Gate 深度報導與加密市場分析

根據該券商發布的交易數據，截至4日上午 11:00，Mirae Asset Securities 績效排名前 1% 的投資人淨買入 Doosan Enerbility，並淨賣出 Samsung Electronics。按近一個月績效排名的高報酬投資人買入 Doosan Enerbility、HD Construction Equipment 和 Tess，同時賣出 Samsung Electronics、Samsung Electro-Mechanics 和 SK Hynix。分析師將對 Doosan Enerbility 的買入興趣歸因於預期下半年核能與燃氣渦輪機訂單擴張，而 Samsung Electronics 和 SK Hynix 所面臨的賣壓，則反映出韓國大型股近期上漲後的獲利了結。 Doosan Enerbility 以 6.06% 漲幅領先淨買入 截至上午 11:00，Doosan Enerbility 報 71,800 韓元，較前一交易日上漲 6.06%。淨買入排名第二的 HD Construction Equipment 下跌 3.08%，報 122,600 韓元。淨

日本日經 225 指數週二下跌 0.6%，此前美日協同進行貨幣干預以支撐日圓，而 Kioxia Holdings 發布了令人失望的財測。東京與華盛頓確認了數十年來首次協同買入日圓的行動，財務大臣片山皋月與財政部長貝森特於上週宣布了這項行動。此次干預發生之際，日本銀行將利率維持在 1%，但釋放了可能調整政策的訊號，為面臨貨幣不利因素且出口比重高的日本企業帶來不確定性。 日經 225 指數在日圓干預後下跌 0.6% 日經 225 指數週二下跌 0.6% 至約 63,300 點，延續週一 1.4% 的跌勢。這些走勢是在東京與華盛頓確認數十年來首次協同買入日圓的行動後出現。 上週財務大臣片山皋月與財政部長貝森特確認聯合行動後，日圓在兩個交易日內上漲 3.8%。干預後，日圓兌美元匯率穩定在 155 至 157 附近。 儘管大盤下跌，Kioxia Holdings 週二仍小幅上漲。晶片股領跌，SoftBank Group 與 Advantest 股價下跌。在週五公布財報前，Kioxia 股價已較 6 月高點下跌 65%。 Kioxia Holdings 於 7 月 31 日發布不及預期的財測 Ki

阿里巴巴於 8/3 推出 Qwen3.8-Max，採 MoE 混合專家架構，總參數 2.4 兆，推論時僅喚醒約 950 億參數、上下文視窗1,000,000 token。OSWorld-Verified 86.1 分為自評、尚未第三方驗證；海外定價每百萬 token 8 美元。開源權重下週於 Hugging Face/ModelScope 開源並同步發布 Qwen3.8-27B，但授權條款尚未公布，企業需待條款再評估。

全球信用評級機構穆迪評級於 4 日宣布，將 SK Hynix [000660] 的信用評級從 Baa1 上調至 A3，展望穩定。穆迪將評級上調歸因於預期 SK Hynix 在未來 12 至 18 個月維持強勁的獲利能力與現金流生成能力，這將進一步強化公司的財務狀況，並為未來產業低迷提供充足緩衝。該評級機構預測，SK Hynix 的調整後 EBITDA（扣除利息、稅項、折舊及攤銷前的收益）將從 2025 年約 65 兆韓元增長至 2026 年約 274 兆韓元，並於 2027 年達到約 374 兆韓元。這主要受到高頻寬記憶體（HBM）與伺服器 DRAM 強勁需求的推動，而相關需求與超大規模雲端服務供應商對人工智慧（AI）基礎設施的大規模投資有關。 穆迪指出 AI 記憶體需求強勁及財務彈性 穆迪表示，在記憶體產業有利條件的支持下，SK Hynix 的營收與現金流預計將在未來 12 至 18 個月大幅增長。該展望反映了 SK Hynix 的技術能力與穩固的客戶關係。預計超大規模雲端服務供應商對 AI 基礎設施的大規模投資，將持續支撐包括 HBM 與伺服器 DRAM 在內的先進記憶體產品需求。

Patrick Steven Yaroch 曾任 FBI 督導探員，於 7 月 31 日在其位於維吉尼亞州阿什本的住所遭到逮捕，罪名涉及在美國維吉尼亞東區聯邦地方法院提出的聯邦竊盜指控。聯邦檢察官指控，Yaroch 利用自己在一項國家安全調查期間取得的助記詞，將屬於敵對外國情報目標的加密貨幣錢包中約 100 萬美元的資產轉入個人控制的帳戶。Yaroch 曾在 FBI 波士頓分部負責國家安全調查約 8 年，之後於 2025 年初轉任 FBI 總部的督導職位，在反情報與間諜活動部門任職，並能存取高度受限的情報系統。案件在亞歷山卓聯邦法院審理期間，FBI 已追回約 925,000 美元。 FBI 以聯邦竊盜罪逮捕前督導探員 聯邦檢察官於 7 月 31 日向美國維吉尼亞東區聯邦地方法院提出刑事控訴書，指控 41 歲的 Yaroch 跨州運輸贓物及收受贓物。遭逮捕後，Yaroch 從位於阿什本的住所被帶往亞歷山卓拘留中心。兩項罪名都源自檢察官所稱、他從屬於敵對外國情報目標的錢包中轉出的加密貨幣。Yaroch 在 FBI 總部的職務使他身處反情報與間諜活動部門，並能存取高度受限的情報系統。涉及加密

LG 能源解決方案、三星 SDI與 SK On 股票受市場關注，三家公司均於 7 月 30 日公布 Q2 業績，為自 2024 年 Q3 以來七季後首次同時獲利。三星 SDI Q2 營業利潤達 203.8 億韓元，七季以來首次轉虧為盈，遠超 FnGuide 預估的 -70 億韓元虧損。

KOSDAQ 市場於 8 月 4 日上午 10:47 觸發買方側車機制，指數飆升 5.79% 至 780.05，創下今年第 17 次啟動側車的紀錄。KOSDAQ150 期貨上漲超過 6%，且 KOSDAQ150 指數連續超過一分鐘上漲逾 3% 後，該機制隨即啟動，暫停程式交易買單五分鐘。機構投資人以 3,389 億韓元的淨買入推動漲勢，而散戶和外國投資人則分別賣出 1,702 億和 1,639 億韓元，進行獲利了結。 觸發側車機制時的 KOSDAQ150 期貨與指數水準 上午 10:47 側車啟動時，KOSDAQ150 期貨報 1,339.10，較前一交易日上漲 76.90 點，漲幅為 6.09%。KOSDAQ150 指數報 1,332.12，上漲 81.33 點，漲幅為 6.50%。截至上午 10:56，較廣泛的 KOSDAQ 指數報 780.05，較前一交易日收盤的 737.35 上漲 42.70 點，漲幅為 5.79%。 8 月 4 日，首爾韓亞銀行總部交易室內的 KOSDAQ 指數看板 Alteogen 和 EcoPro 帶動 KOSDAQ 權值股上揚 市值領先企業在交易期間普

恆生指數在交易日內由早段升勢反轉下跌，高開後最多下跌 207 點。投資者在連續六日累計上升 1,046 點後，於 26,000 點水平轉趨審慎。截至上午 10:42，恆生指數報 25,845 點，下跌 163 點或 0.63%，測試 25,727 點的 250 日移動平均線。儘管美股前一晚表現良好，道瓊斯指數更以創紀錄高位收市，指數仍然反轉。早段交易期間指數短暫升至 26,187 點後，獲利回吐壓力浮現。 恆生指數高開後反轉，測試 250 日移動平均線 恆生指數高開 81 點，報 26,090 點，升幅擴大至 178 點，升至日內高位 26,187 點。沽壓迅速浮現，指數轉跌，最多下跌 207 點，跌至日內低位 25,802 點。其後指數在 25,800 點水平附近徘徊。恆生中國企業指數下跌 88 點或 1.02%，報 8,564 點；恆生科技指數下跌 30 點或 0.63%，報 4,845 點。 藥明康德上升 11.5%，領漲藍籌股 藥明康德 (02359) 上升 11.5%，報 HK$181.6，成為表現最佳的藍籌股，此前公司公布中期盈利增長 34%，並上調全年指引。藥明生物 (0

高盛策略師 Peter Oppenheimer 於當地時間 3 日表示，美股正出現輪動，並將這一轉變歸因於市場對大型科技公司自由現金流的擔憂。據 Yahoo Finance 報導，Oppenheimer 指出，Amazon 和 Alphabet 等超大規模雲端服務商的 FCF 利潤率降幅，較以價值型股票為主的歐洲市場更為陡峭，促成了市場績效輪動。這是自 2009 年以來，等權重 S&P 指數首次跑贏 S&P 500，幅度達 7.3%，原因在於激進的人工智慧資本支出正對大型科技公司的現金流造成壓力。 等權重 S&P 指數跑贏 S&P 500 7.3% Oppenheimer 找出了等權重指數跑贏 S&P 500 7.3% 背後的三項因素。無論市值大小，等權重指數都會對全部 500 家公司各自配置相同的 0.2% 權重。 首先，美國和歐洲的經濟韌性，對處於市場中位數的股票帶來最顯著的提振。其次，併購活動復甦吸引了市場整體的注意力，並使資金從超大型股轉移開來，其中美國小型股跑贏大型股。第三，近幾週動能大幅下降，促進了市場領導地位輪動期間參與度的擴大。 AI 資本支出使大型科技公司的 FCF

根據美國金融投資公司 CFRA Research 於 8 月 3 日（美國當地時間）發布的分析，如果近期修正已觸底，Nasdaq 100 指數可能需要約兩個月才能收復失地。該分析檢視了指數在 6 月 2 日至 29 日期間下跌 11.3% 後的歷史模式，這次下跌標誌著進入通常被定義為跌幅達 10% 或以上的修正階段。CFRA 的評估回應了投資者日益加劇的焦慮，因為市場近期面臨多項阻礙，包括盈餘預測下調及季節性波動模式。 CFRA 分析顯示 Nasdaq 100 的歷史兩個月復甦模式 CFRA Research 的分析假設上週是此次修正的底部，結果發現，根據歷史統計，Nasdaq 100 通常需要約兩個月才能回到修正前的水準。該研究發現了一種一致的復甦後模式：指數收復先前高點後，歷史上會在一個月內進一步上漲 6%，之後再次面臨 5% 或以上回落的風險。 即使修正延伸至熊市範圍——定義為從高點下跌超過 20%——CFRA 的數據顯示，收復全部失地平均需要 43 天，隨後在接下來兩個月內再上漲 11%。 分析師指出包括盈餘下修在內的近期市場阻礙 CFRA 首席投資策略師 Sam Stoval

與 KOSDAQ 掛鉤的交易所交易基金（ETF）在 7 月 1 日至 31 日期間均錄得負回報，原因是 KOSDAQ 指數在一個月內下跌超過 20%，由 900 點跌至 700 點初段。在韓國交易所掛牌的 25 檔 KOSDAQ ETF 中，大多數在此期間錄得虧損。這波跌勢由極端市場波動引發，連續多個交易日觸發熔斷機制與側車機制，並由半導體大型股領跌。市場原本預期主動型 ETF 能靈活應對市場波動，但由於其集中持有半導體材料、零組件與設備股，而相關股票隨三星電子與 SK 海力士大幅下跌，主動型 ETF 的虧損反而高於被動型指數追蹤產品。 被動型 KOSDAQ ETF 在 7 月錄得 27% 跌幅 根據韓國交易所於 4 日公布的資料，追蹤 KOSDAQ 150 指數的代表性被動型產品錄得顯著跌幅。KODEX KOSDAQ 150 在一個月內下跌 27.22%，TIGER KOSDAQ 150 則下跌 27.50%。這些被動型產品不進行主動管理，而是複製指數表現。 主動型 ETF 錄得較被動型產品更大的虧損 主動型 ETF 允許基金經理自主調整持股及權重，以追求超越基準指數的超額報酬，因此

Telegram 的 iOS App 於 8 月 4 日全球自 Apple App Store 下架，175 地區全不可下載，Google Play 仍可搜尋，已安裝用戶不受影響。此事直接影響 TON 生態入口，因 Mini App 與 TON Pay 相關。外界推測原因含開發者帳號處置、內容審查、法國調查、歐盟 DSA 與蘋果稅摩擦；官方尚未回應，亦不排除技術異常。

麥格理資產管理集團於「4日」公開駁回 Align Partners 向韓國金融監督院提出的、關於 Gabia 公開收購資訊揭露的投訴。麥格理表示，所有依法須揭露的重要資訊均已揭露，而 Align 要求的資訊屬於不受強制揭露規範約束的預測性資料。爭議焦點在於是否必須揭露資料中心合資企業「Corehub」及 KINX 設施的未來估值。業界觀察人士指出，金融監督院的裁決可能為併購揭露標準建立先例。 麥格理為公開收購揭露的法律合規性辯護 根據投資銀行業界消息4日，麥格理近期向金融監督院表示：「公開收購申報文件中，沒有遺漏任何依法須揭露的重要資訊。」麥格理解釋，Corehub 合資企業的成立、安山資料中心的開發，以及 KINX 參與設計、建設和營運，都是已向市場揭露的事實。該公司主張，Align 要求提供的投資時估值及未來營收預測，屬於不受強制揭露要求約束的未來預測資訊。 麥格理表示：「即使存在內部投資審查資料，也不能被視為具備足夠合理依據或假設、可納入公開收購申報文件的資料。根據規定，揭露此類估算可能並不被允許。」該公司也將相同邏輯套用於 KINX 果川資料中心容量利用率對企業價值的影響，並指

Hana Financial Group 正在推動治理改革，以降低集團董事長的影響力，並強化銀行董事會在 CEO 接班流程中的作用，此前金融監督院（FSS）已完成近期的一次檢查。FSS 於去年年底進行為期 5 週的綜合檢查後，發布了 27 項制裁措施，包括 7 項管理警告和 20 項改善事項，理由是集團董事長過度介入子公司領導層的接班安排。這些措施與金融監管機關近期宣布的更廣泛治理改善計畫一致。 FSS 在綜合檢查後發布 27 項制裁措施 根據金融監管機關和金融業界 4 日的消息，FSS 最近對 Hana Financial 發布了 27 項制裁措施，包括 7 項管理警告和 20 項改善事項。該檢查於去年年底進行，為期 5 週，主要發現集團董事長在子公司 CEO 接班流程中具有過大的影響力。FSS 發現，銀行高階主管候選人推薦委員會的意見，未能在 Hana Bank 行長遴選過程中獲得適當反映。 集團委員會架構限制銀行參與 CEO 遴選 目前的架構涉及兩個負責銀行行長候選人遴選的機構：隸屬於 Hana Financial 董事會的集團高階主管候選人推薦委員會，以及隸屬於 Hana Ba

南韓政府重申其自 1 月 1 日起實施加密貨幣課稅的計畫，超過 250 萬 KRW 的收益將適用 22% 稅率。副總理兼財政部長具允哲於上月 29 日向國會企劃財政委員會表示，目前的課稅延期將於今年結束，明年起將按計畫進行課稅。這項政策引發投資人反彈。一項呼籲廢除加密貨幣稅的請願，在國會國民同意請願網站發布後一週內，連署人數突破 50,000 人。請願理由是，政府在廢除金融投資所得稅的同時，卻維持對加密貨幣的分離課稅，引發了對稅賦公平性的疑慮。 南韓確認自 1 月 1 日起適用 22% 加密貨幣稅率 根據政府及相關業界 4 日的消息，自 1 月 1 日起，加密貨幣轉讓及借貸所得將被歸類為其他所得。年度收益超過 250 萬 KRW 的部分，將適用合計 22% 的稅率，其中包括 20% 的其他所得稅及 2% 的地方所得稅。首次申報及繳稅將於 2028 年 5 月的綜合所得稅申報期間進行。國稅廳正透過取得交易所資料及建立課稅系統進行準備。 具允哲在國會簡報中表示，課稅已延期至今年年底，將自明年起實施，並補充政府將在實施後視需要完善相關制度。 50,000 人連署請願後，投資人質疑稅賦公平性

Hanmi Semiconductor 報告 2024 年第二季創紀錄的營收 2511 億韓元及營業利益 1303 億韓元，營業利益率達 51.9%；然而，該股在財報發布前一日收於 202,500 韓元，較財報發布前的 207,500 韓元下跌 2.4%。財報發布隔日，該股一度飆升至當日漲停價 269,500 韓元，但隨後在兩週內盤中下跌 44.7% 至 148,900 韓元。波動源於市場對季度獲利波動的擔憂——2024 年第一季營業利益率為 16.6%，第二季則為 51.9%——以及在 2023 年實際營收為 5767 億韓元的情況下，市場質疑公司先前提出的 2025 年營收 1.2 兆韓元及 2026 年營收 2 兆韓元目標是否可行。半導體設備供應商的營收對客戶資本支出時程，以及來自少數全球記憶體製造商的訂單集中度高度敏感。 Hanmi Semiconductor 股價在創紀錄第二季後跌破財報發布前水準 根據韓國交易所資料，Hanmi Semiconductor 收於 202,500 韓元，較前一交易日下跌 5.59%，也較第二季財報公布前一日的收盤價 207,500 韓元低 2.

包括 Kiwoom Securities、Samsung Securities 和 NH Investment Securities 在內的韓國證券公司表示，NVIDIA 本月的財報將決定 AI 與半導體股票的走向。本月預定發布的美國主要經濟指標包括就業數據、消費者物價指數（CPI）和生產者物價指數（PPI）。此前，美國大型科技公司 Microsoft、Meta 和 Amazon 宣布計畫，將持續擴大資料中心與 AI 基礎設施投資。分析師表示，市場關注點已從投資規模轉向 AI 投資轉化為利潤與現金流的速度。 市場評估標準從資本支出轉向現金流 Kiwoom Securities 研究員 Kim Seung-hyuk 表示：「市場對 AI 投資的判斷標準正在改變。」Kim 解釋說：「如今，與其說是資本支出（CapEx）本身的擴張，不如說投資回收的可能性以及自由現金流（FCF）的改善，正成為決定股價的關鍵因素。」 Samsung Securities 研究員 Yang Il-woo 表示：「近期大型科技公司的現金流疲弱，似乎是因為資金流向半導體公司。」Yang 補充說：「由於整個 AI 價值

Glassnode 與 Mudrex 分析師 Anupam Dodecha 均預測比特幣於2026年第四季觸底，Mudrex 指2026年10–12月，低點約50,000–55,000美元，依四年減半週期與季節性。至今比特幣跌幅超過27%，市值約2.18兆美元；若經濟衰退或監管收緊，底部可能延至2027年初。

Aswath Damodaran 被稱為華爾街的估值教父，也是 NYU Stern 商學院教授。他警告，下一波產業洗牌發生時，規模較小的 AI 公司將面臨最大風險。在一場最新訪談中，Damodaran 解釋道，七大科技巨頭擁有足以度過市場動盪的現金流與資產負債表韌性，而資金實力較弱的 AI 公司則缺乏同樣的財務緩衝。他指出，Meta、Alphabet 與微軟投入 AI 資本的報酬率正在下降，並稱鑑於這些公司的龐大規模，這一下降趨勢格外引人注目。 七大巨頭的財務實力足以抵禦 AI 產業洗牌 七大巨頭——輝達、微軟、Alphabet、亞馬遜、Meta、蘋果和特斯拉——已在 AI 基礎設施上投入數百億美元。Damodaran 表示，它們的現金流與舉債能力讓自己得以避免陷入困境。他警告，規模較小且資金實力較弱的 AI 公司缺乏同樣的緩衝。 他以 Situational Awareness 對沖基金爆雷為例，說明市場對 AI 的情緒可能轉變得多麼迅速。Damodaran 表示：「所以我認為，當你看到 AI 領域出現洗牌時，我們真正應該關注的並不是七大巨頭，而是規模較小的公司。」 Meta、Alp