Gate 深度報導與加密市場分析

SpaceX 正在準備執行 Starship 的第 13 次測試飛行，預定於週四進行；發射窗口將於下午 5:45 pm CDT（22:45 UTC）開放，地點在德州 Starbase。此次任務是首次讓航天器在貨艙內搭載 20 顆真實的 Starlink V3 衛星，取代先前測試中使用的模擬器。為期一小時的亞軌道飛行將採用由德州飛往印度洋的軌跡；屆時航天器與衛星將進行受控濺落，並在澳洲西北方進行大氣再入。 Starship 搭載 20 顆 Starlink V3 衛星以進行部署測試 技術人員已將 20 顆 Starlink V3 衛星安裝到 Starship 的部署器中；該系統由滑輪與纜線組成，目的是讓衛星可透過航天器側面的開口，一次一顆地被拋射出去。這代表是使用 SpaceX 最新版本 Starship 的第二次測試飛行。此前 SpaceX 曾使用模擬器測試該艙載部署機制；模擬器的質量與尺寸對應下一代 Starlink V3 寬頻衛星。 這些衛星不會加入 SpaceX 的營運網路。工程師將嘗試在短時間內在 Starlink V3 與其他在近地軌道飛行的航天器之間建立雷射通訊連結。這些連

Digitimes（台灣）報導，HBM4 記憶體晶片價格預測將從今年下半年約每 Gb 2 美元，激增至明年每 Gb 4-5 美元或更高，並援引多位產業消息來源。預期的價格翻倍由於 Nvidia 下一代 AI 平台「Verarubin」即將推出前的需求爆發所驅動，此外還包含產能瓶頸以及長期供應協議（LTA）的擴大。主要 AI 客戶正透過 3-5 年合約鎖定供貨，分析師預測，從明年起約可將總產能的一半配置給這些優先客戶。由於 DDR5 獲利能力上升也支撐上行的定價壓力，市場動態預期將進一步增強三星電子（Samsung Electronics）與 SK Hynix 的議價優勢。 Digitimes 預測 HBM4 價格飆升至每 Gb 4-5 美元 Digitimes（台灣）預測，HBM4 定價將從今年下半年約每 Gb 2 美元，上調至明年每 Gb 4-5 美元甚至更高。報導指出，產能瓶頸與長期供應合約擴張是推動價格上漲的關鍵因素。大型 AI 客戶正透過 3-5 年協議鎖定供應，產業分析認為，從明年起約可將總產能的一半優先給予這些合約持有人。根據 Digitimes 引述的消息來源，上漲的 D

儘管 SpaceX 擁有 BBB 信用評級，SpaceX 的 30 年期債券信用利差仍突破 2 個百分點，超過低於 BB 評級債券的 1.55 個百分點平均值。債券發行後兩週內，殖利率從 6.7% 上升至 7.3%，反映投資人對長期 AI 基礎設施獲利能力的懷疑。此舉發生在今年大型科技公司發行創紀錄的 5700 億美元 AI 基礎設施債券之際，規模是去年的兩倍；同時，由於伊朗衝突帶來的地緣政治不確定性、信用利差收緊，華爾街主要交易商自 1998 年以來首次在公司債出現淨賣出部位。 SpaceX 30 年期債券利差：即使是 BBB 評級仍超越 BB 評級平均值 SpaceX 的 30 年期債券信用利差達到 2 個百分點，儘管 SpaceX 持有較高的 BBB 投資等級評級，仍超過 BB 評級債券的 1.55 個百分點平均值。債券殖利率由發行時的 6.7% 在兩週內升至 7.3%。DoubleLine 的投資組合經理 Mariya Entina 表示，公司對「AI 資本支出（capital expenditures）長期獲利性持保留態度」。Capital Group 的管理者 Pramod

根據韓國交易所（Korea Exchange）的數據，本月截至前一天，韓國股市的散戶與外國投資人在其前10大淨買入股票上全部錄得虧損。虧損發生在本月國內股市指數急跌之際。這反映出一種不同尋常的狀況：兩類投資者群體同時在各自最常買進的證券上遭遇虧損，偏離典型的市場走勢——即使在波動期間，他們的報酬通常也會出現分歧。 散戶投資人前10大淨買入股票平均虧損達21.28% 本月截至前一天，散戶投資人以11.0262兆韓元買入SK海力士（SK Hynix），以6.0386兆韓元買入三星電子（Samsung Electronics）為其前兩大淨買入股票。其他主要買入包括：KODEX SK Hynix單一股票槓桿（1.5815兆韓元）、KODEX槓桿（9120億韓元）、三星電機（841.90億韓元）、TIGER SK Hynix單一股票槓桿（638.10億韓元）、KODEX KOSDAQ150槓桿（588.20億韓元）、KODEX 200（468.10億韓元）、KODEX三星電子單一股票槓桿（4500億韓元），以及KODEX 200目標每週涵蓋式買權（429.10億韓元）。 散戶投資人在其前10大淨

KOSPI 於 14 日上午反彈，上漲 1.66%，截至上午 9:54 為 6919.67；由三星電子與 SK Hynix 的反彈帶動。此次反彈是在前一個交易時段近 9% 的下跌之後出現，儘管散戶投資人仍在賣出，但仍由外國與機構投資人的買盤推動。Kiwoom 證券研究員金裕美（Kim Yu-mi）指出，初期走弱是由美國半導體與記憶體股下跌所致；她同時表示，前一日的大幅下挫使得出現了「撿便宜」的條件。 14 日 KOSPI 上漲 1.66% 至 6919.67 根據 MPDoctor，14 日上午 9:54 時，KOSPI 報 6919.67，較前一個交易日上升 112.74 點或 1.66%。大盤開盤走低後轉為上行並進入正區間，且大型半導體股領先帶動復甦。 外國與機構投資人買超 1.6 兆韓元 在證券市場中，散戶投資人賣出市值 1.5991 兆韓元的股票，而外國投資人與機構投資人分別呈現淨買入 114.5 億韓元與 1.5167 兆韓元的情況。程式交易錄得淨買入 348.3 億韓元，整合套利與非套利交易。 電子與運輸部門領漲 就產業別來看，電子與電機類上漲超過 1%，同時運輸與倉儲也走

Strategy（MSTR）7/6–7/12 透過 ATM 發行 4,818,781 股 A 類普通股，籌資約 4.67 億美元，現金儲備增至約 30 億美元，用於支撐 STRC 股息及利息，未用於購買比特幣。BTC 持倉 843,775 枚，成本約 63.69 億美元，市值約 530 億美元，帳面虧損約 107 億美元，佔比特幣總供應約 4%。MSTR 今年至今跌約 38%，週一盤前再跌近 3%。

新罕布夏州州長簽署 HB 639《區塊鏈基本法》，為加密貨幣用戶、礦工、驗證者與開發者提供法律保護，並允許在高等法院設立專門的區塊鏈爭議案卷，確立自主託管權利與清晰法規框架。此前州通過比特幣戰略儲備法，允許公資金投入比特幣等資產；但州行政委員會否決比特幣支持市政債券提案。HB 639 由 Keith Ammon 發起。

與 SpaceX 相關的交易所買賣基金（ETF）在南韓上市後約一個月內出現近 6000 億韓元的資金流出，根據 ETF Check 的資料。共有 8 檔以太空為主題的 ETF 在此期間合計出現 597.2 億韓元的資金流出，其中 Mirae Asset 的 TIGER US Space Tech 創下單一最大流出 302.90 億韓元。該基金出逃發生在 SpaceX 股價自首次公開發行（IPO）後高點回落之際：股價在 16 日盤中一度達到每股 225.64 美元，但在 12 日以每股 135 美元的 IPO 價格（當地時間）掛牌後，13 日下跌至 139.14 美元。資金流出同時反映投資人對 Mirae Asset Securities 未能替客戶取得 IPO 配股的失望。期間內，主要的韓國太空 ETF 合計在淨資產價值（NAV）上損失約 2 兆韓元。 TIGER US Space Tech IPO 配股失利後錄得 302.90 億韓元流出 Mirae Asset 的 TIGER US Space Tech 在韓國太空主題基金中出現最大資金流出，期間有 302.90 億韓元資金撤出。該

KB 證券分析師 林在賢預測，儘管財政擴張超過 800 兆韓元，南韓政府公債發行量可能在 2027 年降至 170 兆韓元區間。該預測是在由總統 李在明主持的國家財政戰略會議後提出，會中政府估計支出為 800+ 兆韓元、收入為 500+ 兆韓元。預期由半導體產業景氣帶動，加上企業稅增加的收入成長，將快於支出擴張，因而使借款需求較今年 225.7 兆韓元的公債發行量下降。 政府計畫 800 兆韓元支出，伴隨收入飆升 政府原本預測明年的支出為 764.4 兆韓元、收入為 412.1 兆韓元。修正後的估算代表支出增加 35.6 兆韓元、收入增加 87.9 兆韓元。林在報告中表示，儘管出現了顯著的財政擴張，但收入增幅仍超過支出成長。 該分析師指出，2027 年政府債務原先估計將在 2026 年預算案中增加 117.3 兆韓元。由於收入比支出多成長 52.3 兆韓元，政府債務增幅預計合計為 65 兆韓元。假設所有政府債務都透過公債融資，公債發行量的淨增額將為 65 兆韓元。 KB 證券預測公債發行降至 170 兆韓元區間 考量明年到期的國庫券為 110.7 兆韓元，並假設市場機制作業的公債發行為

Dunamu，數位資產交易所 Upbit 的營運方，於 14 日宣布推出 Upbit Strategy Toolkit 的測試版。該工具是一款基於人工智慧的回測工具，讓使用者能將以自然語言輸入的交易策略，與實際歷史價格數據進行核對。該工具能透過對話式輸入，建立並驗證虛擬投資策略，並整合使用者自行採用的外部 AI 服務。此舉回應零售投資人需要在投入資金之前先測試交易假說的需求，並依據過去市場數據提供報酬與最大回撤的模擬能力。 Upbit Strategy Toolkit 讓自然語言交易策略可被驗證 Upbit Strategy Toolkit 是一款回測工具，支援使用者透過以日常對話語言（自然語言）輸入投資想法，來建立與驗證虛擬投資策略。其一項顯著特點是，它透過整合使用者各自使用的外部 AI 服務來運作。Toolkit 使用者可基於歷史價格數據，模擬其策略的報酬率與最大回撤（MDD），以便在投入資金前先檢查策略的虛擬表現。 Toolkit 將 AI Agent 與回測引擎分離，以避免幻覺 該工具將 AI Agent 與回測引擎的角色分離，以避免「幻覺」問題，即捏造任意價格數據或套用不精確

比特幣（BTC）於 7 月 14 日回吐周初漲幅，暫報 62,402 美元；同日美伊衝突再度升級，川普正式通知國會，美國已重新進入對伊朗軍事行動階段，重啟《戰爭權力決議》60 天期限，並宣布自 7 月 15 日起對伊朗港口實施海上封鎖，同時威脅打擊伊朗「鎬山」地下核設施。美軍過去一週已打擊伊朗超 300 個軍事目標。

SpaceX 股票於 7 月 13 日以當地時間收在 139.14 美元，跌 4.24%，並接近其 135 美元的 IPO 發行價；距離其首次交易於 1 個月前的 150 美元僅一個月。美國銀行（Bank of America）資深分析師 Ron Epstein 上週發布「買入」評等，並給出 235 美元的目標價，理由主要是該公司的太空發射領先地位。該目標價是依據一個延伸至 2045 年的長期折現現金流模型推導，納入基準、上行情境與下行情境。 BofA 分析師將目標價設為 235 美元，原因是發射領導地位 Ron Epstein 是美國銀行（Bank of America）的資深分析師，且曾在航太領域工作；他在「買入」建議中，將太空發射領導地位視為其基礎。根據 Yahoo Finance，Epstein 上週發布的該評等使他成為該股最新一位看多的多頭。他也將軌道資料中心納入投資論點，並將其描述為「分散式軌道運算」，而非漂浮在太空中的大型物體，裡頭裝著成千上萬的 GPU。「我沒有遇過工程產業裡我信任的人，會說『這不可能，這是工程上的挑戰』，」Epstein 表示。 發射成本的經濟性帶動投

線上投資連結金融協會（Online Investment-Linked Finance Association）於 14 日表示，線上投資連結金融（P2P）公司與儲蓄銀行之間的個人信用貸款連結投資規模已超過 5000 億韓元。根據協會截至 3 日的資料，累計貸款規模達 5022 億韓元，平均每筆貸款金額為 1489 萬韓元。這種連結投資模式於去年 5 月被指定為一項創新金融服務，結合金融科技公司的大數據信用評估能力，以及儲蓄銀行的資金供給能力，向中低信用借款人提供中間利率的信用貸款。 貸款統計顯示平均利率 11.95% 與逾期率 0.75% 協會表示，截至 3 日，連結貸款的平均年利率為 11.95%，逾期率為 0.75%。在連結貸款使用者中，超過 95% 為信用評分分布底 50% 的中低信用借款人，平均借款人信用評分為 739 分。平均每筆貸款金額為 1489 萬韓元。 平台透過 Toss、Finda 與 Naver Pay 發放連結貸款 目前，P2P 業者與儲蓄銀行之間的連結貸款透過包含 Toss、Finda、Banksalad、Naver Pay 與 Kakao Pay 在內的貸

Ned Davis Research 投資研究機構的美國首席策略師 Ed Clissold 預測，美國股市在重新展開今年剩餘期間的年末反彈之前，短期內可能會出現修正與波動。Clissold 認為，美國股市此前曾因自 4 月以來美國與伊朗之間的緊張局勢緩解、且企業獲利依舊強勁而連漲數月，近期因獲利了結而進入整固階段。該策略師指出，當獲利了結開始主要集中在半導體與記憶體相關股票，且與伊朗的軍事衝突再度浮現時，投資人情緒因此略為轉弱。標普 500 指數距離近期高點下跌不到 1%，目前仍大約比其 200 日移動平均線高出 8%，維持長期上升趨勢。 標普 500 週期綜合指標顯示 8 月中旬波動與 10 月初修正 Clissold 以技術指標作為其市場展望的依據。反映歷史與季節性資金流向的「標普 500 週期綜合指標」，顯示一條路徑：波動將持續至 8 月中旬，隨後在 10 月初再出現一次修正，然後年末反彈將再次展開。Clissold 表示：「如果沒有額外的意外衝擊，這是最符合現實的情境。」 Ned Davis Research 資產配置模型建議 70% 投資股票比重 該資產配置模型持續建議提高股

SK 海力士的 265 億美元 ADR 發行在 5 月 13 日推動南韓外匯市場的投機。報導指出，在資金進行即期換匯之前，短天期外匯掉期點（FX swap points）大幅走高。根據韓聯社資訊公司（Yonhap Infomax）掉期資料，1 個月掉期點收在 -0.85 韓元，較開盤上升 0.50 韓元；1 週期則上漲 0.17 韓元至 -0.19 韓元。市場交易商認為，此變動源自由該 ADR 所得美元帶來的美元流動性效應。SK 海力士於 5 月 10 日為其納斯達克（Nasdaq）上市籌集上述資金，資金存入國內與海外銀行帳戶後，促使掉期市場出現「賣出與買入」需求。即使尚未發生實際韓元換匯，大規模美元流入也已構成首爾外匯市場的重要供給因素。 5 月 13 日各期限外匯掉期點全面上升 5 月 13 日各期限外匯掉期點皆上升，其中短天期表現最為明顯。根據 Yonhap Infomax 的美元／韓元掉期盤中數據，1 個月掉期點由開盤價上升 0.50 韓元至收在 -0.85 韓元；1 週期則上漲 0.17 韓元至 -0.19 韓元。以外國銀行為中心的強勁買盤流驅動 1 個月期限走高，上行壓力也

南韓央行（韓國銀行，BOK）普遍預期將在 16 日舉行的貨幣政策委員會會議上，將基準利率上調 25 個基點至 2.75%，這也是自 2023 年 1 月以來的首次調升。韓聯社（Yonhap）Infomax 針對 19 家國內外金融機構所做調查顯示，全部都預測利率將上調。這與 BOK 行長 申賢壽（Shin Hyun-song）的判斷一致：成長、通膨與金融穩定條件都指向應升息。此舉之際，美元兌韓元（USD-KRW）匯率本月下跌，市場人士關注升息是否會進一步對「美元-韓元」帶來下行壓力，考量包括 SK 海力士（SK Hynix）以美國存託憑證（ADR）掛牌所帶來的美元供給預期，以及外匯當局進行積極的口頭干預。 19 家金融機構一致預測上調 25bp、至 2.75% 根據韓聯社 Infomax 的一致預測調查（第 8852 號畫面）在 14 日的內容，19 家受訪的國內外金融機構均預測，BOK 將在 16 日召開的貨幣政策委員會會議上把基準利率上調 25 個基點至 2.75%。該預測與 BOK 行長 申賢壽 的診斷一致：包含成長、通膨與金融穩定在內的條件皆顯示利率上升。若 BOK 這次升息，

南韓 KOSPI 股票指數在 14 日上午 9:06 以 6639.08 點下跌 2.47%，並根據韓國交易所數據跌破 6700 關卡。散戶投資人主導下跌，賣出價值 513.3 億韓元的股票，壓過外資與機構分別 77 億韓元與 425.3 億韓元的買盤。此跌勢緊隨隔夜美國市場下滑：受全球半導體股票情緒轉弱影響；同時在美國總統唐納・川普（Donald Trump）就霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz）通行費發言後，國際油價飆升；以及聯準會官員偏鷹言論。 散戶投資人賣出 513.3 億韓元，KOSPI 跌破 6700 截至 14 日上午 9:06，KOSPI 指數較前一個交易日下跌 167.85 點至 6639.08。由於 6700 關卡在交易中崩塌，投資者情緒急遽惡化，指數盤中一度跌至 6600 水平。 以投資人類型來看，外資與機構分別呈淨買入 77 億韓元與 425.3 億韓元，但散戶投資人則呈淨賣出 513.3 億韓元，推動指數下滑。 三星電子與 SK Hynix 領跌 主要個股 多數大型權值股走弱。三星電子下跌 1.57%，SK Hynix 下跌 4.50%，SK Sq

KB Securities 和 Ecopro Partners 被選為國家成長基金（National Growth Fund）區域投資類別的共同總合夥人（co-general partners）。該消息由韓國發展銀行（Korea Development Bank）與韓國成長金融投資管理（Korea Growth Finance Investment Management）於前一天發布。此舉使兩家公司得以共同運作一檔面向在地新創與企業的區域型風險投資基金。Ecopro Partners 是隸屬於 Ecopro 的風險投資公司，因其在區域基金管理上的穩定表現而入選；而 KB Securities 則成為國家成長基金間接投資政策基金類別中首家擔任總合夥人（general partner）的證券公司。Ecopro Partners 風險投資部門主管李姸洙（Lee Yeon-su）以及創辦人李東埰（Lee Dong-chae）的長女，將負責領導基金營運。根據國家成長基金規定，該基金最初將設置為 100 億韓元，且可在提案基金規模翻倍上限下擴大至 200 億韓元。 KB Securities 和

K Bank 就是否延長其暫時停止販售新 minus 帳戶的措施，面臨抉擇；目前的凍結將在本月 31 日到期。這家只在網路上提供服務的銀行，於上月 16 日起停止銷售規模為 3 億韓元的透支額度，理由是受槓桿投資需求帶動的信用貸款激增。業界認為，股票市場波動是恢復販售決策中的主要變數；而金融主管機關在 15 日預定舉行的總統簡報——預期將涉及家庭債務管理——可能也會提供延長停賣的進一步理由。業界觀察人士指出，若信用放貸趨勢在整體銀行業持續，延長看起來幾乎是必然。 股票市場波動主導停賣時程 K Bank 計劃根據貸款走勢分析，在本月最後一週完成決定。一名金融業界人士表示，目前的股票市場波動可能在股價下跌時降低槓桿型信用需求，因而若銀行業的 minus 帳戶成長仍維持低迷，可能在 8 月恢復。不過，若趨勢持續上揚，延長將變得不可避免。部分分析師預測，K Bank 可能會以顯著降低額度、並配合降低機制的方式重新推出該產品；他們指出，若在 Kakao Bank 將額度從 2400 萬韓元降至 1000 萬韓元，以及 Toss Bank 從 1500 萬韓元降至 500 萬韓元之後，仍維持 3

南韓儲蓄銀行與互助金融機構在今年上半年的家庭貸款成長出現放緩，與商業銀行在同期間家庭貸款增加約 15.7 兆韓元形成鮮明對比；儲蓄銀行則出現約 300 億韓元的減少。這種差異源自對所有銀行業別一致的監管適用，同時借款人轉向提供相對較低利率且較易取得的商業銀行。金融主管機關確認，儲蓄銀行目前仍在其年度家庭貸款成長目標範圍內運作，儘管貸款收縮，但監管者仍在追蹤該類型的放款量趨勢，未因收縮而立即引發疑慮。 商業銀行創下家庭貸款成長 15.7 兆韓元，儲蓄銀行則收縮 根據 14 日的金融業界消息，商業銀行在今年上半年家庭貸款增加約 15.7 兆韓元。相較之下，儲蓄銀行業在同期間家庭貸款減少約 3000 億韓元。金融監管官員表示，儲蓄銀行目前設定並管理年度家庭貸款成長目標，但家庭貸款本身幾乎沒有增加。多數儲蓄銀行都在其年度成長目標區間內控管家庭貸款。 統一放貸監管規定將借款人導向低利率商業銀行 該趨勢反映了去年以來實施的監管變更，將相同的家庭貸款規定套用在所有銀行業別，不論機構類型。儲蓄銀行面臨與商業銀行相同的限制，包括針對首爾都會區與受管制地區購置住宅的貸款，以房價分別設置貸款上限。業界解釋，