Lợi suất từ stablecoin ổn định nhất vẫn đến từ một vài nơi giống nhau.

Sách cho vay. Bao bọc bằng trái phiếu T-bill. Tiếp xúc với lãi suất quỹ tài trợ.
USDai đang đi theo một hướng khác: cho vay dựa trên các đội GPU vận hành trung tâm dữ liệu AI.
Và sự chuyển đổi đã xảy ra nhanh chóng.
Chín tháng trước, hầu như không có dự trữ của USDai nằm trong các khoản vay GPU. Đến tháng 6 năm 2026, gần một nửa đã có.
Đó là toàn bộ câu chuyện trong một dòng.
Các con số đằng sau nó:
- $20M trong lợi suất tích lũy phân phối
- $386M trong tiền gửi
- sUSDai quanh mức 7,7–8% APR, dự kiến lên tới 11% khi việc triển khai khoản vay mở rộng
Lưu ý cấu trúc nhanh, vì phần này quan trọng: USDai là tài sản cơ sở gắn với đô la. Bạn đặt cược vào nó trong sUSDai, và đó là nơi lợi nhuận tích lũy.
Dự báo cũng không phải là tự nhiên. Nó là sự pha trộn giữa lãi suất khoản vay GPU từ 7–15% và lợi nhuận từ trái phiếu T-bill trên vốn nhàn rỗi. Khi nhiều dự trữ chuyển vào các khoản vay đã triển khai, lợi suất trung bình tăng lên.
Toán học đơn giản, nhưng nguồn gốc của lợi nhuận đó mới là phần thú vị.
Để tham khảo, các đối thủ cạnh tranh nằm ở đây:
- USDY và sUSDS: 4,6–4,75%, chủ yếu dựa trên trái phiếu T-bill
- sUSDe của Ethena: ~9,4%, nhưng dễ bị ảnh hưởng bởi biến động tài trợ perp
- sUSDai: 7,7–8%, từ các khoản trả nợ vay thiết bị theo lịch cố định
Và đó là nơi tôi nghĩ mọi người có thể đang hiểu sai.
Phần thưởng không chỉ là “lãi suất APR cao hơn.” Đó là bù đắp cho việc chấp nhận rủi ro tín dụng hạ tầng AI thay vì chỉ dựa vào trái phiếu chính phủ hoặc các mức phí tài trợ crypto thuần túy.
Người vay là các nhà vận hành neocloud tài trợ đội GPU NVIDIA B200/B300. Đây là các tài sản tạo doanh thu gắn liền với nhu cầu tính toán thực sự, không phải một vòng DeFi khác nơi lợi nhuận đến từ việc mọi người vay mượn cùng một thứ nữa.
Điều gì làm nền tảng cho nó:
- Phần cứng GPU thực bên trong các SPV không phá sản
- Token quyền sở hữu theo UCC Điều 7 được mã hóa trên chuỗi qua NFT ERC-721
- Yêu cầu quyền ưu tiên trên tài sản thế chấp trước khi người gửi tiền chịu lỗ
Vì vậy, nếu người vay thất bại, sự đảm bảo không chỉ là một bảng điều khiển sạch sẽ và APY tốt đẹp. Có một yêu cầu pháp lý đối với phần cứng cụ thể.
Và mô hình này đã có xác thực từ TradFi.
CoreWeave huy động được 8,5 tỷ đô la dựa trên tài sản thế chấp GPU từ các ngân hàng tổ chức. Trong $11B đã cho vay vào các neocloud bởi các nhà cho vay truyền thống. USDai đang mang mô hình đó lên chuỗi và mở ra cho các nhà gửi tiền mà bình thường không bao giờ tiếp xúc với tín dụng tư nhân.
Góc nhìn của PayPal cũng đáng để theo dõi.
Họ đang chạy một ưu đãi 4,5% trên PYUSD giữ trong giao thức đến năm 2026. Điều này giúp nén lãi suất người vay trong khi bổ sung lợi nhuận cho sUSDai cùng lúc.
Một công ty thanh toán $400B hỗ trợ cả hai phía của sách là điều hiếm có.
Vì vậy, chênh lệch so với stablecoin dựa trên T-bill khoảng 3,5–4 điểm phần trăm.
Đối với tín dụng dựa trên phần cứng đi theo sự mở rộng của AI, tôi nghĩ chênh lệch đó là hợp lý.
Gọi nó đúng tên: một cược có cấu trúc về nhu cầu tính toán AI đang giữ vững.
Hiện tại, cược đó đang có lợi.
h/t: @EntropyAdvisors