع متواصل. كما أن ركود نشاط التداول خلال الصيف يضخّم تذبذب الأسعار؛ لذلك قد لا يعكس الانخفاض في المدى القصير بالضرورة تدهوراً كاملاً في الأساسيات، لكنه يعني أيضاً أن تصفية “اليد” من خلال خفض المراكز قد تستغرق وقتاً أطول مما كان متوقعاً.
ثانياً: تغير في منطق التقييم. كان السوق في السابق، عند رؤية ارتفاع الإنفاق الرأسمالي (CapEx)، يرفع مباشرة توقعات طلب الرقائق والأرباح. أما الآن، فقد بدأ في فحص ما إذا كان الاستثمار يمكن أن يتحول إلى إيرادات وأرباح وتدفقات نقدية حرة. تظل القدرة التنافسية واتجاهات الأرباح لدى القادة مثل SK海力士 (SK Hynix) مستقرة، لكن “تحسن الأساسيات” لا يعني بالضرورة أن سعر السهم وصل فوراً إلى القاع. وفي بيئة التوقعات المرتفعة، فإن تحقيق النتائج بما يتماشى مع التوقعات لا يثبت سوى أن التقييم لم يسوء أكثر؛ ولا يُفتح المجال الصعودي إلا إذا استمرت النتائج في تجاوز التوقعات بشكل مستمر.
تأتي عملية التحقق الأساسية المقبلة من تقارير أرباح شركات التكنولوجيا الكبرى مثل Meta وMicrosoft وAmazon، مع أن التركيز لن يكون فقط على حجم الإنفاق الرأسمالي، بل أيضاً على نمو أعمال السحابة، ومساهمة إيرادات الذكاء الاصطناعي، وهوامش الربح، والتدفقات النقدية الحرة. وإذا واصلت هذه الشركات العمالقة رفع الاستثمارات، دون أن تثبت تحسناً متزامناً في عائد الاستثمار، فقد تظل أسهم الرقائق معرضة لجولة ثانية من انكماش التقييم.
لذلك، ما يحدث حالياً أقرب إلى فترة انتقالية من “تجارة الارتفاع العام” إلى “فرز قائم على الأرباح”. لم ينتهِ الاتجاه الصناعي طويل الأجل للذكاء الاصطناعي، لكن شروط الشراء بعد الهبوط على المدى القصير ما تزال غير كافية.
الوقت الذي يستحق عنده الزيادة في المراكز يتطلب رؤية ثلاثة عناصر معاً: توقف هبوط أسهم الشركات الرائدة مع تقليص أحجام التداول، وانخفاض واضح في المراكز المزدحمة، وأن تُثبت شركات التكنولوجيا الكبرى أن استثمارات الذكاء الاصطناعي قادرة على توليد عوائد مستقرة.
بعد موجة هبوط متتابعة لأسهم الرقائق عالمياً، خفّ ضغط التقييم فعلاً، لكن من خلال التحقق من هيكل الأموال والأساسيات، لا يزال السوق لا يُظهر إشارة واضحة إلى “الجهة الصحيحة” في الاتجاه. يرى بول ماركهام، مدير الأسهم العالمية لدى GAM، أن تداولات الذكاء الاصطناعي في أسهم التكنولوجيا الأميركية والكورية الجنوبية ما تزال مزدحمة، وأن الأنسب حالياً هو الاحتفاظ بالتعرض الأساسي وتقليل إجمالي المراكز، وليس الرهان بسرعة على انعكاس الاتجاه بعد الانخفاض الحاد.
تتضمن هذه الجولة ضغطين.
أولاً: ضغط على مستوى التداول يتمثل في إزالة الازدحام. في العام الماضي، تدفقت الأموال بكثافة نحو HBM والذاكرة والوحدات البصرية (الـ光模块) وقدرات الحوسبة المتقدمة، ما أدى إلى تماثل مرتفع في المراكز. وعندما ينخفض ميل المخاطرة، يصبح من السهل أن تؤدي تخفيضات الصناديق النشطة، وعمليات وقف الخسارة على المنتجات المليئة بالرافعة، والتداولات الخوارزمية إلى تكوين ضغط بيع متواصل. كما أن ركود نشاط التداول خلال الصيف يضخّم تذبذب الأسعار؛ لذلك قد لا يعكس الانخفاض في المدى القصير بالضرورة تدهوراً كاملاً في الأساسيات، لكنه يعني أيضاً أن تصفية “اليد” من خلال خفض المراكز قد تستغرق وقتاً أطول مما كان متوقعاً.
ثانياً: تغير في منطق التقييم. كان السوق في السابق، عند رؤية ارتفاع الإنفاق الرأسمالي (CapEx)، يرفع مباشرة توقعات طلب الرقائق والأرباح. أما الآن، فقد بدأ في فحص ما إذا كان الاستثمار يمكن أن يتحول إلى إيرادات وأرباح وتدفقات نقدية حرة. تظل القدرة التنافسية واتجاهات الأرباح لدى القادة مثل SK海力士 (SK Hynix) مستقرة، لكن “تحسن الأساسيات” لا يعني بالضرورة أن سعر السهم وصل فوراً إلى القاع. وفي بيئة التوقعات المرتفعة، فإن تحقيق النتائج بما يتماشى مع التوقعات لا يثبت سوى أن التقييم لم يسوء أكثر؛ ولا يُفتح المجال الصعودي إلا إذا استمرت النتائج في تجاوز التوقعات بشكل مستمر.
تأتي عملية التحقق الأساسية المقبلة من تقارير أرباح شركات التكنولوجيا الكبرى مثل Meta وMicrosoft وAmazon، مع أن التركيز لن يكون فقط على حجم الإنفاق الرأسمالي، بل أيضاً على نمو أعمال السحابة، ومساهمة إيرادات الذكاء الاصطناعي، وهوامش الربح، والتدفقات النقدية الحرة. وإذا واصلت هذه الشركات العمالقة رفع الاستثمارات، دون أن تثبت تحسناً متزامناً في عائد الاستثمار، فقد تظل أسهم الرقائق معرضة لجولة ثانية من انكماش التقييم.
لذلك، ما يحدث حالياً أقرب إلى فترة انتقالية من “تجارة الارتفاع العام” إلى “فرز قائم على الأرباح”. لم ينتهِ الاتجاه الصناعي طويل الأجل للذكاء الاصطناعي، لكن شروط الشراء بعد الهبوط على المدى القصير ما تزال غير كافية.
الوقت الذي يستحق عنده الزيادة في المراكز يتطلب رؤية ثلاثة عناصر معاً: توقف هبوط أسهم الشركات الرائدة مع تقليص أحجام التداول، وانخفاض واضح في المراكز المزدحمة، وأن تُثبت شركات التكنولوجيا الكبرى أن استثمارات الذكاء الاصطناعي قادرة على توليد عوائد مستقرة.
