Gate 深度報導與加密市場分析

S-Oil 今年第二季的營業利潤預計將接近 1 兆韓元，較去年虧損出現顯著轉機。根據 Yonhap Infomax 於 28 日彙整的 10 家證券公司調查，S-Oil 的第二季營業利潤預期為 9803 億韓元，扭轉年初以來的虧損。強勁表現歸因於持續的煉油加工利差強勢，以及包含潤滑油基礎油供給面失衡在內的有利市場條件，儘管先前因油價上漲帶來的存貨估值收益已不再出現。營收預計年增 56.96% 至 12.633 兆韓元。該預測反映了煉油業的有利市況：因戰損設施導致供給恢復正常的時間延後，使利差維持在高檔。 S-Oil 第二季預測顯示營業利潤 9803 億韓元 Yonhap Infomax 於過去一個月針對 10 家證券公司彙整的共識預測指出，S-Oil 第二季營業利潤為 9803 億韓元，較去年同期虧損實現轉虧為盈。營收預期達 12.633 兆韓元，較去年同期間成長 56.96%。國際油價略有下跌，但煉油加工利差仍維持強勢，預期將正面影響 S-Oil 的獲利能力。 供給受限之下 煉油加工利差仍然強勁 由於供給緊俏，煉油加工利差持續維持在高水準。部分煉油設施因戰爭相關損害，導致煉油廠作業正

元大證券韓國維持其對 SK 海力士股票的「買入」評級，並在 5 月 28 日將目標價格定為 3.7 億韓元，指出對長線協議（LTA）帶來的效益以及股東回報政策的預期。分析師孫仁俊表示，近期的 LTA 正由原本不具約束力的數量協議，演變為明確規定最低採購數量及定價架構的具約束力合約，同時強化與 AI 基礎設施的合作夥伴關係。此變化預期將提升記憶體公司的長線獲利能見度，並降低獲利波動以及估值折價因素。 元大證券要點：SK 海力士 LTA 演進與技術合作 分析師孫仁俊指出：「過去的記憶體長期合約接近不具約束力、以數量為中心的協議；但近期討論中的 LTA 正朝向明確規定最低採購數量與定價架構，並強化涵蓋 AI 基礎設施事業（包含資料中心）的夥伴合作方向演進。」他補充道：「具約束力的 LTA 正在擴大，進一步提高長線獲利能見度。」 分析師表示：「這項變化有望同時降低記憶體公司的獲利波動與估值折價因素。」並且表示：「隨著 HBM4 修訂進度加快以及供應談判進行中，HBM4E 樣品出貨也將在下半年正常推進，且與主要客戶的技術合作預期將持續緊密維持。」 SK 海力士營業利益預估：2025 年成長 45

加密貨幣交易所 Kraken 的母公司 Payward 已同意收購 Magic Labs 的錢包基礎設施業務，以擴大其面向企業的商務對商務（B2B）服務，供建置鏈上金融產品的公司使用。此項交易將導入嵌入式、非託管錢包技術，支援超過 6,000 萬個錢包，並已為公司 B2B 基礎設施平台 Payward Services 處理超過 100 億美元的穩定幣（stablecoin）交易量。Magic Labs（其後已更名為 Newton Labs）在出售後將轉而專注於開發 Newton Protocol，這是一層用於鏈上金融的授權（authorization）架構。預期此收購案將在數週內完成交割，須符合慣常條件，但未披露財務條款。嵌入式錢包正成為鏈上產品的基礎設施，讓企業能在不倚賴多家技術供應商的情況下，提供自我託管（self-custody）解決方案。 Payward 收購 Magic 的 60M 錢包基礎設施以拓展 B2B 業務 此項收購將 Magic 的技術納入 Payward 的產品組合；該技術已支援超過 6,000 萬個錢包，並處理超過 100 億美元的穩定幣交易量。根據官方公告，

美國銀行（Bank of America）於 27 日（當地時間）發布報告，建議投資人在美國股市進入歷來偏弱的 8 月至 10 月期間時，採取防禦型策略。根據《Business Insider》報導，BofA 的分析顯示，自 1928 年以來，S&P 500 在 8 月至 10 月期間的平均跌幅為 0.02%，而在下跌的年份中，平均修正幅度為 7.35%。該建議是在市場波動加劇之際提出，波動因素包括中東地緣政治不確定性以及 AI 投資資金流向的變動；今年帶動漲勢的記憶體相關個股，現在則面臨獲利了結壓力。 BofA 分析自 1928 年以來 S&P 500 的歷史 8 月至 10 月表現 美國銀行的報告分析了從 1928 年至今的 S&P 500 表現數據。分析指出，8 月至 10 月期間在歷史上一直是美國股市的偏弱階段；該指數在這三個月的平均跌幅為 0.02%。在股市下跌的年份，平均修正幅度達到 7.35%。BofA 解釋，這段期間通常會促使投資人展現更強的防禦傾向。 當前市場波動由地緣政治風險與 AI 投資轉變驅動 近期股市在中東地區的地緣政治不確定性，以及與 AI 相關的投資資金流

韓國公司債殖利率在 2 年 8 個月內達到最高水準。24 日，評等為 AA- 的 3 年期債券殖利率觸及 4.653% — 為自 2023 年 11 月 14 日以來的高點。此番走高發生在韓國央行於 16 日將利率由 2.50% 上調至 2.75% 之後，並伴隨中東地緣政治風險升溫，使較廣泛的債券市場利率進一步上揚。自 JR Global REIT 在 4 月對其債務金額 400 億韓元發生違約後，以及 Central Group 上個月提出復甦（rehabilitation）申請以來，信貸疑慮加劇，導致 3 年期公債與 AA- 公司債之間的信用利差由 1 月 2 日的 52.4 個基點擴大至 24 日的 69.4 個基點。儘管絕對殖利率偏高、資金流向投資等級發行人，但需求兩極化加深，BBB 級債券則面臨投資人厭惡。 AA- 公司債殖利率 24 日升至 4.653% 根據 BondWeb 在 27 日的報導，AA- 評等的 3 年期公司債殖利率於 24 日攀升至 4.653%，為自 2023 年 11 月 14 日以來的最高水準；當時殖利率為 4.704%。在連續 3 個帶單天數創下年

投資銀行 Piper Sandler 在 27 日（當地時間）將美國電動車製造商 Rivian（NASDAQ: RIVN）評等由「中立」上調至「增持」，並設定目標價格為 20 美元，約較前一個交易日收盤價高出 26%。分析師 Alexander Potter 提出三項正面因素：Rivian 因汽油價格上升以及消費者對電動車的興趣增加而上修交付指引、核心新產品 R2 SUV 成功推出且未出現重大問題、透過近期募資成功取得成長資金，同時降低對現有股東的稀釋風險。Piper Sandler 強調，在未來由自動駕駛計程車（robotaxis）和人形機器人主導的環境中，垂直整合將成為核心競爭優勢。 Piper Sandler 為 Rivian 股票設下 20 美元目標價格 根據 CNBC 在 27 日（當地時間）的報導，Piper Sandler 將其對 Rivian 的投資意見由「中立」上調至「增持」。該投資銀行設定的目標價格為 20 美元，代表相較於前一個交易日收盤價約有 26% 的上行空間。 Piper Sandler 分析師 Alexander Potter 在一份於 27 日發送的報告

Microsoft 於週一宣布 MAI-Cyber-1-Flash，這是一個新的 AI（人工智慧）模型，設計目的在於識別資安漏洞，此舉也標誌著該公司自 Hayete Gallot 於 2 月重返並擔任該單位主管後，首次推出重大資安計畫。根據 Microsoft AI 執行長 Mustafa Suleyman 在舊金山的一場活動上表示，該模型在 CyberGym 基準測試中優於來自 Anthropic、Google 與 OpenAI 的競爭解決方案，同時在與 OpenAI 的 GPT-5.4 搭配時，成本僅為其 50%。這代表 Microsoft 首個專門為資安打造的生成式模型，並將整合到 Project Perception；後者是一套用於發現與修復安全弱點的 AI 代理（agents）作品集。 Microsoft 宣稱 相較競爭模型 具 50% 成本優勢 當與 OpenAI 的通用型 GPT-5.4 搭配時，Microsoft 的 MAI-Cyber-1-Flash 在 CyberGym 基準測試中勝過 Anthropic 的 Mythos 5、Google 的 3.5 Flash

Anthropic 執行長達里奧・阿莫代伊（Dario Amodei）週一發布了一篇部落格文章，表示他的公司從未主張禁止「開放權重」（open-weight）AI 模型，並回應來自整個科技產業的批評。這番說法是在上週末一個由多家科技公司組成的聯盟發布一封公開信之後出現；該聯盟包含輝達（Nvidia）、微軟（Microsoft）、Meta 和 Palantir，敦促政策制定者避免對開放權重模型採取過早的限制——這些模型允許使用者下載、修改並在自有基礎設施上運行。這場爭論聚焦於目前主導市場的中國開發的開放權重模型，是否應在美國面臨限制；同時也有部分政府官員評估可能的禁令。 科技聯盟呼籲勿對開放權重模型設限 一個由多家科技公司組成的聯盟在上週末發布了一封公開信，呼籲政策制定者避免對開放權重模型採取過早的限制。簽署方包括輝達（Nvidia）、微軟（Microsoft）、Meta 和 Palantir。該信發布後，OpenAI 也加入簽署，而 Anthropic 則未簽署。該信表示，對於非法蒸餾（unlawful distillation）的疑慮應透過針對性的法律與商業框架來處理。 阿莫代伊概述

根據《韓聯社資訊》（Yonhap Infomax）28 日公布的、過去一個月內針對 8 家主要韓國國內證券公司所做的調查，飯店新羅（Hotel Shilla）預測將於第 2 季實現營業利益較去年同期成長 521%。公司預計第 2 季營收為 9937億韓元、營業利益為 540 億韓元。這波成長由免稅業務部門重返獲利，以及飯店與休閒事業部門的強勁獲利帶動。證券分析師將這次轉機歸因於 Hotel Shilla 將策略轉向以獲利為導向的營運，包括去年 9 月退出虧損中的仁川機場 DF1 免稅區，以及隨著免稅市場競爭趨緩進行成本削減。 Hotel Shilla 第 2 季預測顯示營業利益飆升 521% Hotel Shilla 第 2 季合併營收預估為 9937億韓元，年減 3.08%；而營業利益預期達 540 億韓元，較去年同期成長 520.69%。營收下滑反映仁川機場 DF1 區的營運終止，該區此前一直造成顯著的營業虧損。截至第 1 季，公司業務部門包括 TR（免稅）占營收 84.4%，以及飯店／休閒占 17.1%；合併調整為 -1.5%。 證券公司指出改善前景的三項主要因素：免稅部門轉向獲

金融監督服務（FSS）已確認對 KB 金融集團與 KB 國民銀行的全面檢查時程，初步檢查預計自 8 月 10 日左右開始。檢查將在 KB 金融敲定其下一任董事長候選人（9 月 11 日）之前展開，意味著該過程對董事長人選遴選程序的影響將十分有限。據金融主管機關與金融業界人士於 28 日表示，FSS 近期已以口頭方式通知 KB 金融檢查時程，並計畫很快送出正式的提前通知。 FSS 因中秋假期安排兩階段檢查時程 FSS 的例行檢查通常會先進行為期 2 週的初步檢查，接著是為期 5 週的主檢查。初步檢查（預檢）將於 8 月 10 日左右至 8 月 21 日期間進行，為期 2 週。FSS 考量暑期休假與其他因素，於 20 日起進入為期 3 週的檢查暫停期，並將於下月 10 日恢復檢查。 主檢查預計自 9 月 7 日左右開始。由於 9 月底有中秋假期，連續進行為期 5 週的檢查在實際上不可行，因此檢查將分為第 1 階段與第 2 階段。檢查將分兩輪進行：假期前約 2 週、假期後 3 週。考量 10 月初國慶日與韓文日的補假，第 2 階段檢查預計自 10 月 1 日至 23 日，略超過 3 週。 K

Lotte Shopping 於 27 日收在 129,200 韓元，上漲 2.62%，較前一個交易日，年初至今漲幅超過 78%。隨著這家韓國零售商進入由百貨部門主導的明顯獲利復甦階段，該公司展現出強勁的轉圜。反彈源自外國旅客支出增加，以及時尚與美妝消費趨於強勁。分析師將此形容為：自 Lotte Group 於 2017 年採用控股公司架構，並建立其現行零售業務框架以來，公司首次出現強勁的獲利扭轉。 Lotte Shopping 股票年初至今漲 78% 根據 Yonhap Infomax 目前價格資料（畫面編號 3111），Lotte Shopping 股份於 27 日收在 129,200 韓元，較前一個交易日上漲 2.62%。該股票年初至今的漲幅超過 78%。雖然今年稍早在持續上漲後出現了一些回檔，但分析師指出，百貨部門仍持續推動合併獲利成長。NH Investment & Securities 分析師 Ju Young-hoon 表示，這代表「自 Lotte Group 於 2017 年轉型為控股公司架構，並改組為目前的業務框架以來，首次出現強勁的獲利反彈期間。」 Lotte Sh

DS 投資與證券（DS Investment & Securities）在 28 日將上半年（下半場）KOSPI 目標調高至 9,000，並將近期 AI（人工智慧）股票下跌解讀為循環性調整，而非趨勢性暴雷。該證券公司對 282 檔國內股票的分析發現，已有 236 檔股票、占 83% 進入下跌階段，且以市值加權方式計算時，該比例達到 93%。DS 投資與證券解釋，當進入下跌與死亡（death）階段的股票比例超過 90% 時，市場通常會進入反彈區；而目前資本支出（capex）的調整，可能在下半年形成利率下調的循環條件。 DS 投資與證券分析 282 檔股票，83% 進入下跌階段 DS 投資與證券在 28 日發布的下半年展望報告中表示，個股會透過四個階段循環：出生（觸底）、繁榮（趨勢延續）、下跌（高峰分配）與死亡（趨勢崩潰）。該公司指出，其分析的 282 檔國內股票中，已有 236 檔、占 83% 進入死亡階段；以市值加權方式計算，該比例達到 93%。 2 日三星電子與 SK Hynix 進入分配階段 DS 投資與證券判定，三星電子與 SK Hynix 在 2 日進入下跌階段，並產生賣出訊號

根據《Yahoo Finance》在 5 月 28 日所報導的數據，持有輝達、台積電與博通作為前幾大持倉的 VanEck 半導體 ETF（SMH）正在形成頭肩圖形走勢模式。該模式的左肩始於 5 月中旬形成，頭部在 6 月底發展，而右肩目前正在出現。若該 ETF 跌破其 5 月 19 日收盤低點 543 美元，該模式將被正式確認。投資人擔心，AI 投資熱潮在快速成長與估值飆升後可能降溫；同時該產業也面臨對額外出口限制、關稅與地緣政治緊張的憂慮，這些因素可能阻礙半導體對關鍵海外市場的銷售。 VanEck 半導體 ETF 形成頭肩圖形走勢模式，543 美元為確認門檻 根據《Yahoo Finance》，VanEck 半導體 ETF（SMH）已開始形成頭肩圖形走勢模式。左肩在 5 月中旬開始形成，頭部於 6 月底出現，而右肩目前已可見。若該模式中的 ETF 跌至低於 5 月 19 日的收盤低點 543 美元，該模式將被正式確認。 頭肩圖形走勢模式通常被視為偏空趨勢，因為它暗示在特定股票或 ETF 市場中的買方正逐漸失去控制。在左肩與頭部形成期間，買方可以把價格推向新高，但當他們無法推升至高於右

KB 證券於 5 月 28 日發布報告，表示對半導體產業的過度擔憂有望快速消退，並建議買入三星電子（Samsung Electronics）與 SK 海力士（SK Hynix）股票，視為買入良機。該券商指出，近期股價下跌後，估值壓力已趨緩，因此認為時點合適。過去一個月，三星電子與 SK 海力士股價分別下跌 25% 與 33%，原因在於市場對 AI（人工智慧）投資是否具可持續性產生疑慮，以及擔憂中國記憶體供給將出現供過於求。中國長江存儲（CXMT）進行大規模首次公開募股（IPO）以籌措投資資金，並釋出激進的產能擴張訊號；該公司在 5 月 27 日於中國大陸交易所上市時，股價較 IPO 發行價大漲 466%。 三星電子與 SK 海力士股價創下大幅下滑，CXMT 完成 IPO 過去一個月，三星電子與 SK 海力士股價分別下跌 25% 與 33%。下跌發生在市場質疑 AI 投資是否具可持續性、並擔憂中國記憶體供給可能出現供過於求的背景下。CXMT 進行大規模 IPO 以籌措投資資金，並釋出激進的產能擴張訊號。5 月 27 日，CXMT 在中國大陸交易所的股價收盤價較 IPO 發行價高出 466

Oha 資產管理的「Oha 儲蓄銀行 PF 正常化支援 私募投資信託第 1 號」基金於 2024 年 6 月設立。據業界人士在 28 日透露，該基金本月已被完全清算。該基金估值為 2140 億韓元，主要資金來自 Sangsangin 儲蓄銀行與 Sangsangin Plus 儲蓄銀行。本次清算是在監管單位針對指控展開審查後發生；指控內容稱，該基金透過從關聯儲蓄銀行「選擇性收購不良專案融資（PF）貸款」來進行「停泊交易（parking transactions）」，可能藉此隱藏逾期率並維護短期表現。金融監督服務機構（Financial Supervisory Service）已啟動對創設自有基金、以延後承認不良資產的儲蓄銀行進行詳盡檢查，促使基金經理與投資人加速處分資產並收回貸款。 Oha 資產管理清算 2140 億韓元 PF 基金 「Oha 儲蓄銀行 PF 正常化支援 私募投資信託第 1 號」基金於 2024 年 6 月設立，資本 2140 億韓元，主要出資方為 Sangsangin 儲蓄銀行與 Sangsangin Plus 儲蓄銀行。與通常在產業中廣泛購買不良資產的正常化基金不同

Coinbase 聯合創辦人兼執行長 布萊恩·阿姆斯特朗 表示，在 X 的一則貼文中，AI Agent 將使用 USDC 與 Base 進行即時支付。阿姆斯特朗主張，加密與 AI 是互補技術，並將區塊鏈描述為可支撐自主軟體金融活動的通用型基礎設施。他否定了「加密公司必須拋棄區塊鏈，才能追逐 AI 熱潮」的想法，稱 AI Agent 最終可能會在不必每一步都等待人類批准的情況下，去賺取、持有並支出資金；而傳統銀行體系並未針對能 24 小時運作的軟體而設計。 布萊恩·阿姆斯特朗 描述 AI Agent 對「機器速度」金錢的需求 阿姆斯特朗在 X 的貼文中表示：「AI 作為一個 mega 趨勢，並不會削弱加密。若有什麼不同，反而讓加密更重要。」他預測，AI Agent 最終每天完成的交易數量將會超過所有人類加總。依阿姆斯特朗所述，這些程式可能會為資料、運算能力與數位服務付費，也可能進行資產交易、再平衡投資組合、繳納帳單，並協助使用者管理稅務。阿姆斯特朗表示，Agent 不能輕易開立銀行帳戶，或等待數天完成電匯；而加密網路則能提供可程式化的支付，並可在任何時段、跨越國界完成。「他們需要即時的可

斗山 Enerbility 在第二季財報表現上大致超越市場共識 20%。據 28 日的裕富證券報告，該公司公布營收 4.7248 兆韓元、營業利益 3143億韓元。Enerbility 部門的大型燃氣發電計畫與核能設備銷售，以及在斗山 Bobcat 的關稅效應，推動了該表現。分析師 Kim Do-yeop 維持「買入」評等，並給出 149,000 韓元目標價格，指出下半年動能來自捷克核能合約，以及美國小型模組反應爐（SMR）項目。 斗山 Enerbility 第二季營業利益 3143億韓元 斗山 Enerbility 第二季合併營收為 4.7248 兆韓元、營業利益為 3143億韓元。由於大型燃氣發電計畫與核能設備銷售反映在業績中，Enerbility 部門的營業利益達 974億韓元。Kim Do-yeop 表示，Enerbility 部門因專案進度推進帶來的獲利改善，以及斗山 Bobcat 的關稅效應，帶動了本期獲利。 公司上半年達成全年訂單目標 54% 斗山 Enerbility 上半年取得 12 台燃氣渦輪、6 台蒸氣渦輪與 5 份服務合約，另包括阿曼杜克姆（Oman Duqm）

現代百貨、樂天購物與新世界百貨今年正面臨折舊成本負擔的轉折點，根據韓亞證券在 5 月 28 日發布的分析。完成大型門店開設與翻修的企業正在減少折舊費用，而仍具擴張能力的企業則面臨持續加重的負擔。今年現代百貨的折舊成本預估將下降 6% 至 3,850 億韓元，為 2012 年以來首次下滑；同時，新世界百貨在六大零售商中錄得最大增幅。此變化反映百貨業資本密集的特性：對個別門店投入數百億韓元級別資金所產生的固定折舊成本，會在開業後多年影響獲利能力。 現代百貨錄得 2012 年以來首度折舊減少 現代百貨的折舊成本估計今年將達 3,850 億韓元，較去年減少 6%。減少原因在於完成了 2022 年初開業的四家門店之折舊週期：現代首爾、Space One、中洞分店與大田 Outlet。僅這四個據點就帶來每年 270 億韓元的減少效果。公司也自去年起由定期翻修轉而僅聚焦核心門店。分析指出，至 2027 年不會有提高折舊成本的因素。 ![夏季例行特賣期間百貨店擁擠 [來源：Yonhap News 檔案照]](https://cdn.news.einfomax.co.kr/news/photo/2026

社群媒體影響者 Carl Runefelt 於 7 月 24 日出售兩台法拉利，總價 250 萬美元，用於購買比特幣。Runefelt 以線上身分「The Moon」為人所知，他在自己的播客節目《The Moon Show》中揭露了這筆交易，並表示比特幣正進入週期中的「最可靠」訊號。這位加密投資者稱，他將大部分財富歸功於比特幣投資以及其他商業企劃；在高中退學後，他曾在瑞典擔任超市收銀員。 Carl Runefelt 售出兩台法拉利，250 萬美元換取比特幣 在 7 月 24 日，Carl Runefelt 在他的《The Moon Show》播客中透露，他出售了兩台總價 250 萬美元的法拉利，以用於購買比特幣。這位加密影響者表示，領先的加密貨幣正在進入週期中的「最可靠」訊號。Runefelt 以在網路上發布以加密為主題的內容、並展示其奢華生活方式而最為人所知。 比特幣 200 週移動平均線釋出累積機會 Runefelt 以比特幣的 200 週移動平均線（MA）作為投資決策依據。他表示，目前的回檔提供了累積更多比特幣的機會。Runefelt 提及了數次先前的情況：當比特幣交易價格接近

韓國公債合約期貨在 28 日隔夜交易下跌：3 年期合約下跌 3 點至 102.85，10 年期合約下跌 9 點至 105.08，儘管國際油價大幅下跌。跌勢發生在美國公債顯示漲幅受限之際，交易同時承受拍賣供給壓力；即便在美伊軍事往來暫停後，布倫特原油仍暴跌 8.7%。外國投資者淨買入 3 年期與 10 年期合約兩者，而金融投資公司與散戶交易員則在兩個到期期限上皆呈現淨賣出。 3 年期與 10 年期美債期貨創隔夜跌幅紀錄 根據 28 日首爾債券市場，3 年期韓國公債期貨在隔夜交易收在 102.85，比前一日常規交易時段收盤下跌 3 點（ticks）。外國投資者淨買入 8 口合約，而金融投資公司與散戶投資者分別淨賣出 3 口與 4 口合約。 10 年期公債期貨收盤下跌 9 點至 105.08。外國投資者淨買入 6 口合約，而金融投資公司與散戶投資者分別淨賣出 2 口與 4 口合約。 3 年期合約的交易量由前一個交易時段的 248 口增至 336 口。10 年期合約的交易量則大幅下滑至 15 口，較先前的 538 口減少。 10 年期韓國公債期貨隔夜交易流向。來源：Yonhap Infomax