emilyvuong

🔥在美國財政部宣布增加購買政府公債規模後，市場開始為 Fed 2026 年 12 月的情境定價：
- Fed 維持利率不變的機率為 25.5%。
- Fed 升息 25 個基點的機率為 45.1%。
市場仍認為財政部的努力不足以拉低殖利率

🔥AI 代理程式消耗的代幣量接近人類的 5 倍。
Agent 首次在代幣消耗量上超越人類是在今年 2 月。
僅僅 6 個月內，這個數字就增加了 14 倍。

🔥CIA 局長 John Ratcliffe 秘密前往莫斯科
🔴他搭乘政府專機從華盛頓飛往里加，接著換乘軍用運輸機飛往俄羅斯
🔴美國要求烏克蘭在 3 天內停止襲擊莫斯科和聖彼得堡；基輔同意。普丁總統的發言人 Peskov 起初否認，今天承認這是「安全機構之間的接觸」
🔴這是自 2021 年以來，CIA 局長首次前往莫斯科。

🔥Strategy 設立 15.9 億美元現金基金：囤積現金而非囤積 Bitcoin
🔴8 月 24 日，Strategy 宣布設立「USD Cash」——Digital Credit 資本架構中的新組成部分，與現有的 USD Reserve 基金完全分離。
🔴資金流入：
- 上週透過 ATM 計畫出售 18,261,118 股 MSTR。淨收入 20.1 億美元
- 連續第 2 週未買入或賣出 BTC
🔴資金分配
- 以 1.364 億美元買回 1,431,212 股 STRC 優先股
- $300M 補充至 USD Reserve
- 剩餘約 15.7 億美元轉入新設立的 USD Cash 帳戶
-> 截至 8 月 23 日，USD Cash 餘額達 15.9 億美元（包括尚未結算的股票出售款）。加上 USD Reserve 的 51 億美元，現金流動性總額為 66.9 億美元。
🔴兩個基金的差異
- USD Reserve：專門用於支付優先股股息和債券利息——不得用於其他目的
- USD Cash：具備彈性，可用於購買 BTC、買回 MSTR 或優先股、償還可轉換債務，或回注至 USD Reserve
- 剩餘可買回額度：優先股為 5.166 億美元，$1B MSTR（尚未使用任何金額）。
-> Strategy 以 1.01 倍 mNAV 發行 20.1 億美元股

🔥8 月 ETF 資金流：資金創紀錄流入 Q，創紀錄流出半導體
🔴Q 自 8 月初以來吸引 +109 億美元，正創下歷史最高的月度淨流入紀錄——是整個 7 月 +49 億美元的逾 2 倍，並超越 2022 年 3 月（Covid 注資期間）創下的舊紀錄 +92 億美元。
🔴我們在其他基金中再次看到相反的情況：
- SMH 基金（半導體）：-28 億美元，很可能將創下歷史最大的月度淨流出
- IGV 基金（軟體）：-6.1 億美元，連續第三個月淨流出
🔴然而，這並不代表資金從半導體股票中流出。28 億美元離開 SMH，意味著該基金必須將價值 28 億美元的晶片股票賣到市場上。Q 基金追蹤指數（晶片股票占市值的 1/4），因此該基金將買入約 26 億美元的晶片股票。
-> 賣出 28 億美元，買入 26 億美元。幾乎打平。
🔴因此，西方媒體以「半導體基金創紀錄淨流出」為標題，並沒有反映事情的本質，因為晶片股票幾乎沒有出現任何顯著的淨賣出。

🚨 加密貨幣剛發生自 2025/10/10 以來最大規模的閃崩。
短短 6 分鐘內，$108B 市值蒸發。沒有新聞，也沒有催化劑。
事件經過：
- 1:00 AM UTC：總市值為 2.66 萬億美元，多頭清算僅 $6M
- 1:06 AM UTC：剩下 2.55 萬億美元
- BTC $78,500 -> $76,500 (-2.5%)
- ETH $2,530 -> $2,380 (-5%)
- XRP $1.70 -> $1.38 (-18%)
- 1:30 AM UTC：$467M 多頭被清算
Altcoin 承受重創，TOTAL3 在一根 K 線內從 $784B 跌至 $731B ，相較於 BTC 的 2.5%，下跌 6.7%。
相較於槓桿，流動性過於稀薄，使這波多頭擠壓變得更加慘烈。
僅 4 天，市場就有超過 45 億美元化為烏有。然而他們卻說加密貨幣圈的人已經沒錢了。

🔴Arthur Hayes 剛宣布回歸，親自擔任 Flop Labs 執行長——該項目正在為 AI 代理經濟打造 Flop Network。$FLOP 以熟悉的組合進行宣傳：無預售、無 VC、公平啟動，並預計於 2026 年第四季進行大規模空投。
🔴那位黑人曾將 $HYPE 、$NEAR 和 $ZEC 稱為神聖三位一體，將 HYPE 的目標價定在 $150，甚至曾表示 HYPE 有望上漲 126 倍。到了 6 月初，Hayes 先後清倉 HYPE、NEAR 和 ZEC。至於 $WLD ，這次反轉更快：才剛宣布繼續持有，不到 24 小時後就已全部賣出，WLD 隨後暴跌超過 20%。
🔴來自與 Hayes 相關錢包的交易結果甚至相當慘淡：15 筆獲利交易、25 筆虧損交易，可統計出的總 PnL 為 -247 萬美元。ENA 是唯一帶來淨利潤的名稱，而 SYN、LDO、ETHFI、PEPE、PENDLE 和 ETH 均處於虧損狀態。

🔥ETF 資金流在 2026 年單日淨流入最大
🔴美國現貨 Bitcoin ETF +$517M 就在美國財政部宣布提高債券購買規模後，這是 100 天來最大的單日流入。
Ethereum ETF +1.89 億美元，創下去年 10 月以來最強表現
🔴美國 Bitcoin ETF 群組的淨資產總額為 843.1 億美元。$517M 僅相當於所有 Bitcoin ETF 規模的 0.61%，以及 BTC 市值的約 0.04%。目前仍不足以說明牛市已經回歸。
🔴資金正在流入哪些 ETF？
- IBIT 單獨占了 2.847 億美元，也就是 BTC ETF 各基金流入的 55%。
- 在 ETH 方面，ETHA、FETH 和 Grayscale Mini 3 檔基金占了高達 92% 的流入，11 檔基金中有 4 檔流入為 0。很明顯，資金目前並不會毫無選擇地流入。
🔴這波上漲的主要原因並非來自 ETF 的買盤，而是漲勢帶動了資金 FOMO 進入 ETF。證據是申購指令在交易時段後才被記錄，採用 T+1 結算，而與此同時有 27 億美元的空頭部位遭到清算。
🔴在 30 天期間，Bitcoin ETF 資金流已轉為淨流入約 6.63 億美元，與上個月 24 億美元的淨流出相比已經反轉。ETH 在 8 月吸引了 5.342 億美元，創下今年以來最強表現。
🔴只有當價格下跌或橫向整

🔥美國國債首次突破 $40T 歷史紀錄
🔴美國財政部確認，截至 8 月 18 日，公共債務總額達到 40.047 萬億美元，其中 32.266 萬億美元為公眾持有的債務，7.782 萬億美元為政府內部債務。
🔴今年 3 月才剛突破 $39T 新紀錄——這意味著不到 5 個月內就新增了 1000 億美元債務。2017 年 1 月，公共債務還是 19.95 萬億美元。不到十年，規模已翻倍。
🔴CBO 曾在 2023 年 5 月預測，美國將於 2028 財政年度突破 $40T 。這一里程碑比預測提前了近兩年。
🔥美國公共債務為何增長如此迅速？是否存在媒體報導中的風險？
🔴7 月赤字達到 432.3 億美元，為 5 年來最高的單月赤字。7 月份，政府從個人所得稅、社會保險和企業稅中取得 $334B ，但在社會福利、醫療、國防和利息支付方面支出 $766B 。支出超過收入兩倍。
🔴2026 財政年度前 10 個月累計赤字已達 1.8 萬億美元。部分影響來自最高法院使川普政府的部分關稅措施失效 -> 原本計入預算計畫的收入如今消失。
🔴顯然，利息成本才是真正的問題，因為今年應支付的利息已接近 1.2 萬億美元，成為僅次於社會福利的第二大支出項目。30 年期公債殖利率本週觸及 19 年高點。
當債務增加 -> 投資人要求更高的期限溢酬 -> 借貸成本自然上升 -> 利息支出增加

🔥美國財政部宣布將債券回購上限從 $2B 提高至每個交易時段 $4B 。將於 9/9 開始買入。
$BTC 在 $69,031 突破 MA200，這是自 2025 年 10 月以來首次。
不到 1 小時內清算了 13 億美元，其中超過 50% 是 BTC 空頭訂單。

🔴中國陷入長期衰退：7 月沒有任何一項經濟指標達到預期。
- 2026 年前 7 個月固定資產投資 YoY -6.7%（低於預期的 -6% 以及前 6 個月的 -5.7%）
- 民間固定資產投資 YTD YoY -9.4%（自 05/2020 以來最大跌幅）
- 公共部門固定資產投資 YTD YoY -3.3%（自 04/2020 以來最大跌幅）
-> 過去 5 年，當民間投資撤退時，公共投資就會補上，維持在 +5-10%。如今兩者同時為負。政府不再加大公共投資來支撐民間投資。
🔴房地產：
- 投資 YTD -19.2%
- 開工 YoY -27.8%，從高峰的 2 億+ 平方公尺降至 3700 萬 m²（下降 83%）
- 新屋價格 MoM -0.18%，跌幅從 -0.15% 擴大
-> 房屋竣工數據改善至 -18.7% 只是一種統計手法。當本月開工量已跌至 -83%，接下來幾個月的數字只會更糟。
🔴其餘部分也在放緩：
- 工業生產 +4.5%（預期 +5.0%）-> 3 個月來首次放緩
- 零售銷售 +0.6%（預期 +1.5%）
- 鋼鐵產量降至近 10 年低點
- 失業率 5.2%
- 10Y 國債殖利率降至 1.68%，為自 07/2025 以來最低。
-> 債券定價反映中國將長期處於通膨環境。

🔥美國企業的 AI 支出：差距最高達 620 倍
🔴7 月美國企業支出數據顯示，每名員工的 AI 支出持續創下新高，但各群體之間的分化程度極為懸殊：
- 前 1%：每名員工每月 7,400 美元（該群體的中位數）——歷史最高
- 領先的前 10%：650 美元
- 企業中位數：11.95 美元
-> 三個群體都在最近幾個月內增加了逾三倍。2024 年初，領先的前 1% 仍只支出 <$1,000
🔴差距最高達 620 倍。典型的美國企業仍然只購買一個付費帳戶。
Fable 5——市場上最強大的模型，價格是 GPT-5.6 Sol 的兩倍，一個月後僅占 Anthropic 代幣用量的 6% 和支出的 11.4%。GPT-5.6 Sol 占 OpenAI 代幣用量的 25%。
-> 更高的效能已無法再以更高的價格售出。
🔴整個 AI 基礎設施投資週期都建立在收入會隨模型能力提升而增加的假設上。這些數據卻顯示相反情況：計算成本隨能力提升而增加，但支付能力已觸及上限。

🔥US30Y 殖利率觸及 19 年高點
🔴US30Y 為 5.23%，創 2007 年 7 月以來新高。異常之處在於背景：核心 CPI 剛降至 2.5%，為 2021 年 3 月以來最低。7 月就業人數下滑。2 年期殖利率降至 4.17%。這三項因素原本都應該拉低整條殖利率曲線，但只有短期殖利率下降。
🔴長期殖利率目前已不再由 Fed 定價，而是由財政狀況定價。三大主要效應：
- 聯邦利息支出今年觸及 1.0 萬億美元，成為僅次於社會安全保障的第二大支出項目。高殖利率擴大赤字，迫使政府發行更多債券，進一步推高殖利率
- 房貸利率為 6.69%，創一年多來新高。房貸利率跟隨長端，而非跟隨政策利率，這意味著即使 Fed 降息，也無法將其拉低
-> 這也對加密貨幣產生重大影響：5.2% 的無風險利率提高了所有不產生現金流資產所要求的殖利率門檻，同時在 mNAV 陷入困境之際，收緊 DAT 類別的發行管道。美國目前的貨幣政策優先考量的是公共債務的融資能力，而非貨幣的購買力。

🔥S&P 500 在 2026 年第 26 次創下 ATH，低於 2025 年的 39 次和 2024 年的 57 次。
🔴歷史數據顯示，每當美股突破前高，接下來 6 個月往往會創下更高的高點。17 次中有 13 次上漲，中位數為 +8.25%。
🔴歷史上有 3 件非常有趣的事：
- 任何隨機的 6 個月區間，約 3/4 的時間都是上漲。
- 4 次下跌包括 2000 年和 2007 年。那是 49% 和 57% 跌勢的起點。
- 2026 年 ATH 的步調換算成年化約為 43 次，高於 2025 年。
-> BTC $64K，較 $126K 高點下跌 49%。過去 90 天 BTC 下跌 20.7%，而 S&P 上漲 4.6%。S&P/BTC 比率自 2012 年以來首次突破 200 週 MA。
這是由 AI 資本支出帶來的獲利行情，而不是由流動性帶動。
🔴S&P 第 26 次創下高點對加密貨幣並不是好消息。這證明資金已經找到了其他去處。

🔥7 月通膨：什麼讓 Fed 放心，以及這能持續多久
🔴Headline CPI +3.4% YoY，從 3.5% 下降；Core CPI +2.5%，從 2.6% 下降；Supercore CPI +2.84%，從 +3.17% 下降。3 項數據都符合市場預期。
🔴讓 Fed 放心的數據：
- 能源持續下降，7 月為 -1.5% MoM，6 月則為 -5.7%。Headline CPI 與 Core CPI 之間 0.9 個百分點的差距幾乎全部來自能源，對 YoY 貢獻了 0.946 個百分點。
- 這是供給衝擊，而不是市場需求力量造成的通膨。
- 平均時薪 +3.2% YoY，低於 CPI，意味著實質收入目前為負
- 核心商品仍接近 0，只貢獻了 0.156 個百分點。關稅傳導尚未出現在消費者價格中
🔴為什麼這種「放心」非常脆弱？
- 通膨降溫來自政策，而不是需求疲弱：汽車保險 -4.5% YoY，受惠於 MFN 和 TrumpRX；藥品 -2.7% YoY，二手車 -1.9% YoY。這是一次性的價格水準轉移，沒有基期效應
- 能源正以滯後效應繞道進入 Core CPI。機票 +2.2% MoM、+25.5% YoY，汽車維修 +6.6% YoY
- 住房 +0.1% MoM，暫時穩定，但租金和 OER 都為 +0.3%。拉低這一類別的是飯店價格 -2.8%，這是占比