Gate 深度報導與加密市場分析

Risk Dimensions 首席投資官 Mark Connors 於 20 日（當地時間）預測，如果美國財政部擴大長期債券回購計畫，比特幣可能上漲至約 180,000 美元，CoinDesk 報導。這項預測基於以下預期：增加財政部回購將減輕長期利率的上行壓力並改善市場流動性，為比特幣創造有利環境。財政部長 Scott Bessent 在深夜訪談中宣布，財政部計畫定期回購長期債券，回購規模可能超過先前宣布的 40 億美元。 財政部長 Bessent 宣布擴大債券回購計畫 財政部長 Scott Bessent 在深夜訪談中表示，財政部打算定期回購長期債券，回購規模可能超過先前宣布的 40 億美元。Connors 將財政部的行動形容為一項不尋常且重大的干預措施，旨在應對不斷上升的長期融資成本。「這是第一個訊號，」Connors 表示，並補充說，隨著美國政府面臨為美國國債尋找買家的壓力日益增加，未來回購規模預計將擴大。雖然目前的回購規模不大，但 Connors 預測，財政部提供的支持可能增至每月 100 億至 300 億美元。 回購機制與 SLR 監管對比特幣的影響 美國國債回購可減輕長期

Morgan Stanley 於 5 月 20 日（美國時間）將 Merck 股票評級從 Equal-weight 上調至 Overweight，並將目標價從 $116 上調至 $179。分析師 Terence Flynn 在報告中表示，Merck 的新一代藥物管線將完全抵銷其旗艦抗癌藥物 Keytruda 的專利懸崖，並推動額外成長。Keytruda 的美國主要專利將於明年年底到期，引發市場對 Merck 長期獲利能力的疑慮。 Morgan Stanley 將 Merck 目標價上調至 $179 根據 CNBC 5 月 20 日（美國時間）的報導，Morgan Stanley 將 Merck 的目標價從 $116 上調至 $179，同時將股票評級從 Equal-weight 上調至 Overweight。Morgan Stanley 分析師 Terence Flynn 在報告中寫道，儘管市場擔心 Keytruda 的專利懸崖，Merck 的新一代藥物管線將完全抵銷這項影響，並推動進一步成長。作為 Merck 營收核心的 Keytruda，其美國主要專利預計將於明年年底到期。 Merc

Safkhet Capital 創辦人兼投資長 Fahmi Quadir 以放空策略聞名，獲稱為「華爾街刺客」，如今宣布轉向在南韓採取做多的股東積極主義策略。Safkhet Capital 正募集至少 3 億美元的基金，鎖定遭低估的韓國股票，計畫於今年第 3 至第 4 季在首爾開設辦事處，並自 2027 年股東會季開始參與股東積極主義。Quadir 於 21 日接受《韓聯社》書面採訪時表示，儘管近期法規變革已開始處理造成韓國折價的因素，KOSPI 上市公司中約 70% 的交易價格仍低於 1.0 倍股價淨值比（PBR）。該基金將聚焦於具備現金創造能力、庫藏股比例高、相較於市值持有大量淨現金或實體資產，以及因複雜所有權結構而遭低估的公司。Quadir 表示，韓國近期包括《商法》修正案、強制註銷庫藏股規定及雙重上市監管在內的法律改革，正迅速消除歷史上的折價因素，創造重新估值的機會。 Safkhet Capital 為韓國股票募集至少 3 億美元基金 Safkhet Capital 目前正募集一支至少 3 億美元、專門投資韓國股票的基金。Quadir 表示，最終基金規模尚未確定，將根據投資機會

南韓五檔主動式交易所交易基金（ETF）在兩個月內因違反相關係數規定而遭下市，促使資產管理業界呼籲進行監管改革。由 Timefolio Asset Management 管理的 TIME US Dividend Dow Jones Active，因連續三個月未能維持至少 0.7 的基準指數相關係數，於 19 日遭下市。由 Korea Investment Trust Management 管理的四檔 ACE 品牌 ETF 也因相同原因於上月初遭下市。根據現行韓國交易所上市規則，主動式 ETF 必須維持與其基準指數至少 0.7 的相關係數，這比被動式 ETF 的 0.9 門檻更嚴格；若連續三個月未符合規定，將面臨下市。 韓國交易所報告違規揭露大幅增加 根據韓國交易所於 21 日發布的數據，截至前一日，相關係數違規揭露累計達 574 件，約為去年 64 件的九倍。發布此類揭露的 ETF 數量也從去年的 2 檔增加至今年的 18 檔。TIME Global Top Pick Active 於去年 10 月上市，自 3 月 31 日起每個交易日都發布相關係數違規公告。該產品依據新上市產品享有一年

Lorenzo Valente，ARK Invest 數位資產研究總監表示，現實世界資產（RWA）的成長正在改變去中心化金融（DeFi）中各交易平台爭奪流動性的方式。Valente 在獨家提供給 Bitcoin.com News 的評論中，探討了不斷擴大的 RWA 衍生品市場是否仍將集中於加密原生交易平台。Valente 解釋道，專門的 RWA 平台如今可以在 BTC/ETH 市占率為零的情況下，建立大型鏈上成果與原語，讓 RWA 流動性按資產類別分散，而不是與加密原生活動集中在一起。 從歷史上看，要在加密貨幣交易中勝出，就需要比特幣和主要第一層網路的流動性，這能吸引專業交易者並支持更深的市場。因此，新平台必須直接與 Binance 和 Coinbase 等既有交易所競爭。 Hyperliquid 每週交易量中有 54% 來自 RWA Valente 總結了競爭格局的變化：「如今，你可以透過專注於 RWA，在幾乎沒有 BTC/ETH 市占率的情況下，建立大型鏈上成果與原語。」他指出，Trade.xyz 是最明顯的例子，而 Robinhood Chain 也可能是另一個例子。 Valen

元大證券維持 SK 股票 830,000 韓元的目標價格，並預期股東回報將自明年起加速。該證券公司指出，子公司獲利成長與品牌權利金收入增加，將推動控股公司的現金流改善。元大證券分析師李承雄表示，隨著 SK Siltron 出售完成，財務結構改善已接近完成。 元大證券維持 SK 股票「買進」評級與 830,000 韓元目標價格 元大證券維持 SK (034730)「買進」的投資評級與 830,000 韓元的目標價格。該目標價格較收盤價 568,000 韓元高出 46%，代表仍有 46% 的上漲空間。該證券公司預期，半導體與人工智慧 (AI) 業務的成長，將推動子公司擴張並改善獲利。 SK 第二季營業利益達 4.84 兆韓元 SK 第二季合併營收為 42.125 兆韓元，營業利益為 4.841 兆韓元，較市場共識的 2.735 兆韓元高出 77%。半導體景氣持續，加上 SK Innovation 石油業務與中東潤滑油基礎油業務的利差改善，推升了整體業績。SK Innovation 與 SK Telecom 的營業利益分別為 3.5 兆韓元與 5,660 億韓元。 SK Ecoplant 與

韓國銀行表示，Kwon Min-soo 已出任韓國銀行副總裁，任期 3 年。Kwon 在韓國銀行任職逾 30 年，專長為外匯與國際金融。此次任命讓一名曾直接參與 1997 年亞洲金融危機、2008 年全球金融危機及 COVID-19 疫情期間危機管理工作的職業央行官員，出任韓國銀行第二高職位。 Kwon Min-soo 曾管理三次重大金融危機 Kwon Min-soo 於 1995 年取得延世大學企業管理學位後加入韓國銀行，並於 2002 年取得耶魯大學 MBA 學位。這名副總裁職涯大部分時間任職於國際局、外匯存底管理處及紐約辦事處。 在 1997 年亞洲金融危機期間，Kwon 以入行第二年的資歷任職於韓國銀行國際局。2008 年，就在雷曼兄弟破產前夕，他於外匯資金處負責管理韓國銀行持有的美國國債證券借貸業務。在收到海外交易對手方針對雷曼兄弟曝險發出的風險警告後，Kwon 立即檢視相關曝險，並啟動資產追回程序。他成功取回與雷曼兄弟相關的資產，同時指示其他交易對手方檢視其持有部位。雷曼兄弟隨後申請破產，引發全球金融市場前所未有的動盪。 Kwon 歷經紐約辦事處等職務派任後，回到外匯存底管

南韓各產業正面臨中國製造商在半導體與二次電池領域日益激烈的競爭，其中中國的 CXMT 在一般 DRAM 市場的市占率已位居全球第四。南韓有 97% 的無水氟化氫從中國進口，而中國企業掌控全球 70%至80% 的精煉鋰與三元前驅體產能。這種供應鏈依賴造成雙重挑戰：南韓企業必須在高階市場維持技術優勢，同時因應美國 Non-PFE 規範將電池元件中允許的中國原材料含量從 2026 年的 40% 降至 2030 年的 15%。競爭已從價格競爭演變為結構性的供應鏈競賽。南韓電池材料生產商 Ecopro BM 在提交的證券申報文件中表示，公司已申請增資 1.2 兆韓元，以確保自主採購鎳所需的資金。 中國跨產業執行多階段工業策略 中國的產業發展策略在多個產業遵循一致模式。政府提供大量資金，支持企業度過量產階段，不論初期是否虧損。開始生產後，企業利用中國國內市場實現規模經濟，並創造營收，持續投入研究與開發。政府保護政策使國內企業得以在早期競爭階段存續。在取得足夠的技術能力後，企業進入全球市場——初期以具成本競爭力的產品取得市占率，之後透過研發提升技術能力並超越競爭對手。這種做法已經影響南韓的太陽能板、

KB Securities 昨日完成 3 億美元的歐洲債券（RegS）發行，標誌著其自 2021 年以來重返韓國公開債券市場。該證券公司將 3 年期固定利率債券定價為較相同期限美國國債高 85 個基點；在亞洲和歐洲建簿期間，訂單金額最高達 2200萬美元，令利差較初始價格指引的 115 個基點收窄。KB Securities 把握美國財政部擴大債券回購操作後改善的市場情緒，選擇適時發行。該交易用於滿足 2021 年發行、將於 11 月到期的 3 億美元債券的再融資需求；與此同時，區域信貸市場仍持續受到投資人對韓國債券供給及美國利率不確定性的疑慮影響。 KB Securities 提前發行時程，以掌握美國財政部回購動能 美國財政部宣布擴大債券回購操作後，KB Securities 將原定於下週進行的發行提前至昨日。該證券公司認為，公告發布後的即時窗口是最佳時機，因為市場參與者可能會重新評估回購措施是否僅屬暫時性紓困。發行當日亞洲交易時段，美國國債殖利率趨於穩定，為建簿流程提供支持。隨著回購措施的影響減弱，殖利率在歐洲交易時段反轉上升。該公司將初始價格指引設定為較美國國債高 115 個基點

根據大信證券 21 日發布的報告，在基本面改善及低估值吸引力的支持下，預計韓國股市將延續反彈趨勢；KOSPI 20 日收於 6,852.58 點，較前一交易日上漲 5.89%。該券商指出，半導體景氣及 AI 投資週期的疑慮緩解，是推動指數復甦的因素。KOSPI 的 12 個月遠期本益比仍處於低估值區間，為 5.59 倍；12 個月遠期每股盈餘則從 6 月下旬的 1,105.1 點升至 1,225.9 點，反映獲利動能持續，儘管短線獲利了結造成市場波動。 KOSPI 12 個月遠期指標顯示估值偏低 大信證券 21 日的分析指出，KOSPI 的 12 個月遠期本益比為 5.59 倍，該公司認為其仍處於低估值區間。12 個月遠期每股盈餘達到 1,225.9 點，延續自 6 月下旬 1,105.1 點以來的上升趨勢。該券商將指數反彈歸因於獲利基本面推動的估值正常化，因市場對半導體產業景氣及 AI 投資週期的疑慮減弱。 半導體產業 AI 需求仍然強勁 報告指出，半導體產業的 AI 需求及長期成長前景持續為股市提供上行支撐。CoreWeave 和 Supermicro Computer 近期發布的

散戶投資人於 20 日淨賣出價值 936 億韓元的 Samsung Electronics 和 SK Hynix 槓桿產品，當日這兩檔韓股分別大漲近 10% 和逾 12%。隨著 16 檔個股槓桿 ETF 產品的交易量達到 1.0574 萬億韓元，重返 1 萬億韓元以上，投資人也進行了獲利了結。個股槓桿 ETF 於 5 月下旬推出，在被指控放大市場波動後面臨更嚴格的監管審查，相關規定已於上月 31 日收緊。 個股槓桿 ETF 交易量重返 1 萬億韓元以上 根據金融資料提供商 Yonhap Infomax，16 檔個股槓桿 ETF 產品（包括 2 檔反向產品）於 20 日的交易量達到 1.0574 萬億韓元。這較前一日的 7816 億韓元增加 35.2%。該數字在 18 日錄得 1.1951 萬億韓元後，時隔兩日重返 1 萬億韓元以上。 按產品來看，KODEX SK Hynix Single Stock Leverage 的交易量最高，達 3682 億韓元，其次為 SOL SK Hynix Futures Single Stock Inverse 2X，達 2403 億韓元。TIGER S

KB Securities 於 21 日預測，Samsung Electronics 的營業利益今年將達到 381 兆韓元，明年則達到 575 兆韓元。該證券公司估計，根據其 2024—2026 年股東回報政策，將三年累計自由現金流的 50% 分配給股東，公司的特別股息可能超過 100 兆韓元。KB Securities 分析師 Kim Dong-won 表示，Samsung Electronics 目前的本益比為 4 倍，隨著持續的記憶體供應短缺，以及與超大規模資料中心營運商簽訂長期供應協議，估值正常化進程將加快，其股價可能在 300,000 韓元左右企穩。 KB Securities 預測 Samsung Electronics 今年營業利益達 381 兆韓元 KB Securities 預測，Samsung Electronics 的營業利益將從 2024 年的 33 兆韓元及去年的 44 兆韓元，增加至今年的 381 兆韓元及明年的 575 兆韓元。該證券公司將預期增長歸因於短期內不太可能解決的記憶體供應短缺。新記憶體工廠的建設及全面投產至少需要三年時間，而超大規模雲端服務商對

JPMorgan 於 20 日（美國當地時間）開始追蹤 UMB Financial（NASDAQ: UMBF），給予「增持」評級，並將 2027 年 12 月目標價設定為 $180。分析師 Anthony Elian 強調，這家總部位於堪薩斯城的區域銀行擁有多元化的非利息收入結構，這是其主要優勢。根據 JPMorgan 的分析，UMB Financial 透過策略性投資於手續費型業務，降低了對傳統利息收入的依賴，使其收入穩定性優於同業銀行。 UMB Financial 手續費收入超越區域銀行同業 據 CNBC 報導，JPMorgan 分析師 Anthony Elian 在一份研究報告中表示，手續費收入約占 UMB Financial 總收入的 30%。這一數字大幅高於 JPMorgan 分析的區域銀行同業 20% 中位數。Elian 指出，UMB Financial 透過降低對傳統利息收入的依賴，提升了獲利穩定性。 業務組合拓展至傳統商業銀行以外 JPMorgan 的分析顯示，UMB Financial 已拓展至傳統商業銀行業務以外。該銀行已進軍商業金融、消費金融、私人財富管理及機構金

AI 模型公司 Anthropic 正準備最早於本月底向公眾提交首次公開募股申請文件，Yahoo Finance 於 21 日報導。這份申請將首次對外披露 Anthropic 的詳細財務狀況，包括季度營收成長和主要業務部門。此舉使 Anthropic 有望領先競爭對手 OpenAI 進入公開市場，而 OpenAI 預計將於今年年初或年底尋求首次公開募股。 Anthropic 在首次公開募股申請中瞄準 SpaceX 等級的估值 Yahoo Finance 引述 Bloomberg 報導稱，Anthropic 旨在達到或超越 SpaceX 於 6 月首次公開募股時所達成的 750 億美元估值。Anthropic 在 5 月的募資輪中獲得 600 億美元的公司估值，當時籌集了 400 億美元。OpenAI 於 3 月以 1,570 億美元的估值籌集了 700 億美元。 Anthropic 最近一季營收成長 14 倍 據 Yahoo Finance 引述 Bloomberg 報導，Anthropic 最近一季創造了 67 億美元營收，較去年同期成長 14 倍。《華爾街日報》本週稍早報導，Ope

Marvell Technology（MRVL）股價週四上漲近 6%，此前多家分析師上調評級，且該公司與 Alphabet 旗下 Google 達成策略性晶片供應協議。BMO Capital Markets 首次對該股發布研究評級，給予「優於大盤」評級；UBS 將目標價上調至 310 美元；Jefferies 則指出，在這家晶片製造商定於 8 月 27 日發布財報前，投資基本面正持續改善。此次漲勢受到 Marvell 宣布認股權證協議的推動；根據協議，Google 將獲得購買 Marvell 最高價值 122 億美元股票的權利，以換取晶片採購承諾。華爾街券商在下週業績公布前，對 Marvell 的資料中心與客製化矽晶片業務展現日益增長的信心。 華爾街券商發布看多評級並上調目標價 BMO Capital Markets 首次對 Marvell 發布研究評級，給予「優於大盤」評級，並設定 250 美元的目標價，與該股週四收盤價一致。該公司將 Marvell 視為資料中心基礎設施的半導體供應商，特別指出其為超大規模業者提供光網路解決方案所扮演的角色。 UBS 將 MRVL 股票的目標價從 3

Kiwoom Securities 報告指出，第二季業績公布後，韓國股市的獲利動能正從半導體擴散至其他產業。運輸、IT 硬體、建築與機械業的第三季獲利預測迅速改善，而半導體僅達到已被大幅推高的預期。隨著 AI 驅動的成長延伸至晶片製造商以外的基礎設施與設備供應商，這種多元化創造了產業輪動機會。 2024 年與 2025 年 KOSPI 營業利益預測上修 Kiwoom Securities 分析師 Choi Jae-won 在報告中表示，第二季業績公布後，獲利動能正從半導體集中轉向更廣泛的產業。KOSPI 2024 年的營業利益預測，已從 7 月初的 937 兆韓元上升 5.2% 至目前的 986 兆韓元。2025 年的預測則在同一期間從 1,247 兆韓元上升 5.1% 至 1,311 兆韓元。 超越市場預期的公司比例有所增加。在約 250 家具備獲利預測的 KOSPI 上市公司中，61.8% 的第二季營業利益高於共識預期，較第一季的 55.6% 上升 6.2 個百分點。按獲利金額計算，KOSPI 第二季營業利益超出市場預測 4.1%。 第二季產業表現因成本壓力與 AI 需求而分化 各

倫敦金屬交易所（LME）銅價於 17 日創下每噸 14,850 美元的歷史新高，隨後連續兩天下跌至約 14,180 美元，原因是大規模實物交割緩解了即時供應緊張。全球大宗商品交易商 Trafigura 及其他公司向 LME 倉庫交付大量銅，使 17 日可立即提取的庫存增加 20,000 噸至 123,100 噸，創下自 4 月以來最大的單日增幅，並使逆價差從每噸 545 美元收窄至每噸 248 美元。此次回落發生在短期供應獲得緩解之後，但分析師指出，礦山老化與投資不足造成的結構性供應短缺仍持續存在，支撐銅價維持上漲趨勢。 Trafigura 實物交割緩解 LME 供應擠壓 根據韓國資源資訊服務（KOMIS）21 日的資料，LME 銅現貨價格於 17 日升至每噸 14,850 美元後回落。Samsung Futures 表示，Trafigura 及其他大宗商品交易公司向 LME 倉庫交付大量銅，緩解了供應擠壓。Samsung Futures 研究員 Ok Ji-hoe 表示，可立即提取的庫存於 17 日從 103,075 噸增加至 123,100 噸，創下自 4 月以來的最大增幅。現貨與

韓國政府債券期貨在 8 月 21 日夜盤交易中下跌，回吐了美國財政部擴大長天期債券回購所帶來的漲幅。根據首爾債券市場資料，3 年期債券期貨下跌 4 跳至 103.18，10 年期債券期貨下跌 29 跳至 105.28。此次下跌發生在所謂的「貝森特賣權」效應僅維持一天後消退之際。美國財政部長 Scott Bessent 意外擴大長天期債券回購後，美國國債殖利率全面上升；此外，市場預期美國將對伊朗施加經濟壓力，也推升了油價。 3 年期與 10 年期債券期貨夜盤下跌 3 年期政府債券期貨夜盤收於 103.18，較前一日正常交易時段收盤價下跌 4 跳。外國投資人淨賣出 9 口，個人投資人淨買入 9 口。3 年期債券期貨交易量由前一交易時段的 200 口減少至 96 口。 10 年期政府債券期貨收於 105.28，下跌 29 跳。外國投資人與金融機構分別淨買入 28 口與 67 口，銀行則淨賣出 70 口。個人投資人也淨賣出 25 口。10 年期債券期貨交易量由 71 口增加至 179 口。 美國國債殖利率上升，貝森特回購效應消退 同一時期，美國國債殖利率全面上升，其中長天期債券殖利率漲幅領先。

美元兌韓元匯率於 8 月 21 日上午 6 點回升至 1,390 韓元中段，報 1,396.00 韓元，較前一日首爾市場收盤價 1,392.60 韓元上升 3.40 韓元。匯率在前一天下跌至 1,390 韓元以下、創下年度低點後反彈，受到美元走強與油價上漲推動。美國財長 Scott Bessent 宣布擴大美國公債回購操作，每次規模可能超過 40 億美元；但其對長期債券殖利率的影響很快消退，殖利率恢復上行趨勢，並與涉及伊朗的地緣政治緊張局勢一同促使美元走強。 與 24 小時前的前一日早上 6 點相比（1,389.10 韓元），匯率上升 6.90 韓元。受日圓疲軟與美國公債殖利率反彈影響，美元自紐約交易時段起走強，美元兌韓元也同步波動。 公債回購效果消退，債券殖利率恢復上升 美國公債殖利率上升，迅速削弱了美國財政部擴大的長期公債回購計畫所帶來的影響，成為支撐美元走強的因素。Scott Bessent 當天表示，每次回購操作規模可能超過 40 億美元，且他「有許多工具可用」，但仍未能控制長期殖利率上升。 川普政府宣布 8 月 24 日對伊朗採取經濟行動 地緣政治緊張局勢加劇了國際油價上漲。

五家南韓主要銀行將在住戶下個月入住前，把瑞草區方背洞 D.H. Bangbae 公寓大樓的集體尾款貸款總額度從 5,000 億韓元提高一倍至 1 兆韓元。此次額度擴大，是在金融當局近期決定將住房供應相關集體貸款，包括重建、都市更新搬遷費，以及新建社區的中期付款與尾款貸款，從個別金融機構的總貸款管理目標中分離出來後進行的。這項透過 8 月 13 日措施宣布的政策轉變，將家庭貸款增長目標從 1.5% 提高至 3.0%，讓銀行能夠將更多放款能力配置於住房供應，同時不影響其個別額度限制。 銀行提高 D.H. Bangbae 額度並降低利率加點 金融業消息人士於 21 日透露，Hana Bank 於前一日將 D.H. Bangbae 尾款貸款額度從 1,000 億韓元提高至 3,500 億韓元。KB Kookmin Bank 將額度從 1,000 億韓元提高至 3,000 億韓元，Shinhan Bank 則將額度從 1,000 億韓元提高至 1,500 億韓元。這三家銀行也將貸款利率加點下調 0.1 個百分點。加上 Woori Bank 與 NH Nonghyup Bank 原先各自提供的 1