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Microsoft 不再續租 Oracle 的 AI 租約，並退出部分 Nscale 專案，這被解讀為「AI 支出正在放緩」。我的看法不同。Microsoft 仍承諾租用超過 800 億美元的運算資源，因此這看起來像是一家公司變得更挑剔，而不是準備退出。值得關注的問題是誰會最先受影響；為此，我會將供應商分成三種類型。

實際發生的事

Microsoft 任由一份 2023 年簽訂的 Oracle 容量租約到期。這份租約最初是為 Bing 的 AI 功能提供運算能力，使用的是據稱已無法滿足 Microsoft 需求的較舊 Nvidia 晶片。Oracle 表示，市場對其 AI 基礎設施的需求依然強勁，包括對較早世代 GPU 的需求。至於 Nscale，報導指出有三項各自獨立的動向：據稱電網官員表示，要到 2030 年代才會供電後，Microsoft 退出一項約 30 億美元、用於英國預定場址的安排；它退出一份涉及西維吉尼亞州 1.35 吉瓦容量的意向書；並拒絕行使將德州交易規模擴大一倍以上的選擇權。現有的德州合約仍然有效。據報導，Microsoft 也正在加強對幾家新興雲端公司的專案監督，因為這些專案面臨延誤與成本問題。

第一類：傳統容量出租商

這些供應商出租舊款 GPU，租約到期後便會面臨風險。風險在於續約斷崖：客戶可能不再需要上一代硬體。Oracle 是最明顯的例子。Oracle 在 9 月表示，客戶以高出 20% 的價格續約了已使用四年的 GPU 合約，這表示部分買家仍有舊款晶片的需求。但當一份報導指出 Oracle 每年自由現金流赤字超過 230 億美元時，一家大型客戶拒絕續約就顯得更加重要。現金流為負時，每一份流失的租約都會帶來更大的影響。

第二類：有交付風險的新興雲端業者

這些公司在場址準備就緒前，就開始建置容量並簽訂合約。風險在於時程。其中一家已將新增超過 40 億美元年化營收產能的時程，從年底延後至 1 月，還可能進一步延至 2 月下旬。電力供應、建設和融資都必須配合到位。即便如此，Microsoft 並非它們唯一的客戶。Nscale 自己的申報文件顯示，其簽約金額超過 1,000 億美元，因此一家客戶縮手固然是嚴重打擊，但並非致命。

第三類：晶片製造商

它們受到影響的時間最晚。Microsoft 仍需要大量 GPU 來建置自己的場址；據一份報導，Microsoft 上季在資本支出和融資租賃上的支出約為 450 億美元。較慢浮現的風險是，Microsoft 計畫隨著時間推移，讓更多自家的推論工作改用自研晶片。這是比本週事件更長遠的議題。

我對誰最先承壓的排序

第一，是交付延誤的新興雲端業者。第二，是租約即將到期且現金流疲弱的傳統出租商。第三，是晶片供應商。這是我根據已報導事實所做的排序，不是預測。

對價格的意義

我的圖表上，Microsoft 約為 522，支撐位在 509.12（低 2.5%），再來是 459.24（低 12.1%）。阻力位在 526.82（高 0.9%）和 549.94（高 5.3%）。RSI 約為 47，屬於中性。這不是 Microsoft 遇到問題，而是它正在降低供應商風險。

Oracle 約為 124.66，支撐位在 113.79（低 8.7%）。阻力位依序為 125.38、126.64 和 131.39，其中 131.39 高出 5.4%；接著是 138.76，高出 11.3%。RSI 約為 47。從我的圖表來看，股價大約只有夏季高點的一半，因此許多壞消息可能已經反映在股價中。

我的看法：這是有紀律，而不是退縮，但有紀律仍會讓一些人受損。我會留意其他大型買家是否也出現同樣模式，因為一家買家的選擇只是個故事，幾家都這麼做就成了趨勢。我正在觀察是否有其他大型客戶跟進，以及 Oracle 是否守住 113.79。

以上並非財務建議。

你認為哪種類型的供應商最容易受到影響：傳統出租商、新興建置商，還是晶片製造商？你認為這代表審慎行事，還是放緩的開端？

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