美债 AAA 神话破灭：不是末日，是警讯，更是新开场

美国失去最后一个「AAA」评级，引发全球关注。穆迪虽降评却给出稳定展望，这矛盾讯号背后透露出什么市场解读与结构性风险？本文深入剖析评级调整的真正意涵与后续影响。 （前情提要：30年期美债殖利率飙破5%！美国痛失所有3A信评，投资人该紧张吗 ） （背景补充：富爸爸警告「世界末日来了」：美债拍卖没人买，比特币将冲100万美元 ） 前言 近期穆迪成为三大评级机构中最后一家将美国踢出「AAA 俱乐部」的机构。这次调降并未令市场感到意外，更耐人寻味的是穆迪在下调评级的同时而穆迪在下调评级的同时却对其展望转为中性。一边是主权信用下调，一边却是风险展望转稳，这背后究竟隐藏着什么讯号？问题来了：这个财政赤字破表、政治天天吵架、几乎快每年都要上演一次政府停摆大戏的漂亮国是怎么还能让评级机构保持一丝希望的呢？ 评级下调尘埃落定，美国债务警讯是否已被市场麻痹？ 在 2025 年 5 月 16 日，穆迪评级机构将美国主权信用评级从最高等级 Aaa 下调至 Aa1，并将展望从负面调整为稳定。此举使美国正式失去最后一个 Aaa 评级，意味着三大主要评级机构标准普尔、惠誉、穆迪均不再将美国列为最高信誉国家，同时也反应了美国面临的深层次财政挑战。此次评级下调的核心原因在于美国政府债务和利息支付比例在过去十多年间持续上升至显著高于同等评级主权国家的水平，而历届政府和国会均未能就扭转大规模年度财政赤字和不断增长的利息成本趋势达成有效措施。但整体上来看评级调整的边际影响递减，不仅因不是第一次评级被下调 (因早在 2011 年 8 月标准普尔即将美国评级从 Aaa 降至 Aa1、惠誉则于 2023 年 8 月作出相同调整)，且此次穆迪调降信评的内容并无给出市场尚未发觉到的观点，短期内看似对市场的负面影响有限。 以下内容是参考穆迪这次针对美国评级下调的内容做分析，原文可阅读： 评级下调的核心因素 债务负担的急剧增长： 美国联邦债务在过去十多年间因持续的财政赤字而急剧上升，这一趋势成为穆迪下调评级的主要驱动因素。根据国会预算办公室的最新预测，2025 年联邦预算赤字将达到 1.9 兆美元，约占 GDP 的 6.2%，而到 2035 年，调整后的赤字将增长至 2.7 兆美元，占 GDP 的 6.1%。这一资料远高于过去 50 年 3.8% 的平均赤字水平，显示了美国财政状况的严重恶化。 联邦债务占 GDP 的比例预计将从 2025 年的 100% 上升至 2035 年的 118%，超越了 1946 年创下的 106% 的历史高点。穆迪预测，如果延长 2017 年税收与就业法案 (TCJA) 的相关条款，未来十年联邦债务负担可能上升至 GDP 的 134% 左右，而 2024 年这一比例为 98%，这种债务轨迹反应了美国面临的结构性财政挑战。另一方面，美国强制性支出 将大幅压缩财政空间，预计 2035 年此类支出将占政府总支出比重从 2024 年的 73% 升至 78%，进一步削弱财政弹性。 利息负担的急剧攀升： 利息成本的飙升是穆迪本次下调评级的另一关键因素。2020 年以来，美国净利息支付由 3,450 亿美元增长至 2024 年的 8,820 亿美元，几近翻倍。穆迪预测到 2035 年时的利息支付将占政府收入的 30%，远高于 2024 年的 18% 与 2021 年的 9%，代表债务融资的可持续性正在恶化。 图 (一)：美国过去 10 年的净利息成本 (Source: Department of the Treasury) 此外，穆迪指出，即使在全球资金仍对美债保有高度需求的情况下，自 2021 年起的殖利率上涨已显著影响债务可负担性。2024 年美国一般政府的利息支出 (涵盖联邦、州与地方政府) 占收入的比率为 12%，远高于同为 Aaa 评级国家的平均 1.6%。而目前保有穆迪最高评等的国家有 11 个，分别为：澳洲、加拿大、丹麦、德国、卢森堡、荷兰、纽西兰、挪威、新加坡、瑞典与瑞士。简言之，美国过去十多年来政府债务与利息支出占比持续上升，水准已明显高于同等评级的其他主权国，是此次降评的主要原因。 由负面转向稳定：结构优势依旧存在 穆迪虽然下调了美国主权信用评级，从最高阶的 Aaa 降到 Aa1，不过同时也把展望从负面调整为稳定，这什么操作？就像老师一边给你低分，一边还拍拍你肩说：「不错噢～你挺有潜力的。」这言下之意似乎是在告诉市场：「虽然短期财政压力不小，但美国的整体体质还是较强。」 为什么穆迪会这么判断？他们的看法主要建立在几个长期的结构优势上： 第一，美国的经济规模够大、韧性也强。2024 年美国人均 GDP 高达 85,812 美元，显示出强大的经济实力与消费力。更别说美国在科技创新、研发、人才培育方面都是全球领先，这代表它未来的经济成长潜力还是很强，就算短期内有利率和债务的压力，但成长动能仍具长期可持续性。 其次，美元作为全球储备货币的地位对于美国主权信用提供了前所未有的支撑力。虽然去美元化的声音在近年有所升温且实质上美元在外汇储备占比有开始下滑，但截至目前，美元仍占全球外汇储备的主导比例，截至 2024 年第 4 季，美元在全球官方外汇储备中的占比为 57.4%。另一方面，在许多国际贸易与金融交易上是以美元计价，这使得美国能在无需承担太高风险溢酬的情况下，持续以低成本发行国债。与其他主权国家相比，美国更能吸收高额财政赤字与债务，并在市场动荡时仍被视为避险资产的提供者，能大幅缓解了其财政恶化对借贷成本的即时冲击。 第三，美国联准会的独立性与政策工具的灵活性亦是穆迪评估中关键的稳定因子。尽管近年政策沟通与前瞻指引面临挑战，但美国联准会在全球央行中仍属最具公信力与实务执行力的机构之一。无论是对抗通膨、提供市场流动性甚至当川普叫嚣着要换掉央行行长时，仍保持其 data...