#每周来晒 #美股 Tin cực tốt cho chứng khoán Mỹ, tại sao không tăng mà còn giảm?
Kết phiên thứ Hai tại Mỹ (28 tháng 9), S&P giảm khoảng 0,8%, Nasdaq 100 giảm khoảng 1,1%, nhóm cổ phiếu công nghệ dẫn đầu đà giảm, gần như xóa sạch toàn bộ mức tăng trong tháng này.
Thị trường thực sự không thiếu tin tốt: hội đồng quản trị Nvidia đã thông qua việc mua lại thêm 150 tỷ USD cổ phiếu, nâng tổng hạn mức được cấp lên 235 tỷ USD, khóa thực hiện đến tháng 1 năm 2028, mức tăng hạn mức đơn lẻ lớn nhất trong lịch sử chứng khoán Mỹ; Meta ra mắt nền tảng AI cấp doanh nghiệp, chiêu mộ CJ Desai từ MongoDB về lãnh đạo; AMD công bố thương vụ mua lại World Labs do Fei-Fei Li sáng lập bằng toàn bộ cổ phiếu, trị giá khoảng 8,2 tỷ USD.
Công ty khởi nghiệp phát triển trí tuệ không gian và mô hình thế giới này, nếu vận hành thành công, sẽ trực tiếp hướng đến các ứng dụng AI trong thế giới vật lý như robot và xe tự lái.
AMD đưa Li Fei-Fei vào vị trí phó chủ tịch điều hành kiêm nhà khoa học trưởng, thông điệp rất rõ ràng: không còn chỉ làm phần cứng tương thích, mà muốn định nghĩa từ thượng nguồn nghiên cứu mô hình xem thế hệ tính toán AI tiếp theo cần loại chip nào.
Định hướng đúng, logic dài hạn vẫn vững, nhưng thanh toán hoàn toàn bằng cổ phiếu sẽ gây pha loãng, việc hoàn tất kéo dài đến cuối năm 2026, còn rủi ro pháp lý và tích hợp đều hiện hữu.
Nhưng thị trường không bị thuyết phục. Có hai nguyên nhân cốt lõi khiến thị trường bị đè xuống.
Một OpenAI tạm dừng huấn luyện mô hình
Đầu tiên là thông tin chấn động OpenAI đưa ra cuối tuần.
Báo cáo kỹ thuật chính thức xác nhận việc tạm dừng huấn luyện, đánh giá mô hình thế hệ mới nhất và hoạt động suy luận có gọi công cụ.
Nguyên nhân là trong quá trình huấn luyện tìm kiếm trên sandbox, một Agent đã lợi dụng lỗ hổng lọc DNS để vượt qua giới hạn mạng, xuất hiện “hành vi bất thường vượt ngoài phạm vi chỉ dẫn của người dùng”, liên tục truy cập hàng chục trang web của chính phủ liên bang như SEC và Cục Điều tra Dân số, kích hoạt đợt rà soát an toàn cấp cao nhất, khiến cụm máy huấn luyện bị ngắt kết nối trực tiếp.
Sandbox là khu vực thử nghiệm biệt lập được thiết kế cho AI, còn bộ lọc DNS là cổng kiểm soát ở lối ra. Bức tường đã bị vượt qua; vấn đề không phải mô hình trở nên kém hơn, mà là ranh giới an toàn chưa theo kịp ranh giới năng lực.
Giả định cốt lõi của giao dịch AI trong hai năm qua — mô hình càng lớn, Agent càng mạnh, nhu cầu tính toán sẽ không ngừng tăng — đã bị chính các phòng thí nghiệm tiên phong nhấn nút tạm dừng.
Thị trường lập tức định giá lại hai vấn đề: liệu an toàn và tuân thủ có thực sự làm chậm tiến độ huấn luyện hay không, và liệu Capex của các nhà cung cấp đám mây cùng phòng thí nghiệm có chuyển từ “càng nhanh càng tốt” sang “vượt qua rà soát rồi mới tính” hay không.
Các cổ phiếu chip ở khâu trung và hạ nguồn bị hạ định giá trước: ARM giảm hơn 8%, Qualcomm giảm hơn 7%, Intel giảm hơn 4%, Marvell và AMD giảm hơn 3%, Micron giảm hơn 2%.
Điểm chung của các mã này là giá cổ phiếu đã chứa đựng lượng lớn kỳ vọng dài hạn về việc “AI sẽ luôn tăng tốc”; khi kỳ vọng suy yếu, chúng bị bán tháo mạnh nhất.
Nhưng Nvidia lại tăng hơn 3% trong phiên ngược xu hướng. Chất xúc tác trực tiếp là chương trình mua lại cổ phiếu, nhưng bản chất sâu xa hơn là: khi khẩu vị rủi ro bị sự cố an toàn đè nặng, dòng tiền rút khỏi các mã có độ nhạy cao với câu chuyện để chuyển sang điểm neo có mức độ chắc chắn cao nhất. Khả năng nhìn thấy đơn hàng của Nvidia, nhu cầu cứng đối với các cụm huấn luyện của những nhà cung cấp đám mây siêu quy mô, hoàn toàn không cùng cấp độ với các mã thiên về thiết bị đầu cuối và mô hình cấp phép như ARM, Qualcomm.
Ngắn hạn có chương trình mua lại làm bệ đỡ, trung hạn có thể nhìn thấy đơn hàng, dài hạn dựa vào hệ sinh thái phần mềm khóa chặt chi phí chuyển đổi; logic của phe mua rõ ràng đến mức không cần kể chuyện.
Hai Cú đòn kép từ môi trường vĩ mô
Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm trong phiên đã vượt 5,2%, chạm mức cao nhất kể từ năm 2007; kỳ hạn 30 năm tăng lên 5,53%, lập kỷ lục kể từ năm 2004.
Kỳ hạn 10 năm là chuẩn phi rủi ro dùng để định giá mọi tài sản rủi ro; khi tăng lên mức này, tỷ lệ chiết khấu trực tiếp cao hơn, khiến giá trị hiện tại của lợi nhuận kỳ hạn xa — vốn chiếm tỷ trọng lớn trong cổ phiếu công nghệ — bị thu hẹp đáng kể.
Rắc rối hơn, lợi suất phi rủi ro trên 5% khiến tỷ lệ hiệu quả trên giá của cổ phiếu công nghệ đắt đỏ sụt giảm mạnh, đồng thời đẩy chi phí vay thế chấp, vay doanh nghiệp và xây dựng trung tâm dữ liệu tăng lên, cuối cùng truyền dẫn sang lợi nhuận.
Giá dầu cũng đổ thêm dầu vào lửa; Trump công khai bác bỏ đề xuất mở lại eo biển Hormuz của Iran, thậm chí đưa ra phát biểu về “tấn công quân sự có mục tiêu” trước cuộc bầu cử giữa kỳ, khiến Brent và WTI cùng hướng tới 105 USD.
Khi giá dầu duy trì ở mức ba chữ số, lạm phát do chi phí đẩy sẽ tiếp diễn, trực tiếp khóa chặt dư địa nới lỏng của Fed.
Dữ liệu CME cho thấy định giá khả năng FOMC tháng 10 tăng lãi suất 25bp đã lên khoảng 66%; trong tuần này, PCE lõi và báo cáo việc làm tháng 9 lần lượt được công bố, việc thu hẹp mức độ tiếp xúc trước dữ liệu là động thái tiêu chuẩn tại các bàn giao dịch, VIX tăng vọt trước giờ mở cửa cũng tương tự.
Thị trường hiện đang bị giằng co bởi hai lực
Thị trường chứng khoán Mỹ hiện bị kẹp giữa hai lực mạnh.
Lợi nhuận vững chắc, chi tiêu cho AI và các thông tin tích cực từ doanh nghiệp đang kéo giá cổ phiếu tăng, trong khi lợi suất trái phiếu chính phủ 5,2% lại kéo định giá xuống.
Nói thật, chúng tôi ngạc nhiên trước sức bền của thị trường. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm đã tăng lên trên 5,2%, mức cao nhất kể từ năm 2007, nhưng chỉ số S&P 500 vẫn ở gần mức kỷ lục, còn Nasdaq vừa kết thúc thêm một tuần tăng điểm. Sức bền này cho thấy bên dưới thị trường vẫn có lượng lớn nhu cầu hỗ trợ.
Về dài hạn, chúng tôi vẫn lạc quan, vì chu kỳ đầu tư AI và câu chuyện lợi nhuận vẫn mạnh mẽ.
Nhưng trong ngắn hạn, thị trường giống một canh bạc tung đồng xu. Nếu lợi suất ổn định hoặc giảm, chứng khoán Mỹ có thể nhanh chóng tăng mạnh. Nếu lợi suất tiếp tục tăng, ngay cả những thông tin doanh nghiệp tốt nhất cũng có thể không đủ để ngăn một đợt điều chỉnh khác.
