USUAL協議的復雜博弈：收益與風險並存

USUAL協議是一個以美國國債收益率爲基礎的金融產品，但其運作方式引發了不少爭議。該協議共發行了5種代幣，包括治理代幣USUAL、穩定幣USD0、4年期國債代幣USD0++、質押版USUALX以及團隊和投資人專屬的USUAL*。

協議宣稱能爲用戶帶來美國國債4%的穩定收益，且無需許可和最低投資額限制。然而，爲了吸引更多用戶，協議推出了高達70%收益率的USUAL代幣挖礦機制。用戶可以按1:1的比例鑄造USD0++，並獲得USUAL代幣作爲獎勵。

盡管收益率誘人，但USD0++實際上是一種4年鎖定期的國債代幣，其當前價值約爲0.84美元。爲了消除用戶疑慮，協議曾允許1:1比例贖回USDC，並在Morpho平台上設立了多個金庫，將USD0++的預言機價格固定爲1美元。

這種做法導致一些用戶產生錯覺，認爲USD0++可以隨時以1美元價格贖回。一些高級用戶甚至開始進行槓杆操作，放大收益。然而，高槓杆也意味着高風險。

不久前，協議突然關閉了USD0++ 1:1贖回通道，將贖回價格降至0.87美元。這一舉動實際上從近20億美元的總鎖倉價值（TVL）中抽走了約2.6億美元。根據協議聲明，這筆資金將分配給USUAL質押者（USUALX持有者）。

值得注意的是，還存在一種名爲USUAL的代幣，僅面向投資者和團隊。USUAL不僅享有USUALX的所有權益，還擁有額外特權。團隊和投資方合計持有超過60%的USUAL*份額，使他們能從協議中獲得可觀收益。

協議方採取這些措施的原因可能是爲了維持運轉。USUAL價格持續下跌，可能導致用戶大量拋售，進而引發協議的"死亡螺旋"。通過開啓分潤機制和對TVL徵收"砍頭稅"，項目方試圖穩定USUAL價格，提高年化收益率，吸引新的資金流入。

然而，這種做法實際上是以犧牲部分參與者利益爲代價。USD0++持有者被徵收了13%的稅，槓杆交易者遭受巨大損失，Pendle平台上的流動性提供者也受到影響。

對於尚未參與USUAL的投資者，建議保持謹慎。已經參與的用戶可能需要在止損和繼續參與之間做出選擇。但需要注意的是，即使不虧錢，長期參與也可能面臨巨大的機會成本。在缺乏有效監管的加密貨幣市場，投資者應當時刻保持警惕，謹慎評估項目風險。