一項上次出現在 iPod 尚屬新奇事物時的債券殖利率，已重返全球金融的核心。週二，即 9 月 29 日，30 年期美國國債殖利率連續第六個交易時段上升，觸及 5.61%，創下 2002 年以來最高水準，之後截至 10 月 2 日小幅回落至約 5.57-5.59%。這一走勢並非孤立發生。基準 10 年期殖利率在 10 月 1 日升至最高 5.342%，超越 2007 年的高點，並觸及 2002 年初以來最高水準；與此同時，美國國債價格正迎來 2023 年以來最糟糕的 9 月。作為背景，30 年期殖利率目前約比一年前高出 0.85 個百分點。
這些數字具有實質影響。10 年期殖利率錨定了整個美國經濟的房貸利率與企業借貸成本，Fundstrat 策略師 Hardika Singh 指出，歷史資料顯示，一旦 10 年期殖利率突破 5.5%，股票估值便開始壓縮。30 年期殖利率高於 5.6%，意味著美國政府在三十年期借款上的成本已高於本世紀任何時期，而每一場新的拍賣都必須在這些水準上完成。
推動這一走勢的第一股力量是能源。由於市場擔憂荷莫茲海峽周邊的供應中斷，布蘭特原油一直在每桶 100 至 107 之間震盪，而這項壓力可追溯至 2 月開始的美伊衝突。油價上升會直接推高通膨預期，這也是為何即使聯準會在 9 月將利率升至 3.75-4.00% 區間，交易員目前仍給予 10 月會議再次升息約 70% 的機率。第二項因素是供給。美國財政部正大量發行債券，以為持續存在的赤字提供資金；根據 Goldman Sachs 的估計，今年企業債券市場為支持 AI 基礎設施建設，正吸收超過 2500 億的新發行量，明年可能還會增加 4000 億。這波債券供給迫使殖利率上升以吸引買家，而上週稍晚一次疲弱的國債拍賣顯示，市場的消化能力正接受考驗。第三項因素較難量化，那就是日圓套利交易的平倉；多年來，這種交易讓投資人能在日本低成本借款，再買進殖利率較高的美國債務。正如 Ed Yardeni 所說，那个時代壓低了全球殖利率，而其逆轉則移除了長天期債券市場的一個結構性買家。這些力量彼此強化：昂貴的原油提高通膨風險，通膨風險迫使聯準會採取行動，而更大量的發行量則遇上願意持有的投資人減少的市場。
對於研判這一走勢的交易員而言，這些水準界定的是條件式情境，而非預測：
- 30 年期高於 5.61%，將為走向 5.75% 打開空間，而 6.00% 是下一個心理關卡。
- 30 年期低於 5.50%，將使 5.40% 成為關注焦點，並是第一個支撐區域。
- 10 年期高於 5.35%，將使 5.50% 仍有機會達到；低於 5.20% 時，下一個支撐區位於接近 5.05% 的位置。
風險同樣值得重視。債券的看跌情境建立在油價持續高企以及聯準會進一步升息之上，這將同時加劇政府與 AI 相關企業借款人的融資緊縮。但也存在可信的反向情境：有關美伊分階段協議以重新開放荷莫茲海峽的報導，已在上週稍晚緩解債券壓力；部分策略師仍將 9 月升息視為一次性升息；而 9 月與 10 月的季節性疲弱是已知模式，歷史上往往會讓位於穩定走勢。TLT 等長天期基金已開始反彈，最近一個交易時段上升略低於 1%，顯示即使趨勢仍對買方不利，逢低買進者仍在這些殖利率水準進場。如果你正在關注這個市場，訊號不在於殖利率本身的水準，而在於它如何影響所有以其定價的事物：房貸、企業信貸、股票本益比，以及美元。
整體判讀是：美國殖利率曲線的長端正在重新為一個能源昂貴、發行量龐大且結構性買家減少的世界定價；在油價或聯準會改變這項方程式之前，阻力最小的路徑仍是走高。接下來要關注的是即將公布的 PCE 通膨與就業數據、10 月聯準會會議，以及所有來自海灣地區的頭條消息。
本文不構成投資建議。分析根據公開可取得的資訊，不保證未來結果。
#US30-YearTreasuryYieldHits5.595%,HighestSince2002
$NAS100 $NVDA $EURUSD
這些數字具有實質影響。10 年期殖利率錨定了整個美國經濟的房貸利率與企業借貸成本，Fundstrat 策略師 Hardika Singh 指出，歷史資料顯示，一旦 10 年期殖利率突破 5.5%，股票估值便開始壓縮。30 年期殖利率高於 5.6%，意味著美國政府在三十年期借款上的成本已高於本世紀任何時期，而每一場新的拍賣都必須在這些水準上完成。
推動這一走勢的第一股力量是能源。由於市場擔憂荷莫茲海峽周邊的供應中斷，布蘭特原油一直在每桶 100 至 107 之間震盪，而這項壓力可追溯至 2 月開始的美伊衝突。油價上升會直接推高通膨預期，這也是為何即使聯準會在 9 月將利率升至 3.75-4.00% 區間，交易員目前仍給予 10 月會議再次升息約 70% 的機率。第二項因素是供給。美國財政部正大量發行債券，以為持續存在的赤字提供資金；根據 Goldman Sachs 的估計，今年企業債券市場為支持 AI 基礎設施建設，正吸收超過 2500 億的新發行量，明年可能還會增加 4000 億。這波債券供給迫使殖利率上升以吸引買家，而上週稍晚一次疲弱的國債拍賣顯示，市場的消化能力正接受考驗。第三項因素較難量化，那就是日圓套利交易的平倉；多年來，這種交易讓投資人能在日本低成本借款，再買進殖利率較高的美國債務。正如 Ed Yardeni 所說，那个時代壓低了全球殖利率，而其逆轉則移除了長天期債券市場的一個結構性買家。這些力量彼此強化：昂貴的原油提高通膨風險，通膨風險迫使聯準會採取行動，而更大量的發行量則遇上願意持有的投資人減少的市場。
對於研判這一走勢的交易員而言，這些水準界定的是條件式情境，而非預測：
- 30 年期高於 5.61%，將為走向 5.75% 打開空間，而 6.00% 是下一個心理關卡。
- 30 年期低於 5.50%，將使 5.40% 成為關注焦點，並是第一個支撐區域。
- 10 年期高於 5.35%，將使 5.50% 仍有機會達到；低於 5.20% 時，下一個支撐區位於接近 5.05% 的位置。
風險同樣值得重視。債券的看跌情境建立在油價持續高企以及聯準會進一步升息之上，這將同時加劇政府與 AI 相關企業借款人的融資緊縮。但也存在可信的反向情境：有關美伊分階段協議以重新開放荷莫茲海峽的報導，已在上週稍晚緩解債券壓力；部分策略師仍將 9 月升息視為一次性升息；而 9 月與 10 月的季節性疲弱是已知模式，歷史上往往會讓位於穩定走勢。TLT 等長天期基金已開始反彈，最近一個交易時段上升略低於 1%，顯示即使趨勢仍對買方不利，逢低買進者仍在這些殖利率水準進場。如果你正在關注這個市場，訊號不在於殖利率本身的水準，而在於它如何影響所有以其定價的事物：房貸、企業信貸、股票本益比，以及美元。
整體判讀是：美國殖利率曲線的長端正在重新為一個能源昂貴、發行量龐大且結構性買家減少的世界定價；在油價或聯準會改變這項方程式之前，阻力最小的路徑仍是走高。接下來要關注的是即將公布的 PCE 通膨與就業數據、10 月聯準會會議，以及所有來自海灣地區的頭條消息。
本文不構成投資建議。分析根據公開可取得的資訊，不保證未來結果。
#US30-YearTreasuryYieldHits5.595%,HighestSince2002
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