Kelp DAO 壞帳得以化解 Aave 承受百億美元巨額損失

作者：Sanqing，Foresight News

5 月 26 日，Kelp DAO 把最後一批 20,373.72 枚 rsETH 轉入 LayerZero OFT Adapter，Aave 同步宣布 rsETH 和所有受影響市場恢復正常。37 天，11.65 萬枚 rsETH 全部回填完成。

但這只是 rsETH 重新做到 1:1 背書，不等於 Aave 的帳面全部清零。Arbitrum 安全委員會凍結的 30,766 枚 ETH 還卡在紐約南區聯邦法院，歸屬未定。Aave 流失的 TVL 也沒法跟著 rsETH 一起回來。

帳單不止在 TVL 那一欄

據 DefiLlama 數據，4 月 18 日事發當天，Aave TVL 為 263.96 億美元；5 月 25 日，141.81 億美元。一個月之後沒回來的錢，超過 120 億。

更難處理的還在後面。紐約南區聯邦法院將在 6 月 5 日就 Arbitrum 安全委員會凍結的那 30,766 枚 ETH 歸屬開庭聽證。Aave LLC 與 Gerstein Harrow 雙方已在 5 月 22 日前提交了補充簡報，法官此前已於 5 月 8 日修改 restraining notice 允許資金轉移，但實質判決仍待 6 月 5 日確定。

Gerstein Harrow 代表的是朝鮮恐怖主義受害者家屬，手握 8.77 億美元未執行判決。這場官司不管輸贏，對 Aave 的品牌都是消耗。

DeFi United 這次能湊起來，是因為多方願意兜底：Stani Kulechov 自掏 5000 ETH，Consensys 與 Joseph Lubin 承諾最高 30,000 ETH，Aave treasury 划撥最高 25,000 ETH，加上 Mantle 提供的最高 30,000 ETH 信貸額度和 Lido、Ether.fi 等多方支援。

社群動員規模史無前例，但 Aave 透支了這張只能打一次的牌。下一次再有上游污染事件，不一定還能湊出同樣的名單。

例如，孫宇晨在事發後把約 1.74 億美元（含 65,854 ETH 及若干穩定幣）從 Aave 撤到 Spark，累計在 Spark 的存款超過 13 億美元。鯨魚用腳投票，資金已經遷移過去了。

V4 的開放性，正在被治理拖慢

Aave 的反擊牌不止 V4 一張，但 V4 是最核心的一張。

V4 已經在 3 月 30 日上線以太坊主網，Hub-and-Spoke 架構，初始三個 Liquidity Hubs。Aave Labs 承諾「security-first growth」，存款上限逐步提升。4 月 8 日突破 1000 萬美元存款，5 月 9 日跨過 5000 萬美元，5 月 26 日總存款為 8613 萬美元，活躍的借貸倉位為 2777 萬美元

這套節奏在 rsETH 之前是負責任的設計選擇，rsETH 之後變成一道壓力測試。Aave 一邊在 V3 上承擔 2 億美元壞帳，一邊在 V4 上慢慢撐開上限。

更棘手的是 V4 也要面對自家治理層的內耗。Aave Labs 在 2026 年 2 月提交了一份把產品收入、服務商激勵、V4 增長引擎、品牌法律托管捆在一起的戰略提案，要求代表對四個不同風險維度一次性投票。

Aave Chan Initiative 創始人 Marc Zeller 公開質疑，把巨額資金請求和戰略批准捆在一起是否合適。這場治理糾紛在 V4 上線前後持續發酵，每一次延遲都會讓對手多吃掉一點份額。

V4 的優勢是 Spoke 設計的開放性，任何人都可以構建 Spoke，符合條件就能接入 Liquidity Hub 作為信用額度。這也是為什麼 Babylon Labs 選擇把 Trustless Bitcoin Vaults 接進 V4 而不是別家。但開放性的兌現速度取決於治理層能不能跟上節奏。

不止 V4，Aave 在打三場仗

Aave V3 仍是現金牛。年化收入超過 1 億美元，141 億 TVL 主體都在 V3 上。「Aave will win」提案把 V3 定位為「穩定維護」階段，Stani 公開承諾沒有強制遷移、沒有截止日期。

V4 與 V3 將平行運行至少 24 至 36 個月，是 additive 的補充層，承接 V3 接不住的異構場景。Horizon 則是一個獨立的 V3 許可制 fork，專門服務機構 RWA。

三層各自搶不同的增量。V4 搶的是 V3 風險架構容納不了的新場景，rsETH 之後還多了一條任務。給已經遷到 Morpho、Spark 的資金一個回 Aave 的理由。Horizon 搶的是傳統金融的 RWA 流量，和 V3、V4 完全不共池。

Horizon Market 在 2025 年 8 月正式上線，是 Aave 部署的一個許可制 V3 實例，專門讓機構用代幣化的國債、公司債、貨幣市場基金作為抵押品，借出 USDC、GHO、RLUSD 等穩定幣。

截至 5 月 26 日已累計超 5 億美元淨存款，目標在 2026 年底破 10 億美元，合作方包括 BlackRock、Franklin Templeton、Circle、Ripple、VanEck。

這條路線和 Morpho 的金庫管理模式走的不是一個方向。Morpho 透過 Steakhouse、Gauntlet 這些第三方機構策展 vault 接住 Coinbase 這類零售機構的借貸流量，Aave 透過 Horizon 直接對接傳統金融的資產管理方接 RWA。

兩條路在機構客戶畫像上是分開的。Morpho 服務的是把鏈上借貸當作工具的金融科技公司，Aave 服務的是把鏈上當作發行場所在的資產管理人。

rsETH 事件後的資金遷移，主要影響的是第一類客戶。第二類客戶的遷移成本更高，反應也更慢。Aave 在 Horizon 上積累的合規框架、KYC 流程、資產准入審計，是事件之後 Morpho 短時間內複製不了的。

這是 Aave 唯一一條沒有被 rsETH 事件直接衝擊的增量線，但成長取決於傳統金融接入 DeFi 的節奏。

沒有第二次 DeFi United

Aave 仍然是借貸市場最大的協議，141 億美元 TVL 仍比 Morpho 多接近一倍，多年部署縱深短期內沒人追得上。

但 rsETH 留下的帳單不在資產負債表上，在機構對借貸協議默認偏好的那一欄。Spark 一個月 TVL 從 37.27 億漲到 53 億，Morpho 4 月 21 日觸底之後慢慢爬回事發前水平，這些數字不會因為 Aave 的市場恢復而自動反向流回去。

V4 在異構場景上的兌現速度，加上 Horizon 在機構 RWA 上的進度，決定 Aave 能不能把流失的份額搶回來。但前者卡在治理內耗，後者卡在傳統金融自己的接入節奏。而這兩件事 Aave 都只能等。

DeFi United 並不是常設機構，是一次性集結。