Gate 深度報導與加密市場分析

三星電子和 SK 海力士在 31 日受到美國聯準會主席 Kevin Wash 於傑克森霍爾會議發表鷹派言論的影響，於盤前交易中下跌。截至上午 8:10，三星電子股價下跌 2.14% 至 251,500 韓元，而 SK 海力士股價在 NextTrade 替代交易所下跌 2.06% 至 1,619,000 韓元。Wash 在懷俄明州發表的演講暗示可能進一步升息，引發市場對 9 月升息預期再度升溫，推動美國公債殖利率上升及美國主要指數下跌，對半導體股票造成廣泛壓力。 三星電子和 SK 海力士 8 月 31 日創下盤前跌幅 根據 NextTrade 替代交易所資料，截至 31 日上午 8:10，三星電子交易價格為 251,500 韓元，較前一交易日下跌 2.14%。同期，SK 海力士下跌 2.06% 至 1,619,000 韓元。 聯準會主席 Kevin Wash 在傑克森霍爾會議暗示升息可能性 美國聯準會主席 Kevin Wash 在懷俄明州舉行的傑克森霍爾會議上展現鷹派立場，暗示可能進一步升息。Wash 發表演講後，9 月上調基準利率的可能性再度浮現，導致美國公債殖利率上升，美國三大股指全

私募股權基金 JKL Partners 宣布，在與新韓金融集團因價格分歧而結束獨家談判後，將重新啟動樂天保險的公開出售程序。談判破裂的原因是新韓金融集團將收購價格上限設定為約 8000 億韓元，而這一價格將導致夾層投資人 IMM Investment 蒙受損失，因此後者行使了否決權。樂天保險繼去年因資本適足性問題遭監管機構要求採取糾正措施後，於今年 5 月獲得其經營改善計畫的有條件核准，為自 JKL Partners 於 2019 年首次嘗試退出以來一直進展不順的出售程序重新注入動能。 JKL Partners 於 2019 年收購樂天保險，首次退出嘗試要價 2 兆韓元 JKL Partners 於 2019 年收購樂天保險，並在五年後開始準備退出。友利金融集團一度成為主要候選買方，但談判因約 2 兆韓元的要價而破裂。業界觀察人士指出，考量到新 IFRS 17 框架下會計獲利能否持續，以及潛在買方可能面臨的額外注資要求，這一估值並不切實際。樂天保險在 IFRS 17 下增加合約服務邊際（CSM）後，於 2023 年報告淨利超過 3000 億韓元。 樂天保險於今年 5 月獲得監管糾正措施

韓國經濟與財政部第 1 次官李亨一已獲提名擔任韓國副總理兼經濟與財政部長。此次提名使李亨一有望領導本屆政府第二任期的經濟團隊，這得益於他在 1997 年亞洲金融危機期間管理公共基金，以及曾在歷屆政府任職的經驗。若通過國會人事聽證程序，李亨一將成為韓國歷史上首位直接由第 1 次官晉升為副總理的官員。此次提名凸顯政策延續性。李亨一曾領導政府提出「3-4-5 願景」經濟成長策略，目標是實現 3% 的潛在成長率、出口排名進入全球前四，以及人均收入達到 5 萬美元。李亨一於 1999 年在金融政策局展開官僚生涯，當時正值金融危機之後，之後於 2001 年至 2002 年間任職於公共基金監督委員會。 李亨一的職涯涵蓋危機管理與政策職務 李亨一出生於 1971 年，畢業於首爾大學經濟學系，並於 1992 年通過第 36 次文官考試。他持有德州農工大學經濟學博士學位，並曾擔任國際復興開發銀行（IBRD）資深經濟學家。在經濟與財政部及其前身機關任職期間，李亨一曾擔任綜合政策司司長、經濟政策局局長及次官等重要職務，負責經濟政策的各個領域。 李亨一於 2001 年任職於公共基金監督委員會秘書處，並於 200

越南根據政府於 2025 年 9 月 9 日簽署的第 05/2025/NQ-CP 號決議，啟動為期五年的代幣化資產試點計畫。該計畫要求持牌交易所符合 10 兆越南盾的最低資本要求，並將初期參與資格限於外國投資者；國內投資者須在首張牌照發放六個月後才能參與。試點計畫將持續至 2030 年，與越南期望數位經濟在當年占 GDP 至少 30% 的目標一致。越南在加密貨幣採用率方面位居全球前七名，擁有 1,700 萬名持有者，並根據《數位科技產業法》成為全球第 46 個賦予數位資產合法財產地位的國家。 越南試點計畫要求持牌交易所，並以越南盾結算 該計畫規定，每項代幣化資產都必須由現實世界資產支持，並由越南實體發行。初期參與資格限於外國投資者，所有結算均以越南盾進行。證券和法定貨幣不屬於代幣化資產類別。國內投資者可在首張牌照發放六個月後加入，且必須使用持牌服務提供商。 五家正逐步取得核准的交易所最早可能於 2026 年第三季開始營運：VIX Crypto Assets Exchange JSC、Loc Phat Vietnam Crypto Assets Exchange（LPEX/SCEX）、V

蘋果於 4 月 20 日任命 John Ternus 為下一任執行長。這位在公司任職 25 年的資深員工將於 9 月 1 日正式接任。他將接替 Tim Cook；Cook 在擔任執行長 15 年、使蘋果市值增加約 3.6 兆美元後，將轉任董事會執行主席。這項任命源自蘋果董事會一致批准的長期接班計畫。Cook 將在夏季期間繼續擔任執行長，以確保順利交接。Ternus 於 2001 年加入蘋果，並於 2021 年升任硬體工程資深副總裁，負責 iPhone、iPad 和 Mac 產品線。2026 年年中的報導指出，Ternus 已開始重組蘋果的設計團隊，而該團隊據報近年來在公司內部的影響力有所下降。 Ternus 於 2001 年加入蘋果，歷經硬體工程部門逐步晉升 Ternus 於 2001 年加入蘋果，當時剛取得賓夕法尼亞大學的機械工程學位。他於 2013 年升任硬體工程副總裁，並於 2021 年升任資深副總裁。在擔任資深副總裁期間，他負責 iPhone、iPad 和 Mac 產品線。報導指出，相較於 Cook 以共識為導向的管理風格，Ternus 採取更為強勢的管理方式。 Ternus

Depository Trust Company 是 DTCC 的子公司，於 7 月 15 日將符合資格的美國國債與股票轉換為代幣化數位孿生資產，由 BitGo Bank & Trust 擔任託管機構，負責這些資產的結算與鏈上轉移。這項里程碑是 DTCC 代幣化服務的一部分，該服務將傳統金融工具轉換為區塊鏈原生的表示形式，同時維持其法律與經濟屬性。超過 30 家公司參與了回購與逆回購流程的試點測試，其中包括 BlackRock、Goldman Sachs 與 J.P. Morgan。DTCC 計畫於 2026 年 10 月全面推出該服務。 DTCC 於 7 月 15 日完成逾 30 家公司參與的代幣化試點 7 月 15 日的交易聚焦於回購與逆回購流程，也就是機構以美國國債作為抵押品進行借款的短期融資市場。超過 30 家公司參與了此次試點，其中包括 BlackRock、Goldman Sachs 與 J.P. Morgan 等機構，測試新系統的互通性與營運能力。此次試點將傳統金融工具轉換為區塊鏈原生的表示形式，同時維持其法律與經濟屬性。 BitGo 擔任受 OCC 監管的結算託管機構 B

Pump.fun 行動應用程式的日交易量突破 5,000 萬美元，較推出時的 25 萬美元大幅成長。同期間，每日交易筆數也從 2,500 筆增加至 905,000 筆。該平台於 2024 年 4 月推出，是一個基於 Solana、採用聯合曲線機制的迷因幣發射平台，會隨著買入活動增加而自動調整代幣價格。 Pump.fun 從發射平台擴展至生態系 Pump.fun 於 2024 年 4 月推出，是一個基於 Solana、以聯合曲線機制為核心打造的迷因幣發射平台。隨著越來越多人購買新建立的代幣，代幣價格會沿著預定曲線自動上漲。獲得足夠關注的代幣會從聯合曲線「畢業」至 PumpSwap。PumpSwap 是該平台的原生自動化做市商，於 2025 年 3 月上線。自推出以來，這項畢業流程已發生超過 130 萬次。 平台累計交易量達 2,140 億美元 累計交易量已超過 2,140 億美元，產生的總手續費已突破 13 億美元。該平台已吸引約 8,000 萬個獨立錢包。在過去 30 天內，Pump.fun 的日均交易量約為 3.47 億美元；單日交易量則從較為平淡時段的 2,500 萬美元，到高峰時

Chainlink 於 8 月 30 日新增了九項整合，涵蓋其五項服務與五個區塊鏈網路，標誌著該預言機平台基礎設施又完成一週的擴展。共有八個平台參與此次整合，其中包括 Coinbase 和 Robinhood Crypto 等知名企業。這些整合涵蓋 Chainlink 的核心服務，包括 Data Feeds 與跨鏈互操作性協定。Coinbase 和 Robinhood 都是受到監管、擁有數百萬名使用者的上市公司，能帶來規模較小的 DeFi 協議無法提供的機構層面認可。這一整合趨勢延續了 8 月以來的模式，Chainlink 本月每週平均完成九至十二項整合。 Chainlink 在五個網路中整合 Data Feeds 與 CCIP 這九項整合涵蓋 Chainlink 的核心服務，包括去中心化 Data Feeds 與跨鏈互操作性協定，後者稱為 CCIP。Data Feeds 向智慧合約提供現實世界的價格資料，而 CCIP 則讓資產與訊息能夠跨鏈轉移，無須依賴自訂橋接器。預計相關平台將利用 Chainlink 的能力，開發包括封裝資產與增強跨鏈功能在內的應用程式。封裝資產是指在一條區塊鏈上

據美聯社（AP）和 Axios 報導，美軍於 30 日（當地時間）在荷姆茲海峽的拉拉克島襲擊了兩具伊朗伊斯蘭革命衛隊（IRGC）火箭發射器。此次襲擊是近一個月來的首次軍事行動，打破了這場斷斷續續持續逾六個月的衝突所維持的戰鬥暫停。美國中央司令部（CENTCOM）偵測到 IRGC 部隊正準備向荷姆茲海峽發射載有地雷的火箭。CENTCOM 自 7 月底起便已正式停止對伊朗發動襲擊。 美國中央司令部確認襲擊拉拉克島火箭發射器 負責伊朗戰事的美國中央司令部的提姆・霍金斯上尉證實：「美軍襲擊了拉拉克島上的兩具伊朗發射器。」霍金斯表示，觀察到伊朗部隊「正準備向荷姆茲海峽發射載有地雷的火箭」。他解釋說，美軍「正密切監控該區域，並準備保護商業航運自由通行荷姆茲海峽」。 美聯社報導稱，「據美國官員表示，美軍週日在荷姆茲海峽襲擊了伊朗火箭發射器」，並補充說，「這是近一個月來的首次軍事行動，打破了這場斷斷續續持續逾六個月的戰爭所維持的戰鬥暫停。」 IRGC 發言人威脅報復 伊朗半官方的 Fars 通訊社報導了這起美軍襲擊，並引述 IRGC 發言人侯賽因・莫赫比的聲明：「伊朗人民將對這一行動作出回應，侵略者也

南韓前五大證券公司在 2024 年第二季合計錄得 4.4698 萬億韓元的淨利潤，年增 150.5%。Mirae Asset Securities 以 1.9052 萬億韓元的淨利潤居首，主要受到其 SpaceX 股權投資帶來的 1.6242 萬億韓元估值收益推動。這項創紀錄的業績出現在 KOSPI 於 6 月突破 9,000 點之際，刺激散戶資金流入，並帶動整個業界的經紀業務收入增加。 Mirae Asset Securities 以 1.9 萬億韓元的第二季淨利潤排名第一 Mirae Asset Securities 在 2024 年第二季錄得 1.9052 萬億韓元的淨利潤，較去年同期增加 369.4%。SpaceX 投資帶來的 1.6242 萬億韓元估值收益，約占該公司稅前利潤的 64%。該公司上半年累計淨利潤達到 2.9702 萬億韓元，創下證券業半年度業績的最高紀錄。Mirae Asset Securities 在 2023 年上半年排名落後於 Korea Investment Securities、位居第二後，重新奪回第一名。 Korea Investment Secur

IBK Securities 於 31 日維持 Hotel Shilla 股票 81,000 韓元的目標價格及「買進」評級，理由是入境旅遊強勁成長。分析師 Nam Seong-hyun 表示，外國旅客赴韓人數的強勁成長可能持續至 2027 年，為 Hotel Shilla 的企業價值帶來顯著上行潛力。7 月外國旅客人數約達 20.93億人，年增 20.8%；其中中國旅客達 777,000 人，年增 29.0%，推動整體市場成長。正面展望受到上半年增加中國航線，以及下半年計畫增設更多航線的支持。 7 月外國旅客人數呈現強勁成長 7 月赴韓外國旅客人數約達 20.93億人，較去年同期增加 20.8%。其中中國旅客為 777,000 人，年增 29.0%，推動整體市場成長。分析師 Nam 指出，7 月中國旅客占外國旅客總數的 37%。該分析師表示，赴中國航線的增加已於上半年實施，並正在考慮於下半年增設更多航線。 Hotel Shilla 第二季營業利益達 360 億韓元 IBK Securities 表示，Hotel Shilla 第二季營業利益約達 360 億韓元。該券商將這項表現歸因於公

Hana Securities 於 31 日維持三星生物製劑 205 萬韓元的目標價，並維持「買進」評級。該證券公司表示，公司最新的募資計畫不僅將用於擴充國內生產設施，還包括確保全球生產基地及實現產品模態多元化。分析師 Kim Sun-ah 指出，三星生物製劑透過 2022 年配股取得約 1.9 兆韓元的設施投資資金後，在一年內陸續宣布取得第二園區用地、完成第四廠，以及擴建第五廠等計畫，隨後成功吸引全球大多數頂尖製藥公司成為客戶。 Hana Securities 強調第六廠投資時程 根據本次配股的投資說明書，約 1,000 億韓元的第六廠相關投資預計於今年投入。Kim 表示，預計年底前將傳出動工消息，大型合約訂單也可能接連出現，發展模式類似第四廠和第五廠。 預計主要股東將參與配股 Kim 預期，主要股東三星物產和三星電子將全額認購新發行股份，並指出兩家公司先前在 2022 年增資期間合計投資約 2 兆韓元。 2022 年增資以來的股票表現 該分析師表示，以今年高點計算，三星生物製劑的股價自上次配股以來上漲約 79%。 常見問題 Hana Securities 為三星生物製劑設定了多少目

SK Securities 於 8 月 31 日發布報告，根據 SK Ecoplant 的業績改善與股東回報措施，建議重新評估 SK Corporation 的企業價值。分析師 Choi Gwan-soon 維持 SK Corporation「買進」評級，目標價格為 ₩800,000。報告指出，SK Ecoplant 的高科技業務預計將由今年下半年起來自 SK 海力士的訂單帶動業績改善，並強調市場有必要重新評估盈利改善與股東回報。 SK Securities 維持 SK Corporation 買進評級 SK Securities 維持對 SK Corporation 的「買進」投資意見及 ₩800,000 目標價格。分析師 Choi Gwan-soon 於 8 月 31 日表示：「業績改善與股東回報需要重新評估」，並指出「高科技業務預計將根據下半年起來自 SK 海力士的訂單，引領 SK Ecoplant 的業績改善。」該公司預測 SK 全年合併營業利益為 ₩13.4 兆，較前一年增加 638%。 SK Ecoplant 上半年業績大幅成長 SK Ecoplant 上半年合併營收達 ₩

根據韓國信用資訊聯合會的資料，南韓九大信用卡公司在 5 月至 7 月期間將信用卡貸款餘額減少約 4600 億韓元。同一期間，現金預借餘額增加 5213 億韓元，循環信用餘額增加 760 億韓元，利率較高的兩項產品合計增加 5973 億韓元。金融主管機關在 4 月實施更嚴格的信用卡貸款額度控管，作為家庭負債管理措施的一環，將金融業全年家庭貸款成長率上限設為 1.5%。這項轉變發生在無法取得信用卡貸款的脆弱借款人轉向現金預借與循環信用之際；對低信用分數使用者而言，這些產品的利率接近法定年利率上限 20%，相較之下，信用卡貸款的平均利率為 14.1%。 信用卡公司回報 5 月至 7 月期間產品餘額變化 Lotte、BC、Samsung、Shinhan、Woori、Hana、Hyundai、KB Kookmin 及 NH Nonghyup Card 在 7 月底的信用卡貸款合計餘額為 42.7957 兆韓元，較 5 月底創下的 43.2534 兆韓元歷史高點減少 4577 億韓元。同一期間，現金預借餘額從 6.5038 兆韓元增加至 7.0251 兆韓元，增加 5213 億韓元。循環信用餘額從

KB Investment 管理 3.236 兆韓元，涵蓋 45 檔基金。KB 金融集團旗下的創投子公司已投資超過 1,200 家公司，其中逾 180 家已完成首次公開發行（IPO）。該公司專注於半導體、生物科技、機器人及太空／航空等領域的深科技規模化企業。隨著南韓政府強調「生產性金融」，將金融資本從房地產貸款導向創新驅動型公司，該公司的角色也日益重要。KB Investment 成立於 1990 年，並於 2008 年成為 KB 金融集團的全資子公司。 KB Investment 自 1990 年成立以來管理 45 檔基金 KB Investment 於 1990 年成立，是韓國第一代創投公司。該公司於 2008 年加入 KB 金融集團，成為其子公司，並於 2009 年採用現名。KB 金融集團持有該公司 100% 的股權。 該公司管理 45 檔、具備不同投資授權的基金。根據向韓國創投登記機構 DIVA 提交的電子申報資料，KB Digital Platform Fund 規模為 ₩3,000 億。其他大型基金包括規模 ₩2,500 億的 KB Global Platform Fund

Shinhan Investment & Securities 於 8 月 31 日將 DB Insurance 股票的目標價格從 220,000 韓元上調至 245,000 韓元，同時維持「買進」投資評級，理由是該保險公司的中長期價值提升計畫強化了股息的品質與可持續性。新的目標價格較前一交易日（8 月 28 日）187,400 韓元的收盤價高出 30.7%。分析師 Im Hee-yeon 表示，根據 2030 年預計可分配盈利 2.9 兆韓元及 300% 的 DCR 反推，總股息將達 966.7 十億韓元，每股股息（DPS）為 15,942 韓元，相對於前一交易日收盤價的預期股息收益率為 8.5%。目標價格上調反映了預期庫藏股註銷帶來的每股帳面價值（BPS）成長，以及公司強化股東回報的承諾。韓國保險公司在監管機構與投資人的壓力下，為改善國內股票市場的資本效率與股東回報，正日益採用價值提升措施。 Shinhan Securities 將 DB Insurance 目標價格上調至 245,000 韓元 Shinhan Investment & Securities 於 8 月 31 日將

Sberbank 是俄羅斯最大的銀行，計畫接受 bitcoin、ether 和 tether 作為貸款抵押品。該行管理委員會副主席 Anatoly Popov 在 8 月 28 日接受 TASS 訪問時透露了這項計畫。這項業務擴展將在俄羅斯新的加密貨幣法規實施，且央行准許這些資產公開交易後展開。俄羅斯更廣泛的加密貨幣法規預計於 9 月 1 日生效。國家杜馬於 7 月通過相關立法，總統 Vladimir Putin 於 8 月 4 日簽署後，該法規將為交易所、經紀商、託管商及其他中介機構確立受監管的角色。 Popov 在東方經濟論壇前披露了這項借貸計畫。Sberbank 計畫先調整現有產品以符合新要求，再逐步擴大數位資產產品。這位主管表示，該行憑藉在加密貨幣領域的實務經驗，已為監管轉型做好準備。加密貨幣抵押借貸是 Sberbank 計畫進一步開發的產品之一。待所有相關條款生效後，bitcoin、ether 和 tether 都將列入其計畫中的抵押品清單。 Sberbank 於 2025 年 12 月發放首筆加密貨幣抵押貸款 Sberbank 於 2025 年 12 月向俄羅斯工業級加密貨

LS Securities 將三星電子股票的目標價從 400,000 韓元上調至 450,000 韓元，並於 8 月 31 日維持「買進」評級。分析師 Jung Woo-sung 指出，該公司在高頻寬記憶體（HBM），尤其是 HBM4 產品方面的競爭力正在恢復。此次上調反映出先進記憶體晶片生產良率改善及出貨組合擴大，而這些因素過去曾導致其相較於記憶體半導體同業出現估值折價。 三星電子 HBM4 出貨組合於第 2 季升至 35% 根據 LS Securities，三星電子 HBM4 佔 HBM 總出貨量的比重，從第 1 季約 5% 提高至第 2 季的 35%。Jung 指出，與 HBM3E 初期量產階段相比，該公司已取得相對較高的 HBM4 生產良率。這位分析師表示，因客戶認證延遲及生產良率偏低所造成的估值折價，可能會隨著 HBM4 出貨組合擴大及良率同步改善而逐步減弱。 Jung 表示，如果能透過實際出貨量增加進一步確認 HBM4 的生產能力，HBM 獲利預估上修及估值重評可能同時發生。他補充，一旦 HBM4 開始提高對三星電子記憶體業務獲利的貢獻，現有以通用型 DRAM 為核心的獲利

LS Securities 於 5 月 31 日將 SK 海力士的目標股價從 330 萬韓元下調 27.3% 至 240 萬韓元，同時維持「買進」評級。分析師 Jung Woo-sung 將 2027 年高頻寬記憶體（HBM）營業利益率預測從約 80% 下調至 60%，理由是供應商競爭回歸正常，以及預期三星電子將進入 HBM4 市場。此次修訂反映的是對 SK 海力士 HBM 超額獲利能力的預期降低，而非需求放緩，因為 LS Securities 仍預測營收將強勁成長，估計 2026 年營收為 61 兆韓元，營業利益為 46.58 兆韓元。 LS Securities 指出供應商競爭與獲利能力調整 Jung Woo-sung 表示，LS Securities 對 SK 海力士的 HBM 出貨成長及中長期需求維持正面看法，但指出若競爭對手擴大 HBM4 出貨並改善量產能力，主要客戶很可能會分散供應鏈。該分析師解釋，這代表的是供應商之間的競爭回歸正常，而非 HBM 市場本身放緩。Jung 強調，未來股價表現將更取決於 SK 海力士能否在下一代產品中維持技術優勢及較高的客戶佔有率，而非 HBM