emilyvuong

🔴Arthur Hayes 剛宣布回歸，親自擔任 Flop Labs 執行長——該項目正在為 AI 代理經濟打造 Flop Network。$FLOP 以熟悉的組合進行宣傳：無預售、無 VC、公平啟動，並預計於 2026 年第四季進行大規模空投。
🔴那位黑人曾將 $HYPE 、$NEAR 和 $ZEC 稱為神聖三位一體，將 HYPE 的目標價定在 $150，甚至曾表示 HYPE 有望上漲 126 倍。到了 6 月初，Hayes 先後清倉 HYPE、NEAR 和 ZEC。至於 $WLD ，這次反轉更快：才剛宣布繼續持有，不到 24 小時後就已全部賣出，WLD 隨後暴跌超過 20%。
🔴來自與 Hayes 相關錢包的交易結果甚至相當慘淡：15 筆獲利交易、25 筆虧損交易，可統計出的總 PnL 為 -247 萬美元。ENA 是唯一帶來淨利潤的名稱，而 SYN、LDO、ETHFI、PEPE、PENDLE 和 ETH 均處於虧損狀態。

🔥ETF 資金流在 2026 年單日淨流入最大
🔴美國現貨 Bitcoin ETF +$517M 就在美國財政部宣布提高債券購買規模後，這是 100 天來最大的單日流入。
Ethereum ETF +1.89 億美元，創下去年 10 月以來最強表現
🔴美國 Bitcoin ETF 群組的淨資產總額為 843.1 億美元。$517M 僅相當於所有 Bitcoin ETF 規模的 0.61%，以及 BTC 市值的約 0.04%。目前仍不足以說明牛市已經回歸。
🔴資金正在流入哪些 ETF？
- IBIT 單獨占了 2.847 億美元，也就是 BTC ETF 各基金流入的 55%。
- 在 ETH 方面，ETHA、FETH 和 Grayscale Mini 3 檔基金占了高達 92% 的流入，11 檔基金中有 4 檔流入為 0。很明顯，資金目前並不會毫無選擇地流入。
🔴這波上漲的主要原因並非來自 ETF 的買盤，而是漲勢帶動了資金 FOMO 進入 ETF。證據是申購指令在交易時段後才被記錄，採用 T+1 結算，而與此同時有 27 億美元的空頭部位遭到清算。
🔴在 30 天期間，Bitcoin ETF 資金流已轉為淨流入約 6.63 億美元，與上個月 24 億美元的淨流出相比已經反轉。ETH 在 8 月吸引了 5.342 億美元，創下今年以來最強表現。
🔴只有當價格下跌或橫向整

🔥美國國債首次突破 $40T 歷史紀錄
🔴美國財政部確認，截至 8 月 18 日，公共債務總額達到 40.047 萬億美元，其中 32.266 萬億美元為公眾持有的債務，7.782 萬億美元為政府內部債務。
🔴今年 3 月才剛突破 $39T 新紀錄——這意味著不到 5 個月內就新增了 1000 億美元債務。2017 年 1 月，公共債務還是 19.95 萬億美元。不到十年，規模已翻倍。
🔴CBO 曾在 2023 年 5 月預測，美國將於 2028 財政年度突破 $40T 。這一里程碑比預測提前了近兩年。
🔥美國公共債務為何增長如此迅速？是否存在媒體報導中的風險？
🔴7 月赤字達到 432.3 億美元，為 5 年來最高的單月赤字。7 月份，政府從個人所得稅、社會保險和企業稅中取得 $334B ，但在社會福利、醫療、國防和利息支付方面支出 $766B 。支出超過收入兩倍。
🔴2026 財政年度前 10 個月累計赤字已達 1.8 萬億美元。部分影響來自最高法院使川普政府的部分關稅措施失效 -> 原本計入預算計畫的收入如今消失。
🔴顯然，利息成本才是真正的問題，因為今年應支付的利息已接近 1.2 萬億美元，成為僅次於社會福利的第二大支出項目。30 年期公債殖利率本週觸及 19 年高點。
當債務增加 -> 投資人要求更高的期限溢酬 -> 借貸成本自然上升 -> 利息支出增加

🔥美國財政部宣布將債券回購上限從 $2B 提高至每個交易時段 $4B 。將於 9/9 開始買入。
$BTC 在 $69,031 突破 MA200，這是自 2025 年 10 月以來首次。
不到 1 小時內清算了 13 億美元，其中超過 50% 是 BTC 空頭訂單。

🔴中國陷入長期衰退：7 月沒有任何一項經濟指標達到預期。
- 2026 年前 7 個月固定資產投資 YoY -6.7%（低於預期的 -6% 以及前 6 個月的 -5.7%）
- 民間固定資產投資 YTD YoY -9.4%（自 05/2020 以來最大跌幅）
- 公共部門固定資產投資 YTD YoY -3.3%（自 04/2020 以來最大跌幅）
-> 過去 5 年，當民間投資撤退時，公共投資就會補上，維持在 +5-10%。如今兩者同時為負。政府不再加大公共投資來支撐民間投資。
🔴房地產：
- 投資 YTD -19.2%
- 開工 YoY -27.8%，從高峰的 2 億+ 平方公尺降至 3700 萬 m²（下降 83%）
- 新屋價格 MoM -0.18%，跌幅從 -0.15% 擴大
-> 房屋竣工數據改善至 -18.7% 只是一種統計手法。當本月開工量已跌至 -83%，接下來幾個月的數字只會更糟。
🔴其餘部分也在放緩：
- 工業生產 +4.5%（預期 +5.0%）-> 3 個月來首次放緩
- 零售銷售 +0.6%（預期 +1.5%）
- 鋼鐵產量降至近 10 年低點
- 失業率 5.2%
- 10Y 國債殖利率降至 1.68%，為自 07/2025 以來最低。
-> 債券定價反映中國將長期處於通膨環境。

🔥美國企業的 AI 支出：差距最高達 620 倍
🔴7 月美國企業支出數據顯示，每名員工的 AI 支出持續創下新高，但各群體之間的分化程度極為懸殊：
- 前 1%：每名員工每月 7,400 美元（該群體的中位數）——歷史最高
- 領先的前 10%：650 美元
- 企業中位數：11.95 美元
-> 三個群體都在最近幾個月內增加了逾三倍。2024 年初，領先的前 1% 仍只支出 <$1,000
🔴差距最高達 620 倍。典型的美國企業仍然只購買一個付費帳戶。
Fable 5——市場上最強大的模型，價格是 GPT-5.6 Sol 的兩倍，一個月後僅占 Anthropic 代幣用量的 6% 和支出的 11.4%。GPT-5.6 Sol 占 OpenAI 代幣用量的 25%。
-> 更高的效能已無法再以更高的價格售出。
🔴整個 AI 基礎設施投資週期都建立在收入會隨模型能力提升而增加的假設上。這些數據卻顯示相反情況：計算成本隨能力提升而增加，但支付能力已觸及上限。

🔥US30Y 殖利率觸及 19 年高點
🔴US30Y 為 5.23%，創 2007 年 7 月以來新高。異常之處在於背景：核心 CPI 剛降至 2.5%，為 2021 年 3 月以來最低。7 月就業人數下滑。2 年期殖利率降至 4.17%。這三項因素原本都應該拉低整條殖利率曲線，但只有短期殖利率下降。
🔴長期殖利率目前已不再由 Fed 定價，而是由財政狀況定價。三大主要效應：
- 聯邦利息支出今年觸及 1.0 萬億美元，成為僅次於社會安全保障的第二大支出項目。高殖利率擴大赤字，迫使政府發行更多債券，進一步推高殖利率
- 房貸利率為 6.69%，創一年多來新高。房貸利率跟隨長端，而非跟隨政策利率，這意味著即使 Fed 降息，也無法將其拉低
-> 這也對加密貨幣產生重大影響：5.2% 的無風險利率提高了所有不產生現金流資產所要求的殖利率門檻，同時在 mNAV 陷入困境之際，收緊 DAT 類別的發行管道。美國目前的貨幣政策優先考量的是公共債務的融資能力，而非貨幣的購買力。

🔥S&P 500 在 2026 年第 26 次創下 ATH，低於 2025 年的 39 次和 2024 年的 57 次。
🔴歷史數據顯示，每當美股突破前高，接下來 6 個月往往會創下更高的高點。17 次中有 13 次上漲，中位數為 +8.25%。
🔴歷史上有 3 件非常有趣的事：
- 任何隨機的 6 個月區間，約 3/4 的時間都是上漲。
- 4 次下跌包括 2000 年和 2007 年。那是 49% 和 57% 跌勢的起點。
- 2026 年 ATH 的步調換算成年化約為 43 次，高於 2025 年。
-> BTC $64K，較 $126K 高點下跌 49%。過去 90 天 BTC 下跌 20.7%，而 S&P 上漲 4.6%。S&P/BTC 比率自 2012 年以來首次突破 200 週 MA。
這是由 AI 資本支出帶來的獲利行情，而不是由流動性帶動。
🔴S&P 第 26 次創下高點對加密貨幣並不是好消息。這證明資金已經找到了其他去處。

🔥7 月通膨：什麼讓 Fed 放心，以及這能持續多久
🔴Headline CPI +3.4% YoY，從 3.5% 下降；Core CPI +2.5%，從 2.6% 下降；Supercore CPI +2.84%，從 +3.17% 下降。3 項數據都符合市場預期。
🔴讓 Fed 放心的數據：
- 能源持續下降，7 月為 -1.5% MoM，6 月則為 -5.7%。Headline CPI 與 Core CPI 之間 0.9 個百分點的差距幾乎全部來自能源，對 YoY 貢獻了 0.946 個百分點。
- 這是供給衝擊，而不是市場需求力量造成的通膨。
- 平均時薪 +3.2% YoY，低於 CPI，意味著實質收入目前為負
- 核心商品仍接近 0，只貢獻了 0.156 個百分點。關稅傳導尚未出現在消費者價格中
🔴為什麼這種「放心」非常脆弱？
- 通膨降溫來自政策，而不是需求疲弱：汽車保險 -4.5% YoY，受惠於 MFN 和 TrumpRX；藥品 -2.7% YoY，二手車 -1.9% YoY。這是一次性的價格水準轉移，沒有基期效應
- 能源正以滯後效應繞道進入 Core CPI。機票 +2.2% MoM、+25.5% YoY，汽車維修 +6.6% YoY
- 住房 +0.1% MoM，暫時穩定，但租金和 OER 都為 +0.3%。拉低這一類別的是飯店價格 -2.8%，這是占比

🔥7 月薪資大幅震驚下滑，為 2026 年 2 月以來最弱
🔴7 月薪資減少 2.3 萬個工作，與預期增加 8.3 萬個相反。為 2026 年 2 月以來最弱。
🔴兩個月修正減少 10.3 萬個：5 月從增加 12.9 萬個下修至增加 6.3 萬個，6 月從增加 5.7 萬個下修至增加 2 萬個。12 個月平均下滑至增加 3.4 萬個
- 政府減少 5.3 萬個，其中地方政府教育減少 5 萬個
- 娛樂與旅館業減少 4 萬個，零售業減少 1.9 萬個，金融業減少 1.4 萬個
- 私部門就業增加 3 萬個，低於預期的 7.8 萬個
- 失業率降至 4.1%，但原因是勞工退出勞動力市場
- 全職就業減少 10.6 萬個，兼職就業增加 13.8 萬個
- 時薪收入年增率降至 +3.2% YoY，為 2021 年 5 月以來最低
-> 市場立即反應：Fed 9 月升息的機率從 57% 降至 44%。2 年期殖利率下降 5 個基點至 4.193%，30 年期僅下降 2 個基點至 5.192%。
🔴CME Fed Fund Rate 對勞動數據的反應遠弱於 2022-2025 年同期。市場仍未改變對寬鬆的預期，只是從「利率即將上升」變成「可能還不會上升」。

⚡️加密貨幣交易量較 1 月高峰下降約 70%，降至每日 150 億美元的交易量——年初以來最低

🔴目前持有美股的人是贏家
美國家庭股票資產剛觸及 $74T 歷史最高點。以 GDP 百分比計算約為 232%，是 Dot-Com 泡沫頂峰約 140% 的 1.6 倍以上，也是 2009 年谷底的 3.5 倍。
持有科技股，否則就會被拋在後頭。美國經濟如今是一個押注於 S&P 500 的槓桿式買權。為什麼這麼說？
- 股票佔家庭總金融資產約 47%，創歷史新高。消費佔 GDP 的 69%，而最富有的前 10% 人群的支出約佔全部消費的一半。
-> 目前支撐美國 GDP 的主要血脈竟掌握在一小群人手中，而其中 1/2 的價值是股票。
財富效應並非單向機制。在這種曝險程度下，一次 20% 的修正不會止步於「投資組合虧損」，而是影響消費、GDP，速度將快於統計歷史上的任何時期。
2000 年這一比例為 140%，而 Dot-Com 泡沫破裂仍引發了衰退。如今是 232%。
Fed 正在猶豫升息或降息。表面上是對通膨的猶豫，本質上是在猶豫是否應該刺破這個承擔全部消費需求的資產效應泡沫。
- 進一步收緊政策會打擊支撐 GDP 維持非負的資產泡沫。
- 放寬政策 -> 直接吹大泡沫，當泡沫變得過於龐大時，將造成更多影響。
目前的資產已經就是實體經濟。