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🔥摩根士丹利下調 ETH 和 SOL 的 ETF 手續費至 0,14% — 但費用之戰已失去意義
摩根士丹利投資管理公司於 28/07/2026 在 NYSE Arca 掛牌 MSSE 與 MSOL，追蹤 CoinDesk Ether Benchmark 以及 CoinDesk Solana Benchmark 4PM NY Settlement Rate。費用 0,14% - 每個項目中最便宜，打破 Grayscale 在 ETH 類別的 0,15% 底線。但這真的算是利好嗎？
🔴不對稱的 staking 結構：
- MSSE：質押 50–80% ETH，最高上限 80%
- MSOL：質押最高可達 100% SOL
-> 95% 的獎勵歸投資人，5% 給服務提供商
🔴以目前的鏈上收益率（ETH ~2–3%，SOL 6–7%）估算，淨收益率約為：
- MSOL：約 6,0%/年
- MSSE：約 1,65%/年（假設質押 65%）
-> 差距接近 4 倍。真正決定性的數字在這裡，不是那 5 個基點的費用。
🔴最大的風險是 validator 佇列再次被隱藏？
- MSSE 的資料顯示，以太坊的啟動佇列在 2,71 百萬 ETH 的量級，估計等待時間為 47 天。排隊的 ETH 不會產生獎勵。也就是說，MSSE 在首季的宣稱收益率幾乎接近 0。MSOL 不存在這個問題，因為

🔥Strategy 首次回補優先股，連續第 5 週未買入 BTC
🔴 Strategy 已在價格區間 約 ~$86.52（$25M）回補 288,930 股 STRC，期間為 20-26/07，於公開市場買入。買入價格比面值 $100 低 13.5%。目前情況：
- 目前持有量仍為 843,775 BTC（成本價 約 ~$75,476 = $63.69B）
- 市值 約 ~$54.4B，未實現損失 約 ~$9.5B
- 第一次從 $1B 節目提取資金已於 29/06 核准，剩餘 $975M。
-> 最後一次買入為 520 BTC，日期為 22/06。標記出 Strategy 近 2 年來最長的連續停買 BTC 記錄。
🔴 公司 USD 備抵金達到創紀錄 $3.75B
- 將 $525M 從 $3.225B 提升，全部資金來自透過 ATM 出售 5,429,160 股 MSTR（約 $544.5M 淨流入，約 $100.29/股）
- 相當於約 25 個月的優先股股息，或若計入借貸利息約 2.1 年（約 $1.76B/年）
- 四個優先 STRF/STRC/STRK/STRD 的 ATM 管道皆為 $0
🔴 資金成本目前是最大問題：
- STRC 自 01/07 將股息上調至 12.00%/年；發行於 2025 年 7 月的路徑為 9% -> 11.25% -> 11.5

🔥Nvidia 正在洽談承銷 ~$250B ，以便 OpenAI 租用由 SB Energy 斥資開發的俄亥俄州 10 GW 資料中心組合。整體專案 >$500B。用於特定採購晶片的資助方案最高達 $350B。
需要承銷的原因是 OpenAI 沒有投資等級評等，因此債務市場已拒絕直接放貸。
$250B 的借款規模相當於 Nvidia 的全部總資產（$259.5B，2026 年第 4 季末）。Nvidia 的 CDS 已飆上歷史新高。
AI 的資本支出正在從股權轉向債務。最糟情境也已由估值的 drawdown 轉變為信用事件。

🔥Vàng 正式取代美國公債，成為全球最大儲備資產
根據 ECB 2026 年 6 月的報告，截至 2025 年底，黃金佔全球官方外匯儲備總額的 27%，超過美國國庫券的 22% 比重，這是自 1990 年以來的首次。
在 1971 年布雷頓森林體系崩潰之後（美國停止以美元兌換黃金），黃金逐漸失去作為主要官方貨幣錨定的角色。
當時，歐洲各國央行（荷蘭、比利時、奧地利、瑞士、英國）從 80-90 年代開始減持黃金，將其視為「死資產」，不會產生利息，且需要承擔儲存成本。
最高潮出現在 1999 年的 Brown's Bottom 事件：英國財政部長 Gordon Brown 在價格處於 20 年低點（$282/oz）時，公布擬出售 395 噸黃金（約佔英國儲備的一半）。黃金市場僅在 3 個月內就下跌超過 13%。
各央行持有的黃金總量已突破 36,000 噸，接近布雷頓森林時期的儲備區間。主要動力不僅來自淨買入量，更主要源於估值效應：2025 年黃金價格在 2024 年已上漲約 30% 之後，再上漲約 60%，使現有儲備的價值大幅飆升

🔥用「強制勞動稅」取代全球關稅，適用於 60 個經濟體
🔴自 7/24 起，美國貿易代表署（USTR）對 60 個經濟體追加徵收 10% 或 12,5% 的關稅，正好對應「全球 10% 關稅」依據第 122 條款的措施在期限屆滿後失效。涵蓋 99,4% 的美國進口。第 122 條是川普在今年 2 月因美國最高法院駁回 IEEPA 關稅後，改採的替代措施。
🔴四組稅率：
- 10% 單一稅率：17 個經濟體，包括英國、印度、加拿大、墨西哥、印尼、馬來西亞、柬埔寨
- 10% 抵免 MFN：歐盟、台灣
- 12,5% 抵免 MFN：日本、南韓、瑞士
- 12,5% 單一稅率：其餘 38 個經濟體，包括越南、中國、巴西、俄羅斯、泰國、澳洲
豁免範圍非常廣，包含已適用第 232 條的商品、民用飛機、具專利的藥品、能源、漁產品、戰略性礦產、以及依 USMCA 的加拿大與墨西哥商品。
-> 關稅基準幾乎維持不變：平均關稅僅從 11,0% 微升至 11,2%；第 301 層級則從 1,6 上升到 4,4 個百分點，剛好用來抵消第 122 條留下的缺口。
🔴單就越南而言：
- 12,5% 直到約觸及 37% 的對美出口總額（豁免後）
- 2026/292 號政令（292/2026/NĐ-CP）禁止進口強制勞動商品，於 7/22 發布，距離加稅時間點僅兩天。
- 仍有兩項尚未結案的第 301

🔥美國投資者首次出現槓桿保證金淨負債規模超過 $1.000B，相較於其持有的現金
6 月美國人的淨授信餘額再度下降 -$70M ，降至 -$1.06T，這是有史以來首次出現該數值。槓桿保證金借貸（margin）比 $1T 更高於他們在券商帳戶中所持有的現金量。
該指標衡量 margin debt（保證金債務）與 free credit balance（可用信貸餘額/可立即動用的現金）之間的差距；若數值越是偏負，則在市場調整時發生多頭擠壓（long squeeze）的風險就越高。
自 2022 年熊市低點以來，該指標已上漲超過 4 倍。
與此同時，在相同期間 margin debt 又增加 $895B ，升至創紀錄的 $1.50T。
-> 對照 2008 年金融危機的歷史情況（過去 15 年中市場崩跌最劇烈的階段），net credit balance 仍維持在正值區間，也就是當時投資者持有的現金多於保證金借貸，反映了防禦心態以及大規模去槓桿的浪潮。
但若放在更大的背景下，槓桿的強勁上升主要是因為市場在之前已經先行膨脹，而不一定是失控的投機跡象。真正值得擔憂的是，過去 12 個月 margin debt 上升速度明顯快於市場上漲速度——這種模式曾在 2000、2007 和 2021 年的高點之前出現過。

市場正在定價 82%，聯準會（Fed）今年 9 月的 FOMC 將升息。更高利率維持更久？

⚡️代幣化股票：鏈上資金流正在加速
- 持有代幣化股票的人數達 671K，較上月 +69,4%
- 相較於 2025 年 12 月（122K），該數字已增長 +449%
- 連續 11 個月的上漲勢頭絲毫未曾放緩，後一個月總是高於前一個月
這種 holder 數量的成長速度通常會先於機構資金的流入，散戶正在先進場，等待法規基礎設施趕上。

🔥總統任期中期——股市（TTCK）調整幅度大幅上升，近 13 次均為 100%
自 1974 年以來，美國共經歷 13 次總統任期中期選舉——這 13 次之後，S&P 500 都曾大幅回調（平均 -19%）：
- 1974 Ford: -35%
- 1978 Carter: -15%
- 1982 Reagan: -17%
- 1986 Reagan: -10%
- 1990 Bush 1: -20%
- 1994 Clinton: -8%
- 1998 Clinton: -22%
- 2002 Bush 2: -34%
- 2006 Bush 2: -8%
- 2010 Obama: -17%
- 2014 Obama: -10%
- 2018 Trump: -20%
- 2022 Biden: -27%
- 2026 Trump: ???
此外，反對美股漲勢的事實還有更多：
- 新任 Fed 主席 Warsh 剛就任 8 週。過去 90 年來，幾乎所有新任主席都會在任期初期遭到市場用一波約 -12% 的下跌迎接。第一個考驗將是 FOMC 29/7
- 最近一次兩段週期疊加重疊是 2018 年：Powell 就職 + Volmageddon 立刻爆發 -> 聖誕夜 -20%
- VIX 剛剛跳升至 18.77（+12%），而中期年份的 VIX 高點通常會落在 9–10 月
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🔥目前 S&P 500 的牛市是自 1928 年以來歷史上最強的一輪大漲
S&P 500 自 2022 年底以來上漲 +95%，將這個成長週期納入歷史上最強的牛市之列。
作為比較，歷史上前 25% 的牛市在相同期間內僅上漲約 +50%，而歷史中位數的牛市在 3.5 年後才達到約 ~35%。就 2025 年 4 月的低點起算，S&P 500 已反彈上漲 +51%。
這波漲勢源自市場對 S&P 500 EPS 預期在 2026 年將成長 23% 的期待，這是自 2021 年以來最強的表現。但也正因為它跑贏了歷史上 90% 的週期，估值正變得過於昂貴。遠期本益比 ~22——僅次於 dot-com 與 Covid 時期。

📍南韓經過 76 年後重寫國家資產法——加密貨幣被承認為資產
南韓財政部公布《國家資產基本法》，取代《1950 年國家資產法》。自此，Crypto + 智慧財產權正式納入價值約 ~$940B 的國家資產名單。
南韓也將試點令 2027 年代幣化的政府債券，並連接 BOK 的 CBDC。《數位資產基本法》在 2026 年下半年將以 won 穩定幣起步，並鋪路現貨 BTC ETF。
同一天，日本通過《金融工具與交易法（FIEA）：加密貨幣成為金融產品》，把稅率從 55% 降至 20%（自 2028 年起）。
儘管並非如傳聞所指：南韓為作為資產儲備而購買 BTC——但當加密貨幣被寫入國家資產法，與土地並列時，故事已從「風險管控」轉向「資產管理」。

🔥美國消費信貸持續下滑：美國人不敢刷卡了？
聯準會（Fed）5 月份 G.19 報告引發市場擔憂：
- 消費信貸下降 $182M - 次，為自 2024 年 11 月以來首次下滑，而市場預期成長 $10B $17.5B
- 繼續循環信貸（主要是信用卡）大幅下降 $5.3B，在連續 2 個月上升後完全反轉
- 非循環信貸（汽車貸款 + 學貸）僅增加 $5.1B，為今年以來最弱
- 平均信用卡利率攀升至 22.15%。Fed 已降息，但信用卡利率並未跟著下調
- 平均汽車貸款金額在 2026 年第 1 季達到創紀錄 $42.5K
2026 年春季，美國人因新稅法而出現異常大的退稅金，估計可額外增加至 $100B。退稅款被用來償還信用卡債務，而不是改變消費行為。下週的 6 月零售銷售數據將予以印證：若消費大幅下滑、而信用卡債務卻下降，聯準會將不得不暫時拋開年末加息的劇本。

🔥美國經濟正依賴對 AI 的支出：每 4 美元成長中就超過 1 美元
數據已證實自 AI 泡沫開始以來被懷疑的一件事：AI 投資確實已成為推動美國經濟的最大成長動力。
- AI 投資（軟體 + IT 設備 + 研發 + 資料中心，依 Fed 的口徑）貢獻超過 25% 的名目 GDP 成長——有史以來最高（自 1947 年以來）
- AI 支出規模約達 ~8% GDP，超過 2000 年 Dot-com 泡沫的峰值 ~6.5%
- 2026 年第 1 季：企業投資為成長貢獻 1.48 個百分點，首次超過消費（1.08 個百分點）——前所未見
- 僅 4 家大型雲服務商（Microsoft、Alphabet、Amazon、Meta）就已承諾 2026 年約 $700B
需要注意的是，當扣除晶片與設備的進口（部分價值流向亞洲）後，淨貢獻只剩 20-25%，甚至有季度僅有 15%。因此，究竟現在的解讀是否正確，不應該是「AI 正在扛起整個經濟」，而應該是「美國正在對單一動力押注過大」，同時此前的主要動力——消費——正逐步放慢。