emilyvuong
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🔴目前持有美股的人是贏家
美國家庭股票資產剛觸及 $74T 歷史最高點。以 GDP 百分比計算約為 232%，是 Dot-Com 泡沫頂峰約 140% 的 1.6 倍以上，也是 2009 年谷底的 3.5 倍。
持有科技股，否則就會被拋在後頭。美國經濟如今是一個押注於 S&P 500 的槓桿式買權。為什麼這麼說？
- 股票佔家庭總金融資產約 47%，創歷史新高。消費佔 GDP 的 69%，而最富有的前 10% 人群的支出約佔全部消費的一半。
-> 目前支撐美國 GDP 的主要血脈竟掌握在一小群人手中，而其中 1/2 的價值是股票。
財富效應並非單向機制。在這種曝險程度下，一次 20% 的修正不會止步於「投資組合虧損」，而是影響消費、GDP，速度將快於統計歷史上的任何時期。
2000 年這一比例為 140%，而 Dot-Com 泡沫破裂仍引發了衰退。如今是 232%。
Fed 正在猶豫升息或降息。表面上是對通膨的猶豫，本質上是在猶豫是否應該刺破這個承擔全部消費需求的資產效應泡沫。
- 進一步收緊政策會打擊支撐 GDP 維持非負的資產泡沫。
- 放寬政策 -> 直接吹大泡沫，當泡沫變得過於龐大時，將造成更多影響。
目前的資產已經就是實體經濟。
美國家庭股票資產剛觸及 $74T 歷史最高點。以 GDP 百分比計算約為 232%，是 Dot-Com 泡沫頂峰約 140% 的 1.6 倍以上，也是 2009 年谷底的 3.5 倍。
持有科技股，否則就會被拋在後頭。美國經濟如今是一個押注於 S&P 500 的槓桿式買權。為什麼這麼說？
- 股票佔家庭總金融資產約 47%，創歷史新高。消費佔 GDP 的 69%，而最富有的前 10% 人群的支出約佔全部消費的一半。
-> 目前支撐美國 GDP 的主要血脈竟掌握在一小群人手中，而其中 1/2 的價值是股票。
財富效應並非單向機制。在這種曝險程度下，一次 20% 的修正不會止步於「投資組合虧損」，而是影響消費、GDP，速度將快於統計歷史上的任何時期。
2000 年這一比例為 140%，而 Dot-Com 泡沫破裂仍引發了衰退。如今是 232%。
Fed 正在猶豫升息或降息。表面上是對通膨的猶豫，本質上是在猶豫是否應該刺破這個承擔全部消費需求的資產效應泡沫。
- 進一步收緊政策會打擊支撐 GDP 維持非負的資產泡沫。
- 放寬政策 -> 直接吹大泡沫，當泡沫變得過於龐大時，將造成更多影響。
目前的資產已經就是實體經濟。
SPX5000.46%
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🔴美國首檔現貨 Bitcoin ETF 基金關閉。這是好消息還是壞消息？
Hashdex DEFI 是一檔管理 1470 萬美元的 Bitcoin ETF，相較之下 IBIT 約為 700 億美元。這檔基金僅占美國 Bitcoin ETF 市場 0,01%。該基金剛宣布關閉，並在 10 天內透過賣出 200 BTC 完成全部清算。
與此同時，現貨 BTC ETF 在 24h 內淨流入 $244M ，IBIT 吸收 1.97 億美元。8 月前 3 個交易日合計 6.26 億美元。資金並未離開 Bitcoin ETF，只是沒有流入 Hashdex DEFI。
以管理資產 1470 萬美元計算，0,25% 的費用讓該基金每年獲得約 3.7 萬美元收入。營運一檔 ETF 的最低成本需要 30-50 萬美元。相當於 1-1.5 億美元的 AUM。所有低於該門檻的基金都在虧損。
-> Bitcoin ETF 交易量低迷的時間拖得越久，就越會引發表現不佳基金的連鎖淘汰。
更令人擔憂的是，數十檔 SOL/XRP/DOGE 基金的 AUM <$50M 。當這些基金遭到清算時，流動性本就薄弱的山寨幣訂單簿，將在基金清算資產時引發崩盤效應。
IBIT 仍然經營得不錯，贏家拿走大部分，這是產業逐漸成熟的良好跡象。
查看原文Hashdex DEFI 是一檔管理 1470 萬美元的 Bitcoin ETF，相較之下 IBIT 約為 700 億美元。這檔基金僅占美國 Bitcoin ETF 市場 0,01%。該基金剛宣布關閉，並在 10 天內透過賣出 200 BTC 完成全部清算。
與此同時，現貨 BTC ETF 在 24h 內淨流入 $244M ，IBIT 吸收 1.97 億美元。8 月前 3 個交易日合計 6.26 億美元。資金並未離開 Bitcoin ETF，只是沒有流入 Hashdex DEFI。
以管理資產 1470 萬美元計算，0,25% 的費用讓該基金每年獲得約 3.7 萬美元收入。營運一檔 ETF 的最低成本需要 30-50 萬美元。相當於 1-1.5 億美元的 AUM。所有低於該門檻的基金都在虧損。
-> Bitcoin ETF 交易量低迷的時間拖得越久，就越會引發表現不佳基金的連鎖淘汰。
更令人擔憂的是，數十檔 SOL/XRP/DOGE 基金的 AUM <$50M 。當這些基金遭到清算時，流動性本就薄弱的山寨幣訂單簿，將在基金清算資產時引發崩盤效應。
IBIT 仍然經營得不錯，贏家拿走大部分，這是產業逐漸成熟的良好跡象。
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銅價創下歷史新高，而黃金和白銀仍在艱難復甦。不知道那些買了銅錠的兄弟們是否已經解套了
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⚡️Retail 拋售科技股的力度為 7 年來最強——資金仍未流入 crypto
Retail 一週內在 Information Technology 部位淨流出約 -65 億美元——這是自 2019 年以來最長的紅柱，甚至超過 2020 年 3 月恐慌高峰。與此同時，S&P 500 IT 的 forward P/E 跌至 20.0 倍，位於 5 年期間的第 4 百分位。
投降情緒恰好出現在市場跌至 5 年來最低估值區間之際——這是典型的底部訊號。隨後市場強勁反彈，Dow Jones 和 S&P 500 在 03-04/08 兩個交易日創下歷史新高。
有 3 個重要觀點：
- 第一，這是市場清洗槓桿的階段，並未改變估值。Goldman 的高 beta 動能籃子在 7 月下跌約 37%。Retail 並不是看著 P/E 才賣出——他們是在 28/07 半導體拋售以及 29/07 Fed 交易時段的下跌後，被追繳保證金迫使賣出。基本面完全沒有改變。
- 第二，P/E 20 倍並不便宜。第 4 百分位是以包含 AI 泡沫高峰 32 倍的期間為測量窗口。這相當於 5.0% 的盈餘殖利率，而 10Y 目前為 4.69%。全球最昂貴科技族群的股權風險溢酬只剩 0.3 個百分點。需要留意的變數是利率，而不是估值。
- 第三，資金也完全沒有流向 crypto。BTC 現貨 ETF 在 $205M
查看原文Retail 一週內在 Information Technology 部位淨流出約 -65 億美元——這是自 2019 年以來最長的紅柱，甚至超過 2020 年 3 月恐慌高峰。與此同時，S&P 500 IT 的 forward P/E 跌至 20.0 倍，位於 5 年期間的第 4 百分位。
投降情緒恰好出現在市場跌至 5 年來最低估值區間之際——這是典型的底部訊號。隨後市場強勁反彈，Dow Jones 和 S&P 500 在 03-04/08 兩個交易日創下歷史新高。
有 3 個重要觀點：
- 第一，這是市場清洗槓桿的階段，並未改變估值。Goldman 的高 beta 動能籃子在 7 月下跌約 37%。Retail 並不是看著 P/E 才賣出——他們是在 28/07 半導體拋售以及 29/07 Fed 交易時段的下跌後，被追繳保證金迫使賣出。基本面完全沒有改變。
- 第二，P/E 20 倍並不便宜。第 4 百分位是以包含 AI 泡沫高峰 32 倍的期間為測量窗口。這相當於 5.0% 的盈餘殖利率，而 10Y 目前為 4.69%。全球最昂貴科技族群的股權風險溢酬只剩 0.3 個百分點。需要留意的變數是利率，而不是估值。
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🔴Bessent：荷莫茲協議可能會在「今天或明天」達成。
- Brent 下跌 -5% 至 $79.50。S&P 500 ATH。Dow +800 點。
- BTC：$64,000 +<2%。
6 月時，類似消息曾推升 BTC 5-10% 至 $66,800。這次幾乎沒有動靜。
協議框架中有三件值得注意的事：
- 美國表示「自由通行、不收費」。伊朗-阿曼協議框架則允許兩國收取服務費。尚未達成共識。
伊朗監督雙向通行。伊朗從封鎖轉為許可，並未失去槓桿。
- 掃雷計畫仍懸而未決。需要 IRGC 批准，伊朗內部仍存在分歧。若沒有第三方確認安全，海運保險不會降低保費。
-> 臨時協議為期 60 天，而且很可能會再次在中途破裂。
查看原文- Brent 下跌 -5% 至 $79.50。S&P 500 ATH。Dow +800 點。
- BTC：$64,000 +<2%。
6 月時，類似消息曾推升 BTC 5-10% 至 $66,800。這次幾乎沒有動靜。
協議框架中有三件值得注意的事：
- 美國表示「自由通行、不收費」。伊朗-阿曼協議框架則允許兩國收取服務費。尚未達成共識。
伊朗監督雙向通行。伊朗從封鎖轉為許可，並未失去槓桿。
- 掃雷計畫仍懸而未決。需要 IRGC 批准，伊朗內部仍存在分歧。若沒有第三方確認安全，海運保險不會降低保費。
-> 臨時協議為期 60 天，而且很可能會再次在中途破裂。
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🔴FED Paulson 支持維持利率不變
費城聯準銀行主席 Anna Paulson 是上週 9 張支持維持利率不變的票數之一，剛剛公布了政策觀點。
她關注的指標不是整體 PCE 3.7% 6 月，而是 underlying inflation，也就是剔除關稅與能源價格暫時性影響後的通膨率。她估計為 2.4-2.8%，並強調在過去一年多只出現非常輕微的下降。其餘經濟情勢保持穩定：第二季 GDP +1.5%、消費 +3.2%、失業率 4.2%，通膨預期維持良好錨定。
她提出兩種情境：
- 當前政策略偏緊縮，足以讓通膨回到 2%，薪資溫和成長、房貸利率高、低收入與中等收入族群的需求疲弱
- 政策尚未足夠緊縮——通膨超過目標已逾 5 年、信貸仍然寬鬆，AI 基礎設施需求推高投入價格，而生產力效益仍遙不可及
其中一條路徑導向維持不變，另一條則導向緊縮。完全沒有提到降息。風險不在於聯準會升息，而在於聯準會按兵不動，但市場仍在定價未來將出現一輪寬鬆週期。
查看原文費城聯準銀行主席 Anna Paulson 是上週 9 張支持維持利率不變的票數之一，剛剛公布了政策觀點。
她關注的指標不是整體 PCE 3.7% 6 月，而是 underlying inflation，也就是剔除關稅與能源價格暫時性影響後的通膨率。她估計為 2.4-2.8%，並強調在過去一年多只出現非常輕微的下降。其餘經濟情勢保持穩定：第二季 GDP +1.5%、消費 +3.2%、失業率 4.2%，通膨預期維持良好錨定。
她提出兩種情境：
- 當前政策略偏緊縮，足以讓通膨回到 2%，薪資溫和成長、房貸利率高、低收入與中等收入族群的需求疲弱
- 政策尚未足夠緊縮——通膨超過目標已逾 5 年、信貸仍然寬鬆，AI 基礎設施需求推高投入價格，而生產力效益仍遙不可及
其中一條路徑導向維持不變，另一條則導向緊縮。完全沒有提到降息。風險不在於聯準會升息，而在於聯準會按兵不動，但市場仍在定價未來將出現一輪寬鬆週期。
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🔴KOSPI 見證史上最大規模的外資流入
🔴7 月 31 日，KOSPI 上漲 17.91% 至 6,595.45——韓國股市史上漲幅最強的一個交易日。Samsung +27%、SK hynix +29.8%，兩者均漲停。兩項逆向紀錄已獲確認：
- 外資淨買入 ₩7.24 萬億（約 50 億美元）
- 散戶淨賣出 ₩8.28 萬億（約 58 億美元）
🔴 KOSPI 於 6 月 22 日創下 9,114.55 的 ATH，隨後在一個多月內暴跌 38.6%。
原因並非來自總體經濟，而是 Situational Awareness 基金在 Goldman、JPMorgan、BofA 追繳保證金後 4 天內，管理資產從 $45B 降至約 $10B 所引發的巨額追繳保證金。散戶方面也已耗盡資金，等待買入的資金從高點 ₩139.7 萬億（6 月 4 日）降至 ₩109.87 萬億（7 月 15 日），下跌 21.4%。
🔴今天的交易日見證了歷史性的反轉，KOSPI 下跌 5.12% 至 6,257.45。外資淨賣出 ₩2.84 萬億，散戶淨買入 ₩4.65 萬億。
- 外資在 KOSPI 上漲 18%，且占總市值一半的 2 檔股票 Samsung 和 SK Hynix 漲停的同一交易日創下淨買入紀錄。
- 散戶則以更高價格淨買入約~$98B ，持續 7 個月，在第一波反彈時拋售，
查看原文🔴7 月 31 日，KOSPI 上漲 17.91% 至 6,595.45——韓國股市史上漲幅最強的一個交易日。Samsung +27%、SK hynix +29.8%，兩者均漲停。兩項逆向紀錄已獲確認：
- 外資淨買入 ₩7.24 萬億（約 50 億美元）
- 散戶淨賣出 ₩8.28 萬億（約 58 億美元）
🔴 KOSPI 於 6 月 22 日創下 9,114.55 的 ATH，隨後在一個多月內暴跌 38.6%。
原因並非來自總體經濟，而是 Situational Awareness 基金在 Goldman、JPMorgan、BofA 追繳保證金後 4 天內，管理資產從 $45B 降至約 $10B 所引發的巨額追繳保證金。散戶方面也已耗盡資金，等待買入的資金從高點 ₩139.7 萬億（6 月 4 日）降至 ₩109.87 萬億（7 月 15 日），下跌 21.4%。
🔴今天的交易日見證了歷史性的反轉，KOSPI 下跌 5.12% 至 6,257.45。外資淨賣出 ₩2.84 萬億，散戶淨買入 ₩4.65 萬億。
- 外資在 KOSPI 上漲 18%，且占總市值一半的 2 檔股票 Samsung 和 SK Hynix 漲停的同一交易日創下淨買入紀錄。
- 散戶則以更高價格淨買入約~$98B ，持續 7 個月，在第一波反彈時拋售，
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美股持續創下新的歷史高點。更高
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🔥Strategy 繼續以低於成本的價格出售 BTC 以挽救股價
🔴27/7-2/8 當週，Strategy 繼續以平均價格 $63,957 出售 1,638 BTC，獲得 1.047 億美元。持有量剩餘 842,138 BTC。
這次 Saylor 以約 15% 的虧損出售，已實現虧損約 1880 萬美元。投資組合目前承擔約 109 億美元的未實現虧損，而第二季因按市價計價造成淨虧損 82.2 億美元。
🔴資金流向：
- 出售 BTC 所得的 1.047 億美元 -> 約 5240 萬美元支付優先股股息，約 5230 萬美元回購 STRC
- 出售 301 萬股 MSTR 所得的 2.906 億美元 -> $250M 存入 USD Reserve（增至 40 億美元），2890 萬美元回購 STRC，1170 萬美元現金
- STRC 總回購量：912,143 股，8120 萬美元，平均價格約 $89（相較面值折價約 11%）
-> 再標記一週沒有購買任何 Bitcoin。
🔴STRC 目前約為 $89.50，仍遠低於 $100 的目標區間。Saylor 承諾不會以低於面值的價格發行，並提出回購計畫 $1B ，旨在於 8/9 前將 STRC 拉回 $100。STRC 年利率為 11.5%，是「Digital Credit」論點的支柱。若未能按時回到面值，BTC 的出售規模
查看原文🔴27/7-2/8 當週，Strategy 繼續以平均價格 $63,957 出售 1,638 BTC，獲得 1.047 億美元。持有量剩餘 842,138 BTC。
這次 Saylor 以約 15% 的虧損出售，已實現虧損約 1880 萬美元。投資組合目前承擔約 109 億美元的未實現虧損，而第二季因按市價計價造成淨虧損 82.2 億美元。
🔴資金流向：
- 出售 BTC 所得的 1.047 億美元 -> 約 5240 萬美元支付優先股股息，約 5230 萬美元回購 STRC
- 出售 301 萬股 MSTR 所得的 2.906 億美元 -> $250M 存入 USD Reserve（增至 40 億美元），2890 萬美元回購 STRC，1170 萬美元現金
- STRC 總回購量：912,143 股，8120 萬美元，平均價格約 $89（相較面值折價約 11%）
-> 再標記一週沒有購買任何 Bitcoin。
🔴STRC 目前約為 $89.50，仍遠低於 $100 的目標區間。Saylor 承諾不會以低於面值的價格發行，並提出回購計畫 $1B ，旨在於 8/9 前將 STRC 拉回 $100。STRC 年利率為 11.5%，是「Digital Credit」論點的支柱。若未能按時回到面值，BTC 的出售規模
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🔥美國家庭儲蓄率下滑至 2.7%，為自 2022 年 6 月以來最低
🔴美國個人儲蓄率在 6 月下降 0.1 個百分點，至 2.7%——為自 2022 年 6 月以來最低。
🔴這是連續第五個月下滑，累計降幅達 -1.7 個百分點。同時也是自 2008 年 4 月以來的歷史第四低——金融危機時期。
🔴作為對比，2014–2019 年期間的平均儲蓄率約為 5.5%。在現代歷史上，唯一與之相近的低儲蓄水準出現在 2005–2007 年，當時儲蓄率介於 1.4%–3.3% 之間。
🔴美國家庭正努力累積儲蓄。
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🔴這是連續第五個月下滑，累計降幅達 -1.7 個百分點。同時也是自 2008 年 4 月以來的歷史第四低——金融危機時期。
🔴作為對比，2014–2019 年期間的平均儲蓄率約為 5.5%。在現代歷史上，唯一與之相近的低儲蓄水準出現在 2005–2007 年，當時儲蓄率介於 1.4%–3.3% 之間。
🔴美國家庭正努力累積儲蓄。
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🔥Tại sao việc giải cứu Yen Nhật sẽ không thành công?（以及你应该做空 Solana:DoVBmg8cd5KZrLyJKCYTRFYRRxyfucsYE8Ci3qrpump )
🔴Vòng chuyện thường được kể phổ biến là Nhật bán Treasury để lấy USD rồi mua Yen. 這個管道非常脆弱，且無法證明 1:1 的關係，因此無法清楚解釋其本質：
- 第一，日本的外匯準備並不全都在長期國債（Treasury）裡。日本財務省（MOF）還持有存款、短期國庫券（tín phiếu ngắn hạn），並且可以對資產做 repo，以籌集美元，而不必賣出任何一筆 Treasury。
- 第二，東京可以在干預之前就先準備現金，或在 FX 交易完成後再出售資產。Yen 上漲、Treasury 同一天被賣出，並不能說明兩者之間存在因果關係。
- 第三，日本公布的 Treasury 持有量是按月彙總，涵蓋銀行、保險、退休基金、私人投資者——這讓人無法確切知道是誰在賣、賣的日期是何時，這筆錢是否真的用來進行干預。
-> 真正發生的機制是在干預出現之前就已經存在，那就是 hedging（對沖）成本。
🔴以日本目前的情況，USD/JPY 的 hedging 成本大約等於美日短期利差：3.
查看原文🔴Vòng chuyện thường được kể phổ biến là Nhật bán Treasury để lấy USD rồi mua Yen. 這個管道非常脆弱，且無法證明 1:1 的關係，因此無法清楚解釋其本質：
- 第一，日本的外匯準備並不全都在長期國債（Treasury）裡。日本財務省（MOF）還持有存款、短期國庫券（tín phiếu ngắn hạn），並且可以對資產做 repo，以籌集美元，而不必賣出任何一筆 Treasury。
- 第二，東京可以在干預之前就先準備現金，或在 FX 交易完成後再出售資產。Yen 上漲、Treasury 同一天被賣出，並不能說明兩者之間存在因果關係。
- 第三，日本公布的 Treasury 持有量是按月彙總，涵蓋銀行、保險、退休基金、私人投資者——這讓人無法確切知道是誰在賣、賣的日期是何時，這筆錢是否真的用來進行干預。
-> 真正發生的機制是在干預出現之前就已經存在，那就是 hedging（對沖）成本。
🔴以日本目前的情況，USD/JPY 的 hedging 成本大約等於美日短期利差：3.
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🔴中國經濟持續失速
中國 7 月 PMI 數據：
- 製造業 49.2（-1.1），首次跌破 50，自 2 月以來首次。
- 服務與建築 49.0（-1.2），為 2022 年以來最低。
- 僅建築業 47.0（-2.0），為 2020 年以來最低。
- 建築業新訂單降至 40.1，僅一個月內就下跌 6.2 點。
官方統計機構評估經濟走弱，原因是受到颱風與洪澇影響。這也能解釋為何工人被迫停工，但卻未能令人滿意地解釋為何建商／投資方停止簽署新的合約。
另一方面，預期指數則上升至 55.4，連續第 4 個月。國內企業並不認為這是真正的底部。
- 第二季 GDP 為 4.3%，低於 4.5–5.0% 的目標。
- 政治局於 7/30 舉行會議，口吻偏向支持。北京可能仍有理由持續放鬆政策。
也許要過一段不短的時間，我們才看得到像 2022 年之前那樣的大額資金流入「中國法師」的操作。
查看原文中國 7 月 PMI 數據：
- 製造業 49.2（-1.1），首次跌破 50，自 2 月以來首次。
- 服務與建築 49.0（-1.2），為 2022 年以來最低。
- 僅建築業 47.0（-2.0），為 2020 年以來最低。
- 建築業新訂單降至 40.1，僅一個月內就下跌 6.2 點。
官方統計機構評估經濟走弱，原因是受到颱風與洪澇影響。這也能解釋為何工人被迫停工，但卻未能令人滿意地解釋為何建商／投資方停止簽署新的合約。
另一方面，預期指數則上升至 55.4，連續第 4 個月。國內企業並不認為這是真正的底部。
- 第二季 GDP 為 4.3%，低於 4.5–5.0% 的目標。
- 政治局於 7/30 舉行會議，口吻偏向支持。北京可能仍有理由持續放鬆政策。
也許要過一段不短的時間，我們才看得到像 2022 年之前那樣的大額資金流入「中國法師」的操作。
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🔴亞洲剛在超過一個月內清了 $67B 保證金債務。韓國 -$4B 還有 220 億美元，中國 -$59B 還有 385 億美元，台灣 -$4B 還有 150 億美元。
🔴當然人人都認為這是風險。問題在於保證金債務是落後指標。當拋售後債務下降，代表保證金追繳的施壓力量已經耗盡。7 月 31 日 KOSPI 上漲 14%——這是該市場歷史上最強的一次單日反轉。
🔴原因也並不是槓桿。
- Samsung 和 SK Hynix 佔 KOSPI 約一半市值。當中國公布 DUV 的進展時，Samsung 單日下跌 13,4%，KOSPI 被迫停牌。隨後公佈的 Samsung 第二季獲利年增 1.813,8%，股價反彈 7%，但仍收在紅燈日。
- SK Hynix 公布創紀錄獲利但仍未達共識。ADR 跌到歷史低點。
-> 當好消息不能讓市場再上漲，顯然這是 multiple compression。
查看原文🔴當然人人都認為這是風險。問題在於保證金債務是落後指標。當拋售後債務下降，代表保證金追繳的施壓力量已經耗盡。7 月 31 日 KOSPI 上漲 14%——這是該市場歷史上最強的一次單日反轉。
🔴原因也並不是槓桿。
- Samsung 和 SK Hynix 佔 KOSPI 約一半市值。當中國公布 DUV 的進展時，Samsung 單日下跌 13,4%，KOSPI 被迫停牌。隨後公佈的 Samsung 第二季獲利年增 1.813,8%，股價反彈 7%，但仍收在紅燈日。
- SK Hynix 公布創紀錄獲利但仍未達共識。ADR 跌到歷史低點。
-> 當好消息不能讓市場再上漲，顯然這是 multiple compression。
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Ruman233:
Ape In 🚀Strategy 的第 2 季財務報告：
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🔥策略：Saylor 何時會再度必須出售比特幣？
🔴大家都已經掌握策略的現況，我認為掌握策略自身的狀況就是為了能在接下來的市場底部進行時點判斷的關鍵。根據策略剛剛公佈的 2026 年第二季季報資料：
1. 策略剛剛自行公佈其資金成本：10.8%。CFO Andrew Kang 介紹新的 BTC Hurdle ARR 指標，直接定義為 effective cost of credit。比特幣必須比這個門檻上漲得更快，模型才會產生價值。其平均成本為 $75,476 - 現在比特幣:native 為 $64,915（低於資金成本）。
2. 透過 ATM 的資金募集速度僅在一個月內就下降 47%。
- 第二季在 91 天內募集 $8.41B（約 $92.4M/天）。
- 由 01/07 到 26/07 只剩 $1.28B 在 26 天內（約 $49.2M/天），只剩下先前的 1/2 多一點。
3. 傳播中提到的 $1.25B 上限只是名義上的。公司董事會允許出售比特幣:native 用於 3 個目的，但只有用於補充 USD Reserve 才會被限制在 $1.25B。其餘兩項分別是支付 preferred 股息、償付借款利息與資助 buyback：不限制金額。
-> 若發生重大變動，策略可以不受限制地出售比特幣:native。
4. Buyback STRC 是公司最佳的獲利性投資之一
查看原文🔴大家都已經掌握策略的現況，我認為掌握策略自身的狀況就是為了能在接下來的市場底部進行時點判斷的關鍵。根據策略剛剛公佈的 2026 年第二季季報資料：
1. 策略剛剛自行公佈其資金成本：10.8%。CFO Andrew Kang 介紹新的 BTC Hurdle ARR 指標，直接定義為 effective cost of credit。比特幣必須比這個門檻上漲得更快，模型才會產生價值。其平均成本為 $75,476 - 現在比特幣:native 為 $64,915（低於資金成本）。
2. 透過 ATM 的資金募集速度僅在一個月內就下降 47%。
- 第二季在 91 天內募集 $8.41B（約 $92.4M/天）。
- 由 01/07 到 26/07 只剩 $1.28B 在 26 天內（約 $49.2M/天），只剩下先前的 1/2 多一點。
3. 傳播中提到的 $1.25B 上限只是名義上的。公司董事會允許出售比特幣:native 用於 3 個目的，但只有用於補充 USD Reserve 才會被限制在 $1.25B。其餘兩項分別是支付 preferred 股息、償付借款利息與資助 buyback：不限制金額。
-> 若發生重大變動，策略可以不受限制地出售比特幣:native。
4. Buyback STRC 是公司最佳的獲利性投資之一
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🔥日本是否出手干預 JPY - USDJPY 有史以來四年來跌幅最強的一次
🔴USD/JPY：163 -> 158.34 僅在幾分鐘內，暴跌 -3%，這是自 2022 年以來 USDJPY 這組盤的最強下跌行情。市場在 10 分鐘內累積了約 $8.1B 的做空 USD/JPY 訂單。
🔴JPY 在各種組合中都更強，而不是因為 USD 轉弱。
🔴日本財務省（MOF）沒有提供任何資訊。他們的資金配置也從未證實過匯率干預。MOF 通常不會只干預 1 個交易日，未來幾個交易日內，USDJPY 仍可能出現大幅波動。
🔴時點並非偶然，日本是在 FOMC 之後立刻採取行動，且 Q2 GDP 落空、月底再平衡。當市場正在拋售 USD 時，就大量賣出 USD。
🔴回顧 4-5 月，MOF 曾創紀錄支出 ¥11.73T（~$73B），幾乎是前次紀錄的兩倍，但 USD/JPY 在 6 週後仍回到 160 以上。
目前 Fed 3.50–3.75%。BOJ 1.00%。價差 260bp。除非日本利率持續上調、以縮小到接近上方價差，否則 USDJPY 才有長期下行的依據。
🔴USD/JPY：163 -> 158.34 僅在幾分鐘內，暴跌 -3%，這是自 2022 年以來 USDJPY 這組盤的最強下跌行情。市場在 10 分鐘內累積了約 $8.1B 的做空 USD/JPY 訂單。
🔴JPY 在各種組合中都更強，而不是因為 USD 轉弱。
🔴日本財務省（MOF）沒有提供任何資訊。他們的資金配置也從未證實過匯率干預。MOF 通常不會只干預 1 個交易日，未來幾個交易日內，USDJPY 仍可能出現大幅波動。
🔴時點並非偶然，日本是在 FOMC 之後立刻採取行動，且 Q2 GDP 落空、月底再平衡。當市場正在拋售 USD 時，就大量賣出 USD。
🔴回顧 4-5 月，MOF 曾創紀錄支出 ¥11.73T（~$73B），幾乎是前次紀錄的兩倍，但 USD/JPY 在 6 週後仍回到 160 以上。
目前 Fed 3.50–3.75%。BOJ 1.00%。價差 260bp。除非日本利率持續上調、以縮小到接近上方價差，否則 USDJPY 才有長期下行的依據。
USDJPY-0.43%
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🔥6 月 PCE 通膨降溫符合預期——但降溫的那部分，卻是 Fed 根本不在意的
🔴6 月公布的 PCE 數據：
- 標題 PCE +3.7% 年增（YoY），符合預期，且低於上月 +4.1%
- 核心 PCE +3.3% 年增（YoY），符合預期，且低於上月 3.4%
- 按月（MoM）+0.1%，低於 +0.2% 的預估——自 2025 年 3 月以來最低
- 整體 PCE -0.1% MoM，符合預期，且低於上月 +0.5% 🟢
-> 這是美國自 2020 年 4 月（Covid 期間）以來，首次按月出現通膨降溫。
🔴PCE 組成：
- 在整體 PCE 中，能源項目 MoM -9.2%（低於上月 +6.5%）-> 造成標題（headline）轉為負值的原因。
- 核心 PCE，服務仍是主要動力，MoM +0.155%，低於上月 +0.35%。 .
- 消費支出增加 652 億美元，貢獻來自衣食與汽車（y 和 oto）。能源項目被拉低 -481 億美元。
🔴所有 MoM 的降溫都來自能源。剔除汽油與食品後，整體圖景仍然一點都不「降溫」。Supercore PCE +3.81% YoY——接近 2024-2026 整段期間的高點，且仍在上行。
🔴服務是 Fed 真的在意、卻沒有因為油價而做出反應的「黏性」部分。這裡的能源價格下跌更像是一輪減稅，
查看原文🔴6 月公布的 PCE 數據：
- 標題 PCE +3.7% 年增（YoY），符合預期，且低於上月 +4.1%
- 核心 PCE +3.3% 年增（YoY），符合預期，且低於上月 3.4%
- 按月（MoM）+0.1%，低於 +0.2% 的預估——自 2025 年 3 月以來最低
- 整體 PCE -0.1% MoM，符合預期，且低於上月 +0.5% 🟢
-> 這是美國自 2020 年 4 月（Covid 期間）以來，首次按月出現通膨降溫。
🔴PCE 組成：
- 在整體 PCE 中，能源項目 MoM -9.2%（低於上月 +6.5%）-> 造成標題（headline）轉為負值的原因。
- 核心 PCE，服務仍是主要動力，MoM +0.155%，低於上月 +0.35%。 .
- 消費支出增加 652 億美元，貢獻來自衣食與汽車（y 和 oto）。能源項目被拉低 -481 億美元。
🔴所有 MoM 的降溫都來自能源。剔除汽油與食品後，整體圖景仍然一點都不「降溫」。Supercore PCE +3.81% YoY——接近 2024-2026 整段期間的高點，且仍在上行。
🔴服務是 Fed 真的在意、卻沒有因為油價而做出反應的「黏性」部分。這裡的能源價格下跌更像是一輪減稅，
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🔥Fed giữ nguyên 利率，債券市場又重新計價「利率將上升」
🔴FOMC 昨天 利率維持在 3,50%-3,75%，投票 9-3。6 月 Fed 還達成完全共識。
- Hammack、Kashkari、Logan 反對，想立刻上調 25 個基點
- 上述三位是各區聯準會主席，沒有任何州聯準會總裁反對
- Warsh：「除了 2% 之外，沒有任何更溫和的通膨目標；5 年期的高價無法在 9 週內就發生改變」
🔴市場反應：
- 道瓊 -2,19%，為自 2025/4 以來表現最差的單日
- 那斯達克 -1,74%，進入調整區
- 30 年期殖利率突破 5,2% - 為自 2007 年以來最高
- 2 年期殖利率下滑 4 個基點。殖利率曲線趨陡（Bear steepening）
- Brent 噴升 +6,6% 至 89,61 美元；BTC 幾乎持平
🔴對 Fed 的政治壓力已消失。董事會希望維持不變，而各區主席則希望進一步緊縮。看起來，仍有人期待 Warsh 這位親川普的人一定要下調利率，但這個預期是錯誤的。
BTC 不波動不代表資金正在流入。低 Beta 是因為市場用盡槓桿、也耗盡了新的資金流入，而不是因為避險需求。Fed 接下來將有 7 週不召開會議；接下來最值得關注的事件是 8/27-29 的 Jackson Hole。
查看原文🔴FOMC 昨天 利率維持在 3,50%-3,75%，投票 9-3。6 月 Fed 還達成完全共識。
- Hammack、Kashkari、Logan 反對，想立刻上調 25 個基點
- 上述三位是各區聯準會主席，沒有任何州聯準會總裁反對
- Warsh：「除了 2% 之外，沒有任何更溫和的通膨目標；5 年期的高價無法在 9 週內就發生改變」
🔴市場反應：
- 道瓊 -2,19%，為自 2025/4 以來表現最差的單日
- 那斯達克 -1,74%，進入調整區
- 30 年期殖利率突破 5,2% - 為自 2007 年以來最高
- 2 年期殖利率下滑 4 個基點。殖利率曲線趨陡（Bear steepening）
- Brent 噴升 +6,6% 至 89,61 美元；BTC 幾乎持平
🔴對 Fed 的政治壓力已消失。董事會希望維持不變，而各區主席則希望進一步緊縮。看起來，仍有人期待 Warsh 這位親川普的人一定要下調利率，但這個預期是錯誤的。
BTC 不波動不代表資金正在流入。低 Beta 是因為市場用盡槓桿、也耗盡了新的資金流入，而不是因為避險需求。Fed 接下來將有 7 週不召開會議；接下來最值得關注的事件是 8/27-29 的 Jackson Hole。
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🔥摩根士丹利下調 ETH 和 SOL 的 ETF 手續費至 0,14% — 但費用之戰已失去意義
摩根士丹利投資管理公司於 28/07/2026 在 NYSE Arca 掛牌 MSSE 與 MSOL，追蹤 CoinDesk Ether Benchmark 以及 CoinDesk Solana Benchmark 4PM NY Settlement Rate。費用 0,14% - 每個項目中最便宜，打破 Grayscale 在 ETH 類別的 0,15% 底線。但這真的算是利好嗎？
🔴不對稱的 staking 結構：
- MSSE：質押 50–80% ETH，最高上限 80%
- MSOL：質押最高可達 100% SOL
-> 95% 的獎勵歸投資人，5% 給服務提供商
🔴以目前的鏈上收益率（ETH ~2–3%，SOL 6–7%）估算，淨收益率約為：
- MSOL：約 6,0%/年
- MSSE：約 1,65%/年（假設質押 65%）
-> 差距接近 4 倍。真正決定性的數字在這裡，不是那 5 個基點的費用。
🔴最大的風險是 validator 佇列再次被隱藏？
- MSSE 的資料顯示，以太坊的啟動佇列在 2,71 百萬 ETH 的量級，估計等待時間為 47 天。排隊的 ETH 不會產生獎勵。也就是說，MSSE 在首季的宣稱收益率幾乎接近 0。MSOL 不存在這個問題，因為
查看原文摩根士丹利投資管理公司於 28/07/2026 在 NYSE Arca 掛牌 MSSE 與 MSOL，追蹤 CoinDesk Ether Benchmark 以及 CoinDesk Solana Benchmark 4PM NY Settlement Rate。費用 0,14% - 每個項目中最便宜，打破 Grayscale 在 ETH 類別的 0,15% 底線。但這真的算是利好嗎？
🔴不對稱的 staking 結構：
- MSSE：質押 50–80% ETH，最高上限 80%
- MSOL：質押最高可達 100% SOL
-> 95% 的獎勵歸投資人，5% 給服務提供商
🔴以目前的鏈上收益率（ETH ~2–3%，SOL 6–7%）估算，淨收益率約為：
- MSOL：約 6,0%/年
- MSSE：約 1,65%/年（假設質押 65%）
-> 差距接近 4 倍。真正決定性的數字在這裡，不是那 5 個基點的費用。
🔴最大的風險是 validator 佇列再次被隱藏？
- MSSE 的資料顯示，以太坊的啟動佇列在 2,71 百萬 ETH 的量級，估計等待時間為 47 天。排隊的 ETH 不會產生獎勵。也就是說，MSSE 在首季的宣稱收益率幾乎接近 0。MSOL 不存在這個問題，因為
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🔥Strategy 首次回補優先股，連續第 5 週未買入 BTC
🔴 Strategy 已在價格區間 約 ~$86.52（$25M）回補 288,930 股 STRC，期間為 20-26/07，於公開市場買入。買入價格比面值 $100 低 13.5%。目前情況：
- 目前持有量仍為 843,775 BTC（成本價 約 ~$75,476 = $63.69B）
- 市值 約 ~$54.4B，未實現損失 約 ~$9.5B
- 第一次從 $1B 節目提取資金已於 29/06 核准，剩餘 $975M。
-> 最後一次買入為 520 BTC，日期為 22/06。標記出 Strategy 近 2 年來最長的連續停買 BTC 記錄。
🔴 公司 USD 備抵金達到創紀錄 $3.75B
- 將 $525M 從 $3.225B 提升，全部資金來自透過 ATM 出售 5,429,160 股 MSTR（約 $544.5M 淨流入，約 $100.29/股）
- 相當於約 25 個月的優先股股息，或若計入借貸利息約 2.1 年（約 $1.76B/年）
- 四個優先 STRF/STRC/STRK/STRD 的 ATM 管道皆為 $0
🔴 資金成本目前是最大問題：
- STRC 自 01/07 將股息上調至 12.00%/年；發行於 2025 年 7 月的路徑為 9% -> 11.25% -> 11.5
查看原文🔴 Strategy 已在價格區間 約 ~$86.52（$25M）回補 288,930 股 STRC，期間為 20-26/07，於公開市場買入。買入價格比面值 $100 低 13.5%。目前情況：
- 目前持有量仍為 843,775 BTC（成本價 約 ~$75,476 = $63.69B）
- 市值 約 ~$54.4B，未實現損失 約 ~$9.5B
- 第一次從 $1B 節目提取資金已於 29/06 核准，剩餘 $975M。
-> 最後一次買入為 520 BTC，日期為 22/06。標記出 Strategy 近 2 年來最長的連續停買 BTC 記錄。
🔴 公司 USD 備抵金達到創紀錄 $3.75B
- 將 $525M 從 $3.225B 提升，全部資金來自透過 ATM 出售 5,429,160 股 MSTR（約 $544.5M 淨流入，約 $100.29/股）
- 相當於約 25 個月的優先股股息，或若計入借貸利息約 2.1 年（約 $1.76B/年）
- 四個優先 STRF/STRC/STRK/STRD 的 ATM 管道皆為 $0
🔴 資金成本目前是最大問題：
- STRC 自 01/07 將股息上調至 12.00%/年；發行於 2025 年 7 月的路徑為 9% -> 11.25% -> 11.5
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