Robinhood, dự đoán cổ phiếu đầu tiên của khái niệm thị trường

null

Tác giả: Azuma, Odaily Planet Daily

Chiến tranh World Cup đã chính thức bắt đầu, tổng khối lượng giao dịch dự đoán toàn mạng đang liên tục lập đỉnh mới, nhưng với tư cách là người dẫn đầu ngành, Kalshi có thể đang cảm thấy không quá vui vẻ.

Nguyên nhân không phải do dữ liệu kinh doanh của Kalshi biến động, mà là vì trước mặt Kalshi “bất ngờ” xuất hiện một đối thủ mạnh khác sau Polymarket, và đối thủ này từng là đồng minh quan trọng nhất của chính họ.

Odaily chú thích: Dữ liệu lấy từ Defillama.

Kênh lưu lượng quan trọng nhất của Kalshi —— Robinhood

Hãy quay ngược thời gian về tháng 3 năm 2025. Lúc đó, Kalshi từng tuyên bố hợp tác với nhà môi giới trực tuyến của Mỹ Robinhood, theo đó, Robinhood sẽ dựa vào Kalshi để cung cấp dịch vụ giao dịch thị trường dự đoán cho người dùng của mình, cho phép người dùng đặt cược vào các sự kiện chính trị, kinh tế, thể thao và hơn thế nữa.

Xét về mô hình kinh doanh, đây là một ví dụ điển hình của “mỗi bên đều có lợi” —— Robinhood, chịu trách nhiệm về cổng người dùng và phân phối giao dịch, có thể trực tiếp sử dụng các sản phẩm đã trưởng thành của Kalshi; còn Kalshi, phụ trách thị trường nền tảng, ghép nối, thanh toán và hệ thống tuân thủ quy định, thì có thể tiếp cận lượng lớn người dùng cá nhân mà Robinhood sở hữu.

Câu chuyện sau đó cũng chứng minh kết quả “đôi bên cùng có lợi” của hợp tác này. Thông qua kênh phân phối của Robinhood, Kalshi gián tiếp thu được lượng lớn người dùng và doanh thu. Các nhà phân tích của Piper Sandler từng ước tính “khối lượng giao dịch qua kênh Robinhood chiếm khoảng 25%-35% tổng khối lượng giao dịch của Kalshi”. Những đơn hàng này cuối cùng đã chuyển thành lợi nhuận trên sổ sách của hai bên —— Robinhood sẽ tính phí riêng cho tất cả các hợp đồng sự kiện Kalshi giao dịch qua kênh này, mỗi hợp đồng mỗi chiều cố định 0.01 USD, sau đó chia sẻ lợi nhuận với Kalshi (tỷ lệ cụ thể chưa được tiết lộ).

Báo cáo tài chính quý 1 công bố cuối tháng 4 năm nay cho thấy, Robinhood đã thực hiện 8.8 tỷ hợp đồng sự kiện trong quý 1, thúc đẩy “doanh thu từ các giao dịch khác” tăng trưởng 320% so với cùng kỳ, đạt 147 triệu USD. Thị trường dự đoán đã trở thành động lực tăng trưởng nổi bật nhất trong dòng sản phẩm của Robinhood.

Nhưng gần đây, mối quan hệ này đã có những thay đổi tinh tế.

Tham vọng của Robinhood: Chiếm lại miếng bánh chia cho Kalshi

Như vô số lần chứng minh trong lịch sử internet, khi kênh phân phối nắm giữ đủ nhiều quyền lực, nó sẽ không hài lòng chỉ làm kênh phân phối đơn thuần. Robinhood cũng không ngoại lệ.

Dù hợp tác với Kalshi mang lại nguồn thu đáng kể cho Robinhood, nhưng khi thị trường dự đoán trở thành một trong những lĩnh vực tăng trưởng nhanh nhất của nền tảng, Robinhood đã không còn hài lòng với phương án chia sẻ lợi nhuận hiện tại nữa.

Trong mô hình hợp tác, Kalshi từng cung cấp thị trường và hạ tầng, còn Robinhood cung cấp người dùng và luồng đơn hàng. Nhưng khi hợp tác ngày càng sâu, Robinhood dần nhận ra, thứ thực sự khan hiếm có thể không phải là thị trường, mà chính là cổng người dùng mà họ đang nắm giữ chặt. Dù sao, đối với phần lớn người dùng Robinhood, họ không quan tâm đơn hàng cuối cùng được giao dịch trên Kalshi hay nền tảng khác — điều họ thấy chỉ là một cổng giao dịch trong ứng dụng Robinhood, chứ không phải nhà cung cấp hạ tầng phía sau.

Nói cách khác, Robinhood luôn nắm giữ một trong những tài nguyên quan trọng nhất của thị trường dự đoán —— khả năng phân phối. Vì người dùng thuộc về mình, tại sao các đơn hàng lại phải chảy về phía người khác?

Thực tế, ngay khi Robinhood dùng Kalshi để nhanh chóng xác nhận nhu cầu thị trường dự đoán, một kế hoạch B khác cũng đã bắt đầu được triển khai đồng bộ.

Tháng 11 năm 2025, Robinhood tuyên bố thành lập liên doanh với gã khổng lồ giao dịch định lượng của Wall Street, Susquehanna, và dự định mua lại sàn giao dịch phái sinh MIAXdx được CFTC quản lý. Theo tuyên bố chính thức, liên doanh này sẽ vận hành một sàn giao dịch hợp đồng tương lai và phái sinh độc lập cùng một tổ chức thanh toán bù trừ, trong đó thị trường dự đoán là một trong những lĩnh vực trọng điểm. Thời điểm đó, nhiều người xem đây như một khoản đầu tư vào hạ tầng, nhưng sau khi nhiều thông tin hơn được tiết lộ, người ta dần nhận ra mục tiêu của Robinhood không chỉ đơn thuần là tìm kiếm đối tác mới cho thị trường dự đoán.

Tháng 1 năm 2026, giao dịch chính thức hoàn tất. Robinhood và Susquehanna nắm giữ 90% quyền kiểm soát MIAXdx, đồng thời tiếp nhận một khung quy định của CFTC hoàn chỉnh, bao gồm các chứng nhận như Thị trường Hợp đồng Được chỉ định (DCM) và Tổ chức Thanh toán Phái sinh (DCO). Sau đó, MIAXdx được đổi tên thành Rothera Exchange, còn tổ chức thanh toán bù trừ đổi tên thành Rothera Clearing.

Từ đó, Robinhood đã sở hữu các yếu tố cốt lõi để vận hành thị trường dự đoán độc lập, chỉ còn thiếu một sản phẩm trưởng thành đủ sức cạnh tranh với Kalshi. Nhưng đối với Robinhood, một nền tảng phát triển sản phẩm internet giàu kinh nghiệm, điều này rõ ràng không phải là điều quá khó.

Cơ hội của Rothera: World Cup

Tháng 6 năm 2026, sau khoảng nửa năm phát triển tăng tốc, sản phẩm Rothera dần hình thành, và Robinhood cuối cùng đã thực hiện một bước gần như đã định sẵn —— chuyển dần các đơn hàng ban đầu hướng tới Kalshi sang hệ thống tự kiểm soát của mình.

Robinhood đặc biệt chọn World Cup làm sân chơi ra mắt đầu tiên cho Rothera —— một trong những chủ đề giao dịch có lượng truy cập lớn nhất trong thị trường dự đoán, bất kể là kết quả trận đấu, kết quả vào vòng trong hay chức vô địch, các thị trường liên quan đều có thể thu hút lượng lớn người dùng mới tham gia giao dịch trong thời gian ngắn. Đối với nền tảng mới bắt đầu của Rothera, không có gì phù hợp hơn World Cup để làm bệ phóng khởi động.

Theo tiết lộ chính thức của Robinhood, trong suốt kỳ World Cup gồm 104 trận đấu này, một số hợp đồng sự kiện sẽ được chuyển hướng để Rothera thực hiện ghép nối và thanh toán, bao gồm kết quả từng trận, đội vô địch cuối cùng của World Cup, tổng số bàn thắng trong mỗi trận… So với mô hình hoàn toàn dựa vào Kalshi trước đây, đây là lần đầu tiên Robinhood đưa lượng đơn hàng dự đoán lớn vào hệ thống giao dịch tự chủ của mình quy mô lớn.

Kết quả, Rothera rõ ràng đã nắm bắt cơ hội này. Theo dữ liệu do Hood House, một kênh phân tích và theo dõi Robinhood, tiết lộ, ngày 12 tháng 6, Rothera đã hoàn thành 44,2 triệu hợp đồng, tương đương khoảng 24,4 triệu USD; ngày 13 tháng 6, Rothera lại thực hiện 69,7 triệu hợp đồng, tương đương khoảng 20,9 triệu USD… Dù các con số này vẫn còn cách xa các thị trường nóng như Kalshi với hàng trăm triệu USD, nhưng xét rằng Rothera mới chỉ ra mắt vài ngày, thành tích này đã đủ để coi là thành công.

Đối với Robinhood và Kalshi, điều này có nghĩa là cán cân hợp tác đã có xu hướng nghiêng về phía Robinhood. Ở phía Robinhood, phần phí hoa hồng ban đầu chia sẻ với Kalshi giờ đây có thể giữ lại nhiều hơn trong hệ sinh thái của chính mình; còn ở phía Kalshi, điều này đồng nghĩa với việc một trong những động lực tăng trưởng quan trọng nhất của họ đã bắt đầu có dấu hiệu lung lay.

Và World Cup rõ ràng chỉ là bước mở đầu cho việc Rothera tranh giành thị phần của Kalshi. Trong tương lai xa hơn, Robinhood chắc chắn sẽ mở rộng phạm vi của Rothera tới nhiều môn thể thao khác, cũng như các chủ đề kinh tế, chính trị, và hơn thế nữa, những đơn hàng ban đầu hướng tới Kalshi sẽ lần lượt bị Rothera cắt đứt.

Vì Robinhood và Kalshi chưa từng công khai tỷ lệ chia sẻ lợi nhuận (có tin đồn là 50%:50%, nhưng chưa có thông tin chính thức), nên chúng ta không thể biết chính xác giá trị của việc cắt đứt này là bao nhiêu. Nhưng xét rằng Robinhood chỉ trong quý 1 đã đạt 147 triệu USD doanh thu từ thị trường dự đoán, còn trong quý 2, World Cup và các cuộc bầu cử trung hạn xa hơn nữa rõ ràng sẽ mang lại khối lượng giao dịch lớn hơn, thì theo tính toán hàng năm, giá trị của việc cắt đứt này có thể lên tới hàng trăm triệu USD.

Ai kiểm soát phân phối, người đó kiểm soát mọi thứ

Chuyện Robinhood từ đồng minh trở thành đối thủ của Kalshi, một lần nữa minh chứng cho một quy luật đã nhiều lần được xác thực trong thị trường internet —— Sản phẩm dễ tạo ra, lưu lượng khó tìm; ai kiểm soát phân phối, người đó kiểm soát tất cả.

Trong những năm gần đây, thị trường thường cho rằng lợi thế cốt lõi của Kalshi đến từ giấy phép quản lý, tư cách sàn giao dịch và khả năng thanh toán bù trừ. Do đó, dù là các nhà môi giới như Robinhood hay các nền tảng truyền thông, cộng đồng và lưu lượng khác, về bản chất đều chỉ là kênh và cổng vào của Kalshi. Tuy nhiên, sự xuất hiện của Rothera đã chứng minh một điều: Trong bối cảnh sản phẩm bị đồng hóa nghiêm trọng, chính sản phẩm không phải là yếu tố quan trọng nhất. Thứ thực sự khan hiếm mãi mãi là người dùng.

Người dùng ở đâu, thanh khoản ở đó; thanh khoản ở đâu, thị trường ở đó. Khi Robinhood nắm giữ cổng người dùng hàng chục triệu nhà bán lẻ, họ hoàn toàn có thể dẫn dắt những người dùng này tới bất kỳ sàn giao dịch nào. Đối với người dùng, họ không quan tâm đơn hàng cuối cùng được giao dịch trên Kalshi hay Rothera, miễn là trải nghiệm không có sự khác biệt rõ rệt, ai ghép nối, thanh toán đều không quan trọng.

Nếu nói trong vài năm qua, chủ đề của ngành thị trường dự đoán là cuộc chiến giữa Polymarket và Kalshi, thì có lẽ trong vài năm tới, chủ đề sẽ chuyển thành cuộc chiến về kênh phân phối. Việc Robinhood phát triển Rothera về bản chất là một cuộc hợp nhất ngược lại do các nền tảng có lưu lượng phát động. Và khi ngày càng nhiều nền tảng có cổng vào lưu lượng bắt đầu nhận ra giá trị chiến lược của thị trường dự đoán, những câu chuyện tương tự sẽ còn tiếp tục xảy ra. Dù là sàn giao dịch, nhà môi giới, nền tảng mạng xã hội hay truyền thông, tất cả đều có thể trở thành cổng vào thị trường dự đoán mới.

Và khi cổng vào bắt đầu kiểm soát thị trường, kênh phân phối bắt đầu có quyền định giá, thì người chiến thắng cuối cùng trong ngành thị trường dự đoán có thể không còn là nền tảng ghép nối đơn hàng, mà là người gần gũi nhất với người dùng, kiểm soát phân phối tốt nhất.

Trong thời đại internet, điều này cũng đúng, trong thời đại di động internet cũng vậy. Lần này, cũng không có gì bất ngờ.