穩定幣脫鉤解析：穩定幣為何會失去錨定價值

當穩定幣脫鉤發生時，代幣的市場價格會偏離其預定的固定價值，通常是 1 美元。儲備問題、贖回受限、流動性不足或信心崩潰，都可能造成價格偏離。對穩定幣持有者和加密貨幣交易者而言，了解這些事件有助於區分暫時性的價格波動與可能造成的永久損失。

重點摘要

• 穩定幣脫鉤是指市場價值偏離代幣預定的參考價格。

• 矽谷銀行於 2023 年 3 月倒閉後，USDC 跌至約 $0.87。

• TerraUSD 於 2022 年 5 月崩潰，顯示演算法穩定幣可能陷入死亡螺旋。

• 儲備透明度、贖回管道和次級市場流動性，有助於判斷穩定幣是否能夠恢復。

• 脫鉤可能引發清算、流動性撤出，並在去中心化金融領域造成廣泛損失。

為什麼穩定幣會失去錨定？

穩定幣透過抵押品、贖回機制和市場套利維持目標價格。即使某種美元代幣的設計交易價格為 1 美元，市場狀況改變時，其價格仍可能高於或低於該價值。

三種常見架構各自具有不同風險：

法幣支援型穩定幣通常會尋求足夠的儲備，以全額覆蓋流通中的代幣。符合條件的儲備資產可能包括現金等價物和短期美國國庫券。

加密貨幣支援型系統仰賴抵押品和正常運作的清算機制。當需求下滑壓過供應控制能力時，演算法穩定幣可能特別脆弱。

主要穩定幣脫鉤事件

幾個值得注意的案例顯示，相似的價格偏離可能帶來截然不同的結果。

歷史價格為約略值，不同交易平台的價格可能有所差異。國際貨幣基金組織對 UST 崩潰的分析記錄了其中的回饋循環。

USDC 脫鉤：矽谷銀行，2023 年 3 月

USDC 脫鉤事件發生在矽谷銀行（SVB）倒閉之後。

Circle 確認，約有 33 億美元的 USDC 儲備存放於已倒閉的矽谷銀行。這項曝險使市場對儲備取得產生疑慮，促使 USDC 持有者出售折價交易的代幣。

USDC 於 2023 年 3 月 11 日跌至約 $0.87。由於 DAI 的穩定機制受到 USDC 影響，DAI 也同步下跌。

3 月 12 日，聯準會、美國財政部和聯邦存款保險公司宣布為 SVB 存款人提供保障。Circle 隨後確認儲備可用，USDC 也回升至接近 1 美元。

聯準會的金融穩定報告記錄了這起事件。

UST 崩潰與演算法死亡螺旋

TerraUSD 於 2022 年 5 月的失敗與上述事件不同。

UST 仰賴涉及 LUNA 的兌換機制，而非傳統的美元儲備。需求下滑導致 LUNA 額外增發，進而削弱其市場價格。

這形成了死亡螺旋：更多贖回帶來更多 LUNA，價格下跌削弱市場信心，而拋售加速。

UST 崩潰抹去了數百億美元的代幣總市值。與 USDC 事件不同，UST 未能恢復原有錨定價格。

sUSD：2025–2026 年的長期脫鉤

Synthetix 的 sUSD 在 2025–2026 年間經歷了長期動盪。

在其@sUSD 恢復公告中，Synthetix 承認 sUSD 的交易價格低於 $0.70，並說明了旨在恢復穩定性的變更。

這顯示，即使協議持續運作，價格持續偏離也可能長期存在。恢復計畫不代表代幣價值一定會回到目標價格。

穩定幣贖回與套利如何運作

穩定幣價格取決於兩個市場。

初級市場負責發行和贖回。次級市場則包括交易所、交易平台和去中心化流動性池。

假設某個代幣的交易價格為 $0.97，而符合資格的持有者可以用它兌換 1 美元。套利者可能會買入折價代幣，再按面值贖回。

這種買入壓力可能使價格恢復錨定。

但贖回管道至關重要。如果贖回管道受限、儲備取得存在不確定性，或流動性提供者撤出，折價可能持續。

充足的流動性可以降低價格滑點。某個交易平台上的局部價格，不一定代表代幣在整體市場中的價值。

穩定幣初級市場與次級市場的差異說明了贖回權和交易所價格可能出現偏離的原因。

穩定幣脫鉤時會發生什麼？

影響取決於脫鉤程度、持續時間，以及特定穩定幣在數位資產市場中的整合程度。

輕微偏離可能透過套利消失。嚴重脫鉤可能引發銀行擠兌、供應量下滑、市值快速下降，以及借貸協議中的強制清算。

當智慧合約使用脫鉤穩定幣作為抵押品時，去中心化金融應用程式將面臨額外風險。

流動性提供者可能會從流動性池撤出資產。流動性深度降低後，額外的拋售會造成更大衝擊，並可能使損失蔓延至相互連結的協議。

脫鉤風險的領先指標

穩定幣持有者可以在嚴重脫鉤事件發生前，檢視幾項警示訊號：

• 儲備組成：查看儲備報告、託管機構，以及任何控制支援資產的外部基金管理人。

• 贖回權：確認哪些人可以將一枚穩定幣兌換成法定貨幣、適用費用和處理速度。

• 流動性深度：監控訂單簿、流動性池，以及不同交易平台之間的價格差異。

• 供應量變化：留意快速贖回、供應量下滑和持續的拋售壓力。

• 發行方集中度：考慮曝險於至少兩個獨立發行方，而不是只依賴一種穩定幣。

收益型代幣不應自動視為現金等價物。較高收益可能伴隨借貸、抵押品或智慧合約風險。

常見問題

什麼原因會導致穩定幣脫鉤？

穩定幣脫鉤可能源於無法取得儲備、抵押品不足、贖回受限、流動性不足或信心崩潰。確切原因取決於穩定幣的支援機制。

脫鉤的穩定幣能恢復嗎？

可以。當市場信心、儲備取得和贖回機制改善時，脫鉤的穩定幣可能恢復。但這並無保證，尤其是在抵押品大幅損失或演算法失效之後。

USDC 為什麼會在 2023 年 3 月失去錨定？

Circle 披露其有 33 億美元儲備存放於矽谷銀行後，USDC 失去錨定。市場對這些存款的不確定性引發拋售，使 USDC 價格暫時跌至約 $0.87。

穩定幣是否永遠等於 1 美元？

不是。主要穩定幣以固定參考價值為目標，但其市場價格仍可能波動。1 美元是預定的錨定價格，而非保證的交易價格。

持有者如何降低穩定幣脫鉤風險？

持有者可以比較發行方的儲備揭露資訊、評估贖回管道、監控流動性深度，並分散發行方曝險。這些措施可以降低集中度風險，但無法完全消除潛在損失。