PaperImperium

「管好你的事」這句話曾印在美國首批發行的美元上。與今天的監控金融體系相比，真是天差地遠！
到了《獨立宣言》發表的時代，聯邦發行的貨幣（大陸幣）已經流通了一年。
大陸幣以西班牙銀元而非英鎊計價，理論上由殖民地未來的稅收按配額制度作為擔保。實際上，這些稅收並未達到足以吸收大陸幣發行量所需的規模，而大陸幣約佔了美國聯邦初期收入的80%。
不出所料，隨著印鈔加劇、保皇黨偽造貨幣試圖破壞幣值，以及殖民地各自發行紙幣以資助戰爭開支，大陸幣迅速貶值。
這些面額對我們今天來說大多很陌生——第一批發行的是30元紙幣。後續發行包括3元（到了19世紀中後期「queer as a $3 bill」這句諺語出現時，3元紙幣已被遺忘）、4元、6元、7元、8元，以及今天熟悉的1元、2元、5元、10元面額。
此外還有硬幣版本，上面刻有「管好你的事」——與今日大多數政府看待貨幣的方式恰恰相反。
這些硬幣以錫和黃銅鑄造，因為面值遠高於材料成本，也容易成為偽造的目標。鑄造合約也是靠一筆巨額賄賂取得的。
當時人們有更緊迫的事情要記錄，但我不知道有任何嚴肅的機制能幫助大陸幣維持平價。它甚至不能用來繳稅，本質上只是一種隨意的零息債券，最終會兌換成金銀。
實際上，大陸幣在1790年代以1美分兌1美元的比例贖回。哦，而且那是換成新的聯邦債券，連現金都不是。
最便宜的1776年大陸幣硬幣今天約值$10k ——過去250年來的年化回

追蹤我的人都知道，我認為深入探究貨幣史（包括私人與公共、法幣與商品貨幣）能學到很多關於穩定幣的知識。今天，我們來談談「貶值」。
對於現代法定貨幣，我們不太考慮貶值，它更像是一個過程，而我們更關注最終結果——通貨膨脹。這是因為法定貨幣實際上沒有太多可以貶值的空間。
但貶值曾是金屬貨幣的主要問題。佛羅林、杜卡特、謝克爾，以及（最成功的例子，儘管對西班牙貿易和美國進行了美元化）美元之所以盛行，是因為它們作為信譽良好、標準化、難以偽造的貨幣存在於一個充斥著貨幣的世界中——而當地統治者常透過貶值這些貨幣來籌集資金。
其中一個最有趣的例子是亨利八世反覆貶值英格蘭的貨幣，將含銀量從92.5%降至33%，方法是加入銅芯。隨著銀色表層被磨損，他的肖像變得越來越紅，為他贏得了「老銅鼻」的綽號。亨利在貨幣達到最低點——含銀量25%——之前就去世了，而這個最低點發生在他兒子統治期間，他兒子當時才12歲，當然不可能自己做決定。
穩定幣也可能被貶值，因為它們的價值來源於其「熔解價值」，就像金屬貨幣一樣。當然，極少數穩定幣是由實際金屬支持的——而那些有金屬支持的，據我所知尚未找到任何市場契合點——相反，它們由各種金融工具作為支撐。
不幸的是，當這些金融工具的組合或品質發生變化時，並不一定顯而易見。亨利國王被商人嘲笑，因為他的硬幣磨損後明顯露出銅色，暴露了他試圖偷工減料；但你的本地Uniswap資金池或中心化交易

標題其實低估了這個事實，因為日本上一次有1%的利率，是在1990年代初期從6%降到0.5%的降息周期中。因此，只有在1989/90年或之前的人，才經歷過日本的緊縮周期，儘管在金融危機之前曾短暫升至0.75%。
利率在依賴貿易順差或資本流入順差的國家中扮演著特別重要的角色。在日本的情況下，日元目前非常弱，相較於1995年（約160日元/美元對比當時的80）。日本銀行試圖在貨幣市場進行干預——在過去幾個月花費超過$70b ——但成效不大。當涉及像日元這樣的主要貨幣且市場深度豐富時，算法管理貨幣相當困難。
人們如此關注日本的原因之一——除了它是一個主要的發達國家——是因為它一再成為全球經濟和人口趨勢的先驅。
他們在1999年達到零利率。2001年實施量化寬鬆。2016年嘗試負利率。還有日本的生育率災難，實際上比許多同行國家穩定得更好，後者如今已陷入更為災難性的出生率崩潰。
因此，日本經常是經濟實驗的實驗室或人口與經濟交叉點的先驅。
話雖如此，儘管通脹率約為2%，日本的經濟仍在以1%的短期利率目標高速運行。這仍然是（不負責任的？）寬鬆貨幣政策。

金融創新中較為陰暗的一段時期是利用人類抵押品進行證券化。儘管在歷史上，對奴隸、農奴和非自由勞動力的放貸無疑在制度化非自由勞動的地方普遍存在，但在18世紀末和19世紀初，隨著全球金融的爆炸性增長，出現了新的複雜結構。
美國奴隸的使用如此普遍，以至於在至少一個縣裡，四分之一的奴隸不僅用作田地勞動，還作為抵押品用於貸款。貸款通常是購買抵押（用於購買奴隸）或股權抵押（用擁有的奴隸作為抵押品的貸款，常與貿易融資相關）。
在殖民時期，奴隸是深南地區和北部煙草產區抵押品的重要來源。隨著時間推移，肥沃的土地和繁榮的棉花價格似乎產生了影響，在全國範圍內，維吉尼亞用人類抵押品籌集的資金比例減半，而路易斯安那州的一個樣本貸款中，奴隸抵押品籌集的資金高達約85%。
一般而言，奴隸的價值與棉花的價值緊密相關，因為勞動力被吸引到棉花生產中，這不僅受益於規模經濟，這是煙草所不具備的，而且英國和法國的紡織廠對更多棉花供應的需求也在高漲。
隨著這些貸款的普及和標準化，美國銀行在2000年代初期對土地抵押品所做的事情——將數百個土地和奴隸抵押品打包在一起，並用這些抵押品的收入來支持債券——也開始出現。
與現代的抵押支持證券不同，這些債券並不賦予持有人對底層貸款的所有權，但由貸款的收入作為擔保。儘管如此，效果大致相同（在貸款組合表現良好的情況下）。
對於倫敦、阿姆斯特丹和巴黎的歐洲投資者來說，這些債券及其5%的利息非常

歷史上成功的類穩定幣產品都解決了一個重大問題，而為用戶提供收益並不是其中之一。
泰達幣：區塊鏈和新興市場的美元短缺
馮飄筆記：1920年代滿洲的本幣短缺
英國私鑄貨幣：英鎊小額面額短缺
野生銀行券：美國內陸和邊疆地區的貨幣短缺
瑞典紙幣：瑞典克朗貨幣短缺
你會注意到，這些都解決了一個共同的問題，導致它們被採用——貨幣和本地流動性短缺。
這也是為什麼我對穩定幣作為一個類別持非常看好態度，但對幾乎所有標榜自己為穩定幣的產品都持悲觀態度。
大多數“穩定幣”要么在收益上競爭（例如 USDS），這並不建立交易採用（也就是那個貨幣溢價的聖杯），要么是在已經充滿流動性的發達市場中競爭（例如 PYUSD、USDC）。

當人們提到私人貨幣時，通常會想到私人紙幣。我也一再指出，今天的大多數貨幣都是私人貨幣，以銀行存款的形式存在。
但也有一個有趣的案例，涉及18和19世紀英國的私人鑄幣。
當時，鑄幣是通過將金屬（在英國皇家鑄幣廠的情況下是黃金、白銀或銅）帶到鑄幣廠並支付鑄幣費來鑄造的。
這當然意味著你會在鑄幣上損失一點錢（類似於許多穩定幣）。你還必須實體運送你的圭尼、先令、便士、法林等，因此隨著距離倫敦越遠，鑄幣的數量往往越少。
如你所料，小額硬幣很少被鑄造。隨著工業革命期間對工資勞動的依賴增加，這成了一個反覆出現的危機。
銀行紙幣在達到1英鎊時可以填補空缺，但通常在較小面額的紙幣發行上是非法的。無論如何，像便士和半便士這樣的硬幣可能都不實用。
因此，雇主總是在為日常或每週工資尋找銅幣。有些甚至按班次支付工資，讓工人可以去城裡的店主和酒吧老板，用銀行紙幣買回小面額硬幣，然後重複這個過程。有一位工廠主顯著地在一天的三個不同時間支付工資，讓工人可以購買必需品並回收銅幣。
情況如此嚴重，以至於有時多個工人會被給予一張1英鎊的紙幣共享，他們不得不去酒吧，直到酒吧老板能找零為止🍻
解決方案（除了偽造品）來自威爾士的帕里斯銅礦，礦場經營者開始鑄造自己的銅便士來支付數百名工人。
這些便士被稱為“德魯伊”，上面承諾在礦場或其在利物浦和倫敦的贖回代理處贖回時支付一便士白銀。
它們很快開始流通，因為人們更喜歡它們而不是