吸塵器充電中？微策略本週不買比特幣「改買債券」又挨批，專家們怎麼看

微策略本週暫停買入比特幣改買債券，引發兩極評價。反方批評猶如龐氏騙局以填補資金缺口；正方則看好其註銷15億美元可轉債，能有效優化財務結構並減輕融資壓力。

微策略本週暫停買幣改買債券

自從微策略（Strategy）計畫少量出售比特幣以償債後，創辦人塞勒（Michael Saylor）若（5/24）再發貼文稱，本週暫緩購買比特幣改買債券。

他在貼文中將微策略比喻為比特幣吸塵器（BitVac），並表示吸塵器目前正在充電中。

根據 Strategy 官方最新儀表板數據，**微策略目前共持有 843,738 顆比特幣，約佔比特幣 2,100 萬顆發行總量的 4%。**至於投資人同樣關注的資產淨值溢價（mNAV）數據，根據官方資料顯示為 1.20。

OnrampBitcoin主管批評高息籌資手段

塞勒本週不買比特幣，改買債券的策略，再度引發市場質疑。

OnrampBitcoin 的全球機構部門主管 Glenn Cameron 指出，微策略將零利率的可轉換公司債，轉換為必須支付高達 11.5% 殖利率的 STRC 永續優先股，此舉意在處理未來 24 個月內高達 30 億美元的流動性問題。

Cameron 解釋，這批原訂 2029 年到期的零息可轉債，投資人可以在 2027 年底要求以面額贖回。由於微策略目前股價大約落在 187 美元，遠低於大約 672 美元的轉換價，理性的投資人必然會要求贖回。

微策略現在以大約 92 折的價格，花費 13.8 億美元現金提前清償這筆面額 15 億美元的債務。

他批評這種作法等同於「龐氏騙局」的運作模式，藉由向散戶發行永久優先股來填補近期的資金缺口，將原本會自然消滅的短期債務，轉嫁成散戶資產負債表上的永久高息負擔。

分析師與投資人看好財務結構優化

雖然 Cameron 批判是龐氏騙局，但同時也有多位投資人與分析師，對微策略的舉動抱持正面看法。

投資人 FinancialFreedom 認為，微策略花費 13.8 億美元現金註銷面額 15 億美元的零息債券，直接消除了未來可能轉換成的股票數量。這項操作能減少股權稀釋，增加現有股東每股對應的比特幣數量，並立即節省大約 1.2 億美元的資金。

區塊鏈分析機構 Swan 分析師 Adam Livingston 表示，註銷這筆巨額可轉債能消除到期風險，有助於微策略建立更穩固的比特幣結構。

《CoinDesk》資深記者兼分析師 James Van Straten 提到，微策略曾在 2022 年 12 月出售 704 顆比特幣，同時期卻買進了 2,395 顆比特幣。他預期微策略這次的操作也會遵循相同邏輯，總買進量最終將會超過出售量，並藉由消除債務來符合標普指數（S&P）的規範。

另外，TD Cowen 的報告也指出，微策略回購零息可轉債能美化整體信用品質，大幅減輕未來的再融資壓力。

償債策略引發出售比特幣疑慮

微策略在提交給美國證交會（SEC）的文件中證實，已與投資人達成協議，會針對一批原訂於 2029 年到期的「零息可轉債」進行回購，預計將在 5 月 19 日前後完成交割。

針對這筆 15 億美元債券回購案的資金來源，公司除了考慮現有現金儲備與按市價增發新股，同時也將出售比特幣列為潛在途徑之一。

這項消息引發市場對於微策略是否開始變賣資產的擔憂。為了安撫市場情緒，塞勒先前曾對外澄清微策略會維持淨囤幣者的定位。若為了支付股息而出售比特幣，每賣出 1 顆比特幣，公司同時會買進 10 到 20 顆比特幣。

金融研究員余哲安對此評論，微策略從過去堅持絕對不賣出任何比特幣的立場，微調為長期淨買家。這反映出當企業使用複雜的金融工程來支持其原本的理想時，原本的價值觀念就會轉變為維持金融體系運作所必須付出的代價。

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