和平協議的幻象？

白宮向公眾講了一個故事：簽署一份與伊朗的協議，然後看著油價一夜崩潰。市場卻給出了更誠實的答案。週一，原油因和平消息暴跌7%，但到週二早晨，隨著現實檢驗了狂喜，價格又迅速反彈至97美元以上。停火是一個外交里程碑——但它不是供應的轉折點，任何承諾立即緩解油價的人都讀錯了劇本。

🔹 “和平溢價”迅速消退，但“風險溢價”仍然堅挺。5月25日，布倫特原油因特朗普宣稱協議“基本談妥”而暴跌7.24美元，至96.30美元——是今年單日最大跌幅——隨後幾小時，對巴蘭達巴巴斯附近導彈發射場和布滿地雷的船隻的新一輪美國打擊使價格反彈3%。雙方確認在諒解備忘錄上取得進展，但尚未有最終文本，霍爾木茲海峽仍然基本封閉。交易者已經學會忽略總統的樂觀預期，根據水上的事實定價。

🔹 霍爾木茲的油流仍然微乎其微。在衝突爆發前，約20%的全球海運原油經由該海峽運輸。自2月下旬以來，非伊朗的航運基本停止。最近有三艘液化天然氣運輸船和一艘滯留的超級油輪運載伊拉克原油通過，但商業運輸量比戰前水平低80%以上。分析師預計，任何最終協議達成後，船舶流量可能需要四到六週才能恢復到正常的75%，而這個時間還未開始計時。

🔹 即使握手完成，保險成本也將長期居高不下。霍爾木茲通行的戰爭風險溢價已飆升至船體價值的1.5-3%，相當於一艘大型原油運輸船每次航行10-14萬美元。勞合社市場協會仍將阿拉伯海灣列為衝突區。即使有保險，88%的承保人仍將該區域歸為高風險。正常化需要持續的平靜，而非新聞發布會。

🔹 全球供應緩衝正在消失。國際能源署報告稱，3月和4月的庫存耗減了2.46億桶——約每天400萬桶。經合組織的商業庫存已低於五年平均水平。OPEC+的備用產能接近零，低於戰前每天500萬桶的水平。沙特阿拉伯的紅海管道容量有限，但替代路線無法完全彌補波斯灣的損失。俄羅斯2022年入侵烏克蘭，雖然影響較小，但仍使油價升至130美元以上。目前每日短缺10到11萬桶，這是過去的數倍，且尚未得到補充。

🔹 能源基礎設施的破壞加長了恢復時間。整個海灣的生產設施、管道和港口基礎設施需要修復，這將在戰鬥正式結束後持續數月。即使在2024年紅海危機之後，航運正常化也需要8到12個月。能源資訊署預計，無論停火結果如何，2026年前全球原油庫存都將每天減少260萬桶，而摩根士丹利警告，霍爾木茲持續中斷到第三季度，可能引發全球經濟衰退，油價升至140-160美元。

🔹 戰略儲備已基本耗盡。美國戰略石油儲備已降至40年來的最低點，經過大規模抽取。全球商業庫存低於運營最低水平，煉油廠的彈性有限。任何額外的衝擊——天氣事件、管道中斷、運營干擾——都會對幾乎沒有緩衝的系統造成打擊。

一份簽署的框架將是真正的進展——外交突破總是重要的。但將停火與油價立即回到70美元混為一談，忽略了受損基礎設施、空蕩蕩的儲油罐、受創的保險市場，以及耗時數年的供應鏈重建事實。和平不是一個開關；它是一個過程，市場也在相應定價。你如何看待這種政治敘事中即將到來的價格緩解與結構性現實——正常化將緩慢且脆弱——之間的脫節？