ما هو CVR؟ تلك الرهانات الغامضة في عمليات الاستحواذ

في عمليات الاستحواذ الكبيرة، غالبًا ما يظهر شيء غريب يسمى CVR (Contingent Value Right) - تُترجم إلى "حق القيمة المشروط"، ببساطة يعني:

إذا حدث حدث معين في الوقت المحدد، يمكنك الحصول على المال؛ إذا لم يحدث، فلن تحصل على أي شيء.

يبدو وكأنه خيار، أليس كذلك؟ في الواقع، هو قريب من ذلك.

لماذا يوجد هذا الشيء؟

تظهر معظم CVR في عمليات الاستحواذ في مجال الأدوية البيولوجية. تخيل هذا السيناريو: لا يرغب الطرف المستحوذ في دفع المزيد من المال لعقار جديد لم يتم طرحه بعد ويشكل خطرًا كبيرًا، بينما يرغب الطرف المستحوذ عليه في إثبات أنه يستحق هذا المبلغ. ماذا نفعل؟ نقوم بإنشاء CVR — إذا تم الموافقة على هذا الدواء في المستقبل، أو إذا وصلت مبيعاته إلى مستوى معين، يمكن لمساهمي الطرف المستحوذ عليه الحصول على أموال إضافية.

تمت صفقة الاستحواذ الشهيرة من قبل سانوفي على جينساي بيوتيك في عام 2011 بهذه الطريقة: دفع 74 دولارًا لكل سهم + 1 CVR، حيث يمكن أن تصل قيمة CVR إلى 14 دولارًا إضافيًا (إذا تم تحقيق جميع المعالم).

هل يمكن كسب المال؟

إذا كان يمكن تداول CVR (إدراجه في البورصة)، فسيكون هناك أمل. لن تحتاج إلى الاحتفاظ بأسهم الشركة الأصلية، بل يمكنك شراء وبيع CVR بشكل منفصل، وسيتقلب السعر بناءً على السوق حول "احتمالية الموافقة على هذا الدواء". الأمر يشبه المراهنة مباشرة على حدث استحواذ بسعر رخيص.

لكن معظم CVR في الواقع غير قابلة للتداول، يمكن الحصول عليها بشكل سلبي فقط عند اكتمال عملية الاستحواذ، ثم الانتظار (ربما لعدة سنوات) لمعرفة ما إذا كان هناك توزيع للأرباح.

أين المخاطر؟

أولاً، كل CVR هو منتج مخصص، حيث أن الشروط متنوعة جداً - بعضها يتطلب موافقة إدارة الغذاء والدواء، وبعضها يتطلب أهداف مبيعات، وبعضها يتطلب حتى عدة معالم. يجب عليك فهم مستندات SEC تمامًا قبل أن تضع رهانك.

ثانياً، قد لا تساوي شيئاً. مثل الخيارات، إذا لم يتم الموافقة على الدواء أو لم تصل المبيعات إلى المستوى المطلوب، فإن CVR ستنتهي صلاحيتها، وسيبقى لديك ورقة عديمة الفائدة.

وأخيراً، هناك خطر آخر: هل الشركة المشتراة جادة حقًا في دفع هذا المشروع؟ على الرغم من أن العقد يتطلب "تشغيل بحسن نية"، إلا أنه إذا تم الاستحواذ على منتج لا تعتقد الشركة أنه جيد حقًا من أجل إتمام الصفقة، فلن تكون هناك حوافز كافية للاستثمار في المستقبل. هناك تضارب طبيعي في المصالح بين حاملي CVR والشركة المشتراة.

ببساطة: CVR هو رهان في عمليات الاستحواذ، الاحتمالات ليست منخفضة، لكن يجب عليك فهم الشروط جيدًا قبل المراهنة.