Morpho Midnight 的訂單簿將會是解讀 DeFi 利率時最重要的場域之一。它讓加密信貸擁有了它從未有過的東西：期限結構。於固定到期日的固定利率，透過訂單簿設定，而不是透過使用率曲線。

傳統金融（TradFi）一直都是用這種方式為信貸定價。隔夜利率錨定前端（repo，政策利率），而一條期限利率曲線則沿著匯票、票據與債券，將久期的定價一路延展。DeFi 過去完全只生活在隔夜這個點上，也就是每個區塊重新定價的浮動利率。Midnight 則補上剩下的整條曲線。

流動性仍然偏薄，但雙邊的需求已經很明顯。借款人與出借人正在報出真實規模，且出借曲線會隨著久期向上傾斜：到期越久、在更高利率下才成交；與健康的債券市場在出借人希望為鎖定資金而索取溢價時所呈現的相同 contango 形狀一致。

今天，Base 上的 cbBTC 訂單簿正在以約 3-6% 的固定借款利率進行清算，且會依 tenor（期限）而在區間內變動。我預期，當做市商進一步進場後，不同到期日之間的資訊發現會變得更有效率，而曲線前端也會與 Morpho Blue 收斂；Morpho Blue 是目前的永久合約式、浮動的 DeFi 利率。就目前而言，BTC 借貸在以 Blue 為基礎的以太坊與 Base 上的收益率為 3%-5%。

還很早。這是一條建立在單一擔保品上的三點曲線，而且更遠端的期限幾乎還沒有報價。但方向很清楚：加密貨幣正在取得一條以市場價格定價的收益率曲線。