emilyvuong

🔥總統任期中期——股市（TTCK）調整幅度大幅上升，近 13 次均為 100%
自 1974 年以來，美國共經歷 13 次總統任期中期選舉——這 13 次之後，S&P 500 都曾大幅回調（平均 -19%）：
- 1974 Ford: -35%
- 1978 Carter: -15%
- 1982 Reagan: -17%
- 1986 Reagan: -10%
- 1990 Bush 1: -20%
- 1994 Clinton: -8%
- 1998 Clinton: -22%
- 2002 Bush 2: -34%
- 2006 Bush 2: -8%
- 2010 Obama: -17%
- 2014 Obama: -10%
- 2018 Trump: -20%
- 2022 Biden: -27%
- 2026 Trump: ???
此外，反對美股漲勢的事實還有更多：
- 新任 Fed 主席 Warsh 剛就任 8 週。過去 90 年來，幾乎所有新任主席都會在任期初期遭到市場用一波約 -12% 的下跌迎接。第一個考驗將是 FOMC 29/7
- 最近一次兩段週期疊加重疊是 2018 年：Powell 就職 + Volmageddon 立刻爆發 -> 聖誕夜 -20%
- VIX 剛剛跳升至 18.77（+12%），而中期年份的 VIX 高點通常會落在 9–10 月
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🔥目前 S&P 500 的牛市是自 1928 年以來歷史上最強的一輪大漲
S&P 500 自 2022 年底以來上漲 +95%，將這個成長週期納入歷史上最強的牛市之列。
作為比較，歷史上前 25% 的牛市在相同期間內僅上漲約 +50%，而歷史中位數的牛市在 3.5 年後才達到約 ~35%。就 2025 年 4 月的低點起算，S&P 500 已反彈上漲 +51%。
這波漲勢源自市場對 S&P 500 EPS 預期在 2026 年將成長 23% 的期待，這是自 2021 年以來最強的表現。但也正因為它跑贏了歷史上 90% 的週期，估值正變得過於昂貴。遠期本益比 ~22——僅次於 dot-com 與 Covid 時期。

📍南韓經過 76 年後重寫國家資產法——加密貨幣被承認為資產
南韓財政部公布《國家資產基本法》，取代《1950 年國家資產法》。自此，Crypto + 智慧財產權正式納入價值約 ~$940B 的國家資產名單。
南韓也將試點令 2027 年代幣化的政府債券，並連接 BOK 的 CBDC。《數位資產基本法》在 2026 年下半年將以 won 穩定幣起步，並鋪路現貨 BTC ETF。
同一天，日本通過《金融工具與交易法（FIEA）：加密貨幣成為金融產品》，把稅率從 55% 降至 20%（自 2028 年起）。
儘管並非如傳聞所指：南韓為作為資產儲備而購買 BTC——但當加密貨幣被寫入國家資產法，與土地並列時，故事已從「風險管控」轉向「資產管理」。

🔥美國消費信貸持續下滑：美國人不敢刷卡了？
聯準會（Fed）5 月份 G.19 報告引發市場擔憂：
- 消費信貸下降 $182M - 次，為自 2024 年 11 月以來首次下滑，而市場預期成長 $10B $17.5B
- 繼續循環信貸（主要是信用卡）大幅下降 $5.3B，在連續 2 個月上升後完全反轉
- 非循環信貸（汽車貸款 + 學貸）僅增加 $5.1B，為今年以來最弱
- 平均信用卡利率攀升至 22.15%。Fed 已降息，但信用卡利率並未跟著下調
- 平均汽車貸款金額在 2026 年第 1 季達到創紀錄 $42.5K
2026 年春季，美國人因新稅法而出現異常大的退稅金，估計可額外增加至 $100B。退稅款被用來償還信用卡債務，而不是改變消費行為。下週的 6 月零售銷售數據將予以印證：若消費大幅下滑、而信用卡債務卻下降，聯準會將不得不暫時拋開年末加息的劇本。

🔥美國經濟正依賴對 AI 的支出：每 4 美元成長中就超過 1 美元
數據已證實自 AI 泡沫開始以來被懷疑的一件事：AI 投資確實已成為推動美國經濟的最大成長動力。
- AI 投資（軟體 + IT 設備 + 研發 + 資料中心，依 Fed 的口徑）貢獻超過 25% 的名目 GDP 成長——有史以來最高（自 1947 年以來）
- AI 支出規模約達 ~8% GDP，超過 2000 年 Dot-com 泡沫的峰值 ~6.5%
- 2026 年第 1 季：企業投資為成長貢獻 1.48 個百分點，首次超過消費（1.08 個百分點）——前所未見
- 僅 4 家大型雲服務商（Microsoft、Alphabet、Amazon、Meta）就已承諾 2026 年約 $700B
需要注意的是，當扣除晶片與設備的進口（部分價值流向亞洲）後，淨貢獻只剩 20-25%，甚至有季度僅有 15%。因此，究竟現在的解讀是否正確，不應該是「AI 正在扛起整個經濟」，而應該是「美國正在對單一動力押注過大」，同時此前的主要動力——消費——正逐步放慢。

📍Warsh 在國會作證：「通膨是一個選擇，且 Fed 選擇終結它」
🔴7 月 14–15 日，Fed 主席 Kevin Warsh 在就任後首次在國會接受半年一度的聽證。整體訊息是：抑制通膨的使命仍未完成。
🔴Warsh 承諾終結 5 年高通膨，再次重申 2% 目標，並表示 FOMC「對於頑固的通膨毫不妥協」。
6 月 CPI 也在聽證前正好公布：M/M -0.4%，Y/Y 從 4.2% 降至 3.5%，核心 2.6%。
-> Warsh 宣稱：「有人看了今天的數字，說任務已完成。那不是我的觀點。」
🔴資產負債表：將貨幣與預算切開
Warsh 表示不會使用 6.7T 美元的資產負債表來協助政府以低成本借款——Fed 吸收了過多的國庫券，已模糊了貨幣/財政之間的界線。
Fed 所持債券的到期期限顯著長於市場 -> Warsh 認為這並不妥當。
Warsh 說任何變動都會事先預告並公開討論，不會對市場造成衝擊。
🔴美國經濟：1 個亮點與 1 個盲點
成長穩健，消費增長適度，製造業改善明顯。房地產仍是最薄弱的一環。
最大的亮點：企業投資。設備 +8% Y/Y；其中高科技接近 +25%，由資料中心與 AI 帶領。
Warsh：「所稱的『AI 投資』很快就會被稱作『投資』。」
🔴就業：穩定到有點無聊。生產力強、失業率偏低且近一年幾乎不變，裁員少、薪資上漲良好。
Warsh 不會

🔥策略再籌資 4.67 億美元，連續第三週不買入比特幣
一份 8-K 報告於 13/07 日確認，Strategy 持續置身 BTC 市場之外，把全部火力用於強化現金儲備基金：
- 透過 ATM 管道在 06–12/07 期間出售 480 萬股 MSTR 股票，淨流入 4.667 億美元 — 全數投入 USD Reserve，將基金從 25.5 億美元提升至 $3B （僅在 1 週內 +18%）
- 連續第三週不再購買 BTC。最近一次買入是 22/06，僅有 520 BTC（約 3500 萬美元）
- $3B 基金目前足以支付 20.4 個月的優先股股息加上借款利息（年義務約 17.6 億美元），超過董事會要求的最低 12 個月門檻
- 持倉規模不變：843,775 BTC，平均成本為 75,476 美元。由於 BTC 目前約 62,600 美元，未實現損失約為 $11B
- ATM 限額尚有 238 億美元，代表仍有相當多的空間透過發行股票來募集資金
-> 儘管如此，MSTR 仍下跌約 3% 至 92 美元附近。
Strategy 已接受把「發行股票 → 買入 BTC → NAV 上升 → 再次發行」的模式反轉。
新模式是「在低點發行股票 → 支付優先股股息 → 不買 BTC」。也就是說，MSTR 普通股股東正被稀釋來撐起對債權人與優先股股東的股息，而 BTC-per-sh

🔥短期持有者選擇放手與 $BTC ：32.8K BTC 以虧損狀態被打上交易所
🔴僅在過去 24 小時內，短期持有者群組（STH - 持有 $BTC <155 天）已在虧損狀態下向交易所轉移 32,800 BTC，相當於約 $2B 依照目前價格。這是過去兩週以來最大的停損單（上一次是 ~50K BTC 在 BTC 跌破 $60K 區間時以虧損被拋售。
🔴STH 群組的平均成本約為 ~$69K ，而 LTH 群組的 ~ $49.7K 仍未受到威脅
🔴重點是，這波拋售發生在從 $57.7K 反彈至 $64K 區間的走勢中——早期抄底的群組開始產生疑慮並賣出，等待更低的價格再買入。
🔴相反地，流入用於長期累積的 BTC 錢包創下紀錄：6 月月底的最後一波反彈中，單日達到 181K BTC（是 2022 年紀錄的兩倍）。
🔴每個週期底部都熟悉的模式：供給從弱手換手到鑽石手。

🔥CPI 美國 6 月意外走好
🔴BLS 剛公布 6 月通膨數據，對市場而言好到不可思議：
- 主要指標月增 -0.4%（MoM）（預期 -0.2%），把年通膨率拉回 3.5%，從 5 月的 4.2%——這是自 2020 年 4 月以來最強的月度降幅
- 核心 CPI 持平 0.0%（MoM）（預期 +0.2%），把 12 個月增幅拉回 2.6%，從 2.9%
- 能源在當月下跌 5.7%，其中汽油在油價因 6/17 美國-伊朗停火令而大跌逾 20%後下跌 9.7%
- 特別是 Shelter 只上漲 0.1%，食品 +0.2% -> 沒有出現價格壓力擴散的跡象
公債殖利率大幅下滑，DXY 走弱，黃金白銀受「Fed 加息降溫」預期推動大幅反彈。
-> 報告出爐前，市場定價 7 月加息的概率為 39%，且在年底前至少一次加息的概率為 77%。
🔴#CPI 主要指標的這次大跌幾乎是一部純粹由油氣故事支撐。真正的亮點是核心 2.6%——顯示伊朗戰爭帶來的能源衝擊沒有擴散到商品價格。
這份數據反映的是已發生的事。停火協議在 8/7 已經破裂，美方轟炸再次爆發，伊朗也宣稱將關閉 Hormuz 海峽。這波能源降價所造就的漂亮數字在今天多半會反轉——7 月 CPI 很可能再度變得更糟。
不管怎樣，這份數據也讓 Warsh 不必急著加息。

🔥韓國股市經歷「黑暗的星期一」，KOSPI 近乎蒸發 9%
KOSPI 下跌 669 點（-8,95%）至 6.806,93，蒸發 ~$310B 市值。韓國股市在今年啟動第 7 次交易暫停機制——而在歷史上，KOSPI 也只有總計 13 次啟動。
焦點聚集在 SK Hynix
- 下跌 15,37% — 17 年來最差的一個交易日，失去 ~$200B 市值，並且自 06/25 的高點以來已回落 38%
- 暴跌發生在 ADR 登陸 Nasdaq 之後僅 3 天，募資 26.5B 美元——美國史上最大規模的外國公司 IPO。
-> 催化劑推升股價不再帶來大規模獲利了結，部分基金進行 ADR 的套利買入，同時做空本土股票。
韓國股市的一個悖論是：獲利增長速度比股價更快
- KOSPI 曾在高點達到年內 +122%（YTD），如今仍為 +60%，但在 25 天內已下跌 27%
- 預估年內獲利 +170%（自 2006 年以來最強）-> 市場連續 17 個月不斷上調預估
-> 然而 KOSPI 的交易倍數低於 6,4 倍 forward earnings——是歷史最便宜，甚至低於 2008 年的低點。如此低的本益比意味著市場不相信這些獲利會持續；記憶體晶片仍被視為 boom-bust 產業。
Samsung + SK Hynix 佔 KOSPI 市值超過一半，搭配槓桿 ETF 產生

🔥比特幣與以太坊 ETF 在經歷 8 週後資金重新流入：底部是否已接近？
截至 10/07 週末，來自美國現貨 ETF 的資金流動已正式重新轉為正值，結束了創紀錄的長期資金流出：
- BTC ETF：+1.97 億美元 - 自 5 月初以來的首個週度流入，終結連續 8 週的負流（自推出以來最長）
- ETH ETF：+8400 萬美元 - 同樣終結連續 8 週 outflow
-> 淨資產總額回升：BTC ETF 升至 774.2 億美元，ETH ETF 升至 95.9 億美元，在 Fed Warsh 發出通膨風險降溫的訊號，以及就業報告偏弱鞏固放鬆預期的背景下。
$282M 的數字仍然太小，無法說明累積趨勢已經回來。尤其是把它和先前那 8 週被抽走的 94.6 億美元相比，本週才只是回補了約 3% 的資金流出。

🔥美股前 10 檔股票目前占據 43% 的 S&P 500
目前前 10 大公司就已占據 43% 的 S&P 500 市值，接近歷史高點。這一數字在過去 12 個月裡一直維持在 40% 以上。
10 年前，這一比重僅約 18–20%，也就是說在短短 1 個十年內翻了一倍。相較之下，該指數中最小的 250 家公司目前僅剩約 7% 的市值，至少自 2014 年以來新低，較 10 年前下滑了一半
-> 前 10 名的市值是累計起來的最小 250 家公司的 6 倍以上。2000 年網路泡沫頂峰時，前 10 名也只占約 26–27%。
43% 這個數字本身不足以說明泡沫；問題在於權重與獲利之間的落差。前 10 名占約 43% 的市值，卻只產生整個指數約 1/3 的獲利。差距拉大意味著市場正在為預期付出代價，而不是為實際資金流支付代價。

🔥BTC 和 7 月效應：歷史支持看漲
7 月是 BTC 表現最佳的月份之一，平均報酬約 ~7,5-8%，中位數 ~8%，近 11/15 年的收盤皆為綠色
特別是，7 月即使在熊市中仍然是綠的：2018 年 +21%、2022 年 +17,7%——兩者都發生在接連 6 月大跌之後
2026 的劇本正在重演那個結構：6 月下跌 20,5%（當年最糟的月份），BTC 在 6 月底形成熊市低點 $57,7K，隨後反彈約 ~11% 至 $63-64K 區間
如果從目前區間重複 2018/2022 的 +17-21% 漲幅，BTC 將回到 $73,5-76K
$BTC 的週期性屬於訊號較弱，樣本只比 10 年更短，而且也沒有因果機制；而 7 月大多轉為綠色，主要是因為 6 月通常是拋售月份所致。realized P&L 的比例剛剛觸及 -0,35，為 43 個月以來最低——這個數字曾標記週期低點（12/2022、FTX 之後）、2019 年與 2015 年。