#我的Gate交易时刻 為何在美以衝突後加密貨幣價格上漲（理論分析）

自從美伊衝突以來，中東局勢一直波動，並持續至今，對全球能源供應、供應鏈格局和資本市場產生了重大影響。在此事件中，以比特幣為代表的加密貨幣在本地表現出價格上漲、需求增加和跨境資金外流的跡象，再次引發了對加密貨幣是否為“數字黃金”的辯論與反思。
在美伊戰爭及美以聯合攻擊伊朗的背景下，加密貨幣扮演了什麼角色？
支持者認為，它們的價格逆勢上升具有避險功能，可以用於跨境資產轉移，超越監管。反對者則指出，它們缺乏價值基礎，具有明顯的風險資產特徵，投機性強，且價格波動過大。
本文試圖從風險避險、資產實現和規避監管的角度，基於避險屬性動機進行分析與解釋。這是理論分析部分。
1. 抵抗財富貶值是避險屬性的主要來源
談到避險資產，人們常首先想到黃金，它在全球金融和人類文明史上具有不可動搖的特殊地位。這在很大程度上源於黃金的總供應相對有限，以及其穩定的物理和化學性質，這也是其避險屬性的主要來源。
對於以比特幣為代表的加密貨幣，一方面，它們與黃金有一定的相似之處；另一方面，它們較易繞過制裁和控制，具有抵抗貶值和保值的潛力，因此也展現出一定的避險特性。
(1) 黃金能抵抗資產的價格和實體貶值
人們對風險的恐懼部分源於對價值損失的擔憂。“避險”避開主要針對資產損害風險，包括由通脹引起的價格貶值和由於存儲不當造成的實體損失。黃金之所以能成為避險資產，是因為它能避免這兩種類型的損失，這得益於其總供應相對有限和穩定的物理化學性質：有限的供應有助於抵抗通脹和抑制價格上漲及法幣貶值；其高密度、柔軟的質地、高標準化和穩定的物理化學性質，使黃金能作為長期的價值存儲，不會遭受實體損失或消失。
(2) 加密貨幣與黃金具有一定的相似性
有人將加密貨幣比作“數字黃金”。儘管存在爭議，但不可否認的是，加密貨幣與黃金在某些方面具有相似性。一方面，大多數加密貨幣（不包括穩定幣）具有有限的總供應，這也賦予它們抵抗通脹的潛力；另一方面，加密貨幣基於分散式帳本技術，存在於數字形式，長期存儲不易實體丟失，且高度標準化，幾乎可以無限細分。
僅在這兩個方面，它們就具有相似性，加密貨幣也有潛力成為避險資產。
(3) 加密貨幣能繞過制裁和控制
與難以實體轉移的黃金不同，加密貨幣具有去中心化、虛擬化和匿名性等特點，幾乎沒有運輸成本。這使得它們具有繞過制裁和控制的潛力，實現跨境資產保值和轉移。在實踐中，可以通過一串私鑰或助記詞來繞過制裁和控制，實現資金的全球轉移。
對於穩定幣，其價格通常與法幣掛鉤，總供應不固定，因此抗通脹能力較弱。此外，它們的屬性與其他加密貨幣類似，也能抵抗實體貶值並繞過制裁和控制。
相比之下，使用黃金實現同樣的目標通常更為困難。一方面，實體運輸和存儲更易受到干擾——在此次美伊衝突初期，由於航班取消和航運中斷，大量黃金滯留在迪拜，無法運出。一些急於變現的交易者不得不以每盎司低30美元的價格出售，這在大量滯留迪拜的黃金以折扣出售的情況中可見一斑。
另一方面，控制黃金的成本較低，且政府對黃金的控制通常較強。許多國家限制跨境攜帶實體黃金的數量，在地緣政治或重大風險事件期間，一些國家甚至可能限制或禁止私人持有和交易黃金。
2. 相對價格韌性是避險屬性的直接體現
避險屬性的外在表現是價格相對穩定，通常不會對法幣貶值。商品價格通常由供需決定，黃金和加密貨幣的價格波動是其二級市場供需變化的直接反映。
以黃金為例，長期來看，近期央行的黃金購買為價格提供了較為穩定的支撐；短期內，供需波動主要受避險需求、流動性需求、實際利率等因素影響，導致價格波動。具體而言：
(1) 風險規避動機提供價格支撐
風險規避動機通常源於地緣政治或重大風險事件。對不確定性的擔憂推動避險資產需求增加，推高其價格，提供價格支撐。此外，這也是一個預期實現的過程——人們購買是因為相信這些資產具有避險屬性。需求的增加進一步強化市場對其避險本質的認知，進而支撐價格。
(2) 資產實現動機引發價格震盪
地緣政治和重大風險事件常常增加不確定性，形成“現金為王”、“鎖定利潤”和“持有現金等待”的悲觀預期。投資者為對沖未來不確定性並確保資產安全，會出售各類資產以持有更多現金。這導致大量資產被釋放，對金融市場造成顯著沖擊。在流動性危機中，投資者傾向於先賣出高流動性資產，以迅速增加現金持有量。資產越流動，賣出規模越大，價格影響越強，且通常在短時間內發生。隨著時間推移，影響逐漸減弱。
研究顯示，近年來，黃金與非避險資產如美股同步波動，表明黃金的避險功能有所削弱，可能是由於黃金及其衍生品的高流動性。隨著加密貨幣逐漸被傳統金融接受，其流動性增加，與傳統資產的相關性上升，也可能削弱其避險屬性。
(3) 規避監管動機推動加密貨幣需求
在涉及地緣政治或重大風險事件的地區，人們可能利用加密貨幣繞過制裁和控制，以保護財富。這一需求也支撐了價格，是加密貨幣避險屬性的重要方面。一個典型案例是塞浦路斯存款稅事件。在此期間，當地民眾對比特幣的熱情大幅升高。
2013年4月，塞浦路斯提出對存款賬戶徵稅以獲取歐盟援助，引發全國性銀行擠兌。人們用比特幣進行交易和持有，以避稅和保值。比特幣價格在幾天內從約30美元飆升至265美元的高點，漲幅近8倍。
(4) 實際利率和預期影響價格走勢
由於黃金和加密貨幣都不是傳統的利息資產，它們的機會成本取決於實際利率（名義利率減去通脹率），這影響其持有成本，進而影響價格。在某些時期，它們呈現出近似負相關——例如，Erb和Harvey（2013）的研究顯示，1997年至2012年間，黃金價格與美國國債的實際利率相關係數為-0.82。
然而，這種負相關並不總是一致，受到多種因素影響，如風險規避動機、資產實現、實際利率預期以及央行的黃金購買行為。
此外，對實際利率的預期也會顯著影響價格。例如，在此次美伊衝突期間，霍爾木茲海峽的航運封鎖增加了通脹預期，降低了實際利率。相反，這也逆轉了之前的降息預期，市場普遍預期央行將延遲甚至加息，以應對潛在的 stagflation 風險。這將增加持有黃金和加密貨幣的成本，抑制其價格。