剛剛發現了一些有趣的事情，關於過去十年左右主導市場的被動投資趨勢。英國基金經理泰瑞·史密斯（Terry Smith），大家稱他為「英國巴菲特」，在他最新的股東信中發出了相當嚴峻的警告。

他擔心的是：在過去20年裡，我們見證了一個巨大的資本配置轉變，投資公司和普通投資者的資金流向發生了根本性變化。被動指數基金幾乎已經完全接管了市場。它們更便宜、更簡單，說實話，大多數主動管理的基金在扣除費用後表現都不如指數基金。甚至巴菲特本人也多年來一直推崇指數基金。

但事情變得更有趣的是，史密斯指出這種轉變正在造成一些相當危險的市場扭曲。當資本流入指數基金時，它並不在意估值或公司質量——它只是機械性地買入指數中的所有股票。這意味著最大型的公司會獲得不成比例的資金流入，這可能會推高股價，遠遠超過它們的內在價值。

可以這樣想：當管理被動基金的大型投資公司必須買入股票以匹配指數時，它們創造了缺乏彈性的需求。同時，大多數大型公司也在進行回購，減少流通股數，因此供應也是缺乏彈性的。資金流入不一定代表公司變好了——它只是推高了股價。

史密斯寫道，這正是在「為一場重大的投資災難奠定基礎」。他擔心的是，如果投資者情緒轉變，資金開始從股票流出，轉向債券或現金，可能會引發嚴重且持續的拋售，尤其是在那些因被動資金大量湧入而被高估的股票中。

那麼他的解決方案是什麼？其實很簡單。以合理的價格買入優質公司，別無他法。具有高股本回報率、穩定盈利和低負債的優質股，從1999年以來的每個十年都比大盤表現更佳。在市場不景氣時，它們的抗跌能力也更強。

這個策略不一定每年都能跑贏大盤——史密斯自己的基金在2025年就遇到了一個糟糕的年份，正是因為這個原因。但長期來看，專注於合理估值的優質股票，才是你真正累積財富的方法，而不是被被動指數資金流動所造成的扭曲所迷惑。如果你擔心估值的走向，值得好好思考這個策略。