Gate 深度報導與加密市場分析

Bernstein 週一在給客戶的報告中維持對 Circle Internet Group (CRCL) 的「跑贏大盤」評級及 140 美元目標價，表示即使 Clarity Act 未獲通過，該公司的成長週期仍可延續。Circle 股價週五收於 87.98 美元，意味著相較 Bernstein 的目標價約有 59% 的上行空間。由 Gautam Chhugani 領導的分析師將正面展望歸因於宏觀環境轉變，這一轉變同時有利於作為硬資產的比特幣，以及可吸收增加中的國庫券供應量的穩定幣。穩定幣市場正重新獲得動能，Circle 的 USDC 供應量在過去一週增加了 17 億美元，此前其供應量曾近 6 個月呈橫向下滑。 USDC 過去一週增加 17 億美元供應量 Bernstein 分析師表示，Circle 的 USDC 穩定幣在此前近 6 個月呈橫向下滑後，過去一週增加了約 17 億美元的供應量。該穩定幣被用作去中心化金融、代幣化股票、現實世界資產永續合約及預測市場中的抵押品。Bernstein 預期，Circle 的成長將由宏觀環境轉變、現實世界區塊鏈資本市場、穩定幣支付的採用，以及穩定幣在

韓國國庫債券殖利率於 24 日全面下跌，原因是國際油價走低，以及亞洲各地債券市場上漲。3 年期韓國國庫債券（KTB）殖利率下跌 1.8 個基點至 3.836%，10 年期殖利率下跌 4.1 個基點至 4.335%。此次下跌發生在亞洲交易時段，在美國、澳洲與紐西蘭政府債券隔夜上漲之後。外國投資人買進超過 13,000 口 3 年期債券期貨，在市場預期韓國央行可能於 8 月連續升息後，於 10 月暫停升息的情況下，推動債券價格上漲。韓國債券市場在追蹤全球固定收益市場趨勢的同時，也已反映連續升息的預期。 韓國國庫債券殖利率全面下跌 韓國政府債券殖利率於 24 日在各到期年限全面下跌。3 年期 KTB 殖利率收於 3.836%，較前一交易日下跌 1.8 個基點。10 年期殖利率下跌 4.1 個基點至 4.335%，30 年期殖利率下跌 2.6 個基點至 4.677%。20 年期殖利率下跌 4.3 個基點至 4.621%，50 年期殖利率下跌 2.4 個基點至 4.599%。 債券市場開盤時接近持平，受到前一週後半段美國國債殖利率走弱，以及國際油價上漲的影響。前一交易日，紐約商品交易所 10 月

根據韓國銀行提交給韓國民主黨議員金南俊的資料，韓國非金融私人企業第二季的美元淨賣出額較去年同期增加近四倍。企業美元供應量擴大，支撐近期美元兌韓元匯率大幅下跌，原因是政府在高匯率環境下鼓勵出口企業將出口收入兌回韓元，並把海外留存資金匯回國內。這項發展反映出半導體及其他出口產業的美元流入增加，進而穩定外匯市場。 第二季企業美元賣出與買入均增加 根據韓國銀行資料，非金融私人企業第二季的現貨與遠期外匯賣出總額為 2635.9 億美元，較去年同期的 1536.7 億美元增加 71.5%。企業外匯買入額較同期的 1242 億美元增加 23.9%，至 1539.4 億美元。淨賣出額——以賣出額減去買入額計算——從去年第二季的 294.7 億美元增加至今年第二季的 1096.5 億美元，達到約 3.7 倍。 今年企業美元賣出的主導地位更加明顯。第一季企業外匯賣出額達 2015.2 億美元，買入額則為 1242.7 億美元。整體上半年賣出額達 4651.1 億美元，買入額為 2782.1 億美元，淨賣出額達 1869 億美元，超過去年上半年 584.9 億美元淨賣出額的 3 倍。韓國銀行統計中的非金融私

ARK Invest 創辦人凱西·伍德於 8 月 23 日在社群平台 X 發文指出，Circle 可能是傳統金融體系科技顛覆的主要受益者之一。伍德表示，Circle 的股價自首次公開募股以來已上漲 84%，但這與傳統支付巨頭 Visa 和 Mastercard 形成鮮明對比，後兩者自 2006 年和 2008 年上市以來，分別上漲約 33 倍和 150 倍。她認為，公開股票市場在評估該公司的長期價值方面仍然缺乏效率，並暗示那些因在成熟金融服務股票下跌時買入而建立聲譽的分析師，可能未能認識到這家穩定幣發行商的顛覆潛力。伍德的言論回應了 Artemis 和 Oobit 合夥人 Alex Obchakevich 分享的分析。Obchakevich 指出，Visa 今年迄今上漲約 5%，Mastercard 幾乎僅上漲 1%，但 Circle 儘管過去一個月大幅反彈 30%，過去 12 個月仍下跌 42%。在穩定幣轉帳量去年達到 33 萬億美元、年增 72%，且人工智慧代理程式越來越多地繞過傳統交換費結構來處理交易之際，這種分歧正在出現。 Circle 掌握穩定幣市場 62% 份額，傳統支付網

香港股市週一（24日）下跌，恆生指數下跌 1.89%，即 492.13 點，收報 25,517.33 點；恆生科技指數下跌 3.61%，報 4,594.04 點。阿里巴巴領跌，股價下跌 8.54%。市場主要憂慮公司計劃配售 7.1 億股、籌集近 800 億港元，以投資於 AI 基礎設施，以及季度淨利潤下跌 75%。整體拋售反映亞洲市場情緒疲弱，科技及半導體板塊尤其受到多重逆風影響，包括市場對輝達晶片價格上漲的疑慮。 恆生指數因全面下跌而下挫 1.89% 恆生指數週一（24日）低開，並在整個交易時段持續下跌，收市下跌 492.13 點，報 25,517.33 點。恆生科技指數下跌 3.61%，報 4,594.04 點；恆生中國企業指數下跌 1.89%，報 8,471.36 點。市場參與者觀察到各板塊普遍下跌。 阿里巴巴下跌 8.54%，引領科技板塊走弱 阿里巴巴-W 暴跌 8.54%，成交額達 405820億港元。市場憂慮公司計劃配售 7.1 億股，籌集近 800 億港元，用於投資 AI 基礎設施；此外，公司季度淨利潤下跌 75%，亦令市場感到擔憂。其他主要科技股同樣下跌，騰訊下跌 3.

Tether 在烏拉圭佛羅里達省的兩座比特幣挖礦場，於 2025 年 7 月 25 日因與國營公用事業公司 UTE 的合約爭議而遭斷電，並停止運作。該公司的當地實體 Microfin 在 UTE 切斷兩座設施的電力前，已累積近 500 萬美元的未繳電費。據路透社調查及 The Block 證實，這項約 1.2 億美元的投資失敗，導致該公司在當地的 38 個職位中有 30 個遭到裁撤，也宣告 Tether 在南美洲的首次重大挖礦部署告終。爭議的核心在於雙方對電力合約中供電分配條款的解讀不同——Tether 認為該數值是可隨需求增加的最低額度，而 UTE 則將其視為固定上限。烏拉圭 98% 的再生能源電網最初於 2023 年 5 月吸引了 Tether，但高昂的電力成本及尚未解決的合約分歧，使這項挖礦業務即使在早期已產生收入，仍無法持續運作。 Tether 在烏拉圭兩座挖礦場投資 1.2 億美元 Tether 於 2023 年 5 月進入烏拉圭，宣布計畫投資能源生產，並透過一家取得當地許可的實體營運永續比特幣挖礦業務。路透社援引一名前承包商的估算報導，總投資額約為 1.2 億美元，平均分配

截至 5 月 21 日收盤，韓國三大 KOSDAQ 主動式 ETF 已重新配置投資組合，集中投資於半導體材料、零組件與設備公司。Samsung Asset Management 旗下的 KoAct KOSDAQ Active 和 Timefolio Asset Management 旗下的 TIME KOSDAQ Active，分別將 62.72% 和 52.11% 的資產配置於這些半導體相關股票；DS Asset Management 旗下的 DS KOSDAQ Active 則將其 33 檔持股的 100% 配置於該產業。這項轉變反映基金經理人聚焦於半導體供應鏈的獲利能見度，三檔產品最近一個月合計獲得約 192 億韓元的淨流入。半導體材料、零組件與設備產業約占 KOSDAQ 市值的 36%。 ETF 投資組合從生技轉向半導體持股 TIME KOSDAQ Active 的生技配置從 3 月 10 日推出時的 38.05% 降至 5 月 21 日的 17.72%，同時將半導體材料、零組件與設備持股從 26.65% 近乎翻倍提高至 52.11%。KoAct KOSDAQ Active 的

KONEX 市場原本是為中小型創投企業打造的成長階梯，如今正陷入不穩定狀態。根據韓國交易所 24 日發布的數據，KONEX 今年的新上市數量與轉至 KOSDAQ 的企業數量同步下滑，交易量也有所萎縮。這波下滑源於兩項因素：擴大以技術為基礎的上市豁免，降低了進入 KOSDAQ 的門檻；以及投資者資金集中於大型股。隨著企業基礎與投資者參與度雙雙減弱，業界人士呼籲重新定義 KONEX 在資本市場生態系中的角色。 KONEX 轉至 KOSDAQ 的企業數量今年降至 15 家 韓國交易所數據顯示，今年共有 15 家企業從 KONEX 轉至 KOSDAQ，低於前一年的 22 家。這一下降與以技術為基礎的上市豁免擴大同時發生，後者降低了直接進入 KOSDAQ 的資格門檻。同一期間，KONEX 的新上市數量與轉板上市數量也都呈現下降。 交易量年減 61% 至 1154 億韓元 KONEX 今年的交易額達 1154 億韓元，較前一年的 2977 億韓元下降 61%。交易活動萎縮反映出投資者參與度降低，因為資金流向轉往其他市場的大型股。 前 10 大股票占總市值的 55% KONEX 上市公司中，按市值計

HTX Research 表示，人工智慧投資週期正進入更具挑戰性的階段，投資人開始根據科技公司從 AI 基礎設施產生的營收與自由現金流，而非其能建造的晶片、模型或資料中心數量來評估這些公司。該報告引用 J.P. Morgan 的研究，估計五家美國主要超大規模雲端服務商將在 2026 年支出約 6970 億美元，資本支出預計將占營運現金流約 93%，相較之下 2023 年為 33%。HTX 的核心論點是，AI 技術、企業採用、基礎設施支出與股票估值正以不同速度發展，因此真正的技術擴張與投機性金融週期可以同時存在。 HTX 指出從算力稀缺到代幣經濟學的三個投資週期階段 AI 投資週期的第一階段聚焦於稀缺的實體基礎設施。圖形處理器、高頻寬記憶體、網路設備、伺服器、電力與資料中心容量成為主要受益者，因為模型開發商與雲端公司競相取得運算資源。 第二階段聚焦於模型能力，包括推理、多模態系統、程式設計工具與代理。HTX 認為，第三階段將關注代幣經濟學：哪些公司能以最低總成本產生實用的模型輸出，並將其轉化為付費工作。 這項計算不僅取決於輸入或輸出代幣的公開價格。如果一項任務需要反覆嘗試、人工審查或修正

日本股市 24 日表現分歧，日經 225 指數下跌 0.74% 至 65,528.09 點，而東證股價指數上漲 0.15% 至 4,073.29 點。日本與美國長期政府債券殖利率上升，引發半導體相關股票的賣壓，使日經指數在開盤初段上漲後走低。市場參與者在輝達財報發布及傑克遜霍爾央行年會前採取謹慎立場，資金從 AI 與半導體股票轉向內容與材料類股。 債券殖利率壓力下日經 225 下跌 0.74% 日經 225 指數 24 日下跌 488.27 點，收於 65,528.09 點。該指數開盤初段一度表現強勁，但在上午 10:53 左右反轉下跌，並在盤中擴大跌幅。東證股價指數上漲 6.00 點至 4,073.29 點。 日本與美國債券殖利率上升，推動股票遭到拋售。南韓 Kospi 指數下跌也對日本市場造成負面影響，因為該指數的半導體股票權重較高。25 日移動平均線附近（約 65,600 日圓）的買盤興趣為日經指數的下檔提供支撐。 半導體股票領跌市場 半導體相關股票遭遇大幅下跌。Advantest 下跌 3%，Kioxia 於收盤時跌幅超過 6%。SoftBank Group 下跌超過 5%，約

Mirae Asset Group 主席 Park Hyun-joo 於 5 月 24 日表示，其集團近期收購的虛擬資產交易所 Digital X（前身為 Korbit）將為加密貨幣產業帶來「重大變革」。Digital X 宣布自 5 月 24 日起一年內，所有韓元市場交易對均免收交易費，儘管其目前市占率僅約 0.5%。Park 將免除費用形容為「客戶聯盟」，而非你死我活的競爭，並強調這將創造符合 Mirae Asset「客戶至上」理念的新投資典範。此舉代表 Mirae Asset 正將虛擬資產領域作為其中長期成長策略「Mirae Asset 3.0」的核心組成部分，積極進軍該領域。業界觀察人士指出，Digital X 目前的市場存在感相較於 Upbit 與 Bithumb 合計 98% 的市占率仍十分有限，但 Mirae Asset 龐大的資本資源，以及截至第 2 季管理資產總額達 784 萬億韓元的客戶網絡，可能使其隨著時間推移形成顯著的競爭壓力。 Park Hyun-joo 為零費用策略辯護，稱其為客戶聯盟 Park Hyun-joo 回應了業界對 Digital X 於 5 月

Samsung SDI 於 21 日宣布，將以約 4.45 兆韓元出售其持有的 13,088,235 股 Samsung Display 股票，帶動韓國二次電池類股於 24 日上漲。Samsung SDI 股價上升 7.74%，同業股價也同步走強。這筆交易預定於 27 日完成，目的是籌措投資資金，以推動未來成長。市場參與者預期，所得款項中相當大一部分將用於擴大北美能源儲存系統（ESS）電池產能。此舉是在 Samsung SDI 於 11 日終止與 General Motors 的電池合資事業後採取的行動。Samsung SDI 取得 GM 持有的 49.99% 股權，將獨立營運該設施，並藉此把握人工智慧資料中心電力需求帶動的 ESS 需求成長。 二次電池類股因投資預期上漲 根據韓國交易所 24 日的資料，Samsung SDI 收盤價較前一交易日上漲 7.74%。L&F 飆升 16.36%，EcoPro BM 與 POSCO Future M 分別上漲 10.80% 和 10.33%。EcoPro 上漲 7.59%，LG Energy Solution 上漲 5.39%，SK Inno

三星電子正在研究，在 10 月發放 30 兆韓元特別股利後，如何分配其已宣布股東回饋計畫中剩餘的 60 至 80 兆韓元。該公司股價於 8 月 24 日下跌 8.70%，至 257,000 韓元。這是三星電子於 8 月 21 日宣布總額最高達 110 兆韓元的股東回饋計畫後的首個交易日。三星電子表示，將在明年 1 月底前公布剩餘資金的詳細分配計畫。市場反應反映出外界對剩餘金額中有多少將用於註銷股份、又有多少將用於現金股利的不確定性。韓國稅法要求公司維持特定的股利支付率，股東才有資格享有股利所得分離課稅優惠。 三星電子宣布股東回饋計畫後股價下跌 8.70% 三星電子於 8 月 24 日收盤報 257,000 韓元，下跌 8.70%。此次下跌發生在公司於 8 月 21 日宣布韓國上市公司史上規模最大的股東回饋計畫後的首個交易日。KOSPI 指數當日也下跌 3.12%，收於 6,696.96 點。市場反應與 SK 海力士形成對比，後者在宣布 40 兆韓元的股份買回及註銷計畫後，隔日股價飆升近 13%。 市場對股份註銷的不確定性表達失望。三星電子披露，將在明年 1 月底前公布剩餘 60 至 8

使用 Kakao Pay Securities 的一名投資人，在 7 月 28 日市場崩跌期間，因收到該券商客服中心提供的錯誤保證金率指引而遭到強制平倉。客服告知該投資人，維持 120% 的抵押品比例即可避免強制平倉，但實際要求的比例為 140%。該投資人於 7 月 28 日下午 4:38 存入 7,600 萬韓元，以符合所收到指引中的要求，卻仍於 7 月 29 日至 30 日遭到持倉強制平倉。這項錯誤發生在市場劇烈波動期間，KOSPI 於 7 月 28 日暴跌 10.84%。 客服提供 120% 指引，而非要求的 140% 投資人 A 於 7 月 28 日因信用融資持股部位收到追加保證金通知，聯絡 Kakao Pay Securities 客服。客服代表表示，只要維持抵押品比例高於 120%，隔日即可避免強制平倉。投資人 A 依據這項指引，於 7 月 28 日下午 4:38 將 7,600 萬韓元存入 Kakao Pay Securities 帳戶，以達到客服告知的 120% 門檻。然而，7 月 29 日仍遭執行強制平倉，後續詢問才發現，實際要求的維持保證金率為 140%，而非最初告

三星電子正推動一項規模達 90 兆至 110 兆韓元的股東回饋計畫，DS Investment & Securities 的分析指出，優先股可能成為主要受益者。DS Investment & Securities 研究中心主任 Kim Soo-hyun 表示，由於三星生命保險與三星火災海上保險持有三星電子普通股，依《金融產業暨資本市場法》所受的監管限制，使大規模回購普通股受到制約；相較之下，不具投票權的優先股面臨的限制較少。該分析發布時，三星電子普通股與優先股之間的價差仍維持在 36%，市場預期公司將於明年初詳細說明其資本配置策略。 常見問題 三星電子的股東回饋計畫規模是多少？ 三星電子正推動一項規模達 90 兆至 110 兆韓元的股東回饋計畫。 為什麼優先股被視為三星股東回饋的潛在受益者？ 根據 DS Investment & Securities 的分析，由於三星生命保險與三星火災海上保險持有三星電子普通股，依《金融產業暨資本市場法》所受的監管限制，使大規模回購普通股受到制約；相較之下，不具投票權的優先股面臨的限制較少。

俄羅斯部隊於 21 日（當地時間）對第聶伯羅彼得羅夫斯克州克里維里赫的一座購物中心發動兩波無人機攻擊，造成至少 16 人死亡、超過 130 人受傷，據烏克蘭媒體《Kyiv Post》和《Kyiv Independent》報導。這次攻擊使用 Shahed 型無人機，鎖定澤連斯基的家鄉所在區域；第二波攻擊使用配備噴射引擎的無人機，在首次攻擊約 30 分鐘後發動。《華爾街日報》於 23 日報導，俄羅斯正考慮發布大規模動員令，以招募新兵前往烏克蘭戰線；達到徵召年齡的男子正在尋找出境途徑，而上週每天通過喬治亞邊境的人數超過 20,000 人，創下歷史新高。在這些事態發展之際，澤連斯基公開拒絕前國防部長 Mykhailo Fedorov 對戰時選舉的呼籲，表示在戰爭期間舉行選舉「可能帶來巨大風險」，並且「將成為分裂烏克蘭的海嘯」。 俄羅斯無人機襲擊澤連斯基家鄉所在區域的購物中心 據《Kyiv Post》和《Kyiv Independent》報導，第一架無人機於 21 日（當地時間）擊中克里維里赫的「Sun Gallery」購物中心。約 30 分鐘後，第二波攻擊使用一架配備噴射引擎的 Shahed

PeaqOS 於 2026 年 8 月 21 日整合 World ID，透過 robotic.sh 平台中的零知識證明，讓自主機器人能夠驗證人類使用者。這項整合以確認使用者是真實且唯一人類的加密證明，取代 PIN 碼和取貨碼等傳統身分驗證方式，且不會收集姓名、臉部或其他個人詳細資料。隨著配送機器人和共享自主系統日益直接與人們互動，營運商在確認使用者具備合法身分的同時，也面臨降低個人資料收集量的挑戰。World ID 透過向機器提供人類身分的加密證明，而非提供身分本身來解決這項問題，讓連接 PeaqOS 的機器能夠透過去中心化識別碼及機器市場原生地請求和驗證證明。 PeaqOS 透過整合 World ID 實作零知識驗證 該系統使用零知識技術，在維護使用者隱私的同時確認身分。根據一份媒體聲明，連接的機器現在可以透過 robotic.sh 原生請求 World ID 證明。機器收到的不是某人的身分，而是證明使用者是真實人類的加密證明。PeaqOS 作為協調層，讓機器能夠請求驗證、接收零知識證明，並記錄可稽核的互動紀錄，同時不暴露底層身分資料。 該系統支援唯一性檢查，讓機器能夠執行「每位人類

KOSDAQ 24 日在外國投資人與機構買盤帶動下反彈，收於 813.33 點，上漲 11.39 點或 1.42%。外國投資人買進價值 3,255 億韓元的股票，機構則買進 262 億韓元，與賣出 3,472 億韓元股票的個人投資人形成鮮明對比。市場參與者進行避開三星集團股票的輪動交易；三星集團股票在公司宣布股東回饋方案後下跌，促成了此次反彈。分析師指出，隨著資金從下跌 8.79% 的三星電子流向二次電池與材料類股，KOSDAQ 的供需狀況有所改善。 外國投資人與機構推動 KOSDAQ 買盤 KOSDAQ 開盤報 804.27 點，上漲 2.33 點或 0.29%，並在整個交易時段維持強勢。該市場呈現出與 KOSPI 相反的供需模式。外國投資人淨買進價值 3,255 億韓元的股票，機構則淨買進 262 億韓元。個人投資人在交易時段淨賣出價值 3,472 億韓元的股票。 新韓投資證券研究員 Kim Ki-baek 表示，儘管三星電子大幅下跌，SK 海力士股票仍在活躍的輪動交易中表現穩健。撤出三星電子的資金流入二次電池與材料類股，帶動這些類股同步走強。 三星集團股票在股東回饋方案公布後下跌

Apple 首款可摺疊 iPhone 的詳細資訊出現在 Bloomberg 報告中，AAPL 股票週一早盤盤前交易上漲 0.2%。根據該報告以及與曾使用這款裝置人士的交談，這款裝置預計將在 9 月 9 日左右上市，售價將超過 2,000 美元。可摺疊 iPhone 代表自 iPhone 於 2007 年上市以來最重大的設計升級，配備耐用的鉸鏈機構，展開後則採用類似 iPad 的 App 版面配置，但將缺少長焦相機和 Face ID。報告透露，使用者稱讚這款裝置的手感、耐用性及便攜性，較大的內部顯示器也支援新的 App 版面配置。 Apple 可摺疊 iPhone 售價超過 2,000 美元並採用 Touch ID 驗證 根據 Bloomberg 報告，這款裝置預計將在 9 月 9 日左右舉行的 Apple 活動中亮相，售價將超過 2,000 美元。可摺疊 iPhone 將缺少長焦相機，對於預期 Apple 最昂貴的 iPhone 應配備最先進相機系統的買家而言，這是一項值得注意的缺點。 可摺疊 iPhone 將採用 Touch ID 而非 Face ID 進行驗證。Apple 已成功在

持有美股的韓國散戶投資人面臨匯率導致的虧損，韓元兌美元匯率於 24 日收在 1382.4 韓元，為約 11 個月來最低水準。自 6 月開始購買 Apple 股票的 38 歲上班族朴先生表示，以美元計價獲利 3%，但換算成韓元後卻虧損 3%。韓元大幅升值——自 7 月 1 日盤中高點 1559.2 韓元下跌超過 170 韓元——抵銷了投資人在高匯率期間買入美元計價資產所獲得的股票收益。 韓元兌美元匯率自 7 月初下跌超過 170 韓元 根據首爾外匯市場資料，韓元兌美元匯率於 24 日收在 1382.4 韓元，較前一交易日收盤價下跌 4.1 韓元。盤中匯率一度跌至 1376.50 韓元。與 7 月 1 日盤中高點 1559.2 韓元相比，匯率在約一個半月內暴跌超過 170 韓元。當匯率超過 1500 韓元時買入美元資產的投資人，如今正將相當大部分的股票收益轉為匯率損失。 避險 ETF 領先未避險同類產品最多 5 個百分點 Koscom ETF CHECK 的資料顯示，過去一個月貨幣避險與未避險產品之間存在績效差距。TIGER US S&P500 ETF 下跌 2.47%，而其貨幣避險版本同