監管環境改善預期升溫，ETH Staking 板塊或成最大受益者

近期，隨着政治局勢的變化，市場開始預期美國證券交易委員會(SEC)主席可能面臨人事調整。這一預期引發了對加密貨幣監管環境可能改善的猜想。在此背景下，ETH Staking 板塊很可能成爲直接受益的領域，其中龍頭項目 Lido 有望擺脫當前的價格困境。

Lido 的監管困境回顧

Lido 是 ETH Staking 賽道的領軍項目，通過提供非托管技術服務，幫助用戶參與以太坊 PoS 並獲取收益，同時降低了技術門檻和資金門檻。該項目經過三輪融資，共籌集 1.7 億美元。自 2022 年上線以來，Lido 憑藉先發優勢，市場佔有率一直保持在 30% 左右。截至目前，根據數據平台統計，Lido 仍保持 27% 的市場份額，表明其業務需求依然強勁。

然而，2023 年底，一起訴訟案件改變了 Lido 的發展軌跡。2023 年 12 月 17 日，一位名爲 Andrew Samuels 的個人在美國加利福尼亞北區聯邦地區法院對 Lido DAO 提起訴訟。訴訟核心內容指控 Lido DAO 及其合作的風投公司未經註冊向公衆出售 LDO 代幣，違反了《1933 年證券法》的規定。原告還指出，Lido DAO 通過匯集用戶的以太坊資產進行質押，創造了高利潤的商業模式，但未按規定向 SEC 註冊 LDO 代幣。

這起訴訟不僅涉及 Lido DAO，還包括其主要投資人。案件進展顯示，這些機構於 2024 年 1 月陸續收到法院傳票。此後，雙方的法律流程主要在投資機構律師與原告律師之間進行，影響範圍有限。

2024 年 3 月 28 日，第一次動議聽證會舉行，判決結果於 4 月 10 日確定。在修改部分條款後，該案件被正式受理。5 月 28 日，原告律師團隊單方面宣布對 Lido DAO 提出缺席判決動議。這是因爲 Lido DAO 認爲自身不以公司形式運作，因此未回應訴訟。如果被宣告缺席，Lido 可能面臨不利判決。

6 月 27 日，法院裁定通過該動議，要求 Lido DAO 在 14 天內作出回應。7 月 2 日，Lido DAO 通過社區提案聘請了位於內華達州的律師事務所作爲辯護律師，並申請了 20 萬 DAI 的相關經費。此後，案件進入多輪辯駁階段，並在 9 月份後進入冷靜期。

與此同時，另一起影響 Lido 的案件是 SEC 於 2024 年 6 月 28 日對某軟件公司提起的訴訟。SEC 認爲該公司通過其 Staking 服務從事未註冊的證券發行和銷售，並作爲未註冊的經紀人運營。SEC 指控該公司代表 Lido 和另一家提供商提供和出售了大量未註冊證券，這些公司創建並發行流動性質押代幣（如 stETH）以換取質押資產。

在這起訴訟中，Lido 爲參與用戶發放的 stETH 憑證被 SEC 明確描述爲一種證券。這標志着 Lido 正式進入監管強壓下的低潮期。

stETH 的證券屬性爭議

當前造成 LDO 價格低迷的主要原因是監管壓力帶來的不確定性，而非業務表現不及預期。上述兩個案件的核心在於確定 stETH 是否屬於證券。通常，判斷某種資產是否爲證券需要通過"豪威測試"，該測試源於 1946 年美國最高法院的一項判決，主要基於四個標準：投資資金、共同企業、預期利潤和他人努力。

在當前監管環境下，stETH 被認定爲一種證券。然而，加密貨幣行業持有不同觀點。例如，某交易平台認爲 ETH Staking 業務不符合豪威測試的四個要素，因此不應被視爲證券交易。他們的論點包括：

1. 沒有金錢投資：用戶始終保留資產所有權，不存在投資行爲。
2. 沒有共同企業：質押過程通過去中心化網路和智能合約完成，服務提供方並非與用戶共同經營的企業。
3. 沒有合理利潤預期：質押獎勵是驗證者的勞動所得，類似工資報酬。
4. 非依賴他人努力：提供質押服務的機構僅運行公開軟件和計算資源，屬於技術支持而非管理行爲。

Lido 未來發展值得關注的原因

1. 價格壓制的核心因素爲監管壓力，主觀因素佔比高，且當前價格從技術面上處於低點。
2. ETH 已被定義爲商品，相關觀點比其他領域更有討論空間。
3. ETH ETF 已獲通過，相關頂級資源將爲推動 ETF 銷售提供幫助。有傳言稱，允許 ETH ETF 爲購買者提供間接質押收益可能顯著提高其吸引力。
4. 相關訴訟解決的法律成本較小，對 Lido 的影響相對較小。

綜上所述，在這個特殊時期，隨着監管環境變化的可能性增加，Lido 的後續發展值得密切關注。