Bridgewater Ray Dalio: Khi thị trường bị thống trị bởi cổ phiếu công nghệ AI, bạn nên đầu tư như thế nào?

Cầu Nối Quỹ (Bridgewater Associates) sáng lập Dario (Ray Dalio) chỉ ra rằng thị trường đang bị tập trung cao độ vào cổ phiếu công nghệ AI, lịch sử và toán học đều chứng minh rằng đa dạng phân tán luôn vượt trội hơn việc tập trung đặt cược; cũng cảnh báo rằng lợi nhuận thực tế của thị trường Mỹ trong 5–10 năm tới có thể là -5% đến -10%.
(Thông tin tiền đề: Người sáng lập Bridgewater Ray Dalio cảnh báo: Thị trường AI đã có dấu hiệu bong bóng, khả năng sinh lợi là yếu tố quyết định phá vỡ)
(Bổ sung nền tảng: Ray Dalio cảnh báo: Ba trật tự lớn sụp đổ, Mỹ đang bước vào giai đoạn suy thoái chu kỳ lớn)

Mục lục bài viết

Chuyển đổi

• Cách ứng phó với tình hình thị trường hiện tại
• Rủi ro thực sự rất cao
  • *Thực hiện phân tán thực sự
• Dự kiến lợi nhuận có vẻ thấp
• Các câu hỏi do nhóm nghiên cứu đề xuất
  • Phản hồi của tôi

Người sáng lập quỹ phòng hộ Bridgewater, bậc thầy đầu tư Ray Dalio, đã đăng một bài viết dài trên nền tảng X tối qua (15). Chia sẻ về cách ông nghĩ khi thị trường tập trung cao độ vào cổ phiếu công nghệ AI, chiến lược đầu tư tối ưu là gì?

Hãy tưởng tượng bạn đang chơi bài bridge, poker Texas, game nền hoặc cờ Tây, cần quyết định bước đi tiếp theo; và bạn có một máy tính hỗ trợ đánh giá tình hình, đề xuất nước đi. Đó chính là cách tôi tiếp cận trò chơi đầu tư. Dù bạn có dùng máy tính hỗ trợ hay không, tôi nghĩ bạn đều nên:

Dựa trên cấu hình hiện tại của bàn chơi (tức là tình hình thị trường và các yếu tố ảnh hưởng), suy nghĩ xem mình nên hành động thế nào.

Tôi đã tham gia trò chơi đầu tư này rất lâu rồi, mục tiêu hiện tại là truyền lại cách chơi của tôi — hơn nữa, xây dựng một nền tảng để mọi người có thể khám phá, học hỏi, xem xét lại hiệu suất quá khứ của chính mình, và chuẩn bị cho đầu tư. Tôi tin rằng, khi đối mặt với các lá bài trong tay, có đúng và sai trong cách phản ứng. Vì vậy, khi bạn gặp phải một cấu hình thị trường nhất định, hãy tự hỏi: “Trong tình huống này, tôi nên cược thế nào?” và có thể đưa ra câu trả lời tốt.

Hiện tại, tôi muốn truyền đạt quan điểm của mình về đặc điểm thị trường hiện tại, cũng như các chiến lược tôi (và đang) thực hiện để ứng phó.

Cách ứng phó với tình hình thị trường hiện tại

Yếu tố môi trường quan trọng nhất hiện nay là gì? Đối mặt với các yếu tố này, chúng ta nên cược thế nào?

Theo tôi — và tôi tin phần lớn mọi người cũng đồng cảm — chúng ta hiện đang ở trong một môi trường do số ít doanh nghiệp chi phối xu hướng thị trường, các doanh nghiệp này nổi bật với công nghệ mới xuất sắc (chủ yếu là AI). Chúng chiếm tỷ trọng vốn hóa đáng kể, ảnh hưởng lớn đến thị trường và nền kinh tế. Cũng như mọi lần tương tự trong quá khứ, lĩnh vực công nghệ mới này tập trung nhiều cảm xúc phấn khích, không chắc chắn và biến động, truyền dẫn sang các thị trường chứng khoán toàn cầu. Vì vậy, sự dao động và không chắc chắn trong lĩnh vực này cực kỳ quan trọng.

Ngoài ra, còn có các yếu tố không chắc chắn khác đến từ gọi là “Năm lực lượng”: 1) Động thái nợ và tiền tệ; 2) Các vấn đề chính trị và xã hội có thể ảnh hưởng lớn đến thuế (và các yếu tố chính trị khác tác động đến thị trường); 3) Ảnh hưởng của địa chính trị (ví dụ chiến tranh); 4) Các sự kiện tự nhiên; 5) Phát triển công nghệ mới. Tôi đưa những tình huống này vào hệ thống đầu tư của mình, suy nghĩ cách bố trí trong bối cảnh này, đồng thời tự đưa ra các phán đoán chủ động.

Khi suy nghĩ về cách cược trong các tình huống này, câu hỏi cốt lõi là: Bạn thực sự muốn gì? a) Thêm cược vào các chỉ số chứng khoán rộng lớn (như S&P 500) dựa trên trọng số ẩn chứa trong đó, tăng cường đầu tư vào lĩnh vực công nghệ mới hoặc các cổ phiếu ít ỏi bạn cho là tốt nhất; b) Giữ mức độ rủi ro theo trọng số chỉ số; hay c) phân tán khỏi các rủi ro tập trung này?

Hầu hết mọi người đều muốn mua được các mục đầu tư tốt nhất, và cố gắng đạt điều đó. Hiện có một công nghệ mới dường như đang thay đổi mọi thứ. Tuy nhiên, lịch sử cho thấy, trong giai đoạn chu kỳ công nghệ này, phần lớn người đều thất bại vì đặt quá nhiều cược vào một số ít cổ phiếu dẫn đầu trong lĩnh vực công nghệ. Điều này có lý do hợp lý, đã được chứng minh nhiều lần trong quá khứ. Dù công nghệ AI lần này có đặc thù riêng, nhưng trong lịch sử đã xuất hiện nhiều công nghệ mới được xem là đặc biệt, có thể làm tham khảo. Chúng ta cần xem xét các ví dụ đó; nếu bỏ qua, cần có lý do rõ ràng để nói “lần này khác biệt”.

Rủi ro thực sự rất cao

Mỗi làn sóng công nghệ mới lớn trong quá khứ đều diễn ra theo logic tương tự. Rủi ro cao và không chắc chắn là đặc điểm vốn có của các công ty công nghệ mới này. Nhìn lại quá khứ, chúng ta thấy, ngay cả các công ty công nghệ đột phá lâu dài như Microsoft hay Apple cũng từng trải qua những thời điểm bị đánh bại nặng nề.

Hơn nữa, khi các công ty công nghệ mới này nổi lên (chứ không phải sau này), việc dự đoán thành công hay thất bại (ví dụ IBM) là rất khó. Qua các ví dụ, có thể thấy, các công ty công nghệ đột phá vốn dĩ có tương lai đầy bất định. Ví dụ, họ có thể đầu tư quá mức hoặc quá ít — vì nếu đầu tư quá ít, chắc chắn thất bại; còn nếu đầu tư quá nhiều, lại không thể dự đoán chính xác tương lai để biết mình đã đầu tư quá mức hay chưa. Cả hai đều có giá trị cao.

Họ cũng không thể dự đoán chính xác tất cả các biến đổi ảnh hưởng đến mình — kể cả các yếu tố ngoại sinh như thắt chặt tiền tệ, chiến tranh, cải cách thuế lớn. Vì vậy, họ đều trải qua các vòng lên xuống dữ dội: đầu tiên làm phấn khích nhà đầu tư, rồi làm những người không kiên nhẫn bỏ chạy, gây ra dao động thị trường dữ dội. Quan trọng hơn, như các công nghệ mới này đã làm, chúng thường bị các công nghệ và công ty mới hơn thay thế theo cách không thể dự đoán trước. Chúng ta cần xem xét rủi ro này cũng có thể xảy ra với các công nghệ và công ty công nghệ hiện tại. Ảnh hưởng của tính toán lượng tử là một trong những “biết được biết” đã rõ, còn những rủi ro chưa thể tưởng tượng ra thì sao?

Về rủi ro từ đối thủ cạnh tranh, ví dụ Trung Quốc đang phát triển và thúc đẩy công nghệ AI, các nhà hoạch định chính sách Trung Quốc có quan điểm khác biệt rõ rệt. Chúng ta đang trong cuộc chiến công nghệ, các lãnh đạo các quốc gia đều nghĩ mình phải thắng.

Họ có cách hiểu khác nhau về AI và ảnh hưởng của nó đến kinh tế, phúc lợi dân chúng — họ muốn cung cấp công nghệ này miễn phí hoặc giá thấp, vì nó mang lại năng suất cao, nâng cao mức sống toàn dân. Theo họ, lợi ích xã hội tổng thể quan trọng hơn lợi nhuận doanh nghiệp. Tôi nghĩ, họ sẽ cạnh tranh trên thị trường quốc tế, giống như đã làm với ô tô, pin mặt trời, pin và nhiều sản phẩm khác.

Tình hình này rất giống các ví dụ lịch sử đáng tham khảo. Tôi không khỏi nghĩ về thời đế quốc Hà Lan cuối cùng, khi đế quốc Anh trỗi dậy, đã đánh bại Hà Lan trong đóng tàu và các ngành công nghiệp quan trọng khác. Ngoài ra, các xung đột địa chính trị quanh Đài Loan cũng khiến chúng ta phải xem xét khả năng: Trung Quốc có thể dùng việc ngăn chặn xuất khẩu chip ra khỏi Đài Loan như một chiến lược địa chính trị. Cổ phiếu AI còn đối mặt với các rủi ro khác, như thuế tài sản và các loại thuế khác tăng lên — có thể buộc những người nắm giữ nhiều cổ phiếu này phải bán ra; hoặc tâm lý chống AI tăng cao, làm hạn chế sự phát triển của doanh nghiệp.

Tôi còn có thể liệt kê nhiều yếu tố đáng lo ngại hơn nữa, cũng như một danh sách dài các cơ hội lớn mà AI mang lại để tôi muốn đặt cược. Tôi không dự đoán các rủi ro này sẽ diễn biến thế nào, cũng không nói rằng không nên đầu tư vào các công ty AI.

Tôi chỉ muốn nói rằng: Thị trường tồn tại rủi ro tập trung lớn, điều này không thể phủ nhận; và đối mặt với cấu hình thị trường như vậy, bạn cần biết cách ứng phó. Từ các nghiên cứu và lý luận dựa trên các ví dụ lịch sử, tôi tin rằng rủi ro là cao, và cách tốt nhất để đối phó là:

*Thực hiện phân tán thực sự

Bạn có thể biết, nguyên tắc đầu tư của tôi là phân tán, và “chén thánh” của tôi là nỗ lực sở hữu 15 mục đầu tư chất lượng, không liên quan và cân bằng rủi ro. Nói cách khác:

Một danh mục đầu tư đủ đa dạng, dựa trên các cược chất lượng, sẽ có hiệu suất vượt xa việc tập trung cược (tức là, cùng mức rủi ro, có thể đạt tỷ lệ lợi nhuận/rủi ro cao hơn một cách có thể xây dựng). Và khi thị trường tập trung vào một lĩnh vực, thì càng cần phân tán — đặc biệt khi thị trường do một công nghệ đột phá mang tính cách mạng chi phối.

Đây không chỉ là ý kiến, mà là tất yếu về mặt toán học. Ví dụ, nếu một khoản đầu tư có tỷ lệ lợi nhuận/rủi ro là 0.3 (giả sử lợi nhuận 6%, độ lệch chuẩn 18%, là giả định chung của cổ phiếu), thì so với việc sở hữu 5, 10 hoặc 15 mục đầu tư không liên quan, cùng lợi nhuận 6%, rủi ro (đo bằng độ lệch chuẩn) sẽ giảm xuống còn 8%, 6% và 5%.

Vì vậy, sở hữu 15 mục đầu tư chất lượng, không liên quan, có thể nâng tỷ lệ lợi nhuận/rủi ro lên 4.3 lần (từ 0.3 lên 1.29). Nếu muốn, bạn còn có thể dùng đòn bẩy, để đạt lợi nhuận cao hơn trong cùng mức rủi ro. Đó là thực tế.

Tôi tự tin — dựa trên các thử nghiệm của chính tôi, dựa trên hơn 50 năm đầu tư thực tế, và dựa trên lý luận hợp lý — rằng, đầu tư phân tán tốt, phù hợp với mục tiêu biến động, về lâu dài sẽ cho kết quả tốt hơn đa số nhà đầu tư tập trung cược. Cụ thể hơn, phân tán đầy đủ có thể mang lại tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận tốt hơn bất kỳ cược tập trung nào; và bằng cách điều chỉnh độ biến động về mức lý tưởng của mình, bạn có thể đạt lợi nhuận cao hơn trong mọi quá trình, với mức rủi ro mong muốn.

Vì tôi đang truyền đạt phương pháp này, nó đã trở thành “bí mật không còn bí mật” trong thành công đầu tư của tôi. Tuy nhiên, tôi hiếm khi gặp nhà đầu tư nghĩ theo cách này — tức là ít ai xem xét vấn đề xây dựng danh mục đầu tư (tức là: một danh mục phân tán hợp lý, so với việc tập trung vào một cổ phiếu trong ngành công nghiệp chuyển đổi mới nổi nào đó, thì hiệu quả ra sao).

Hầu hết mọi người chỉ nghĩ xem cổ phiếu và ngành đó có thể tăng giá, cách cược như thế nào. Trong các nhà đầu tư xây dựng danh mục dài hạn, hiệu suất khác biệt rất lớn. Vì vậy, tôi sẽ chia sẻ đầy đủ cách làm tốt việc này trong một dịp khác.

Vì tất cả lý do trên, khi suy nghĩ về cách chơi bài trong tình hình này, chúng ta cần tự hỏi: tỷ lệ cược tập trung nên là bao nhiêu? Và sau đó phân tán.

Dự kiến lợi nhuận có vẻ thấp

Rủi ro cực cao là điều không thể phủ nhận, và tôi muốn chia sẻ một quan điểm có thể sai: dự báo lợi nhuận thấp. Đánh giá về lợi nhuận tương lai này dựa trên phân tích định giá của tôi và các chỉ số bong bóng của tôi: lợi nhuận thực tế của cổ phiếu trong 5–10 năm tới có thể là khoảng -5% đến -10%, nhưng các con số này còn nhiều bất định.

Theo tôi, các cổ phiếu này là tài sản dài hạn có rủi ro cao, vì rất khó dự đoán chính xác tương lai xa xăm, và chúng có vẻ đang bị định giá quá cao, trong tay những nhà đầu tư dễ bị tổn thương hơn.

Các câu hỏi của nhóm nghiên cứu đề xuất

Trong một cuộc họp gần đây, một thành viên nhóm nghiên cứu của tôi hỏi: Tại sao ông nghĩ cấu hình hiện tại của thị trường là sai? Làm thế nào ông biết rằng việc thiếu phân tán của thị trường ngày nay không phải là do lý do hợp lý — ví dụ, một số nhà đầu tư nghĩ rằng lợi nhuận dự kiến của cổ phiếu AI sẽ rất cao; hoặc khi một ngành chiếm tỷ trọng lớn trong vốn hóa, sự tập trung cao trong chỉ số là tự nhiên; hoặc khi thị trường đam mê một ngành nào đó, nhiều nhà đầu tư mua vào mà chưa có dự báo lợi nhuận hay định giá đáng tin cậy?

Phản hồi của tôi

Giá cổ phiếu tăng vì nhiều lý do, không phải tất cả đều hợp lý. Có nhà đầu tư phân tích kỹ lưỡng, cho rằng giá dựa trên các yếu tố cơ bản hấp dẫn, đẩy giá lên; có nhà đầu tư ủng hộ công nghệ mới, xem việc tăng giá là xác nhận tốt cho cổ phiếu; còn có nhà đầu tư theo chỉ số, thụ động nắm giữ các cổ phiếu này với tỷ trọng lớn.

Theo tôi, bạn có thể dành thời gian phân tích các vấn đề này, cố gắng quyết định cách làm; hoặc nhận ra rằng, bạn không cần phải quá bận tâm — vì bạn không đủ tự tin để đặt cược. Bạn hoàn toàn có thể nói: “Tôi chưa có đủ thông tin để tự tin cược.” Và không cược gì cả.

Vấn đề là, nhiều người nghĩ rằng họ phải có một quan điểm, và quan điểm đó đủ giá trị để cược — trong khi thực tế, họ có thể không đủ khả năng để đưa ra quyết định đáng tin cậy. (Lưu ý: tôi không khuyên bạn tránh cược — vì bạn không thể hoàn toàn không cược, vì tiền của bạn phải đi vào một khoản đầu tư nào đó hoặc giữ tiền mặt; và đa số mọi người nghĩ rằng tiền mặt rủi ro thấp nhất, nhưng về dài hạn, tiền mặt là khoản đầu tư tồi nhất. Tôi khuyên, dù không có chiến thuật rõ ràng, bạn vẫn nên biết cách phân tán cược của mình. Cách làm này là sở hữu một danh mục cân bằng, chiến lược, làm nền tảng khi bạn không tự tin vào chiến thuật cụ thể.)

Vì vậy, tôi nghĩ rằng, biết rõ mình không biết gì, từ đó quyết định khi nào không nên cược, quan trọng không kém việc biết rõ mình biết gì để cược đúng.

Nói đơn giản hơn, tôi theo nguyên tắc:

Vì thường chúng ta khó có đủ thông tin để đưa ra cược tập trung hợp lý, cách tốt nhất là: chỉ tập hợp các cược mà mình tự tin nhất, không liên quan nhau, thành một danh mục phân tán, và điều chỉnh tổng rủi ro về mức lý tưởng. Đó chính là “Chén Thánh Đầu Tư” của tôi.

Trong thời điểm này, đối mặt cấu hình thị trường hiện tại, tôi nghĩ không ai đủ tự tin để dự đoán chính xác hướng đi của thị trường công nghệ, để rồi tập trung cược lớn. Theo tôi, tránh tập trung, thực hiện phân tán là cách tốt nhất để ứng phó với “chuyện không biết”. Tôi nhận thức rõ điều này có thể trái với lý thuyết trong sách giáo khoa — vốn cho rằng thị trường hiệu quả, và bạn nên “tin vào thị trường”.

Tổng kết, khi thị trường hiện nay quá tập trung vào một công nghệ đột phá, điều này nhắc nhở chúng ta: đừng để cảm xúc phấn khích về công nghệ mới làm lu mờ khả năng đầu tư của chính mình, cũng đừng mạo hiểm giữ nhiều cược tập trung rủi ro cao — đặc biệt khi chúng ta hoàn toàn có thể dùng chiến lược phân tán để đạt lợi nhuận hấp dẫn với rủi ro thấp hơn.

PS: Dù tôi không chia sẻ danh mục hay chiến lược của mình để tránh trở thành cố vấn đầu tư của bạn, nhưng tôi sẽ sớm chia sẻ một số góc nhìn quan trọng đằng sau các quyết định đó, bao gồm các chỉ số bong bóng của tôi và lý luận đằng sau.