#WarshJacksonHolePreviewMarketsFocusOnRates

Quan điểm của tôi: Thị trường có lý khi tập trung vào sự rõ ràng, nhưng tín hiệu thực sự nhiều khả năng sẽ nằm ở hàm phản ứng, chứ không phải một quyết định lãi suất dứt khoát cho tháng 9.

Cập nhật quan trọng: Warsh đã có bài phát biểu vào thứ Sáu, ngày 28 tháng 8, vì vậy chúng ta có thể đánh giá tín hiệu trước đó. Và ông đã đưa ra lập trường rõ ràng và diều hâu hơn nhiều so với tuyên bố hồi tháng 7.

Bình luận của tôi: Khá diều hâu, tháng 9 thực sự sẽ là một tháng biến động.

Về cơ bản, Warsh đã nêu ra ba điều:

* Lạm phát là vấn đề trước mắt. Ông nhấn mạnh rằng Chỉ số giá Chi tiêu tiêu dùng cá nhân vẫn cao hơn đáng kể so với mục tiêu 2% của Fed, ở khoảng 3,7%, đồng thời cho rằng các số liệu thấp gần đây chưa đủ để bảo đảm một sự cải thiện bền vững.

* Thị trường lao động không cho ông lý do mạnh mẽ để nới lỏng. Theo đánh giá của ông, các điều kiện việc làm nhìn chung phù hợp với trạng thái toàn dụng lao động, khiến lạm phát trở thành khía cạnh quan trọng hơn của nhiệm vụ kép vào thời điểm hiện tại.

* Trên thực tế, ông đã nâng tiêu chuẩn để Fed “giữ nguyên” lãi suất. Ông nói Fed “sẽ còn việc phải làm” nếu lạm phát không đạt đủ tiến triển; Thị trường diễn giải đây là một chỉ báo đáng kể về khả năng thắt chặt.

Đây là một sự thay đổi đáng kể so với sự bất định xoay quanh cuộc họp tháng 7.

Điểm rút ra then chốt đối với thị trường:

Tôi có thể tóm tắt tình hình như sau:

Trước Jackson Hole:

“Chính xác thì hàm phản ứng của Washington là gì?”

Sau Jackson Hole:

“Dữ liệu lạm phát/việc làm sắp tới có đưa ra lý do để không tăng lãi suất hay không?”

Đây là một sự thay đổi đáng kể.

Thị trường đã bắt đầu định giá một đợt tăng lãi suất vào tháng 9; các ước tính tăng mạnh sau bài phát biểu, và một số thước đo đã đưa xác suất vào khoảng giữa 50% và trên 50%.

Do đó, tôi sẽ không gọi tháng 9 là điều chắc chắn. Tôi sẽ gọi đây là một đợt tăng lãi suất phụ thuộc vào dữ liệu, với thiên hướng diều hâu.

Những điều cần theo dõi tiếp theo:

Hiện tại, các dữ liệu quan trọng nhất:

1. Dữ liệu việc làm/thất nghiệp tháng 8 — dữ liệu thị trường lao động yếu có thể tác động đến quyết định không thay đổi lãi suất của Fed.

2. Chi tiêu tiêu dùng cá nhân tháng 8 — Với việc Warsh nhấn mạnh lạm phát, đây nhiều khả năng là biến số lớn nhất.

3. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm — Được xem là biểu hiện rõ ràng nhất theo thời gian thực của kỳ vọng tháng 9.

4. Đô la — Việc định giá nhất quán theo hướng diều hâu sẽ hỗ trợ USD.

5. Nasdaq/cổ phiếu dài hạn — Đặc biệt dễ bị tổn thương nếu thị trường chuyển từ “đỉnh dài hạn” sang một chu kỳ thắt chặt thực sự.

Điểm thú vị nằm ở phản ứng của đường cong lợi suất: lợi suất trái phiếu kho bạc ngắn hạn tăng sau bài phát biểu, trong khi lợi suất dài hạn kém hào hứng hơn nhiều; cho thấy thị trường chủ yếu diễn giải đây là tín hiệu thắt chặt chính sách ngắn hạn thay vì một mức lợi suất lạm phát cao hơn mang tính cơ cấu.

Kết luận: Tôi cho rằng Warsh đã mang đến điều thị trường mong muốn; ông thay thế sự bất định bằng một hàm phản ứng dễ nhận diện. Tuy nhiên, Warsh cố tình tránh đưa ra cam kết dứt khoát về tháng 9. Điều này khiến các đợt công bố dữ liệu lạm phát và việc làm tiếp theo trở nên cực kỳ quan trọng. Nếu lạm phát vẫn ổn định trong khi việc làm cũng duy trì ở cùng mức, tăng lãi suất vào tháng 9 sẽ là kịch bản cơ sở; tuy nhiên, nếu việc làm sụt giảm đáng kể, Warsh có thể cân nhắc cách tiếp cận chờ xem.