PaperImperium

「DeFi 正在快速重演經濟史」是我經常提出的觀點。
我認為，是時候開始內化「邊際思考」這個關鍵概念了。
有一個很棒的經濟學部落格名為 Marginal Revolution (@MargRev)，因為邊際思考確實曾是一個革命性的理念。
但讓我更具體地談談加密貨幣：學會辨識單位成本何時下降（規模經濟），以及單位成本何時上升（規模不經濟）。
我經常在時間軸上看到針對某個代幣、協議、DAT 或其他事物的投資論點，而其前提是未來成長。
未來成長通常是好事！應該是看多的理由，對吧？
嗯，不總是如此。隨著你成長，尚未轉換的使用者池會縮小。容易取得的使用者會先被獲取。
你通常必須提供更多價值，或投入行銷，才能接觸新的使用者群。
除非你的成本結構會隨著成長而下降，否則取得第一百萬名使用者的成本可能遠高於取得第一百名使用者的成本（例如，在組織規模達到某個程度前，你只需要一間辦公室，而你可以將這項成本分攤給許多使用者）。
因此，成長至獲利通常發生在規模帶來成本優勢時，無論這種優勢來自更長的製造週期、因熟悉度與聲譽而降低的使用者獲取成本，或是能將高額固定成本分攤到更廣泛的基礎上。
如果不存在規模經濟，那麼很難將成長作為實現獲利的策略（除非你已經獲利）。
我持續在穩定幣中特別看到這種情況，專案若縮小規模，利潤會更高或虧損會更小。但這也適用於許多其他專案。
所以下次你看到時間軸貼文聲稱某某事物可以成長至獲

更好的遊戲？

真心發問：AI 對人類特有的風險是什麼？
不是在問數字，而是請具體說明它如何運作。AI 能對人類做出哪些事，是把同樣的權限交給一個惡棍或無能的蠢蛋也不可能發生的？
我們不會把發射密碼或生物武器實驗室的系統控制權交給單一人類（我想應該不會）。大家害怕的是，我們會因為使用 AI 而腦袋失靈，忘了這項做法，還是 AI 擁有某些能在現實世界中移動分子的特殊能力，而且不受那些受保護系統的約束？

美第奇家族採用了一種控股公司的運作方式，而不是像當時的風格那樣，將所有業務分隔成各自獨立的合夥企業，這一點確實令人驚嘆。
一方面，這使整個組織暴露於法律責任之下，但考慮到各分支機構之間存在借貸，風險蔓延始終是可能發生的。

我真的覺得不可思議，Medici 銀行的羅馬分行幾乎從一開始就在零股本的情況下營運。
由於教廷和尋求收益的樞機主教提供了如此龐大的資金來源，它為其他分行的活動提供融資，卻不覺得有必要保留股本緩衝。
真的是十足的投機者。

大家都知道，如果願意的話，他們可以直接存入 Morpho 市場嗎？
你可能不想要或不需要金庫管理者的積極管理，而這正是其費用的合理依據。
能做到這一點的使用者介面很少，但我們生活在 AI 時代，簡單的個人化介面只需要鏈 ID、市場地址、公開 RPC，以及 Vercel 或其他託管空間（後者主要是因為許多錢包不允許你在沒有 https 的情況下連線）
主要好處是消除金庫層級的現金拖累、管理者費用，以及對比你所需更廣泛投資組合的曝險。
缺點是你沒有管理者監控風險或管理流動性（但這兩者的價值在不同管理者之間差異很大）

這是再次敲桌強調預言機不必全部遵循兩種主流設計的好時機：硬編碼以及即時定價的變體。
思考銀行會如何在 @Morpho 市場中以 Pendle 代幣作為抵押放貸，是很有啟發性的。
這是典型的倫巴第貸款——針對約在 ~160 天後到期的資產提供折價預付款。
貸方可能會付費請專家（例如交易所或評級服務）產出評估價格——一套使用可比資產價格的模型。這與房屋估價的方式並無太大不同。
顯然，如果市場深度充足，這不如即時市場價格有用。但對於交易稀少或沒有交易的資產而言，這種模型化的價格升值是其支柱。
如果最後成交價格偏離評估價格超過一定程度，就會由人工介入了解原因。
如果這是騙術（像今天這樣），就會忽略該價格。如果看起來可信（可能是有壞消息傳出），就會發出追加保證金通知。借款人有數小時或數天的補救期限，之後才會清算。
我常說 DeFi 正在速通金融史，而我們大概處於「複式簿記的發明」附近。
那麼，以 Pendle 代幣作抵押放貸非常適合倫巴第貸款——基本上就是典當，但可能在到期前遭到清算——而這種貸款至少可以追溯至 1200 年代。你也可以主張應該追溯到羅馬時代。
我認為過去幾年也讓我更能欣賞由 @ChronicleLabs 提供預言機的早期 MakerDAO 金庫，因為那是帶有追加保證金機制的 DeFi。
金庫使用者有一小時的時間來補救抵押不足，而預言機也會對突然出現的大幅價格波動抱持懷疑。

我在 Smash Bros 64 裡還是能以 3 對 1 把我的孩子們打得落花流水。還有其他復古遊戲也是如此。但在較新的遊戲裡？我得拼盡全力，才能在 Kirby 小遊戲中拿到第 2 名，或是在 Rubber Bandits 這類「混亂合作遊戲」中撐住場面，或是在 Overcooked 和 Plate Up 中貢獻應有的戰力。
這讓我想起和我爸爸對戰的時光。他總是強到足以讓人享受與他競爭，卻從未強到稱得上厲害。
只有 Bushido Blade 例外。那是一款格鬥遊戲，如果你行為不光彩（丟掉武器、撒沙子、從背後攻擊對手等等），你在單人遊戲中就會輸。但即使使出所有卑鄙伎倆，我在多人遊戲中也頂多只能每 4 次擊敗他 1 次。
所以我想問的是：有沒有推薦的遊戲，能讓我在 Halo、Morrowind 和 Star Fox 64 中磨練出的遊戲直覺，派上用場，讓我在 3 對 1 的情況下把孩子們打得落花流水。
有什麼建議嗎？

本週的人們：Paper，為什麼債券利率會這樣變動？
我：如果我們知道價格為什麼變動，共產主義早就成功了。我可以給出一個有根據的猜測（就像其他任何人一樣），但終究只是猜測。
人們：那所有說是通膨、聯邦赤字、聯準會沒有公信力，甚至只是氛圍的人呢？
我：人們知道他們自己為什麼採取行動。但無論是 Bitcoin、胡蘿蔔、債券還是石油，都是無數的觀點、限制與需求共同作用，最後形成市場價格。
人們：……你就不能直接猜一下嗎？
我：這會讓我聽起來很老派，但……這就只是正常的利率。奇怪的是之前的低利率，而不是現在的利率。🤷‍♂️

發現著名的中世紀銀行（例如美第奇銀行）換算成今日美元後每年獲得的巨額利潤還不到30 萬美元，這很好地提醒我們，即使是非常富有的人，按照今天的標準也算不上特別富有，即便不考慮當時缺乏抗生素、空調等因素

我知道薩爾瓦多和中非共和國都曾將 BTC 列為法定貨幣，之後又取消其法定貨幣地位。
目前或曾經有哪些其他國家將加密資產（CBDC 除外）列為法定貨幣？私人穩定幣也算。

加密貨幣圈大多數人認識我，是因為我算是從事經濟學、特殊情況和會計相關工作的人，但我以前是一名考古學家。
最近有一位剛入行的考古學家（朋友的客戶的小孩）向我尋求建議，因為他們即將開始第一個私部門考古學專案。
考古學私人承包工作的其中一項特徵，就是工作是以週或月計算，而不是以年計算。因此，你需要不斷尋找工作機會。
我向這個年輕人解釋，當一個專案即將結束時，你需要每天寄電子郵件給 5+ 位客戶，48 小時後拿起電話打過去。人們比較難在電話上對某人說不。我不知道為什麼。
但我的重點是，即使天氣惡劣、在冬天（凍結的地面不利於考古工作）、處於經濟衰退期，某個地方總會有工作。
但這個年輕人得到的啟示卻是關於打電話。某個年齡以下的人是不是不打一般電話？我不知道。也許只有這位 22 歲的年輕人是這樣。但我覺得以前似乎也遇過這種情況。
但這讓我想到，這可能是一種世代差異。
在加密貨幣圈，我們通常會進行視訊通話（通常會關閉鏡頭）。所以對我來說，做得更少一點似乎也沒那麼可怕？
有人對於這究竟是個人軼聞，還是避免打電話這種更大趨勢的一部分，有任何想法或資料嗎？

當你在 Lido 上解除質押時，會取得一個 unstETH NFT，讓你的請求權可以轉讓。
為什麼還沒有人出現來購買或以這種短期限的「票據」作為借貸擔保？這似乎非常適合保理或相關活動。
是因為標的資產波動性高，因此買方有避險成本嗎？還是這其實已經存在，只是我不知道是誰在承保 unstETH？

一位同事問我，有沒有一些非虛構讀物推薦，而且也與 DeFi 有關。
如果其他人也有興趣，這裡是我在最近 ~6 個月內讀過或重讀過的書。把不好的書排除在外，儘管下面有些仍需批判性閱讀，並不能在所有方面都假設其正確：
好錢（George Selgin）
羅馬世界的銀行業與商業（Jean Andreau）
詐欺鑑識原則（Joseph Wells）
抵押貸款擔保證券手冊（Fabozzi）
亞洲金融危機（Russell Napier）
倖存於羅馬（Kim Bowes）
CLO 投資者（Bates）
可轉換證券（Maitland 等）
免息銀行百科全書（Joshi）
結構性金融（Laurer）
清算（Soll）
貧窮者與他們的金錢（Rutherford）

如果你今天正在排隊或外出散步時想找個輕鬆的讀物，Scimitar Capital 的這篇貼文討論了加密貨幣交易者的心態，是個很好的例子，既涵蓋了順序風險（sequencing risk），也涵蓋了賭徒的毀滅（Gambler’s Ruin）（雖然兩者都沒有被明確點名）