المصدر: IgniteRatings, X
خفضت وكالة موديز للتصنيف الائتماني تصنيف الجدارة الائتمانية للحكومة الأمريكية على المدى الطويل من Aaa إلى Aa1، وقامت بتعديل النظرة المستقبلية من سلبية إلى مستقرة. يعكس هذا الخفض الأولي الزيادة المستمرة على مدى أكثر من عشر سنوات في نسبة ديون الحكومة الأمريكية ومدفوعات الفوائد، والتي تتجاوز بكثير تلك الخاصة بالدول ذات التصنيف المماثل.--- موديز، 16 مايو 2025
خفضت موديز تصنيف الائتمان طويل الأجل للولايات المتحدة، مما يعني أن الائتمان السيادي الأمريكي قد تم إخراجه من فئة AAA من قبل جميع وكالات التصنيف الرئيسية. تم إصدار هذا الخبر بعد ساعات من إغلاق سوق الأسهم الأمريكية يوم الجمعة الماضي، ويقال إنه دفع لجنة الميزانية بمجلس النواب الأمريكي للتعجيل في دفع "مشروع قانون واحد كبير وجميل" مساء الأحد، بهدف تقليل الصدمات المحتملة في السوق إلى الحد الأدنى.
بعيداً عن الصراعات السياسية وألعاب مشاريع القوانين، هل لا تزال تصنيفات الائتمان مهمة؟ قد يتذكر القراء أن بنك سيليكون فالي (SVB) كان لا يزال يحتفظ بتصنيف ائتماني من "الفئة A" قبل انهياره، وقد لا يكون القراء الأكثر خبرة قد نسوا التصنيفات المرتفعة بشكل غير معقول التي حصلت عليها CDO وCMO والقروض العقارية الثانوية وسندات العقارات الصينية.
فيما يتعلق بهذا الموضوع، نقوم بتلخيص النقاط ذات الصلة في شكل أسئلة وأجوبة:
متى تم تخفيض تصنيف الولايات المتحدة في الماضي؟
يوليو 2011: ستاندرد آند بورز (S&P)
أغسطس 2023: فيتش (Fitch)
هل سيكون هناك تأثير تقني فوري؟
للمؤسسات المقيدة بتصنيف ائتماني، ولا يمكنها حيازة السندات غير AAA
نظرًا لحجم وخصوصية سندات الخزانة الأمريكية كفئة من الأصول، فإن هذه المؤسسات غالبًا ما تقوم بتعديل القواعد الداخلية (كما كان الحال في الماضي أيضًا).
تأثير على التسوية المركزية
تستند معاملة DTCC و CME للسندات الحكومية كضمان إلى الخصم (haircut) المحدد وفقًا للمدة ونوع السند، مع اعتماد أقل على التصنيفات.
تأثير على صناديق سوق المال
لقد أضعفت التهيئة ذات المدة القصيرة من تأثير التصنيف الائتماني، وفي الواقع، حتى عندما عانت من تخفيضات تصنيف ونزاعات حول حد الدين في الماضي، لم يظهر الطلب على سندات الخزانة أي تقلب تقريبًا.
مكانة الأصول الاحتياطية طويلة الأجل لسندات الخزانة الأمريكية
في الواقع، فإن سياسة التعريفات الجمركية للرئيس ترامب وتأثير إعادة هيكلة التجارة العالمية على طلب السندات الأمريكية على مستوى العالم هو أكثر عمقًا من أي وكالة تصنيف.
كيف كانت ردود فعل السوق في الماضي؟
عند خفض التصنيف في عام 2011، نظرًا لأنه كان أول خفض تصنيف على الإطلاق، وكان في ذروة "أزمة سقف الدين"، كان السوق متفاجئًا إلى حد كبير. انخفض سوق الأسهم حوالي 20% في يوليو وأغسطس، ولكن بسبب التحوط ضد المخاطر وسياسة التيسير الكمي التي كانت جارية آنذاك، انخفضت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بعد خفض التصنيف بمقدار 120 نقطة أساس (أي ارتفعت الأسعار).
في عام 2023، حدث خفض التصنيف في أغسطس، وهو يتزامن تمامًا مع أزمة سقف الدين في أوائل الصيف، بينما كانت وزارة الخزانة الأمريكية أيضًا تستعيد سيولة السوق من خلال إعادة بناء حساب وزارة الخزانة العام وإصدار كميات كبيرة من السندات الأمريكية. في ذلك الوقت، انخفض مؤشر SPX بحوالي 10%، بينما استمرت عوائد السندات الأمريكية في الارتفاع بنحو 50 نقطة أساس. على الرغم من أن خفض تصنيف الائتمان هذا قد يسرع من الاتجاه النسبي للسوق، إلا أنه بوجه عام لم يحدث تغييرًا جذريًا في هيكل السوق.
هل سيؤثر هذا التخفيض على القرارات المالية؟
لجنة الميزانية في مجلس النواب قد تقدمت فعلاً بمشروع الميزانية مساء الأحد، مما يظهر درجة معينة من الرغبة في تخفيف الصدمات المحتملة في السوق. هل سيتم تقليص نفقات الدولار، والتحكم في العجز؟ على الرغم من أن خفض التصنيف قد يجعل صوت الصقور المالية أكثر وزنًا، إلا أنه من غير المرجح أن يغير الاتجاه طويل الأمد لفقدان السيطرة على النفقات والقلق من إمدادات السندات الأمريكية غير المستدامة. هذا سيزيد من عدم اليقين حول الوقت النهائي لتمرير القانون/ما إذا كان سيتم تأجيله، ومن المحتمل أن يضعف الأثر الإيجابي المحتمل للتخفيضات الضريبية بسبب التأثير السلبي على الميزانية.
ما هي ردود فعل السوق المحتملة في هذه المرة؟
فيما يتعلق بالأسواق المالية، وبالنظر إلى التجارب السابقة، بالإضافة إلى الارتفاع السريع للسوق في الأسابيع القليلة الماضية في ظل غياب قيادة واسعة، فإن رد فعل السوق على المدى القصير من المحتمل أن يكون انخفاضًا فطريًا. أما بالنسبة لسوق السندات، فإن اتجاهه يصعب التنبؤ به، ويعتمد على مدى انخفاض ميل المخاطر في سوق الأسهم، والصراع بين السياسة المالية المتشددة وترامب، وما إذا كان مجلس الشيوخ سيتمكن من تمرير الميزانية بنجاح قبل انتهاء الحد الأقصى للديون، وما إذا كانت هذه الحادثة ستؤثر على اتفاقية وقف الرسوم الجمركية لمدة 90 يومًا مع ترامب. بشكل عام، قد تواجه الأسهم الأمريكية وسوق السندات والدولار مخاطر سلبية.
كيف هي مراكز السوق الكلي حاليا؟
لقد عادت غالبية الصناديق الكبرى وصناديق النظام وصناديق الكوانت إلى تغطية المراكز القصيرة / تقليل المراكز، بل حتى تحولت إلى المراكز الطويلة.
شهد السوق في الأسبوع الماضي ارتفاعًا طفيفًا في "الارتفاع المدعوم"، حيث سعى المتداولون لتعويض مراكزهم القصيرة، وسجل مؤشر خط التقدم والتراجع في بورصة نيويورك أعلى مستوى له في الآونة الأخيرة.
كيف كانت بيانات الاقتصاد الأسبوع الماضي؟
إنه سيء للغاية لسوق السندات. على الرغم من تخفيف السياسة الجمركية مؤخرًا، لا تزال مؤشرات توقعات المستهلك في جامعة ميتشيغان الأمريكية تنخفض بشكل حاد. انخفض المؤشر الإجمالي إلى أدنى مستوى له منذ يونيو 2022، واقترب تقريبًا من أدنى مستوى له منذ الثمانينات. ارتفعت توقعات التضخم على المدى الطويل إلى أعلى مستوى لها منذ 1991 (4.6%). وارتفعت توقعات التضخم لمدة عام إلى 7.3%، وهو أعلى مستوى منذ 1981.
هل يجب على السوق أن تقلق من بيع المستثمرين الأجانب؟
دعونا نستعرض الوضع خلال الأشهر القليلة الماضية. لقد توقف المستثمرون غير الأمريكيين عن زيادة استثماراتهم في صناديق الأسهم الأمريكية منذ مارس، و أصبحوا بائعين صافي لصناديق السندات، ومن المحتمل أن يستمر هذا الاتجاه على المدى القصير.
لكن من حيث التأثير الفعلي، تظهر بيانات البنك أن إجمالي الأصول بالدولار التي يمتلكها المستثمرون الأجانب في عام 2024 يصل إلى حوالي 57 تريليون دولار، وهو ما يزيد بشكل كبير عن 2.2 تريليون دولار في عام 1990. من بين ذلك، حوالي 17 تريليون هي أصول الأسهم، و15 تريليون هي السندات. بعبارة أخرى، يمتلك المستثمرون الأجانب حوالي 20% من إجمالي المعروض من الأسهم الأمريكية و30% من إجمالي المعروض من السندات الأمريكية. هذه ليست كمية صغيرة، ولا يمكن تصريفها أو تقليصها بشكل كبير دون التأثير على هيكل سوق رأس المال بأكمله. علاوة على ذلك، تتوزع الأصول بين حاملي أجانب مختلفين، وأي إجراء متسرع من أي طرف سيؤدي إلى ردود فعل من المشاركين الآخرين. فيما يتعلق بسوق الأسهم، تظل النقطة الرئيسية هي أداء أرباح الشركات، والتي كانت جيدة حتى الآن. وفقًا لبيانات JPM، تجاوزت أرباح مؤشر SPX في الربع الأول التوقعات بنحو 8%، وقد أعلنت 70% من الشركات عن تقاريرها المالية، حيث كانت إيرادات 54% من الشركات أفضل من المتوقع، و70% من الشركات حققت أرباحًا تفوق التوقعات، في حين أن نمو EPS لـ Mag-7 بلغ 28%، متفوقًا بشكل كبير على المؤشر.
من حيث هيكل الحيازة (دون النظر إلى الهياكل الخارجية الغامضة مثل كايمان)، فإن المملكة المتحدة وكندا واليابان هي حالياً أكبر ثلاث دول حاملة للأصول الأمريكية في العالم، وهم أيضًا حلفاء مقربون من الولايات المتحدة. تحتل الصين المرتبة الرابعة، حيث تمثل حوالي 4%، وهو ما يقل بكثير عن النسبة التي تمثلها الدول الثلاث الأولى والتي تتراوح بين 8-9%.
وفقًا للاتجاهات خلال الشهر الماضي، قام المستثمرون اليابانيون بالفعل بتقليل استثماراتهم في السندات الأمريكية، ولكن في نفس الوقت زادوا بشكل كبير من استثماراتهم في الأسهم الأمريكية، لذا فإن هذا يبدو أكثر كأنه تعديل في تخصيص الأصول، وليس فعلاً حقيقيًا نحو تخفيض الاعتماد على الدولار. باختصار، من غير المحتمل أن يحدث في الأجل القصير انسحاب كبير للأموال أو تدفقات من الدولار.
كيف كانت أداء العملات المشفرة؟
من المثير للاهتمام أنه على الرغم من أن أسعار الذهب قد انخفضت بحوالي 7% من أعلى مستوياتها، إلا أن أسعار العملات المشفرة لا تزال مستقرة خلال هذا الاتجاه. على عكس الأشهر القليلة الماضية، حيث كانت أسعار الذهب ترتفع بالتزامن مع BTC، فإن BTC ارتفعت مؤخرًا في ظل تراجع أسعار الذهب، وهذا الأمر ينعكس أيضًا في تدفقات الأموال لصناديق ETF. لقد شهدت صناديق ETF للذهب تدفقات خارجة، بينما زادت التدفقات لصناديق ETF لـ BTC قليلاً، وكانت هناك حالة مشابهة في مراكز العقود الآجلة للذهب و BTC في CME.
بشكل عام، مع استقرار السوق الكلي، فإن تراجع الدولار يظهر في معظم فئات الأصول، نتوقع أن تستمر الانقطاعات في الترابط بين هذه الأصول الدقيقة وفرص القيمة النسبية حتى يحدث تطور جيوسياسي كبير آخر.
نتمنى للجميع تداولاً موفقاً!
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
إصدار خاص من التحليل الكلي SignalPlus: AA
المصدر: IgniteRatings, X خفضت وكالة موديز للتصنيف الائتماني تصنيف الجدارة الائتمانية للحكومة الأمريكية على المدى الطويل من Aaa إلى Aa1، وقامت بتعديل النظرة المستقبلية من سلبية إلى مستقرة. يعكس هذا الخفض الأولي الزيادة المستمرة على مدى أكثر من عشر سنوات في نسبة ديون الحكومة الأمريكية ومدفوعات الفوائد، والتي تتجاوز بكثير تلك الخاصة بالدول ذات التصنيف المماثل.--- موديز، 16 مايو 2025 خفضت موديز تصنيف الائتمان طويل الأجل للولايات المتحدة، مما يعني أن الائتمان السيادي الأمريكي قد تم إخراجه من فئة AAA من قبل جميع وكالات التصنيف الرئيسية. تم إصدار هذا الخبر بعد ساعات من إغلاق سوق الأسهم الأمريكية يوم الجمعة الماضي، ويقال إنه دفع لجنة الميزانية بمجلس النواب الأمريكي للتعجيل في دفع "مشروع قانون واحد كبير وجميل" مساء الأحد، بهدف تقليل الصدمات المحتملة في السوق إلى الحد الأدنى. بعيداً عن الصراعات السياسية وألعاب مشاريع القوانين، هل لا تزال تصنيفات الائتمان مهمة؟ قد يتذكر القراء أن بنك سيليكون فالي (SVB) كان لا يزال يحتفظ بتصنيف ائتماني من "الفئة A" قبل انهياره، وقد لا يكون القراء الأكثر خبرة قد نسوا التصنيفات المرتفعة بشكل غير معقول التي حصلت عليها CDO وCMO والقروض العقارية الثانوية وسندات العقارات الصينية. فيما يتعلق بهذا الموضوع، نقوم بتلخيص النقاط ذات الصلة في شكل أسئلة وأجوبة: متى تم تخفيض تصنيف الولايات المتحدة في الماضي؟ يوليو 2011: ستاندرد آند بورز (S&P) أغسطس 2023: فيتش (Fitch) هل سيكون هناك تأثير تقني فوري؟ للمؤسسات المقيدة بتصنيف ائتماني، ولا يمكنها حيازة السندات غير AAA نظرًا لحجم وخصوصية سندات الخزانة الأمريكية كفئة من الأصول، فإن هذه المؤسسات غالبًا ما تقوم بتعديل القواعد الداخلية (كما كان الحال في الماضي أيضًا). تأثير على التسوية المركزية تستند معاملة DTCC و CME للسندات الحكومية كضمان إلى الخصم (haircut) المحدد وفقًا للمدة ونوع السند، مع اعتماد أقل على التصنيفات. تأثير على صناديق سوق المال لقد أضعفت التهيئة ذات المدة القصيرة من تأثير التصنيف الائتماني، وفي الواقع، حتى عندما عانت من تخفيضات تصنيف ونزاعات حول حد الدين في الماضي، لم يظهر الطلب على سندات الخزانة أي تقلب تقريبًا. مكانة الأصول الاحتياطية طويلة الأجل لسندات الخزانة الأمريكية في الواقع، فإن سياسة التعريفات الجمركية للرئيس ترامب وتأثير إعادة هيكلة التجارة العالمية على طلب السندات الأمريكية على مستوى العالم هو أكثر عمقًا من أي وكالة تصنيف. كيف كانت ردود فعل السوق في الماضي؟ عند خفض التصنيف في عام 2011، نظرًا لأنه كان أول خفض تصنيف على الإطلاق، وكان في ذروة "أزمة سقف الدين"، كان السوق متفاجئًا إلى حد كبير. انخفض سوق الأسهم حوالي 20% في يوليو وأغسطس، ولكن بسبب التحوط ضد المخاطر وسياسة التيسير الكمي التي كانت جارية آنذاك، انخفضت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بعد خفض التصنيف بمقدار 120 نقطة أساس (أي ارتفعت الأسعار).
في عام 2023، حدث خفض التصنيف في أغسطس، وهو يتزامن تمامًا مع أزمة سقف الدين في أوائل الصيف، بينما كانت وزارة الخزانة الأمريكية أيضًا تستعيد سيولة السوق من خلال إعادة بناء حساب وزارة الخزانة العام وإصدار كميات كبيرة من السندات الأمريكية. في ذلك الوقت، انخفض مؤشر SPX بحوالي 10%، بينما استمرت عوائد السندات الأمريكية في الارتفاع بنحو 50 نقطة أساس. على الرغم من أن خفض تصنيف الائتمان هذا قد يسرع من الاتجاه النسبي للسوق، إلا أنه بوجه عام لم يحدث تغييرًا جذريًا في هيكل السوق.
هل سيؤثر هذا التخفيض على القرارات المالية؟ لجنة الميزانية في مجلس النواب قد تقدمت فعلاً بمشروع الميزانية مساء الأحد، مما يظهر درجة معينة من الرغبة في تخفيف الصدمات المحتملة في السوق. هل سيتم تقليص نفقات الدولار، والتحكم في العجز؟ على الرغم من أن خفض التصنيف قد يجعل صوت الصقور المالية أكثر وزنًا، إلا أنه من غير المرجح أن يغير الاتجاه طويل الأمد لفقدان السيطرة على النفقات والقلق من إمدادات السندات الأمريكية غير المستدامة. هذا سيزيد من عدم اليقين حول الوقت النهائي لتمرير القانون/ما إذا كان سيتم تأجيله، ومن المحتمل أن يضعف الأثر الإيجابي المحتمل للتخفيضات الضريبية بسبب التأثير السلبي على الميزانية. ما هي ردود فعل السوق المحتملة في هذه المرة؟ فيما يتعلق بالأسواق المالية، وبالنظر إلى التجارب السابقة، بالإضافة إلى الارتفاع السريع للسوق في الأسابيع القليلة الماضية في ظل غياب قيادة واسعة، فإن رد فعل السوق على المدى القصير من المحتمل أن يكون انخفاضًا فطريًا. أما بالنسبة لسوق السندات، فإن اتجاهه يصعب التنبؤ به، ويعتمد على مدى انخفاض ميل المخاطر في سوق الأسهم، والصراع بين السياسة المالية المتشددة وترامب، وما إذا كان مجلس الشيوخ سيتمكن من تمرير الميزانية بنجاح قبل انتهاء الحد الأقصى للديون، وما إذا كانت هذه الحادثة ستؤثر على اتفاقية وقف الرسوم الجمركية لمدة 90 يومًا مع ترامب. بشكل عام، قد تواجه الأسهم الأمريكية وسوق السندات والدولار مخاطر سلبية.
كيف هي مراكز السوق الكلي حاليا؟ لقد عادت غالبية الصناديق الكبرى وصناديق النظام وصناديق الكوانت إلى تغطية المراكز القصيرة / تقليل المراكز، بل حتى تحولت إلى المراكز الطويلة.
شهد السوق في الأسبوع الماضي ارتفاعًا طفيفًا في "الارتفاع المدعوم"، حيث سعى المتداولون لتعويض مراكزهم القصيرة، وسجل مؤشر خط التقدم والتراجع في بورصة نيويورك أعلى مستوى له في الآونة الأخيرة.
كيف كانت بيانات الاقتصاد الأسبوع الماضي؟ إنه سيء للغاية لسوق السندات. على الرغم من تخفيف السياسة الجمركية مؤخرًا، لا تزال مؤشرات توقعات المستهلك في جامعة ميتشيغان الأمريكية تنخفض بشكل حاد. انخفض المؤشر الإجمالي إلى أدنى مستوى له منذ يونيو 2022، واقترب تقريبًا من أدنى مستوى له منذ الثمانينات. ارتفعت توقعات التضخم على المدى الطويل إلى أعلى مستوى لها منذ 1991 (4.6%). وارتفعت توقعات التضخم لمدة عام إلى 7.3%، وهو أعلى مستوى منذ 1981.
هل يجب على السوق أن تقلق من بيع المستثمرين الأجانب؟ دعونا نستعرض الوضع خلال الأشهر القليلة الماضية. لقد توقف المستثمرون غير الأمريكيين عن زيادة استثماراتهم في صناديق الأسهم الأمريكية منذ مارس، و أصبحوا بائعين صافي لصناديق السندات، ومن المحتمل أن يستمر هذا الاتجاه على المدى القصير.
لكن من حيث التأثير الفعلي، تظهر بيانات البنك أن إجمالي الأصول بالدولار التي يمتلكها المستثمرون الأجانب في عام 2024 يصل إلى حوالي 57 تريليون دولار، وهو ما يزيد بشكل كبير عن 2.2 تريليون دولار في عام 1990. من بين ذلك، حوالي 17 تريليون هي أصول الأسهم، و15 تريليون هي السندات. بعبارة أخرى، يمتلك المستثمرون الأجانب حوالي 20% من إجمالي المعروض من الأسهم الأمريكية و30% من إجمالي المعروض من السندات الأمريكية. هذه ليست كمية صغيرة، ولا يمكن تصريفها أو تقليصها بشكل كبير دون التأثير على هيكل سوق رأس المال بأكمله. علاوة على ذلك، تتوزع الأصول بين حاملي أجانب مختلفين، وأي إجراء متسرع من أي طرف سيؤدي إلى ردود فعل من المشاركين الآخرين. فيما يتعلق بسوق الأسهم، تظل النقطة الرئيسية هي أداء أرباح الشركات، والتي كانت جيدة حتى الآن. وفقًا لبيانات JPM، تجاوزت أرباح مؤشر SPX في الربع الأول التوقعات بنحو 8%، وقد أعلنت 70% من الشركات عن تقاريرها المالية، حيث كانت إيرادات 54% من الشركات أفضل من المتوقع، و70% من الشركات حققت أرباحًا تفوق التوقعات، في حين أن نمو EPS لـ Mag-7 بلغ 28%، متفوقًا بشكل كبير على المؤشر.
من حيث هيكل الحيازة (دون النظر إلى الهياكل الخارجية الغامضة مثل كايمان)، فإن المملكة المتحدة وكندا واليابان هي حالياً أكبر ثلاث دول حاملة للأصول الأمريكية في العالم، وهم أيضًا حلفاء مقربون من الولايات المتحدة. تحتل الصين المرتبة الرابعة، حيث تمثل حوالي 4%، وهو ما يقل بكثير عن النسبة التي تمثلها الدول الثلاث الأولى والتي تتراوح بين 8-9%.
وفقًا للاتجاهات خلال الشهر الماضي، قام المستثمرون اليابانيون بالفعل بتقليل استثماراتهم في السندات الأمريكية، ولكن في نفس الوقت زادوا بشكل كبير من استثماراتهم في الأسهم الأمريكية، لذا فإن هذا يبدو أكثر كأنه تعديل في تخصيص الأصول، وليس فعلاً حقيقيًا نحو تخفيض الاعتماد على الدولار. باختصار، من غير المحتمل أن يحدث في الأجل القصير انسحاب كبير للأموال أو تدفقات من الدولار.
كيف كانت أداء العملات المشفرة؟ من المثير للاهتمام أنه على الرغم من أن أسعار الذهب قد انخفضت بحوالي 7% من أعلى مستوياتها، إلا أن أسعار العملات المشفرة لا تزال مستقرة خلال هذا الاتجاه. على عكس الأشهر القليلة الماضية، حيث كانت أسعار الذهب ترتفع بالتزامن مع BTC، فإن BTC ارتفعت مؤخرًا في ظل تراجع أسعار الذهب، وهذا الأمر ينعكس أيضًا في تدفقات الأموال لصناديق ETF. لقد شهدت صناديق ETF للذهب تدفقات خارجة، بينما زادت التدفقات لصناديق ETF لـ BTC قليلاً، وكانت هناك حالة مشابهة في مراكز العقود الآجلة للذهب و BTC في CME.
بشكل عام، مع استقرار السوق الكلي، فإن تراجع الدولار يظهر في معظم فئات الأصول، نتوقع أن تستمر الانقطاعات في الترابط بين هذه الأصول الدقيقة وفرص القيمة النسبية حتى يحدث تطور جيوسياسي كبير آخر. نتمنى للجميع تداولاً موفقاً!