Gate 深度報導與加密市場分析

根據韓國金融投資協會的調查，韓國債券市場參與者預期韓國銀行將在 27 日的貨幣政策會議上維持基準利率不變。該調查於 13 日至 19 日期間針對債券持有與管理專業人士進行，結果顯示 79% 的受訪者預期維持利率不變，另有 20% 預期升息。這與前次 7 月調查相比出現顯著轉變，當時 66% 預期升息，34% 預期維持利率不變。韓國金融投資協會將這項變化歸因於多項共存因素：成長預測上修、通膨疑慮及家庭負債增加帶來升息壓力；另一方面，匯率下跌及市場利率上升則是支持維持利率不變的因素。 調查顯示利率預期轉變 韓國金融投資協會於 25 日公布調查結果。在受訪者中，79% 認為基準利率將在本月的貨幣政策委員會會議上維持不變，另有 20% 預期升息。這與 7 月調查形成鮮明對比，當時 66% 預期升息，34% 預期利率維持不變。 債券市場整體情緒改善 綜合債券市場情緒指數（BMSI）較前月上升 3.3 點至 89.5，顯示債券市場情緒較前月改善。BMSI 高於 100 表示預期債券價格上漲（利率下跌）及市場情緒良好，而低於 100 則表示市場情緒偏弱。 利率展望 BMSI 上升 15.0 點至 9

根據 25 日發布的一項分析，Kiwoom Securities 的高淨值投資者在 7 月將投資組合轉向半導體和汽車股票。資產超過 30 億韓元的客戶，將去年 7 月前五大持股中的 Naver 和 Kakao，替換為 SK Hynix、Hyundai Motor 和 Samsung Electro-Mechanics。該券商報告稱，截至 7 月底，其客戶總數已達 905 萬人，超高淨值客戶群的增長速度明顯快於整體客戶數。 Kiwoom Securities 報告超高淨值客戶數激增 90% 截至 7 月底，Kiwoom Securities 的個人客戶總數達到 905 萬人，較去年 7 月的 813 萬人增加約 92 萬人。客戶數增長率為 11%，但高資產客戶群的增長更為迅速：資產超過 10 億韓元的客戶增加 80.7%，而資產超過 30 億韓元的客戶，較去年 7 月至今年 7 月底約增加 90%。 SK Hynix 和 Hyundai Motor 進入主要持股排名 資產超過 10 億韓元的客戶，去年 7 月的主要持股依序為 Samsung Electronics、Naver、SK Hy

彭博報導，NVIDIA 支持的 Lambda Inc. 正以最高約120億美元估值洽談籌資至多30億美元，可能為2027年IPO做準備，已收多份意向書； Lambda 去年融資超過15億，投資者含 TWG Global、Karpathy、ARK Invest 與 Nvidia。AI 基礎設施股熱潮持續，Nscale、Crusoe 等亦在籌資或上市，CoreWeave、Nebius 等波動較大。

Anthropic、OpenAI 以及中國記憶體晶片製造商長江存儲科技（YMTC）據報正籌畫大型首次公開募股（IPO），引發市場對其可能影響全球股市流動性的擔憂。據報導，Anthropic 的目標是最早於 10 月進行 IPO，募資金額超過 600億美元；OpenAI 正討論明年進行 IPO，初步討論顯示最低募資 334億美元，企業估值最高達 1 兆美元。YMTC 母公司長江存儲控股（CCSH）計畫透過創業板上市募資約 330 億人民幣。此前，長鑫存儲（CXMT）於 4 月進行 IPO，觸發三星電子股價下跌 13%、SK 海力士股價下跌 14%，以及 4 月 28 日 KOSPI 下跌 10.84%。大型 IPO 與 AI 企業債券發行同步增加，引發市場對三星電子和 SK 海力士等韓國半導體股可能出現資金外流的擔憂。 YMTC 第一季毛利率達 78.7% YMTC 在 2024 年實現獲利後，去年營收達 632 億人民幣，淨利潤達 142 億人民幣。該公司公布第一季營收為 750億人民幣，淨利潤為 750億人民幣。第一季毛利率達 78.7%，略低於 SK 海力士的 79.3%，但高於美

POSCO International America 於 25 日完成將貿易應收帳款代幣化為基於區塊鏈的數位資產之展示，並與貿易金融平台 Olea 及資產代幣化平台 Intain 合作進行。相較於傳統方法，此展示旨在提升資產可見性，並降低貿易金融程序的營運複雜度。該專案代表透過區塊鏈技術連結傳統供應鏈與數位金融基礎設施的一項進展。 POSCO International 在 Avalanche 區塊鏈上將貿易應收帳款代幣化 POSCO International 將貿易交易過程中產生的貿易應收帳款代幣化為數位資產，並記錄在鏈上。該系統可在區塊鏈上追蹤及稽核資產的所有權與狀態。 Intain 在將應收帳款登記上鏈前，利用其平台交叉比對發票、採購訂單、貸項通知單及運輸文件中的資料，以驗證應收帳款。整個展示流程均在 Avalanche 區塊鏈的「Intain L1」基礎設施上運作。 該公司表示，該系統旨在整合現有的貿易金融程序，同時符合機構金融所要求的監管標準。三家公司確認，相較於傳統貿易金融流程，該展示降低了文件及資料核對工作的複雜度。 POSCO International 計畫將應用

美國財政部上週將長期債券回購計畫的規模增加一倍以上，但 CNBC 主持人 Jim Cramer 於 5 月 24 日表示，這項措施只能為市場提供暫時性紓困，無法從根本上降低長期利率。財政部的公告最初導致美國國債殖利率下跌、股價上漲，但效果轉瞬即逝，殖利率隨後恢復上升趨勢。Cramer 將核心問題歸因於伊朗戰爭導致油價高漲所帶來的通膨壓力，並認為控制通膨，而非進行回購，才是有效降低長期利率的關鍵。這項分析發布之際，美國國債規模已達 40 兆美元，限制了財政部可用的政策工具。 財政部擴大回購僅帶來短暫市場影響 美國財政部上週宣布，將把長期債券回購規模增加一倍以上。公告發布後，美國國債殖利率下跌、股價上漲，但效果並未持續太久，殖利率不久後便恢復上升。 Cramer 在節目中表示：「財政部試圖控制這個問題，實際上反而讓投資者更加焦慮。」他強調，回購計畫無法成為降低長期利率的根本解決方案。 美國國債殖利率從 2 月低點升至近期高點 美國 10 年期國債殖利率從 2 月低於 4% 的水準，上升至近期接近 4.7%。30 年期國債殖利率則在 5.2% 左右波動。 儘管財政部擴大了回購措施，長期殖利率

韓國金融監督院（FSS）於 5 月 25 日上午在首爾汝矣島總部舉行首次針對資產管理公司表決權行使及揭露實務的說明會，顯示相當比例的國內資產管理公司仍以公式化及橡皮圖章式的方式行使表決權。此次說明會旨在分享檢查結果並要求業界改善相關實務，也是金融監管機關首次專門針對表決權合規情況舉辦說明會。FSS 檢查發現，在 285 家資產管理公司中，有 121 家（42.4%）針對超過半數的股東會議案，使用「對股東會影響極小」或「未侵害股東權利」等公式化理由；中小型公司（31.1%）出現此類模式的頻率高於大型公司（11.6%）。 FSS 檢查揭露資產管理公司普遍存在公式化投票行為 FSS 在 5 月 25 日的說明會上分享了檢查標準及主要缺失案例。在受檢資產管理公司中，監管機關確認有 50 家公司一律不行使表決權、86 家公司一律批准所有議案、87 家公司未具體列明議案名稱、68 家公司省略議案類型分類，以及 134 家公司未揭露其與被投資公司的關係。檢查也揭露，公司經常對內容及類型不同的議案套用完全相同的制式理由；大型公司的此類做法比例為 11.6%，而中小型公司則高達 31.1%。 FSS 副

日本跨黨派國會代表團於 8 月 24 日啟程前往中國，尋求與中國共產黨高層官員會面，以修復因首相高市早苗發表涉臺言論而陷入緊張的雙邊關係。此次訪問旨在處理中國限制稀土出口的問題，相關措施已導致日本企業取得的供應量大幅下降。這是兩國自高市早苗於 11 月表示，涉及武力的臺灣有事可能依日本和平安全法制構成「存立危機事態」以來，首次進行高層交流；該言論引發中國發布赴日旅遊警示並採取貿易措施。 三人代表團代表日中議員聯盟 代表團由一名執政的自由民主黨（LDP）議員及兩名在野黨議員組成，三人均來自致力於促進雙邊關係的跨黨派日中議員聯盟。自由民主黨眾議院議員橋本岳是前首相橋本龍太郎之子，他透過辦公室證實已啟程前往北京，進行為期兩天的訪問。中道改革連合的在野黨議員伊佐進一曾任駐中國外交官，他表示：「目前所有交流都已中止，我希望無論如何都能把握這次機會建立對話。」 中國在高市 11 月發表涉臺言論後實施貿易限制 高市早苗於 11 月表示，如果臺灣有事涉及使用武力，可能依日本和平安全法制構成「存立危機事態」，使日本得以行使集體自衛權。此後，中國警告公民不要前往日本，並實施貿易限制。據報導，這些措施導致日

杜肯家族辦公室的 13F 顯示，德魯肯米勒清空 Q1 的英特爾、美光與博通持倉，改為新建 AMD 持倉，佔比約 0.8%。他認為英特爾、美光漲幅已反映成長，博通風險/報酬不佳。AMD 投資基於 Helios 將部署、Q2 資料中心營收 67 億美元同比大增、2027 年指引再翻倍、晶片模組化降成本與長期成長至 2030 年近 2 兆美元的市值。

外國投資人於 24 日淨買進 13,423 口 3 年期韓國國債期貨合約，創下韓國央行貨幣政策委員會會議前 3 個交易日以來的最大買進規模。韓國央行貨幣政策委員會會議前，買進壓力與利率掉期（IRS）市場的同步需求相呼應，尤其集中於 1 年期，促使市場參與者將這些動作解讀為押注利率維持不變。由於市場對維持利率不變與升息的預期仍然分歧，韓國央行會議受到更多關注；此前，韓國央行副總裁權敏秀於 21 日發表近期評論，提到升息可能帶來的副作用，包括股市波動以及韓元貶至 1,300 水準。 外國投資人於 24 日淨買進 13,423 口 3 年期債券期貨合約 根據 25 日的債券市場數據，外國投資人於 24 日淨買進 13,423 口 3 年期韓國國債期貨合約。這是外國投資人近 3 個交易日來首次淨買進超過 10,000 口合約。買進活動同時出現在債券期貨與 IRS 市場，所有期限均以收取固定利率的交易為主，尤其集中於 1 年期。 外國買盤集中於短天期，IRS 1 年期利率下跌 3.50 個基點 24 日，IRS 1 年期利率下跌 3.50 個基點至 3.4275%，而 1 年期貨幣安定債券（MS

輝達將於8月發布財報，雖表現強勁，但市場已有高預期，過去8季中6季財報後股價下跌。UBS 分析師 Arcuri 指數字勝敘事，預期 FY2027EPS 超過 15 美元、FY2028 前景更穩。匯豐分析師 Li 認為下一輪估值重估需新敘事，可能以全球最大開源AI貢獻者為定位，透過開源模型集合體與小型語言模型擴大 TAM。

根據 8 月 25 日的 Yahoo Finance 報導，Tesla 將於 9 月 3 日在德州奧斯汀揭曉其自動駕駛計程車 Cybercab 的量產車型。這場發布活動是 Tesla 強化核心自動駕駛能力、實現大規模成長計畫的一部分。儘管宣布了 Cybercab，Tesla 股價仍於 8 月 24 日以 $348.95 收盤，較前一日下跌 3.83%。Cybercab 專為自動駕駛而設計，不配備方向盤或煞車踏板，並採用 Tesla 的全自動駕駛（FSD）軟體運作。在這項發布前一週，內華達州運輸管理局一致批准 Tesla、Alphabet 旗下的 Waymo 及 Uber，在拉斯維加斯所在的克拉克郡營運商業自動駕駛計程車。 這款自動駕駛計程車是 Tesla 去年在奧斯汀以改裝 Model Y 車輛推出的服務之一。Tesla 股價之所以享有溢價，是基於市場對以下情況的預期：公司能將自動駕駛計程車轉變為自動駕駛叫車網路，並透過軟體以高利潤率向個人車主銷售 FSD 訂閱服務。 內華達州批准在克拉克郡營運商業自動駕駛計程車 上週，內華達州運輸管理局一致批准 Tesla、Alphabet 旗下的

聯邦陪審團裁定，48 歲的舊金山居民 Japheth Dillman 電信詐欺罪及共謀實施電信詐欺罪名成立。美國司法部週一宣布，該案涉及一檔具欺詐性的加密貨幣交易基金。Dillman 曾協助成立 Block Bits Capital，並透過向投資人作出虛假陳述，詐騙超過 20 名投資人近 100 萬美元。司法部表示，Dillman 與一名共犯在 2017 年 6 月至 2018 年 8 月期間，主要謊稱該基金使用一款名為「Autotrader」且可正常運作的自動交易演算法，藉此誤導投資人對基金能力及獲利狀況的認知。相關證據顯示，Dillman 明知該演算法無法運作，卻將投資人資金用於個人支出及高風險加密貨幣投資，導致重大損失。 Dillman 以自動交易演算法誤導投資人 根據法庭文件及審判中提出的證據，Dillman 與一名共犯在 2017 年 6 月至 2018 年 8 月期間，對 Block Bits Capital 的交易能力作出虛假聲稱。兩人主要向投資人表示，該基金使用一款名為「Autotrader」的自動化加密貨幣交易工具，並宣稱這款工具由該公司開發。司法部在一份聲明中表示，

Hanmi Pharmaceutical 股價在 25 日上午下跌 10%，儘管前一天宣布與 Genentech 達成一項價值 3 兆韓元的減重藥物授權交易。截至上午 9:41，該股報 486,000 韓元，較前一交易日收盤價下跌 54,000 韓元。在此前連續 3 個交易日上漲 39% 後，股價出現下跌，分析師將此歸因於投資人獲利了結，因市場已在正式公告前反映了對該授權交易的預期。 Hanmi Pharmaceutical 宣布以 23 億美元與 Genentech 達成減重藥物候選藥授權交易 Hanmi Pharmaceutical 於 24 日披露，已與 Roche 旗下子公司 Genentech 簽署技術授權協議，授權減重藥物候選藥 HM17321（UCN2 類似物）。根據協議，Genentech 取得 HM17321 在全球（韓國除外）的開發、生產及商業化獨家權利。Hanmi Pharmaceutical 將從 Genentech 收取 1.9 億美元的首付款（約 2,622 億韓元）。包括與臨床開發、監管批准及商業化相關的未來里程碑付款在內，合約總額最高達 23 億美元（約

美國東部時間 8 月 24 日，光通訊板塊遭遇全面拋售。據 Gate 股票行情数据 顯示，Applied Optoelectronics（AAOI） 開盤即大幅低開，盤中最低觸及 102.10 美元，最終收報 107.63 美元，單日跌幅達 13.77%，市值回落至 91 億美元。盤後交易時段繼續走弱至 106.95 美元，跌幅 0.63%。板塊聯動效應顯著——Roundhill 光模組 ETF（LYTE）下跌 7.3%，Coherent（COHR）跌 8.4%，Lumentum Holdings（LITE）跌 7.5%，康寧（GLW）亦下跌 4.4%。這場暴跌的直接導火索指向 8 月 21 日盤後宣布的一項最高 6 億美元的市價增發計畫，但真正值得追問的問題在於：一家第二季營收同比增長 86%、客戶需求超出產能 20% 至 40% 的公司，為何一次常規融資會引發如此劇烈的市場反應？答案需要從 ATM 增發的結構性壓制、業績指引的邊際變化以及 1.6T 認證的時間窗口三個維度逐層拆解。{currencycard:stock}(COHR

BitMine Immersion Technologies 董事長 Tom Lee 於 24 日（韓國時間）在數位資產 Podcast「Bankless」節目中表示，加密貨幣市場已走出熊市階段，進入全新的牛市週期。Lee 將以太坊近期的相對弱勢主要歸因於更廣泛的加密寒冬，而非專案本身的問題，並預測隨著傳統資產代幣化及 AI 驅動的需求擴大，ETH 可能達到 10,000 美元（約 1,382 萬韓元）。Lee 強調，加密貨幣價格約 90% 的波動是由總體經濟狀況，而非個別專案敘事所決定，顯示隨著產業從「加密寒冬」轉向「加密春天」，市場動態正發生根本性轉變。 Tom Lee 將以太坊跑輸歸因於總體經濟熊市 Lee 在 Bankless 訪談中表示，以太坊近年大幅相對跑輸的主要原因，來自數位資產熊市，而非專案本身的固有弱點。他解釋，隨著市場週期轉向上升趨勢，市場對以太坊投資敘事的評估也將隨之改變。Lee 指出，數位資產價格約 90% 是由總體經濟環境，而非個別專案敘事所驅動，強調更廣泛的市場狀況對評估加密貨幣表現的重要性。 代幣化與 AI 被視為穩定幣之外的下一個成長驅動因素 Lee 將

根據首席投資官（CIO）Mike Wilson 於 24 日（當地時間）發布的報告，Morgan Stanley 判斷目前的經濟週期與第二次世界大戰結束後不久的時期相似。Wilson 解釋，經濟已進入與該時期相似的階段，其特徵是名目國內生產總值高速成長，且通膨率持續超過 2%。在此環境下，隨著通膨波動，經濟波動性會提高，貨幣政策也會更即時地因應不斷變化的情況。 Morgan Stanley 確認經濟波動的驅動因素 Wilson 表示，目前的經濟環境與二戰後時期相似，當時的經濟週期由名目國內生產總值高速成長，以及持續維持在 2% 以上的通膨所推動。他解釋，這種情況意味著，隨著通膨波動，經濟波動性會增加，形成貨幣政策更即時因應變化情況的環境。 美國國債殖利率下行趨勢反轉已獲確認 Wilson 指出，美國國債殖利率下行趨勢的反轉如今已變得明確，對所有資本市場都具有重要影響。他觀察到，與 1945 年至 1982 年持續的債券熊市相似，利率的長期上升趨勢不會改變，儘管期間可能出現債券反彈。 Morgan Stanley 建議投資美國大型股，而非外國股票 Wilson 表示，通膨將對週期性股票，

規劃與預算部長朴洪根於25日宣布，2027年度預算將設立新的未來應變基金，作為支撐潛在成長率回升的策略性投資平台，以及降低稅收波動的財政穩定機制。該基金旨在避免將半導體熱潮帶來的新增稅收用於臨時性支出。朴洪根強調，儘管稅收規模龐大，政府仍進行高強度的支出重組，以實現有效的財政運作，其中包括55年來首次改革教育財政補助金的內國稅連動機制。 設立未來應變基金，打造策略性投資平台 朴洪根在國會舉行的2027年度預算政府與執政黨協商會議中表示，設立未來應變基金，是為了避免透過臨時性支出耗盡半導體熱潮帶來的新增稅收。部長表示，該基金既是支撐潛在成長率回升的策略性投資平台，也是平抑稅收波動的財政穩定工具。他指出，政府在稅收規模龐大的同時，透過高強度的支出重組推動有效的財政管理，並藉由對強制性支出進行根本性改革，取得了實質成果。 三大專案獲得優先撥款 2027年度預算將三大專案及全面性的 AI 支援列為優先投資領域。朴洪根表示，政府將聚焦支援半導體、實體 AI 及 AIDC（AI 資料中心）的生產基地、核心技術與人才培育。預算將投入大量資金，迅速建設電力、供水及產業園區等必要基礎設施。部長確認，政府

民主黨與韓國政府於23日在國會舉行的預算協商中，強調有必要採取積極財政政策。院內代表韓秉道表示，應利用因稅收增加而提升的財政能力，改變國家的未來。在半導體產業蓬勃發展、預期國稅收入將大幅增加的背景下，討論聚焦於2027年度預算。 韓秉道呼籲為財政支出設定策略性優先順序 院內代表韓秉道在預算協商中表示：「應利用增加的財政能力，改變大韓民國的未來。」他指出：「受惠於半導體產業蓬勃發展及其他因素，明年的國稅收入預計將大幅增加。」韓秉道強調：「隨著財政能力提升，我們必須明確確立應優先投資哪些領域，以及投入多少資源。」他補充：「對於青年、區域主導成長及未來策略等各項財政需求，必須制定明智的解決方案，以策略性分配資源。」 權七勝強調 AI 與 ABCDE 領域投資 政策委員會主席權七勝強調：「2027年度預算應發揮積極財政政策的作用，不僅支持大躍進，也支持大韓民國的巨大轉型。」他表示：「有必要對 AI 及大型專案進行策略性投資。」權七勝補充：「透過所謂的『ABCDE』——生技、文化、國防及能源——推動韓國大躍進的投資，也應同步進行。」他還指出：「2027年度預算反映了 IMF 金融危機公共基金償還