Gate 深度報導與加密市場分析

Grayscale 執行長 Peter Mintzberg 宣布，加密貨幣市場延續已久的加密寒冬正接近尾聲，並指出機構投資者對數位資產的興趣已大幅增加。在《財星》發表的一篇評論文章中，Mintzberg 將市場復甦歸因於機構投資者相較於過去幾次低迷期更積極的參與。根據 Mintzberg 引用的數據，73% 的機構投資者計畫在今年提高其數位資產投資組合的配置，而《財星》500 大企業中有 60% 的高階主管正積極推動或已啟動與區塊鏈相關的專案。目前的市場週期不同於 2014 年、2018 年和 2022 年經歷的過去低迷期，機構參與使價格跌幅更為有限。 機構投資者計畫提高數位資產配置 根據 Mintzberg 引用的數據，73% 的機構投資者計畫在今年提高其投資組合中的數位資產配置。此外，《財星》500 大企業中有 60% 的高階主管正積極推動或已啟動與區塊鏈相關的專案。Mintzberg 表示，傳統金融機構對數位資產的興趣不僅限於 Bitcoin 和 Ethereum 等主要加密貨幣，各種區塊鏈技術的應用案例也已列入企業議程。 目前市場週期不同於 2014 年、2018 年和 202

美國股票期貨週五早盤表現分歧。截至美東時間凌晨 4:30，Nasdaq 期貨下跌 0.3%、S&P 500 期貨持平，道瓊指數與 Russell 2000 指數期貨則上漲 0.1%。投資人消化輝達財報帶動的強勁漲勢，該股週四市值增加約 4530 億美元，並將焦點轉向聯準會主席凱文·華許預定於美東時間上午 10 點在傑克森霍爾發表的演說。本週公布的 7 月 PCE 通膨年增率為 3.7%，核心 PCE 為 3.3%；在此背景下，交易員正等待政策立場線索，以迎接 9 月 FOMC 會議。與此同時，多名聯準會官員在傑克森霍爾持續警告，通膨可能尚未受到充分控制。 在 Stocktwits 上，SPDR S&P 500 ETF (SPY) 的散戶情緒由前一天的「中性」改善至「看漲」；追蹤 Nasdaq-100 指數的 Invesco QQQ Trust (QQQ) 則由「看跌」轉為「中性」。 輝達市值增加 4530 億美元，AI 股票盤前走勢分歧 輝達 (NVDA) 股價在早盤盤前交易中承壓，此前財報利多使其市值週四單日增加約 4530 億美元。報導指出，輝達近期因潛在的反壟斷疑慮，暫停了 GP

Charles Schwab 週四宣布，計畫在未來幾個月內將 Solana、Avalanche 和 Chainlink 加入其加密貨幣交易平台，將服務範圍擴展至 Bitcoin 和 Ethereum 以外。這家金融服務巨頭並未提供這三種新增加密貨幣的具體上線日期。Schwab 於 5 月開始向部分零售客戶推出 Bitcoin 和 Ethereum 的直接交易，符合資格的客戶每筆加密貨幣交易需支付 0.75% 的費用。 Schwab 宣布新增三種加密資產 Schwab 數位資產主管 Joe Vietri 在一份聲明中表示，此次擴展將讓客戶有更多選擇，除了享有 Schwab 既有的投資與銀行服務體驗外，也能建立數位資產配置。Vietri 表示，這些新增資產符合 Schwab 的方針，也就是讓客戶接觸熟悉的加密貨幣，同時提供教育、工具、資源和支援。 客戶將能在 Schwab 的網站、行動應用程式及 thinkorswim 交易平台上買賣這些加密貨幣。每筆交易將收取 75 個基點的費用，即 0.75%；以 1,000 美元的交易計算，費用為 7.50 美元。Schwab 形容這是業界最低的費用

《華爾街日報》報導，Sheikh Tahnoon bin Zayed Al Nahyan 的投資集團持有 World Liberty Financial 擬設美國信託銀行背後控股公司的最大股權。該集團擁有 StringZ Holding RSC，而後者持有 WLTC Holdings 49% 的股權。一名知情人士告訴《華爾街日報》，與美國總統川普家族有關聯的實體持有另外 38% 的股權。若該銀行獲得美國貨幣監理署的最終核准，計畫中的銀行將把 World Liberty 的 USD1 穩定幣發行、贖回與託管置於聯邦監管之下。 OCC 於 8 月 14 日授予初步有條件核准 美國貨幣監理署於 8 月 14 日授予 World Liberty Trust Company 初步有條件核准。公布的決定確認，StringZ 是 WLTC Holdings 的投資者，並簽署了不干預該銀行的承諾文件。該決定未指明 Tahnoon 是其支持者，也未披露其持股比例。該信託銀行在滿足 OCC 的開業前要求並獲得最終核准前，無法開始營運。 Tahnoon 擔任阿聯國家安全顧問及 G42 董事長 Tahnoon

機構型加密貨幣交易所營運商 Bullish 週五宣布，已向 USD.AI 提供 1 億美元的穩定幣計價債務融資額度，用於為以 GPU 基礎設施作為抵押的貸款提供資金。USD.AI 將使用該融資額度向 AI 基礎設施營運商提供貸款，而這些貸款以底層 GPU 硬體作為抵押，而非借款人更廣泛的企業資產。USD.AI 是由 Permian Labs 開發的鏈上融資平台，旨在將穩定幣流動性與 GPU 基礎設施的融資需求連結起來。 Bullish 計畫上架 USD.AI 代幣並推出做市計畫 Bullish 表示，計畫在多個交易對中上架 USD.AI 的 sUSDai，並透過專門的做市計畫支援該代幣。該公司預期，此舉將改善 GPU 抵押債務的二級市場流動性與價格發現。 USD.AI 於 6 月發放 9810 萬美元及 $34M 筆 GPU 抵押貸款 該融資額度擴大了 USD.AI 的 GPU 融資業務。6 月，USD.AI 宣布一筆由 2,304 顆輝達 B300 GPU 抵押、金額為 9810 萬美元的貸款。一筆由 768 顆輝達 B200 GPU 抵押、金額為 3400 萬美元的貸款，也在同一期

聯準會主席凱文・沃許將於週五上午 10 點（美國東部時間），在懷俄明州傑克遜霍爾舉行的央行年度研討會上發表主題演講。接受 CNBC 調查的經濟學家希望沃許能說明他的經濟觀點，但對於他是否應談及利率展望，意見分歧。此次演講正值歷屆主席傳統上利用傑克遜霍爾平台討論廣泛政策目標之際，但沃許是否會採取相同方式，仍存在不確定性。 沃許將於週五上午發表傑克遜霍爾主題演講 聯準會主席凱文・沃許將於週五上午 10 點（美國東部時間），在懷俄明州傑克遜霍爾舉行的央行年度研討會上發表演講。預測市場交易者認為，沃許談及通膨和其工作小組的機率很高，但認為這位聯準會主席提到殖利率曲線或債券市場的機率很低。 克里夫蘭聯準銀行總裁 Beth Hammack 週四告訴 CNBC 的 Steve Liesman，現在是「採取行動」提高利率的時候。堪薩斯城聯準銀行總裁 Jeffrey Schmid 承認通膨一直「頑固」且「黏著」，但並未支持升息。 三大指數在演講前有望迎來上漲的一週，此前週四均呈現正面表現。 Gap 任命 Michael Francis 為 Old Navy 執行長 Gap 週四宣布，首席客戶官 Mich

Affirm Holdings 股價週五上漲 7%，此前這家先買後付公司公布的財政年度第四季財報優於分析師預期，執行長 Max Levchin 表示，高昂的汽油價格正對美國消費者造成壓力。該公司公布營收為 11.7 億美元，高於 LSEG 預估的 11.1 億美元，並給出第一季營收指引為 11.9 億至 12.2 億美元，高於市場預期的 11.6 億美元。Levchin 告訴 CNBC 的 Squawk Box，面對通膨壓力，消費者正轉向 Affirm 的付款服務來管理支出；根據 AAA 數據，截至週五，全國平均汽油價格為每加侖 4.09 美元，低於 5 月超過 4.50 美元的水準，但與 3 月 2 日汽油價格上次低於 3 美元時相比，仍處於高位。 Affirm 公布第四季營收優於預期及強勁指引 Affirm 於週四收盤後公布第四季業績，營收為 11.7 億美元，高於 LSEG 預估的 11.1 億美元。這家金融科技公司表示，預計財政年度第一季營收為 11.9 億至 12.2 億美元，高於市場預期的 11.6 億美元。商品交易總額為 141 億美元，輕鬆超過 StreetAccoun

截至 8 月 27 日，美國抵押貸款利率仍維持在高檔附近，房地美數據顯示，30 年期固定利率平均為 6.66%，15 年期利率為 5.98%。美國國債殖利率仍處於高位，週五早盤 10 年期美國國債殖利率接近 4.68%，持續對借款成本形成壓力。抵押貸款需求出現進一步疲軟的跡象，抵押貸款銀行家協會表示，截至 8 月 21 日當週，抵押貸款申請總額下降 1%。儘管 Redfin 報告庫存有所改善，但高昂的借款成本與持續偏高的國債殖利率仍抑制買方活動。市場目前將注意力轉向聯準會主席凱文·華許預定於 8 月 28 日上午 10 點（美東時間）發表的傑克遜霍爾演講，因為對通膨或未來貨幣政策預期的任何轉變，都可能推動國債殖利率變動，並影響貸款機構定價。 截至 8 月 27 日，房地美報告 30 年期抵押貸款利率為 6.66% 房地美週四表示，截至 8 月 27 日，30 年期固定利率抵押貸款平均為 6.66%，與一週前的 6.65% 相比變化不大。15 年期固定利率抵押貸款平均為 5.98%，高於 5.95%；而 30 年期利率高於去年同期的 6.56%。房地美的數據是根據貸款機構提交的抵押貸款申

Salesforce 週四公布第二季業績，營收為 113 億美元，年增 11%；非 GAAP 每股盈餘為 5.90 美元，超過前一年數據的兩倍。該公司將 2027 財年的營收展望上調至 461 億至 464 億美元。億萬富翁創投家 Chamath Palihapitiya 引用這些業績，稱其驗證了他 5 月的看法，即軟體即服務產業正接近谷底，並指出 CRM 股票自他發表看法以來已上漲 41%。這份財報發布於 Palihapitiya 警告人工智慧可能引發 SaaS 大崩潰數月後，反映出市場對 AI 對企業軟體估值影響的持續辯論。 Salesforce 公布第二季 113 億美元營收並上調 2027 財年展望 Salesforce 第二季營收為 113 億美元，較一年前增加 11%。當期剩餘履約義務達到 335 億美元，增加 14%。非 GAAP 每股盈餘翻逾一倍至 5.90 美元。過去 12 個月自由現金流達到 152 億美元。該公司將 2027 財年的營收展望上調至 461 億至 464 億美元。Agentforce 和 Data 360 的年經常性收入為 39 億美元，而客戶流失率

美股期貨週五早盤走勢分歧，投資人消化輝達財報帶動的漲勢，並展望聯準會主席凱文·沃許於美東時間上午 10:00 在傑克遜霍爾發表的演說。截至美東時間上午 4:30，Nasdaq 期貨下跌 0.3%，S&P 500 期貨持平、略偏下，道瓊與 Russell 2000 期貨上漲 0.1%。交易員關注 9 月 FOMC 會議前可能釋出的政策線索，此前公布的 7 月 PCE 通膨數據顯示年增 3.7%，核心 PCE 為 3.3%。 聯準會主席凱文·沃許將於美東時間上午 10:00 發表傑克遜霍爾演說 聯準會主席凱文·沃許預定於週五美東時間上午 10:00 在傑克遜霍爾發表演說。分析師預期沃許將重申央行對抗通膨的承諾。多位在傑克遜霍爾發言的聯準會官員警告，通膨可能尚未受到充分控制，政策限制程度也可能仍然不足。 輝達股票在增加約 $453B 4,530 億美元市值後面臨盤前壓力 輝達股票週四單日增加約 4,530 億美元市值後，週五盤前交易承壓。報導指出，輝達近期因潛在反壟斷疑慮，暫停了 GPU 收入分成合作模式。包括美光科技、SanDisk 和 SK 海力士在內的記憶體產業股票持續受到關注，此前川

Salesforce 股價週四大漲約 23%，創下該公司自 2020 年以來最佳交易日，此前公司公布的季度財報超出分析師預期，並宣布與 Anthropic 建立名為「Claudeforce」的策略合作夥伴關係。Salesforce 報告營收年增 11%，並透露其 Agentforce AI 產品創造了超過 15 億美元的年化營收，較一年前增加 240%，股價因此上漲。在市場數月來質疑傳統軟體公司能否與 OpenAI 和 Anthropic 等原生 AI 公司競爭後，執行長 Marc Benioff 對公司 AI 策略的信心似乎獲得了驗證。 Salesforce 股價在財報優於預期後大漲 23% Salesforce 股價週四大漲近 23%，創下該公司 2004 年上市以來第二大單日漲幅。這波上漲抹去了該股今年大部分的跌幅，使股價年初至今約下跌 5%。在市場普遍擔憂傳統軟體公司面臨原生 AI 公司競爭之際，該公司股價去年曾下挫 21%。 季度財報顯示，營收較一年前成長 11%，超越分析師預期。Salesforce 對當期的預測為，營收在預估區間中點將成長約 12%，同樣超出市場預期。該公

摩根士丹利分析師在 8 月 28 日發布的一份報告中，建議將投資重點從港股轉向 A 股。策略師 Laura Wang、Chloe Liu 和 Vicky Wu 表示，該公司已獲利了結港股部位，同時發現中國 A 股市場仍具持續上行潛力。此一轉向反映出全球市場趨於穩定、AI 超級週期動能重新恢復，以及包括記憶體晶片巨頭長鑫科技和人形機器人製造商 Unitree Robotics 在內的大型首次公開募股所帶來的短線流動性壓力正在緩解。在 7 月至 8 月的修正之後，隨著 AI 儲存超級週期逐步鞏固，MSCI 中國指數已開始跑輸其他新興市場指數。 摩根士丹利分析師發現 A 股機會 摩根士丹利策略師 Laura Wang、Chloe Liu 和 Vicky Wu 在 8 月 28 日的報告中，說明了調整投資組合的理由。分析師指出，全球市場趨於穩定，以及 AI 超級週期動能重新恢復，是主要推動因素。他們表示，來自大型首次公開募股的短線流動性壓力，尤其是記憶體晶片製造商長鑫科技和人形機器人製造商 Unitree Robotics 所帶來的壓力，正逐步被市場吸收。策略師維持對中國股市整體的看多立場，同

USA Rare Earth、MP Materials、Energy Fuels 和 Critical Metals Corp 於 8 月下旬宣布了稀土生產與融資方面的進展。8 月 24 日，USA Rare Earth 披露已完成一項 15.5 億美元的特殊目的公司資本化交易，該特殊目的公司與 Serra Verde Phase 1 的產量掛鉤，其中 7.5 億美元由美國政府出資。MP Materials 於 8 月下旬獲得美國國防部 4 億美元的可轉換優先股投資，同時達成一項為期 10 年的協議，為釹鐠產品提供每公斤 110 美元的價格保障。Energy Fuels 於 8 月 26 日完成 White Mesa Mill 氧化鋱產品與一家主要的非中國永久磁鐵製造商之間的認證。Critical Metals Corp 股價於 8 月 21 日上漲 22.6%，此前管理層再次確認 Tanbreez 稀土項目的時程。這些進展反映出美國政府持續支持稀土供應鏈多元化，以降低對中國主導生產的依賴。 USA Rare Earth 在美國政府支持下完成 15.5 億美元資本化 8 月 24 日，

聯準會主席凱文・沃許週五首次在傑克森霍爾發表主題演說時，重申聯準會 2% 的通膨目標，並駁斥通膨已被擊敗的說法。沃許在就任第 100 天表示，聯準會偏好的通膨指標 PCE 指數，12 個月年增率為 3.7%，6 個月年增率為 4.1%，遠高於目標；他警告，如果聯準會無法確信通膨正朝目標邁進，就「還有工作要做」。市場將這場演說解讀為升息而非降息的訊號：股市小幅上漲，黃金與比特幣下跌，美國國債殖利率曲線短端大幅跳升。最明確的訊號出現在利率預期上——9 月升息的機率在 8 月期間逐漸消退後，突然跳升。沃許拒絕明確說明利率走向，標誌著聯準會一項具爭議性的轉變；他主張，這種立場能迫使市場參與者僅根據數據，而非聯準會的指引為政策定價，因而更有利於經濟。 沃許重申 2% 通膨目標並拒絕前瞻指引 這場題為「在我們的時代」的演說，再次凸顯沃許在聯準會最具爭議性的改變：拒絕明確說明利率走向。他主張，「更安靜的聯準會」更有利於經濟，並表示央行不應「沉溺於一種市場參與者主要依賴聯準會的動向來決定下一筆交易的制度」。沃許表示，如果要形容整體金融環境具有限制性，他會「很難將整體金融環境描述為具有限制性」，因為信貸

IREN 報告稱，截至 6 月 30 日止財政年度第四季虧損 6.84 億美元，原因是這家比特幣挖礦業者轉型投入 AI 資料中心營運。該公司股價週四盤後交易下跌 8.2%，至 37.19 美元。季度虧損包括將挖礦場地轉作 AI 用途時，因淘汰挖礦硬體而產生的 4.504 億美元資產減損。AI 雲端服務營收達 7050 萬美元，首次超過 6670 萬美元的比特幣挖礦營收。在資料中心市場供應有限之際，這項轉型反映出市場對 AI 運算基礎設施日益增長的需求。 IREN AI 雲端營收首次超越比特幣挖礦營收 截至 6 月 30 日止的季度，AI 雲端服務創造 7050 萬美元營收，高於前一季度的 3360 萬美元。該業務占 IREN 季度營收的 51.4%，這是 AI 雲端營收首次超過 6670 萬美元的比特幣挖礦營收。 隨著 IREN 將挖礦場地轉作 AI 用途，挖礦營收較前一季度下降 40%。總營收下降 5%，至 1.372 億美元。Bernstein 分析師預期，隨著 IREN 以圖形處理器取代挖礦硬體以執行 AI 工作負載，該公司將在 2030 年前逐步停止比特幣挖礦。 IREN 共同

據 8 月 28 日公告，法國比特幣財庫公司 Capital B 透過私募配售股份籌集了 2,100 萬歐元（2,450 萬美元）。此次募資以每份 ABSA 0.58 歐元的價格進行，即每單位由一股股份搭配四份股份認購權證組成，且不附帶優先認購權。傳奇密碼朋克、比特幣核心開發公司 Blockstream 執行長 Adam Back，與資產管理公司 TOBAM 一同參與了此次募資。Capital B 計畫將所得資金用於收購 270 枚比特幣（BTC），使其持有量增至 3,415 BTC；與此同時，上市比特幣財庫公司仍面臨持續的市場不確定性。 Capital B 透過私募配售籌集 2,100 萬歐元，Adam Back 參與其中 8 月 28 日的公告詳細說明，Capital B 以每份 ABSA 0.58 歐元的價格進行募資，每個單位由一股股份搭配四份股份認購權證組成。此次私募配售不附帶優先認購權。比特幣核心開發公司 Blockstream 執行長兼傳奇密碼朋克 Adam Back 參與了此次募資。資產管理公司 TOBAM 也參與了此次配售。 權證行使可能帶來 1.358 億歐元額外資金

Meta Platforms、亞馬遜、Alphabet 和微軟在第二季因加速投入人工智慧基礎設施而面臨財務壓力。這些公司的資本支出已達營運現金流的逾 100%，迫使它們透過發行債券和採用表外安排尋求外部融資。這項轉變代表它們偏離了過去一向穩健的資產負債表；過去，這些資產負債表曾使其股票在經濟不確定時期成為避風港，而如今信用評等機構正監控持續的支出水準是否可能對未來評級造成壓力。 超大規模雲端服務商第二季報告自由現金流大幅下降 Meta 的自由現金流在第二季較一年前驟降 91%，資本支出則大增 88%，達到 311 億美元。Alphabet 自 2004 年上市以來首次出現季度現金流出，因資本支出翻倍至 449 億美元。截至 6 月的三個月期間，亞馬遜的自由現金流也與 Alphabet 一樣陷入負值；在資本支出年增 68% 至 542.1 億美元後，錄得 88 億美元的現金流出。儘管資本支出超過翻倍，微軟的自由現金流仍下降 23% 至 196 億美元。 根據 FactSet 的共識估計，這四家公司預計在 2027 日曆年度於資本支出上花費約 9,600 億美元。它們合計的營運現金流預計約

Take-Two 股價週五盤前交易上漲 2.5%，此前串流平台週四難以應對 Grand Theft Auto 6 首支官方預告片帶來的龐大需求。Netflix 首先播出了遊戲的加長版預告片，但部分觀眾收到顯示使用量過高的錯誤訊息；遊戲直播平台 Twitch 也在預告片發布時遭遇頻寬問題。高需求顯示市場對該系列第六部作品具有強烈的商業興趣；該遊戲預定於 11 月 19 日在 PlayStation 5 和 Xbox Series X/S 上市，正值遊戲產業尋求提振低迷主機市場之際。 Netflix 和 Twitch 在預告片發布期間遭遇高流量 Netflix 首次以罕見方式播出了 Grand Theft Auto 6 的加長版預告片。部分觀眾因收到顯示使用量過高的錯誤訊息，不得不重新整理頁面。該公司向 CNBC 表示：「部分會員短暫遇到存取 Netflix 的問題，但我們很快就恢復了。」據 Wells Fargo 分析師稱，許多觀眾發布反應的遊戲直播平台 Twitch，在預告片發布時也遭遇頻寬問題。分析師補充，對玩家反應的評估「大致正面」。 全球預購收入達 2.6 億美元 據分析公司 N

Equity Management Associates 管理合夥人 Larry Lepard 表示，黃金在近期修正後已準備恢復長期上升趨勢，並認為各國政府累積的債務過多，無法透過傳統的貨幣緊縮政策來對抗通膨。在接受 Kitco News 採訪時，Lepard 解釋，全球貨幣體系正面臨令人不安的數學現實，因為聯準會受到財政限制，而這些限制最終將決定政策走向。黃金去年上漲約 65%，Lepard 形容這項表現極不尋常，令人想起 1970 年代末牛市的爆發階段。不過，他認為近期持續數月的修正，顯示市場正在走向成熟，而非代表市場已經見頂。 美國政府債務占 GDP 的 120%，相較於伏爾克時代的 30% Lepard 表示，政策制定者已不再擁有 1970 年代及 1980 年代初期通膨危機期間的政策彈性。前聯準會主席 Paul Volcker 將利率推高至足以產生深度正實質殖利率的程度，從而打破了那一輪通膨循環。但 Lepard 指出，當時美國政府債務約占 GDP 的 30%，如今則約為 120%。 「我看不出我們要如何擺脫這種局面，除非未來好幾年都出現非常高的通膨，有點像南美洲國家，這或許

Affirm Holdings 股票週五上漲 7%，此前這家先買後付公司公布財政年度第四季營收為 11.7 億美元，超過分析師預估的 11.1 億美元。該公司發布第一季營收指引為 11.9 億至 12.2 億美元，高於市場預期的 11.6 億美元；同時，商品交易總額達到 141 億美元，超過 133.9 億美元的預估。執行長 Max Levchin 告訴 CNBC，高昂的汽油價格正影響美國消費者。截至週五，全國平均汽油價格為每加侖 4.09 美元，低於 5 月價格攀升至 4.50 美元以上時的水準，但仍遠高於伊朗戰爭前的水準；全國平均價格上次低於 3 美元是在 3 月 2 日。 Affirm 公布財政年度第四季營收超越預期，並發布強勁第一季指引 Affirm Holdings 週四收盤後公布財政年度第四季業績，營收為 11.7 億美元，超過 LSEG 預估的 11.1 億美元。這家金融科技公司發布財政年度第一季營收指引為 11.9 億至 12.2 億美元，高於市場預期的 11.6 億美元。商品交易總額表現突出，達到 141 億美元，遠超 StreetAccount 預期的 133.9