#股票交易分享挑战 60 tỷ nhân dân tệ cho Unitree Technology, liệu có quá đắt?
Định giá IPO của Unitree Technology vào khoảng 61 tỷ nhân dân tệ, còn trên thị trường OTC thậm chí có lúc bị đẩy lên hơn 200 tỷ nhân dân tệ. Nhưng trong doanh thu robot hình người hiện nay, tỷ trọng thực sự đến từ các bối cảnh sản xuất như chế tạo, kiểm tra và logistics vẫn chưa đến 3%. Mức giá thị trường dành cho Unitree hiện tại rõ ràng không còn dựa trên thành tích hôm nay, mà là câu chuyện sau khi robot tiến vào các nhà máy trên diện rộng. Vấn đề là, ngày đó còn cách bao xa?
Trong hai năm qua, robot hình người là một trong những câu chuyện hấp dẫn nhất của ngành công nghệ Trung Quốc (có lẽ là hấp dẫn nhất). Và Unitree Technology chính là công ty nổi bật nhất trong câu chuyện này.
Robot chạy, đấu võ, nhảy múa, thậm chí xuất hiện trên chương trình Xuân Vãn; từ năng lực công nghệ đến mức độ nhận diện thương hiệu, Unitree Technology đã trở thành đại diện cho robot hình người Trung Quốc. Giờ đây, công ty cuối cùng cũng sắp lên sàn, nên thị trường vốn đương nhiên đưa ra phản hồi nồng nhiệt nhất. Giá phát hành 150,80 nhân dân tệ tương ứng với vốn hóa khoảng 61 tỷ nhân dân tệ, P/E phát hành 219 lần. Thị trường OTC ở nước ngoài và các hợp đồng liên quan trước giờ mở cửa thậm chí từng đưa ra mức định giá ngầm hơn 200 tỷ nhân dân tệ. P/E 219 lần là khái niệm gì? Cùng kỳ, P/E tĩnh trung bình của ngành sản xuất thiết bị tổng hợp chỉ khoảng 38 lần.
Câu hỏi đặt ra là, một công ty robot rốt cuộc phải bán bao nhiêu robot mới có thể chống đỡ mức định giá 200 tỷ nhân dân tệ? Hình 1: CCTV đưa tin về Unitree.
I. 60 tỷ nhân dân tệ, thị trường đang mua gì?
Tất nhiên, so sánh trực tiếp một công ty robot với các doanh nghiệp sản xuất thiết bị truyền thống bằng P/E vốn cũng chẳng có nhiều ý nghĩa. Mọi người bỏ ra 60 tỷ nhân dân tệ để mua Unitree là đang đặt cược vào tương lai.
Trung Quốc có vài trăm triệu công nhân công nghiệp. Khi các mô hình lớn AI, công nghệ điều khiển chuyển động và phần cứng robot không ngừng trưởng thành, robot hình người cuối cùng sẽ tiến vào nhà máy, kho hàng và các bối cảnh thương mại, đảm nhiệm nhiều công việc lặp đi lặp lại như vận chuyển, lắp ráp và kiểm tra. Khi đó, robot sẽ không còn là một thiết bị trị giá vài trăm nghìn nhân dân tệ, mà có thể trở thành một dạng “lực lượng lao động” mới.
Kinh doanh bán robot sẽ biến thành kinh doanh bán sức lao động. Toàn bộ không gian định giá quả thực có nhiều dư địa để tưởng tượng. Nhưng xem xét kỹ cơ cấu doanh thu hiện tại của Unitree Technology, có thể phát hiện một điều khá thú vị. Trong 9 tháng đầu năm 2025, 73,6% doanh thu robot hình người của Unitree đến từ nghiên cứu khoa học và giáo dục, 17,39% đến từ các bối cảnh như tiêu dùng thương mại, còn ứng dụng công nghiệp thực sự chỉ chiếm 9,01%. Phân tích sâu hơn, trong 9% ứng dụng công nghiệp này, khoảng 70% lại là hướng dẫn tham quan doanh nghiệp, chủ yếu đảm nhiệm việc đón khách, thuyết minh tại khu trưng bày, hướng dẫn lộ trình và hỏi đáp tương tác. Doanh thu thực sự đến từ sản xuất thông minh, kiểm tra thông minh và giao nhận logistics chỉ khoảng 15,70 triệu nhân dân tệ. Nói cách khác, doanh thu thực sự liên quan đến việc “robot vào nhà máy làm việc” chiếm chưa đến 3% doanh thu robot hình người.
Điều này có phần khó xử. Bởi trong ngành robot hình người, hay còn gọi là ngành trí tuệ hiện thân, câu chuyện lớn nhất hiện nay không phải là nhảy múa hay đấu võ, mà chính là tiến vào nhà máy.
II. Lượng xuất xưởng ≠ thương mại hóa.
SemiAnalysis từng ước tính rằng trong năm 2025, lượng robot Unitree xuất xưởng đã vượt 5.500 chiếc. Nghe có vẻ không ít, nhưng số thực sự được đưa vào sử dụng trong các bối cảnh công nghiệp hóa có thể chỉ khoảng 250 chiếc. Những robot còn lại đi đâu? Đến các trường đại học, phòng thí nghiệm, công ty AI, doanh nghiệp công nghệ và khu trưng bày. Tất nhiên, các trường đại học mua robot để nghiên cứu trí tuệ hiện thân, công ty AI mua robot để huấn luyện mô hình, còn doanh nghiệp công nghệ có thể mua robot đặt trong khu trưng bày; những nhu cầu này đều là nhu cầu thực. Nhưng chúng hoàn toàn khác với việc “nhà máy mua 10.000 robot để thay thế công nhân”.
Mô hình trước gần với thiết bị nghiên cứu khoa học cao cấp hơn: biên lợi nhuận gộp cao nhưng số lượng cực kỳ hạn chế; mô hình sau mới có thể trở thành sản phẩm công nghiệp quy mô lớn thực sự, với dư địa xuất xưởng hàng triệu, thậm chí hàng chục triệu chiếc. Thị trường vốn rõ ràng đang định giá theo câu chuyện thứ hai, trong khi cơ cấu doanh thu được Unitree công bố hiện nay vẫn dừng ở câu chuyện thứ nhất.
Định giá đắt cũng không phải là không thể chấp nhận. Khi các công ty công nghệ mới bước vào giai đoạn bùng nổ, giá trị tham chiếu của P/E quả thực có hạn. Chỉ cần doanh thu và lợi nhuận tiếp tục tăng trưởng nhanh, mức định giá dù có vẻ vô lý đến đâu ở hiện tại cũng có thể được kết quả kinh doanh hấp thụ về sau. Trớ trêu là tăng trưởng của Unitree cũng bắt đầu xuất hiện một số thay đổi đáng chú ý. Trong quý I năm nay, doanh thu của Unitree đạt khoảng 423 triệu nhân dân tệ, tăng 68,49% so với cùng kỳ. Con số này vẫn rất cao, nhưng so với mức tăng trưởng hơn 300% trong cùng kỳ trước đó, tốc độ đã giảm rõ rệt. Đáng chú ý hơn là lợi nhuận ròng sau khi loại trừ các khoản bất thường. Trong cùng kỳ, chỉ tiêu này giảm từ khoảng 84,84 triệu nhân dân tệ xuống 40,25 triệu nhân dân tệ, giảm 52,55% so với cùng kỳ. Điều này có nguyên nhân hợp lý: Unitree tiếp tục đổ tiền vào mô hình lớn trí tuệ hiện thân, thuật toán điều khiển chuyển động và kết cấu thân robot; riêng chi phí R&D đã tăng khoảng 38 triệu nhân dân tệ so với cùng kỳ.
Đối với một công ty công nghệ đang phát triển nhanh, chi nhiều tiền hơn cho R&D không phải điều xấu. Nhưng với nhà đầu tư, vấn đề vẫn khá lớn: một công ty có lợi nhuận tăng trưởng nhanh có thể dựa vào kết quả kinh doanh để dần hấp thụ mức định giá cao; còn một công ty có lợi nhuận giảm 50% thì dựa vào đâu để duy trì P/E 200 lần trong dài hạn?
III. Bài toán khó của Unitree
Bài toán khó lớn nhất của Unitree Technology hiện nay không phải là công nghệ chưa đủ tiên tiến. Việc có thể phát triển robot bốn chân và robot hình người đến mức độ như hôm nay đã sớm chứng minh năng lực của Unitree. Điều thực sự cần được kiểm chứng là khả năng tạo ra giá trị kinh tế trên quy mô lớn của các sản phẩm Unitree. Nếu trong vài năm tới, robot hình người thực sự nhanh chóng tiến vào các nhà máy, nhu cầu tăng từ vài nghìn chiếc lên vài trăm nghìn chiếc hoặc hơn, đồng thời Unitree vẫn duy trì được lợi thế công nghệ hiện tại, thì nhìn lại sau vài năm, mức định giá 60 tỷ nhân dân tệ hôm nay, thậm chí 200 tỷ nhân dân tệ, chưa chắc đã vô lý. Nhưng có một điều rất rõ ràng: robot của Unitree đã biết chạy, biết nhảy và biết đấm. Tiếp theo, chúng không cần thực hiện thêm một cú nhào lộn ngửa, mà phải nhanh chóng tìm một nhà máy để đi làm. UNITREE$UNITREE
Định giá IPO của Unitree Technology vào khoảng 61 tỷ nhân dân tệ, còn trên thị trường OTC thậm chí có lúc bị đẩy lên hơn 200 tỷ nhân dân tệ. Nhưng trong doanh thu robot hình người hiện nay, tỷ trọng thực sự đến từ các bối cảnh sản xuất như chế tạo, kiểm tra và logistics vẫn chưa đến 3%. Mức giá thị trường dành cho Unitree hiện tại rõ ràng không còn dựa trên thành tích hôm nay, mà là câu chuyện sau khi robot tiến vào các nhà máy trên diện rộng. Vấn đề là, ngày đó còn cách bao xa?
Trong hai năm qua, robot hình người là một trong những câu chuyện hấp dẫn nhất của ngành công nghệ Trung Quốc (có lẽ là hấp dẫn nhất). Và Unitree Technology chính là công ty nổi bật nhất trong câu chuyện này.
Robot chạy, đấu võ, nhảy múa, thậm chí xuất hiện trên chương trình Xuân Vãn; từ năng lực công nghệ đến mức độ nhận diện thương hiệu, Unitree Technology đã trở thành đại diện cho robot hình người Trung Quốc. Giờ đây, công ty cuối cùng cũng sắp lên sàn, nên thị trường vốn đương nhiên đưa ra phản hồi nồng nhiệt nhất. Giá phát hành 150,80 nhân dân tệ tương ứng với vốn hóa khoảng 61 tỷ nhân dân tệ, P/E phát hành 219 lần. Thị trường OTC ở nước ngoài và các hợp đồng liên quan trước giờ mở cửa thậm chí từng đưa ra mức định giá ngầm hơn 200 tỷ nhân dân tệ. P/E 219 lần là khái niệm gì? Cùng kỳ, P/E tĩnh trung bình của ngành sản xuất thiết bị tổng hợp chỉ khoảng 38 lần.
Câu hỏi đặt ra là, một công ty robot rốt cuộc phải bán bao nhiêu robot mới có thể chống đỡ mức định giá 200 tỷ nhân dân tệ? Hình 1: CCTV đưa tin về Unitree.
I. 60 tỷ nhân dân tệ, thị trường đang mua gì?
Tất nhiên, so sánh trực tiếp một công ty robot với các doanh nghiệp sản xuất thiết bị truyền thống bằng P/E vốn cũng chẳng có nhiều ý nghĩa. Mọi người bỏ ra 60 tỷ nhân dân tệ để mua Unitree là đang đặt cược vào tương lai.
Trung Quốc có vài trăm triệu công nhân công nghiệp. Khi các mô hình lớn AI, công nghệ điều khiển chuyển động và phần cứng robot không ngừng trưởng thành, robot hình người cuối cùng sẽ tiến vào nhà máy, kho hàng và các bối cảnh thương mại, đảm nhiệm nhiều công việc lặp đi lặp lại như vận chuyển, lắp ráp và kiểm tra. Khi đó, robot sẽ không còn là một thiết bị trị giá vài trăm nghìn nhân dân tệ, mà có thể trở thành một dạng “lực lượng lao động” mới.
Kinh doanh bán robot sẽ biến thành kinh doanh bán sức lao động. Toàn bộ không gian định giá quả thực có nhiều dư địa để tưởng tượng. Nhưng xem xét kỹ cơ cấu doanh thu hiện tại của Unitree Technology, có thể phát hiện một điều khá thú vị. Trong 9 tháng đầu năm 2025, 73,6% doanh thu robot hình người của Unitree đến từ nghiên cứu khoa học và giáo dục, 17,39% đến từ các bối cảnh như tiêu dùng thương mại, còn ứng dụng công nghiệp thực sự chỉ chiếm 9,01%. Phân tích sâu hơn, trong 9% ứng dụng công nghiệp này, khoảng 70% lại là hướng dẫn tham quan doanh nghiệp, chủ yếu đảm nhiệm việc đón khách, thuyết minh tại khu trưng bày, hướng dẫn lộ trình và hỏi đáp tương tác. Doanh thu thực sự đến từ sản xuất thông minh, kiểm tra thông minh và giao nhận logistics chỉ khoảng 15,70 triệu nhân dân tệ. Nói cách khác, doanh thu thực sự liên quan đến việc “robot vào nhà máy làm việc” chiếm chưa đến 3% doanh thu robot hình người.
Điều này có phần khó xử. Bởi trong ngành robot hình người, hay còn gọi là ngành trí tuệ hiện thân, câu chuyện lớn nhất hiện nay không phải là nhảy múa hay đấu võ, mà chính là tiến vào nhà máy.
II. Lượng xuất xưởng ≠ thương mại hóa.
SemiAnalysis từng ước tính rằng trong năm 2025, lượng robot Unitree xuất xưởng đã vượt 5.500 chiếc. Nghe có vẻ không ít, nhưng số thực sự được đưa vào sử dụng trong các bối cảnh công nghiệp hóa có thể chỉ khoảng 250 chiếc. Những robot còn lại đi đâu? Đến các trường đại học, phòng thí nghiệm, công ty AI, doanh nghiệp công nghệ và khu trưng bày. Tất nhiên, các trường đại học mua robot để nghiên cứu trí tuệ hiện thân, công ty AI mua robot để huấn luyện mô hình, còn doanh nghiệp công nghệ có thể mua robot đặt trong khu trưng bày; những nhu cầu này đều là nhu cầu thực. Nhưng chúng hoàn toàn khác với việc “nhà máy mua 10.000 robot để thay thế công nhân”.
Mô hình trước gần với thiết bị nghiên cứu khoa học cao cấp hơn: biên lợi nhuận gộp cao nhưng số lượng cực kỳ hạn chế; mô hình sau mới có thể trở thành sản phẩm công nghiệp quy mô lớn thực sự, với dư địa xuất xưởng hàng triệu, thậm chí hàng chục triệu chiếc. Thị trường vốn rõ ràng đang định giá theo câu chuyện thứ hai, trong khi cơ cấu doanh thu được Unitree công bố hiện nay vẫn dừng ở câu chuyện thứ nhất.
Định giá đắt cũng không phải là không thể chấp nhận. Khi các công ty công nghệ mới bước vào giai đoạn bùng nổ, giá trị tham chiếu của P/E quả thực có hạn. Chỉ cần doanh thu và lợi nhuận tiếp tục tăng trưởng nhanh, mức định giá dù có vẻ vô lý đến đâu ở hiện tại cũng có thể được kết quả kinh doanh hấp thụ về sau. Trớ trêu là tăng trưởng của Unitree cũng bắt đầu xuất hiện một số thay đổi đáng chú ý. Trong quý I năm nay, doanh thu của Unitree đạt khoảng 423 triệu nhân dân tệ, tăng 68,49% so với cùng kỳ. Con số này vẫn rất cao, nhưng so với mức tăng trưởng hơn 300% trong cùng kỳ trước đó, tốc độ đã giảm rõ rệt. Đáng chú ý hơn là lợi nhuận ròng sau khi loại trừ các khoản bất thường. Trong cùng kỳ, chỉ tiêu này giảm từ khoảng 84,84 triệu nhân dân tệ xuống 40,25 triệu nhân dân tệ, giảm 52,55% so với cùng kỳ. Điều này có nguyên nhân hợp lý: Unitree tiếp tục đổ tiền vào mô hình lớn trí tuệ hiện thân, thuật toán điều khiển chuyển động và kết cấu thân robot; riêng chi phí R&D đã tăng khoảng 38 triệu nhân dân tệ so với cùng kỳ.
Đối với một công ty công nghệ đang phát triển nhanh, chi nhiều tiền hơn cho R&D không phải điều xấu. Nhưng với nhà đầu tư, vấn đề vẫn khá lớn: một công ty có lợi nhuận tăng trưởng nhanh có thể dựa vào kết quả kinh doanh để dần hấp thụ mức định giá cao; còn một công ty có lợi nhuận giảm 50% thì dựa vào đâu để duy trì P/E 200 lần trong dài hạn?
III. Bài toán khó của Unitree
Bài toán khó lớn nhất của Unitree Technology hiện nay không phải là công nghệ chưa đủ tiên tiến. Việc có thể phát triển robot bốn chân và robot hình người đến mức độ như hôm nay đã sớm chứng minh năng lực của Unitree. Điều thực sự cần được kiểm chứng là khả năng tạo ra giá trị kinh tế trên quy mô lớn của các sản phẩm Unitree. Nếu trong vài năm tới, robot hình người thực sự nhanh chóng tiến vào các nhà máy, nhu cầu tăng từ vài nghìn chiếc lên vài trăm nghìn chiếc hoặc hơn, đồng thời Unitree vẫn duy trì được lợi thế công nghệ hiện tại, thì nhìn lại sau vài năm, mức định giá 60 tỷ nhân dân tệ hôm nay, thậm chí 200 tỷ nhân dân tệ, chưa chắc đã vô lý. Nhưng có một điều rất rõ ràng: robot của Unitree đã biết chạy, biết nhảy và biết đấm. Tiếp theo, chúng không cần thực hiện thêm một cú nhào lộn ngửa, mà phải nhanh chóng tìm một nhà máy để đi làm. UNITREE$UNITREE
