比特幣這輪底部遠高於歷史上熊市？Galaxy拋出「平靜頂部」論點

比特幣截稿前報約 63,400 美元，過去一週在 5.9 萬至 6.4 萬美元區間整理。Galaxy Digital 研究主管 Alex Thorn 提出「平靜頂部墊高地板」的論點，認為 2025 年 10 月那場異常溫和的見頂，反而把這輪週期的底部抬高，基準情境落在 4 萬至 4.6 萬美元，遠高於歷史熊市。CryptoQuant 則指出，BTC 已落入過往大型熊市底部出現過的估值區間。
（前情提要：BTC需求萎縮至「負65萬枚」是7年罕見！CryptoQuant：最終清洗才剛開始）
（背景補充：黃金跌破4200美元！今年漲幅全部抹平，升息機率飆到七成，避險資產集體退潮）

重點摘要

• Galaxy 研究主管 Alex Thorn 估比特幣這輪底部落在 4 萬至 4.6 萬美元，遠高於歷史熊市
• 2025 年 10 月見頂異常平靜，11 個頂部指標只觸發 2 個，全網成本基準達歷史高點的 43.7%
• CryptoQuant：BTC 僅高於已實現價格約 9%，單週需求萎縮 65.2 萬枚，為 2022 年 1 月來最劇

比特幣這輪熊市的底，可能比過去任何一次都「貴」。截稿前 BTC 報約 63,400 美元，24 小時幾乎持平，過去一週在 5.9 萬至 6.4 萬美元之間來回。但市場真正在吵的不是現價，而是這輪週期的地板到底會落在哪裡。

Galaxy Digital 推出的預測是「比大家想像的高。」

Galaxy：平靜的頂反而墊高了地板

Galaxy Digital 研究主管 Alex Thorn 復盤了比特幣的四年週期，發現一個趨勢，每一輪從高點到低點的跌幅都在收斂。早期兩輪是 85% 與 84%，2022 年縮到 77%，2026 年這輪只有 51%。跌得愈來愈淺，底自然墊得愈來愈高。

關鍵在 2025 年 10 月那場「平靜的頂」。Thorn 指出，11 個傳統見頂指標當時只觸發 2 個，連 Pi Cycle Top 這個歷來精準的頂部指標都首次失靈；衡量市場獲利程度的 MVRV 比率只衝到 2.29，遠低於前幾輪的 2.93 到 5.91。市場沒有過度投機，籌碼換手不劇烈，這正是把地板墊高的原因。

關鍵的洞察是，平靜的頂部會墊高地板。因為 10 月的頂太溫和，全網的成本基準目前位在歷史高點的 43.7%，前幾輪只有約 34%、21% 和 17%。

換算成價格，Thorn 給出三種情境：

• 基準情境：底部落在 40,000 至 46,000 美元
• 更深的洗盤：跌到 30,000 至 37,000 美元
• 較淺的回調：守在 51,000 至 54,000 美元

目前全網的成本基準，也就是已實現價格，約在 53,600 美元。不過 Thorn 沒有把話說死。他提醒，這個地板會浮動，因為成本基準本身具有反身性，一旦市場真的恐慌，虧損的籌碼換手會把平均成本拉低。他估算，成本基準若再下滑 10% 到 30%，隱含的地板就會從約 4 萬美元一路被拖回 2.8 萬美元附近。

CryptoQuant：估值已落入熊市底部區間

另一份資料給了 Galaxy 的基準情境背書。CryptoQuant 指出，BTC 近期一度跌到約 59,000 美元，僅比已實現價格高出約 9%，正落入過往大型熊市底部出現過的估值區間。

對照歷史，包括 2022 年 11 月 FTX 崩盤那一次，週期底部大多在已實現價格附近或略低處成形，恰好與 Galaxy 的 4 萬至 4.6 萬美元基準帶部分重疊。

但需求面的數字並不好看，CryptoQuant 統計，現貨與投機性期貨的綜合需求單週萎縮 652,000 枚 BTC，是 2022 年 1 月以來最劇烈的一次收縮；衡量買盤強弱的一年期需求指標也轉為負值，代表現在進場的買家比一年前還少。

Thorn 提到，13 個落底指標目前只觸發了 4 個，較強的訊號仍未出現；而歷史上底部通常在見頂後 12 到 13 個月才成形，這輪回撥才約 8 個月，從時間維度看，落底程式可能還沒走到一半。

常見問題

Galaxy 預估比特幣這輪週期底部在哪裡？

Galaxy 研究主管 Alex Thorn 的基準情境落在 4 萬至 4.6 萬美元，深度洗盤情境為 3 萬至 3.7 萬，較淺回撥則守在 5.1 萬至 5.4 萬。他強調成本基準會浮動，恐慌時地板可能被拖回 2.8 萬美元附近。

為什麼說「平靜的頂部」會墊高比特幣的底部？

因為 2025 年 10 月見頂時市場投機程度低，MVRV 只到 2.29、11 個頂部指標僅觸發 2 個，籌碼換手不劇烈，使全網成本基準維持在歷史高點的 43.7%，遠高於前幾輪的 17% 至 34%，連帶把週期地板墊高。