美股代幣化大爆發：Web3 時代的金融新浪潮與 Robinhood 的全球佈局

在川普上任後，美國加密貨幣監管全面放鬆，美股代幣化（Tokenized Stocks）成為了一個超級大熱點，幾乎所有的大型業者都參與其中。這股熱潮不僅僅是技術創新，更被視為「用美債抵押的美元穩定幣炒美股，讓美國再次偉大」的策略，深受部分政治人物青睞。2025 年 6 月 30 日，兩家提供加密服務的平台分別上線由瑞士合規資產代幣化平台 Backed Finance 提供的 xStocks 產品，而 Robinhood 也在歐洲推出基於 Arbitrum 網路的股票代幣交易服務。這一切都預示著，美股代幣化正迎來一場前所未有的大爆發。

一、美股代幣化新模式：合規與效率並行

本輪美股代幣化浪潮與過去的嘗試有顯著不同，主要體現在合規性與交易效率的提升上。目前市場上主要有三種模式：

第三方發行 + 多平台存取模式 （代表服務商：提供加密服務的平台、知名平台、其他相關平台）： 由受監管發行方（如 Backed Finance）發行與真實股票 1:1 錨定的代幣，並部署於公鏈（如 Solana）。加密交易服務商作為接取平台提供撮合服務，支援鏈上轉帳與 DeFi 應用，用戶可 24/7 全天候交易並享有相應經濟權益（如分紅）。此模式的合規責任主要由發行方承擔，提供服務的平台本身多數不持有證券牌照，服務範圍通常排除美國用戶。

持牌券商自建鏈 + 自營發行模式 （代表平台：Robinhood）： 由持牌券商直接發行股票代幣並託管底層資產，實現發行、清算與結算全流程鏈上整合。Robinhood 目前基於 Arbitrum 提供該服務，並規劃推出自有 Layer 2 區塊鏈 Robinhood Chain，支援用戶自架與 7×24 小時交易。通證持有人可獲得實際股票的經濟權益（如分紅）。此模式具備高度合規性，適用於監管嚴格市場，但技術與合規門檻較高，落地平台仍有限。

差價合約 （CFD） 模式 （代表服務商：提供加密服務的平台）： 透過 MT5 等系統提供美股價格的差價合約交易，使用者可使用 USDT 保證金進行多空槓桿操作，無需持有實股。此模式交易便捷，適合短線投機，但用戶不享有任何股東權利或分紅。CFD 屬於金融衍生品，在歐美市場受嚴格監管，多數平台在未持牌情況下僅向特定離岸市場用戶開放，歐洲用戶使用可能受限。

此外，一家加密服務商正尋求美國 SEC 批准，計劃在合規框架下推出代幣化股票交易服務。該方案擬透過區塊鏈發行代表股票所有權的數位代幣，支援鏈上結算與撮合。若獲得許可，將成為首批在美國落地代幣化美股服務的合規平台之一。

二、回顧與反思：上一週期代幣化美股的嘗試與失敗

美股上鍊並非新鮮事，早在 2017 年 STO 概念萌芽，到了 2020 年的 DeFi Summer 期間，有項目方發行了鏈上合成股票產品。然而，這些嘗試大多以失敗告終：

兩家中心化交易服務商的代幣化股票： 一家加密衍生性商品巨頭曾攜手德國持牌金融機構 CM-Equity AG 和瑞士數位資產公司 Digital Assets AG，上線美股代幣交易服務。另一家全球大型加密服務商也緊隨其後。然而，這些服務本質上是內部帳本的資產憑證，交易依賴平台本身，缺乏鏈上透明性與可組合性。最終，其中一家因自身危機破產，另一家則因監管壓力被迫下架，兩者都折戟沉沙。這揭露了合規信任問題：一旦發行平台出現信用危機，投資者持有的代幣化資產可能無法兌現。

Terra 的 Mirror Protocol 與 Synthetix 的去中心化合成資產： Terra 區塊鏈生態的 Mirror Protocol 曾允許用戶鑄造錨定美股價格的合成代幣。Synthetix 也在以太坊上推出合成美股資產。這些模式無需託管實體，理論上實現了無許可的全球交易。然而，Mirror 因 UST 穩定幣崩盤而失敗，Synthetix 則因缺乏足夠用戶需求和監管隱憂而下架。這表明純粹去中心化且無真實資產支撐的股票代幣模式難以持續，未能找到可行的商業模式和產品契合度。

三、Robinhood 的華麗「回歸」與全球佈局

在美股代幣化這波新浪潮中，Robinhood 扮演了關鍵角色。其高階副總裁兼加密業務總監 Johann Kerbrat 的個人經歷，也印證了加密技術從邊緣走向主流的歷程。他從 2010 年讀到比特幣白皮書，到如今帶領 Robinhood 豪賭加密，經歷了從底層程式設計師到行業領袖的轉變。

在 Kerbrat 的領導下，Robinhood Crypto 相繼推出了多項重要產品：

Robinhood Wallet 上線： 一款非託管錢包，介面簡潔，面向初級使用者。

支援比特幣轉帳和鏈上資產提取： 標誌著 Robinhood 從「交易介面」向「加密基礎設施」邁進。

收購歐洲一家加密交易服務商： 透過該服務商手握的 50 多個牌照，進軍歐洲市場，這是在美國監管不明朗情況下的必然選擇。

Robinhood 近期在戛納（Cannes）發布了其最雄心勃勃的加密產品套件：

· 擴大代幣化美股和 ETF 在歐洲的發行： 面向 30 個歐盟和歐洲經濟區國家使用者開放，提供每週 5 天、每天 24 小時的交易訪問許可權，支援股息支付，且 Robinhood 不收取佣金或點差。最終將遷移到一個訂製的 Layer 2 區塊鏈上。

· 在美國推出加密貨幣質押服務： 允許使用者通過支援網路運營來賺取獎勵。

· 在歐洲提供加密貨幣永續期貨： 為符合條件的使用者提供高達 3 倍的槓桿。

這些舉措旨在將傳統金融與基於區塊鏈的基礎設施相融合，並讓加密技術「隱身」在背景中，實現「人們使用而無需瞭解其工作原理的產品」。

四、未來趨勢與挑戰：能否合規落地？

本輪代幣化證券熱潮能否持續發展並真正合規落地，取決於技術創新與監管環境的良性互動。

監管環境轉暖： 美國政治風向的變化為該領域帶來重大轉變。川普政府上台後釋放出更開放的加密監管訊號，SEC 態度轉變，國會層面穩定幣立法亦取得突破性進展。歐洲和亞洲等地的監管框架日趨明朗，MiCA 等法規為證券通證提供了基礎指引。

技術與市場改進： 本輪代幣化證券項目在產品設計和市場契合度上有所改善。各平台重視資產真實性與透明度，代幣 100% 有實體資產支撐，託管、審計資訊定期揭露。新方案更重視使用者體驗，實現 24/7 交易、T+0 結算、碎股交易等特性。

挑戰依然存在： 合規落地的最後一公里尚需打通。在美國，儘管監管氣氛轉暖，但真正允許散戶交易鏈上股票尚需法律明確。二級市場流動性匱乏仍是難題，代幣通常只能在特定平台交易，缺乏與傳統金融市場的直接套利路徑。此外，對於追求高波動性的加密交易者而言，美股的漲跌幅相對有限，如何吸引純加密用戶仍是挑戰。

結語：

新一輪代幣化證券浪潮背靠更友善的政策環境和更成熟的技術方案，具備比上一週期更堅實的基礎。如果監管開放與產業自律齊頭並進，那麼代幣化美股產品有望逐步走向持續發展，成為連接傳統金融市場與 Web3 世界的有機橋樑。當然，這個過程將是循序漸進的：只有當市場真正找到用戶需求痛點並提供獨特價值時（例如實現全球市場 7×24 聯動、新型流動性挖掘機會等），代幣化證券才能擺脫「概念噱頭」標籤，迎來大規模的合規落地與普及應用。