加密行業的黃昏與新生

2022年對加密行業來說是充滿挑戰的一年。從Luna的崩潰到3AC的倒閉,再到FTX的帝國覆滅,一系列負面事件給整個行業蒙上了陰影。

面對這些挫折,盲目堅持信仰並非明智之舉。相反,我們應該從中汲取教訓,對行業的未來做出合理判斷。

近期舉辦的一場私密研討會上,一些資深從業者就FTX事件等話題進行了深入探討,涉及多次黑天鵝事件的關聯分析、中心化機構決策過程的變化、未來行情走勢等內容。以下是會議中一些精彩觀點的整理。

三大黑天鵝事件衝擊交易所

2022年,加密貨幣行業面臨重大轉折。Luna、3AC和FTX三起重大黑天鵝事件的破壞力和影響遠超往年。追根溯源,我們發現危機早已埋下伏筆:FTX的問題可追溯至Luna暴雷,近期曝光的內部資料也證實FTX的虧空源自更早時期。

Luna的快速崩潰是典型的龐氏騙局:市場異常引發快速擠兌,導致百億市值的Luna瞬間歸零。在這一事件中,許多中心化機構對市場風險準備不足,持有大量風險敞口,如3AC從風險中性的對沖基金迅速變成單邊投機者。

6月,許多機構持有不對稱頭寸,高槓杆做多比特幣和以太坊,盲目相信某些價格點位不會被突破,導致機構間互相借貸,最終引發3AC事件。9月,以太坊合並後市場出現回暖跡象,但FTX的意外崩塌再次引發動蕩。

從商業競爭角度看,FTX事件可能源於針對競爭對手融資的狙擊。但這意外引發市場恐慌,揭露了Sam的巨額財務漏洞,導致擠兌潮和FTX商業帝國的迅速崩塌。

這些黑天鵝事件揭示了一些值得深思的問題:

1. 機構也可能破產。西方大型機構在風險管理和對加密世界的認知上存在誤區,導致連鎖反應。機構間無抵押授信風險傳導性極強。

2. 極端行情下,量化和做市商團隊也會遭受重創。市場對機構的不信任導致資金外逃,流動性枯竭,使做市團隊被動持有低流動性資產而無法提現。

3. 資管團隊面臨衝擊。爲獲取低風險收益,資管團隊通過借貸和發行通證積累大量借貸資產和衍生品。機構暴雷會引發連鎖反應,在極端行情中遭受衝擊。

這些問題在傳統金融史上屢見不鮮,如FTX事件中出現的挪用客戶資金行爲。這些問題似乎都指向中心化機構的操作問題。

FTX事件標志着中心化交易所的黃昏。全球對加密貨幣尤其是中心化交易所的不透明性及其可能引發的連鎖反應感到極度恐慌。數據顯示過去一個月鏈上用戶大量轉移資產。

在這個黃昏時刻,私鑰在與人性的博弈中失利:

加密世界的底層資產所有權雖然由私鑰保證,但過去10年中,中心化交易所缺乏合理的第三方托管機制來幫助用戶和交易所管理資產,抵御交易所管理者的人性弱點,導致交易所有機會觸碰用戶資產。

在FTX事件中,人性的影響早有跡象。Sam一直是個閒不下來的人,經常熬夜加班,也常從交易所熱錢包轉出巨額資金參與各種DeFi項目。

當人性渴求更多機會,也難以抵御誘惑。大量用戶資產存放在交易所熱錢包,使用這些資產獲取無風險收益似乎順理成章;從進行質押,到參與DeFi挖礦,再到投資早期項目,當收益越來越大,挪用可能愈演愈烈。

這些事件給我們的啓示是:監管機構和大型機構應向傳統金融學習,找到合適方式,讓中心化交易所不再同時承擔交易所、券商、第三方托管三種角色;同時需要技術手段使第三方托管和交易行爲獨立,做到利益無關。必要時可引入監管。

而在中心化交易所之外,其他中心化機構也需要隨行業變革做出調整。

中心化機構:從"大而不倒"到重建之路

黑天鵝事件不僅衝擊了中心化交易所,也波及了相關中心化機構。它們之所以陷入危機,很大程度上是忽視了交易對手方(尤其是中心化交易所)的風險。"大而不倒"曾是人們對FTX的印象。這是第二次聽到這個概念:11月初某些羣聊中,大多數人認爲FTX"大而不倒"。

第一次則是SuZhu親口說:"Luna大而不倒,倒下了會有人來救。"

5月,Luna倒下了。

11月,輪到了FTX。

傳統金融世界有最後貸款人制度。當大型金融機構遇到嚴重問題時,往往會有第三方組織甚至政府背書的機構進行破產重組,降低風險影響。遺憾的是,加密世界沒有這樣的機制。由於底層的透明性,人們會通過各種技術手段分析鏈上數據,導致崩潰發生得非常快。一點蛛絲馬跡就可能引發恐慌。

這種現象是把雙刃劍。好處是加速不良泡沫的破滅,讓不應該發生的事情快速消亡;壞處是幾乎不給不敏感的投資者留下反應窗口。

在這樣的市場環境下,FTX事件標志着中心化交易所黃昏的到來。未來它們可能逐步退化爲連接法幣世界和加密世界的橋梁,通過傳統方式解決KYC和入金等問題。

相比傳統方式,鏈上更公開透明的操作更值得期待。早在2012年,業界就在討論鏈上金融,但當時受限於技術和性能,缺乏合適的承載方式。隨着區塊鏈性能和底層私鑰管理技術的發展,鏈上去中心化金融,包括去中心化衍生品交易所也將逐步興起。

遊戲進入下半場,中心化機構需要在危機餘波中重建。重建的基石仍是掌握資產所有權。

因此,使用當前流行的基於MPC的錢包技術方案與交易所交互是個不錯的選擇。機構掌握自身資產所有權,通過第三方協管和交易所協籤進行資產安全轉移和交易,只在短時間窗口內進行交易,盡可能降低對手方風險和第三方引發的連鎖反應。

去中心化金融:危機中尋找轉機

當中心化交易所和機構深受其害時,去中心化金融(DeFi)的情況是否更好?

隨着大量資金外流加密世界,以及宏觀環境面臨加息,DeFi正面臨較大衝擊:從整體收益率看,DeFi目前還不如美國國債。此外,投資DeFi還要關注智能合約的安全風險。綜合考慮風險和收益,DeFi目前在成熟投資者眼中並不樂觀。

在這種相對悲觀的大環境下,市場仍在醞釀創新。

例如,圍繞金融衍生品的去中心化交易所逐漸出現,固定收益策略的創新也在快速迭代。隨着公鏈性能問題逐漸解決,DeFi的交互方式和可能實現的形態也將進行新一輪迭代。

但這種更新迭代並非一蹴而就,當前市場仍處於微妙階段:由於黑天鵝事件,加密做市商遭受損失,導致整個市場流動性嚴重不足,也意味着市場操縱的極端情況時有發生。

早期流動性較好的資產,現在很容易被操縱;一旦價格被操縱,由於DeFi協議間存在大量組合,會導致許多實體莫名其妙受到第三方通證價格波動的影響,在無辜中陷入負債。

在這樣的市場環境下,投資操作可能會變得更加保守。

目前更傾向於尋找穩健的投資方式,通過質押獲得新的資產增量。同時,開發了名爲Argus的系統,用於實時監測各種鏈上異常情況,通過(半)自動方式提高整體操作效率。當行業資深人士對DeFi逐漸持謹慎樂觀態度時,我們也好奇整個市場何時會迎來轉機。

期待市場反轉:內外因缺一不可

沒有人會一直享受危機。相反,我們都在期待轉機。但要預判風向何時會變,還得弄清楚風從何處吹來。

上一輪市場波動,很可能源自2017年傳統投資者的進入。由於他們帶來的資產規模相對較大,加之宏觀環境寬松,共同造就了一輪火熱行情。目前,也許要等到降息達到一定程度,熱錢重新流入加密市場時,熊市才會迎來反轉。

此外,根據粗略估算,整個加密行業包括礦機和從業者每天的總成本在數千萬到1億美元之間;而目前的鏈上資金流動情況顯示,日資金流入遠不及估算的成本,因此整個市場仍處於存量博弈階段。

流動性收緊加上存量博弈,行業內外不佳的大環境可以看作是市場未能反轉的外因。而加密行業能夠向上發展的內因,則來自於殺手級應用爆發帶來的增長點。

自上一輪牛市中多個敘事逐漸沉寂後,目前行業內仍未明確看到新的增長點。當ZK等二層網路逐漸推出時,我們隱約感受到新技術帶來的變化,公鏈性能進一步提升,但實際上仍未看到明確的殺手級應用;反映到用戶層面,我們仍不清楚能讓大規模普通用戶將資產流入加密世界的應用形態究竟是什麼。因此,熊市結束有兩個先決條件:一是外部宏觀環境加息的結束,二是找到下一個新的殺手級應用爆發的增長點。

但需要注意的是,市場趨勢的反轉也需要與加密行業內固有的週期相匹配。考慮今年9月的以太坊合並事件,以及2024年比特幣即將迎來的下一輪減半,前者已經發生,而後者從行業角度看也並不遙遠。在這個週期中,留給行業內應用突破和敘事爆發的時間實際上已經不多了。

如果外部宏觀環境和內部創新節奏沒有跟上,那麼圈內4年一個週期的既有認知也可能被打破,熊市是否會跨週期變得更漫長,還有待觀察和學習。當讓市場反轉的內外因缺一不可時,我們也應當逐步積累耐心,並適時調整自己的投資策略和期望,以面對更多的不確定性。

事情從來就不會一帆風順,但願每一個加密行業的參與者,都能成爲踏實的建設者,而非與機遇失之交臂的看客。

問答環節精選

問:加密市場未來的主要創新方向是什麼?

答:兩個主要方向:

1. 性能(TPS)問題:多層網路解決方案,ZK二層網路前景最好,但可能還需2年以上時間落地。

2. 私鑰安全和應用平衡:一直是阻礙新用戶湧入的核心問題。基於MPC的無私鑰錢包可能是更好的平衡方案。

問:如何看待目前市場行情,未來走勢如何?

答:目前處於存量博弈階段,資金流出嚴重,明顯是熊市。比特幣已回調80%左右,接近底部區間,但具體何時見底難以確定。

兩個可能的轉折點:

1. 加息週期結束,預計至少持續到2023年中。
2. 行業出現新的增長點和引爆點。

從礦工角度看,已出現典型的底部信號,如挖礦成本已難以覆蓋邊際成本。但由於北美礦