比特幣國庫正如槓桿率達到創紀錄水平般，警告由 Capriole 的查爾斯·愛德華茲稱是定時炸彈

比特幣庫存公司正以創紀錄的速度增加債務來資助他們的BTC購買，Capriole Investments創始人Charles Edwards警告，重新提出一年前的呼籲，認為這個模型依賴於不可持續的“假收益”。

• 主要重點：
• • Charles Edwards表示比特幣庫存“以創紀錄的速度槓桿化”以促進債務驅動的增長。
• • 他將目前市場上的兩百個比特幣庫存比作1929年的槓桿投資信託。
• • 警告來自Strategy持有約76%的企業BTC，且其他地方的購買活動崩潰。

一年前的警告再度浮現

比特幣庫存公司正以創紀錄的速度舉債來資助他們的比特幣購買，Capriole Investments創始人Charles Edwards警告。他將這一趨勢追溯到他在2025年10月提出的呼籲，認為數字資產庫存（DAT）模型在結構上受到激勵，依賴借貸來產生回報，並進一步補充：

“ 比特幣DAT正以創紀錄的速度槓桿化。回想我在2025年10月就已警告過，這種不可持續的商業模式受到激勵，依賴債務來產生假‘收益’。”

根據Capriole的圖表顯示加密貨幣庫存公司的債務不斷增加 他的核心反對點在於該策略如何產生其頭條回報。一個數字資產庫存，或DAT，是一家公開公司，通過借貸或股票出售籌集資金，將比特幣存入其資產負債表。這個由Strategy Inc.（納斯達克：MSTR）先行的模型，在比特幣上漲時可以放大收益，但也增加了槓桿，當價格下跌時，借款購買的公司可能面臨籌資、償還債務或出售的壓力。

1929年的比較與“假收益”敘事

今年早些時候，Edwards將DAT的快速擴張比作1929年的槓桿投資信託，稱它們為“一個等待爆炸的槓桿爆炸”。他指出目前約有200個比特幣庫存，並認為它們槓桿越多，回撤就越可能引發連鎖反應，強制去槓桿化，導致每次賣出都會進一步壓低價格。

此外，他對“假收益”的指控涉及庫存公司如何行銷自己，許多公司宣稱每股比特幣的增長是一種收益。Edwards認為這個數字主要是通過發行新債務和股份產生的，而非真正的收入。簡單來說，它可以被看作是一個只在資本市場保持開放和價格高企時才運作的飛輪。

圖片來源：X 由於現在有如此多的上市公司和交易所交易基金（ETFs）持有比特幣，他認為同步的清算可能會將一次普通的調整轉變為更劇烈的下跌。

已經顯現的壓力

這一警告來得正值庫存模型面臨實質壓力之際，Bitcoin.com News本月早些時候報導，比特幣庫存公司正面臨借貸或出售的考驗，問題從累積轉向流動性（即公司如何在不削減比特幣敞口的情況下資助股息、債務成本和其他承諾）。

這種壓力已經在市場頂端顯現，Cryptoquant的數據顯示，除了Strategy之外的庫存購買崩潰，30天內非Strategy公司合計購買了1,000 BTC，較2025年8月的高點下降了99%。因此，Strategy目前持有約76%的企業比特幣。

其他公司則更積極地利用槓桿。例如，日本的Metaplanet在大約兩年的時間內進行了約20輪的債轉BTC融資，包括零息債券，追求10萬BTC的目標。Bitcoin.com News報導，該公司即使持有的比特幣達到40,177 BTC，季度虧損仍達7.25億美元。

為何現在這很重要

比特幣最近錄得自2022年FTX崩潰以來最糟糕的一周，價格跌破60,000美元，因為創紀錄的交易所交易基金（ETF）資金外流打擊市場。在下行時，推動庫存繁榮的金融工程可能反向運作，首先壓力會傳導到負債最重的公司。

展望未來，如果比特幣反彈，讓Edwards擔憂的槓桿可能再次看起來像是精明的金融工程。如果經濟持續低迷，最槓桿化的庫存將是首批感受到壓力的。