2025 年 6 月 5 日，穩定幣發行商 Circle 正式登陸紐約證券交易所。短短兩個交易日，其股價從 31 美元的發行價飆升至 107.7 美元，累計漲幅達 247%。然而，真正賺得盆滿缽滿的，是在 2018 年以早期投資人身份入局的機構——他們伴隨公司上市收穫了數倍乃至數十倍的投資回報。而 IPO 首日衝入二級市場的投資者，入場成本早已與早期投資人之間存在巨大差距。
這一案例將 Pre-IPO 與 IPO 的收益差距清晰地推到了台前。Pre-IPO 與 IPO，哪個階段更賺錢？
一份針對新興公司 IPO 的研究報告指出，Pre-IPO 投資者的平均回報率約為 43%，而 IPO 階段投資者的盈利比例僅為 36%，Post-IPO 階段進一步降至 32%。三層之間的回報梯度清晰可辨——越早進場，勝率越高。
宏觀數據同樣印證了這一趨勢。根據 S&P Global 的統計，2025 年上半年美股 IPO 首日平均回報率達 15.3%，顯著高於 2024 年同期的 10.5%。2025 年迄今，美國 IPO 市場已完成 168 宗交易，募資近 289 億美元，創下自 2021 年以來的最高水平。然而，首日漲幅本身恰恰說明了問題的另一面：IPO 首日存在大幅「估值躍遷」，對於未能參與 Pre-IPO 輪次的投資者而言，這一躍遷帶來的超額收益實際上是無法捕捉的。
具體案例來看，Cerebras 於 2026 年 3 月以申購價 100.35 美元開放 Pre-IPO 份額認購，隨後成功登陸納斯達克，上市首日參與用戶的綜合收益率一度超過 300%。同年 6 月，AI 巨頭 Anthropic 正式向 SEC 提交 IPO 註冊聲明，此時其早期入局的風投機構帳面回報已是投資總額的 8 倍左右。
理解 Pre-IPO 與 IPO 的回報差異，需要回到估值邏輯本身。
**第一，承銷商的「謹慎定價」策略製造了價差空間。**在傳統 IPO 過程中，承銷商通常會對發行價採取謹慎定價策略，為上市首日的上漲預留空間。這一策略在保障發行成功的同時，客觀上導致了發行價與公允市值的價差——這恰恰是 Pre-IPO 投資者所能捕獲的收益區間。Circle IPO 高達 17.2 億美元的定價差，正是這種現象的極端體現。
**第二，企業上市週期大幅拉長，成長期被鎖定在私募市場。**上世紀 90 年代，企業平均 4 至 5 年即可完成上市，而如今這一週期已被拉長至 12 年。SpaceX、OpenAI 這些明星公司最值錢的成長期，全部在私募市場關起門來被早期投資機構「瓜分」完畢。根據 DWF Ventures 的分析，全球前 100 大獨角獸總估值約 2.94 萬億美元，但普通投資者幾乎沒有機會參與其中。
**第三，Pre-IPO 階段存在多重套利邏輯。**其一是一級市場與公開市場的估值價差——機構在公司 A 輪、B 輪以極低估值入股，經過多輪私募融資後估值不斷抬升，最終在 IPO 時實現數倍乃至數十倍的帳面回報。其二是信息不對稱套利——Pre-IPO 市場的信息不對稱程度遠超公開市場，機構投資者擁有結構化的盡職調查流程和優先配售條款。
以 SpaceX 為例，其估值曲線呈現出一條陡峭的增長拋物線：2021 年私募融資時投後估值約 1,000 億美元，2024 年 12 月升至 3,500 億美元，2025 年 12 月躍升至 8,000 億美元，2026 年 2 月進一步飆升至 1.25 萬億美元。谷歌於 2015 年以約 9 億美元投資 SpaceX，以 IPO 估值計算，這筆投資的價值已飆升至約 1,000 億美元，回報率超過 100 倍。而 IPO 發行價入場的投資者，同樣投入 9 億美元僅能獲得約 666 萬股，佔公司總股本不足 0.01%。
IPO 階段的優勢在於確定性。上市公司需要經過嚴格的財務審計和信息披露，投資者可以獲得經過驗證的財務數據和公開的運營信息。此外，IPO 後的股票具有公開市場流動性，投資者可以隨時買賣，無需面對 Pre-IPO 階段常見的鎖定期和流動性困境。
然而，確定性的代價是收益空間的收窄。2025 年超過 50% 的 IPO 股票在上市後 3 至 6 個月內表現平平。另有分析指出，若投資人在上市後 IPO 首日買入，在約四分之三的情況下投資標普 500 指數的收益反而更高。這意味著，IPO 階段的投資者不僅要面對已被早期投資者「收割」完畢的估值空間，還要承擔二級市場波動帶來的額外風險。
投中嘉川的數據也印證了這一規律：2020 至 2023 年期間，企業 IPO 估值相比其 IPO 前最後一輪私募估值的升值倍數中位數基本處於 2 倍以上，2022 年甚至接近 3 倍。Pre-IPO 階段的風險投資機構通過提前鎖定低估值入場，在上市後的一二級市場估值差價中獲取了絕大部分漲幅。
Pre-IPO 的高回報伴隨不可忽視的風險。
**IPO 不確定性。**Pre-IPO 投資的核心風險在於公司未必能按預期時間表完成上市。SpaceX 尚未公佈確切的上市日期時，Pre-IPO 代幣可能在 IPO 前狀態持續較長時間。上市計劃可能因市場環境、監管審查或公司自身原因而推遲甚至取消。
**估值溢價與流動性不足。**Pre-IPO 股票通常比最後已知的私募市場估值持續溢價 20% 至 40%，且大多數平台上沒有做空機制來糾正價格。長期流動性不足、缺乏經過驗證的財務數據，以及帶有隱藏費用的複雜投資結構，都是 Pre-IPO 投資者必須面對的現實。
**結構複雜性。**代幣化 Pre-IPO 產品通常不提供對底層公司的實際所有權、投票權或股息。SPCX 並不提供對 SpaceX 股份的實際所有權，價格可能根據市場情緒劇烈波動，IPO 時間或估值的不確定性可能帶來意外結果。
投資者在參與 Pre-IPO 投資前，必須充分理解產品結構、評估自身風險承受能力，並做好長期持有的心理準備。
2026 年正在成為 Pre-IPO 市場的轉折之年。
三重催化劑同時作用：聯準會進入降息週期推動風險資產重新估值、美國監管環境對加密和金融科技整體鬆綁，以及大量獨角獸企業內部持股員工對流動性的剛性需求。據市場分析，2026 年的 IPO 週期預計是歷史上規模最大的之一，可能解鎖超過 3.6 萬億美元的價值。
與此同時，加密市場正在重塑 Pre-IPO 的參與方式。Gate 於 2026 年 4 月正式推出數字化 Pre-IPOs 參與機制，通過區塊鏈技術將傳統 Pre-IPO 股權代幣化。用戶最低僅需 100 USDT 即可參與認購和交易。以首期項目 SpaceX（SPCX）為例，認購價格為每 SPCX = 590 USDT，認購 24 小時內總金額已突破 3.53 億美元。SPCX 支持 7×24 小時自由買賣，無鎖定期限制。
這一機制的核心創新在於：將傳統 Pre-IPO 股權通過區塊鏈技術進行代幣化封裝，形成可在平台內認購和交易的數字資產。用戶無需開設海外證券帳戶、無需滿足高額淨資產門檻。傳統 Pre-IPO 投資的最低認購額動輒數百萬美元、需要合格投資者認證、長達 7 到 10 年的鎖定期——加密市場的介入正在打破這一「富人俱樂部」的圍牆。
Pre-IPO 與 IPO 的收益差距，根源於資本市場的基本結構：企業成長期被拉長並鎖定在私募市場，IPO 承銷商的謹慎定價策略製造了估值價差，而信息不對稱則為早期投資者提供了套利空間。數據清晰地表明，Pre-IPO 階段的平均回報率顯著高於 IPO 及 Post-IPO 階段。
然而，高收益必然伴隨高風險。IPO 不確定性、估值溢價、流動性不足和產品結構的複雜性，都是 Pre-IPO 投資者必須審慎評估的因素。2026 年，隨著加密市場代幣化 Pre-IPO 產品的興起，普通投資者第一次獲得了以低門檻參與這一市場的機會。但這並不意味著風險的消失——恰恰相反，准入的便利化要求投資者具備更強的風險識別能力和基本面研究能力。
最終結論：Pre-IPO 階段的預期收益更高，但風險也更大。IPO 階段的風險更低，但收益空間相對有限。投資者的選擇取決於自身的風險偏好、資金期限和研究能力。
Q1：Pre-IPO 投資的平均回報率大概是多少？
根據相關研究數據，Pre-IPO 投資者的平均回報率約為 43%，而 IPO 階段投資者的盈利比例約為 36%，Post-IPO 階段進一步降至 32%。需要說明的是，這是基於歷史數據的統計平均值，不代表任何個別投資的具體收益，也不構成對未來收益的保證。
Q2：普通投資者如何參與 Pre-IPO 投資？
傳統 Pre-IPO 投資主要通過私募股權基金、特殊目的載體（SPV）或合格投資者渠道參與，門檻極高。2026 年起，加密交易所開始推出代幣化 Pre-IPO 產品，用戶可通過持有 USDT 等穩定幣以較低門檻參與認購和交易。
Q3：代幣化 Pre-IPO 和直接持股有什麼區別？
代幣化 Pre-IPO 產品通常不提供對底層公司的實際所有權、投票權或股息。它更多是一種經濟風險敞口的映射工具，其價值和結算條款由發行平台定義。投資者在參與前應仔細閱讀產品說明，充分理解自身持有的是何種權利。
Q4：Pre-IPO 投資的主要風險有哪些？
主要包括：IPO 不確定性（公司可能推遲或取消上市）、估值溢價風險（Pre-IPO 代幣通常溢價 20% 至 40% 交易）、流動性不足（傳統 Pre-IPO 鎖定期長達數年）以及產品結構複雜性帶來的交易對手風險。
Q5：2026 年為什麼是 Pre-IPO 市場的重要年份？
2026 年疊加了三重催化劑：聯準會降息週期推動風險資產重新估值、美國監管環境對加密和金融科技整體鬆綁，以及大量獨角獸企業內部持股員工對流動性的剛性需求。SpaceX、OpenAI、Anthropic 等超級獨角獸排隊上市，全球未上市前十名公司合計估值已膨脹至超過 4.5 萬億美元。
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Pre-IPO vs IPO：哪個階段更賺錢？2026 年最新數據深度解析
2025 年 6 月 5 日，穩定幣發行商 Circle 正式登陸紐約證券交易所。短短兩個交易日，其股價從 31 美元的發行價飆升至 107.7 美元，累計漲幅達 247%。然而，真正賺得盆滿缽滿的，是在 2018 年以早期投資人身份入局的機構——他們伴隨公司上市收穫了數倍乃至數十倍的投資回報。而 IPO 首日衝入二級市場的投資者，入場成本早已與早期投資人之間存在巨大差距。
這一案例將 Pre-IPO 與 IPO 的收益差距清晰地推到了台前。Pre-IPO 與 IPO，哪個階段更賺錢？
回報率數據：三層收益梯度清晰可辨
一份針對新興公司 IPO 的研究報告指出，Pre-IPO 投資者的平均回報率約為 43%，而 IPO 階段投資者的盈利比例僅為 36%，Post-IPO 階段進一步降至 32%。三層之間的回報梯度清晰可辨——越早進場，勝率越高。
宏觀數據同樣印證了這一趨勢。根據 S&P Global 的統計，2025 年上半年美股 IPO 首日平均回報率達 15.3%，顯著高於 2024 年同期的 10.5%。2025 年迄今，美國 IPO 市場已完成 168 宗交易，募資近 289 億美元，創下自 2021 年以來的最高水平。然而，首日漲幅本身恰恰說明了問題的另一面：IPO 首日存在大幅「估值躍遷」，對於未能參與 Pre-IPO 輪次的投資者而言，這一躍遷帶來的超額收益實際上是無法捕捉的。
具體案例來看，Cerebras 於 2026 年 3 月以申購價 100.35 美元開放 Pre-IPO 份額認購，隨後成功登陸納斯達克，上市首日參與用戶的綜合收益率一度超過 300%。同年 6 月，AI 巨頭 Anthropic 正式向 SEC 提交 IPO 註冊聲明，此時其早期入局的風投機構帳面回報已是投資總額的 8 倍左右。
為什麼 Pre-IPO 階段的收益更高？
理解 Pre-IPO 與 IPO 的回報差異，需要回到估值邏輯本身。
**第一，承銷商的「謹慎定價」策略製造了價差空間。**在傳統 IPO 過程中，承銷商通常會對發行價採取謹慎定價策略，為上市首日的上漲預留空間。這一策略在保障發行成功的同時，客觀上導致了發行價與公允市值的價差——這恰恰是 Pre-IPO 投資者所能捕獲的收益區間。Circle IPO 高達 17.2 億美元的定價差，正是這種現象的極端體現。
**第二，企業上市週期大幅拉長，成長期被鎖定在私募市場。**上世紀 90 年代，企業平均 4 至 5 年即可完成上市，而如今這一週期已被拉長至 12 年。SpaceX、OpenAI 這些明星公司最值錢的成長期，全部在私募市場關起門來被早期投資機構「瓜分」完畢。根據 DWF Ventures 的分析，全球前 100 大獨角獸總估值約 2.94 萬億美元，但普通投資者幾乎沒有機會參與其中。
**第三，Pre-IPO 階段存在多重套利邏輯。**其一是一級市場與公開市場的估值價差——機構在公司 A 輪、B 輪以極低估值入股，經過多輪私募融資後估值不斷抬升，最終在 IPO 時實現數倍乃至數十倍的帳面回報。其二是信息不對稱套利——Pre-IPO 市場的信息不對稱程度遠超公開市場，機構投資者擁有結構化的盡職調查流程和優先配售條款。
以 SpaceX 為例，其估值曲線呈現出一條陡峭的增長拋物線：2021 年私募融資時投後估值約 1,000 億美元，2024 年 12 月升至 3,500 億美元，2025 年 12 月躍升至 8,000 億美元，2026 年 2 月進一步飆升至 1.25 萬億美元。谷歌於 2015 年以約 9 億美元投資 SpaceX，以 IPO 估值計算，這筆投資的價值已飆升至約 1,000 億美元，回報率超過 100 倍。而 IPO 發行價入場的投資者，同樣投入 9 億美元僅能獲得約 666 萬股，佔公司總股本不足 0.01%。
IPO 階段：確定性更高，但收益空間更窄
IPO 階段的優勢在於確定性。上市公司需要經過嚴格的財務審計和信息披露，投資者可以獲得經過驗證的財務數據和公開的運營信息。此外，IPO 後的股票具有公開市場流動性，投資者可以隨時買賣，無需面對 Pre-IPO 階段常見的鎖定期和流動性困境。
然而，確定性的代價是收益空間的收窄。2025 年超過 50% 的 IPO 股票在上市後 3 至 6 個月內表現平平。另有分析指出，若投資人在上市後 IPO 首日買入，在約四分之三的情況下投資標普 500 指數的收益反而更高。這意味著，IPO 階段的投資者不僅要面對已被早期投資者「收割」完畢的估值空間，還要承擔二級市場波動帶來的額外風險。
投中嘉川的數據也印證了這一規律：2020 至 2023 年期間，企業 IPO 估值相比其 IPO 前最後一輪私募估值的升值倍數中位數基本處於 2 倍以上，2022 年甚至接近 3 倍。Pre-IPO 階段的風險投資機構通過提前鎖定低估值入場，在上市後的一二級市場估值差價中獲取了絕大部分漲幅。
Pre-IPO 的風險：高收益的另一面
Pre-IPO 的高回報伴隨不可忽視的風險。
**IPO 不確定性。**Pre-IPO 投資的核心風險在於公司未必能按預期時間表完成上市。SpaceX 尚未公佈確切的上市日期時，Pre-IPO 代幣可能在 IPO 前狀態持續較長時間。上市計劃可能因市場環境、監管審查或公司自身原因而推遲甚至取消。
**估值溢價與流動性不足。**Pre-IPO 股票通常比最後已知的私募市場估值持續溢價 20% 至 40%，且大多數平台上沒有做空機制來糾正價格。長期流動性不足、缺乏經過驗證的財務數據，以及帶有隱藏費用的複雜投資結構，都是 Pre-IPO 投資者必須面對的現實。
**結構複雜性。**代幣化 Pre-IPO 產品通常不提供對底層公司的實際所有權、投票權或股息。SPCX 並不提供對 SpaceX 股份的實際所有權，價格可能根據市場情緒劇烈波動，IPO 時間或估值的不確定性可能帶來意外結果。
投資者在參與 Pre-IPO 投資前，必須充分理解產品結構、評估自身風險承受能力，並做好長期持有的心理準備。
2026 年：Pre-IPO 市場的結構性轉折
2026 年正在成為 Pre-IPO 市場的轉折之年。
三重催化劑同時作用：聯準會進入降息週期推動風險資產重新估值、美國監管環境對加密和金融科技整體鬆綁，以及大量獨角獸企業內部持股員工對流動性的剛性需求。據市場分析，2026 年的 IPO 週期預計是歷史上規模最大的之一，可能解鎖超過 3.6 萬億美元的價值。
與此同時，加密市場正在重塑 Pre-IPO 的參與方式。Gate 於 2026 年 4 月正式推出數字化 Pre-IPOs 參與機制，通過區塊鏈技術將傳統 Pre-IPO 股權代幣化。用戶最低僅需 100 USDT 即可參與認購和交易。以首期項目 SpaceX（SPCX）為例，認購價格為每 SPCX = 590 USDT，認購 24 小時內總金額已突破 3.53 億美元。SPCX 支持 7×24 小時自由買賣，無鎖定期限制。
這一機制的核心創新在於：將傳統 Pre-IPO 股權通過區塊鏈技術進行代幣化封裝，形成可在平台內認購和交易的數字資產。用戶無需開設海外證券帳戶、無需滿足高額淨資產門檻。傳統 Pre-IPO 投資的最低認購額動輒數百萬美元、需要合格投資者認證、長達 7 到 10 年的鎖定期——加密市場的介入正在打破這一「富人俱樂部」的圍牆。
總結
Pre-IPO 與 IPO 的收益差距，根源於資本市場的基本結構：企業成長期被拉長並鎖定在私募市場，IPO 承銷商的謹慎定價策略製造了估值價差，而信息不對稱則為早期投資者提供了套利空間。數據清晰地表明，Pre-IPO 階段的平均回報率顯著高於 IPO 及 Post-IPO 階段。
然而，高收益必然伴隨高風險。IPO 不確定性、估值溢價、流動性不足和產品結構的複雜性，都是 Pre-IPO 投資者必須審慎評估的因素。2026 年，隨著加密市場代幣化 Pre-IPO 產品的興起，普通投資者第一次獲得了以低門檻參與這一市場的機會。但這並不意味著風險的消失——恰恰相反，准入的便利化要求投資者具備更強的風險識別能力和基本面研究能力。
最終結論：Pre-IPO 階段的預期收益更高，但風險也更大。IPO 階段的風險更低，但收益空間相對有限。投資者的選擇取決於自身的風險偏好、資金期限和研究能力。
常見問題（FAQ）
Q1：Pre-IPO 投資的平均回報率大概是多少？
根據相關研究數據，Pre-IPO 投資者的平均回報率約為 43%，而 IPO 階段投資者的盈利比例約為 36%，Post-IPO 階段進一步降至 32%。需要說明的是，這是基於歷史數據的統計平均值，不代表任何個別投資的具體收益，也不構成對未來收益的保證。
Q2：普通投資者如何參與 Pre-IPO 投資？
傳統 Pre-IPO 投資主要通過私募股權基金、特殊目的載體（SPV）或合格投資者渠道參與，門檻極高。2026 年起，加密交易所開始推出代幣化 Pre-IPO 產品，用戶可通過持有 USDT 等穩定幣以較低門檻參與認購和交易。
Q3：代幣化 Pre-IPO 和直接持股有什麼區別？
代幣化 Pre-IPO 產品通常不提供對底層公司的實際所有權、投票權或股息。它更多是一種經濟風險敞口的映射工具，其價值和結算條款由發行平台定義。投資者在參與前應仔細閱讀產品說明，充分理解自身持有的是何種權利。
Q4：Pre-IPO 投資的主要風險有哪些？
主要包括：IPO 不確定性（公司可能推遲或取消上市）、估值溢價風險（Pre-IPO 代幣通常溢價 20% 至 40% 交易）、流動性不足（傳統 Pre-IPO 鎖定期長達數年）以及產品結構複雜性帶來的交易對手風險。
Q5：2026 年為什麼是 Pre-IPO 市場的重要年份？
2026 年疊加了三重催化劑：聯準會降息週期推動風險資產重新估值、美國監管環境對加密和金融科技整體鬆綁，以及大量獨角獸企業內部持股員工對流動性的剛性需求。SpaceX、OpenAI、Anthropic 等超級獨角獸排隊上市，全球未上市前十名公司合計估值已膨脹至超過 4.5 萬億美元。