代幣化抵押品結算：銀行與網路

代幣化抵押品結算使用基於區塊鏈的數位代幣，轉移作為抵押品的金融資產權利。銀行、資產管理公司、避險基金和清算機構正在開發相關網路，以支援近乎即時的轉移、改善流動性管理並減少營運延遲。本參考資料比較參與機構、結算基礎設施、監管發展，以及機構採用所需的條件。

重點摘要

• J.P. Morgan 的代幣化抵押品網路（TCN）支援近乎即時的抵押品權益轉移，初期涉及貨幣市場基金股份。

• DTCC 的抵押品 AppChain旨在改善機構市場中的抵押品流動性和互通性。

• 代幣化抵押品可以減少對帳工作、結算延遲和營運成本，但實際節省幅度取決於整合程度和參與情況。

• 美國商品期貨交易委員會（CFTC）2025 年 12 月的指引涵蓋受監管衍生品市場中作為抵押品使用的代幣化資產。

• 法律可執行性、具確定性的結算終局性、託管整合和營運韌性仍是關鍵要求。

支援代幣化抵押品結算的銀行和網路

金融機構正在開發區塊鏈基礎設施，連結傳統證券服務、託管安排和數位資產結算。

主要計畫在用途、資產涵蓋範圍和開發狀態方面各不相同。

這些計畫不能互相替代。J.P. Morgan 直接處理抵押品流動性，而 Fnality 和 The Clearing House 主要開發可支援代幣化金融交易的貨幣結算基礎設施。

J.P. Morgan 的代幣化抵押品網路允許合資格資產留在現有託管安排中，同時讓代幣化權益在參與者之間轉移。

DTCC 的Collateral AppChain 計畫著重於機構規模的抵押品管理，以及金融基礎設施之間的連接能力。

代幣化抵押品結算如何運作？

代幣化抵押品網路會將合資格金融資產表示為數位代幣，讓獲授權的市場參與者透過共享帳本基礎設施更新抵押品所有權或控制權。

典型交易包括以下 4 個階段：

1. 資產代幣化：將合資格證券、債券或貨幣市場基金權益以數位形式表示，並將其權利連結至底層資產。

2. 抵押品驗證：託管機構和抵押品管理機構會檢查所有權、資產資格、估值和適用的折扣率。

3. 轉移執行：獲授權機構發起轉移，並可使用智能合約自動執行已約定的條件。

4. 結算確認：網路記錄轉移，參與系統則確認由此產生的法律和營運狀態。

例如，面臨衍生品追加保證金要求的避險基金，可以質押合資格的代幣化貨幣市場基金股份，而不必將其出售換取現金。

在符合抵押品協議和適用規則的前提下，這可以加快抵押品轉移，同時保留投資曝險。

與傳統市場不同，傳統市場中的轉移可能涉及多個中介機構和對帳流程，而共享帳本可以幾乎即時地更新相關記錄。

但是，已完成的區塊鏈交易不會自動確立法律上的結算終局性。

對銀行、資產管理公司和清算機構的效益

流動性管理和即時轉移

代幣化抵押品可提升在核准網路之間調動金融資產的能力。

銀行和基金管理公司可以在傳統處理時段以外轉移合資格抵押品，降低對閒置現金緩衝和人工結算流程的依賴。

DTCC 的2026 年抵押品基礎設施研究指出資本效率和流動性管理可能獲得改善。

營運效率和結算風險

自動化抵押品指令可以降低對帳成本、處理延遲和部分導致結算失敗的原因。

但是，實際效益取決於可靠的估值系統、足夠的機構參與，以及與傳統基礎設施的互通性。

網路會員費、營運支出和可預測的交易成本，也會影響長期商業可持續性。

監管框架和機構結算要求

代幣化抵押品的監管方式取決於底層資產、交易結構和司法管轄區。

2025 年 12 月，美國商品期貨交易委員會（Commodity Futures Trading Commission）推出相關指引和數位資產試點計畫，涵蓋衍生品市場中的抵押品。

在指定條件下，該計畫初期涵蓋包括 Bitcoin、Ether 和 USDC 在內的特定數位資產。

CFTC 工作人員指引也涵蓋代幣化美國國債、貨幣市場基金、法律可執行性、託管、隔離、估值和營運風險。

GENIUS Act 為支付型穩定幣提供美國監管框架，但不會自動使每種代幣化資產都具備抵押品資格。

機構網路還必須處理以下事項：

• 結算終局性：具備法律可執行性的轉移，並能提供可預測且具確定性的確認。

• KYC 和 AML：驗證機構參與者身分，並進行適用的交易監控。

• 託管整合：可靠地協調數位帳本與現有證券託管系統。

• 營運韌性：基礎設施能夠應對市場壓力、系統故障和保證金要求大幅增加的情況。

• 互通性：相容的代幣標準、銀行介面和清算安排。

公有區塊鏈網路可能提供更廣泛的連接能力和可組合性。許可型網路則可對參與者存取權限、資料可見性和合規性提供更細緻的控制。

單靠任何一種架構，都無法保證結算安全且具法律終局性。

代幣化抵押品和代幣化貨幣結算

代幣化證券抵押品和數位貨幣發揮不同的功能。

抵押品用於保障金融義務，而代幣化存款或其他合資格結算資產則可促成相關支付。

The Clearing House 的On-Chain Money Initiative旨在支援參與機構之間代幣化商業銀行貨幣的全天候清算和結算。

這與證券抵押品的轉移不同，但連接兩種基礎設施可能有助於實現更自動化的結算流程。

國際清算銀行（BIS）關於代幣化和受監管銀行業務的方法，也強調代幣化金融資產、商業銀行貨幣和既有貨幣安排之間的互動。

代幣化抵押品網路面臨的挑戰

將新的區塊鏈帳本與現有銀行系統連接，仍是一項重大的實施挑戰。

金融機構需要標準化的代幣格式、可靠的託管記錄，以及能在不同司法管轄區執行的合法轉移。

網路經濟同樣重要。當抵押品必須在彼此隔離的市場之間轉移時，參與者有限的系統可能無法帶來太多優勢。

法律認可、監管明確性、網路韌性和可預測的成本，將影響代幣化抵押品基礎設施能否拓展至個別機構網路以外。

常見問題

什麼是代幣化抵押品結算？

代幣化抵押品結算使用基於區塊鏈的代幣，轉移已質押金融資產中的權利。這可以加快核准金融機構之間的抵押品轉移。

哪些銀行使用代幣化抵押品網路？

J.P. Morgan 透過其代幣化抵押品網路，成為已有記錄的機構案例。其他銀行也參與相關的代幣化支付和結算計畫，但這些計畫不一定提供相同的抵押品功能。

代幣化抵押品可以即時結算嗎？

當參與系統已連接時，代幣化抵押品可以近乎即時地轉移。實際結算取決於網路處理、託管安排和法律認可的終局性。

代幣化資產可以用作衍生品保證金嗎？

根據適用的監管要求，某些代幣化資產可能符合衍生品保證金抵押品的資格。資格取決於資產、清算安排、司法管轄區和接受抵押品的機構。

代幣化抵押品結算面臨的最大挑戰是什麼？

區塊鏈網路、託管機構、清算系統和傳統銀行基礎設施之間的互通性，是一項重大挑戰。機構在大規模採用這類網路前，還必須建立法律可執行性、合規控制和營運韌性。